تحذير من سيتادل: تأثيرات الحرب تدخل "المرحلة الثانية"، صدمة الطاقة ليست إلا البداية، والانخفاض في النمو هو الخطر الأكبر

سيتغير تفسير السوق لاندلاع الصراع في الشرق الأوسط. ومع استمرار الصراع، تحولت بؤرة اهتمام السوق من إعادة تسعير متشددة لارتفاع التضخم والسياسات النقدية إلى منطق أعمق لإحداث تدمير في النمو.

حذرت Citadel Securities في أحدث تقرير لها من أن سلاسل الإمداد العالمية قد تعرضت لأضرار هيكلية يصعب إصلاحها بسرعة، ولا تزال التقديرات السائدة في السوق لحجم النقص الفعلي في السلع شديدة الخطورة دون مستوى التقدير بصورة منهجية.

وأشار المحلل في هذه الجهة فرانك فليت (Frank Flight) إلى أن المرحلة الأولى من الصراع كانت تتبع في الأساس سيناريو الصدمة الناتجة عن السياسات المتشددة: فقد دفع ارتفاع أسعار الطاقة إلى إعادة تسعير توقعات التضخم، ثم أطلقت البنوك المركزية في مختلف الدول إشارات بالتشديد. ومع ذلك، فمن المرجح أن يكون إطار السياسة بالاستناد إلى عام 2022 تفسيرًا خاطئًا في بيئة اليوم. وعلى عكس عام 2022، يفتقر الاقتصاد العالمي حاليًا إلى شروط وجود تحفيز مالي واسع النطاق، وسوق عمل شديد التوتر، وظروف تخفيفية مثل المدخرات الفائضة، ما يجعله أكثر هشاشة بشكل عام.

بدأت مخاوف السوق بشأن آفاق النمو تتنافس مع ضغوط التضخم. وترى Citadel Securities أنه بمجرد أن يستقر سعر الفائدة الفعلي قصير الأجل عالميًا، ستصبح الفائدة الفعلية الآجلة جوهر السرد الذي يتداوله السوق حول النمو.

ليس الأمر مجرد صدمة طاقة: نقص السلع يتوسع بهدوء

شددت Citadel Securities في التقرير على أن تسعير السوق لصدمة سلاسل الإمداد يعتمد حاليًا بشكل أساسي على عقود نفط خام، وأن أسعار العقود تقيّم بشكل جوهري أقل من شدة نقص السلع. وعلى سبيل المثال، بلغ السعر الفوري لخام عمان 160 دولارًا للبرميل، وهو أعلى بشكل واضح من سعر العقود، ما يعكس نقصًا حادًا في السوق الآسيوية وبدلات علاوة مرتفعة على السلع الفعلية.

أكدت الجهة المذكورة أن هذه الصدمة لا ينبغي النظر إليها ببساطة باعتبارها صدمة أسعار طاقة؛ بل هي صدمة إمداد واسعة النطاق تجمع بين أثر السعر وأثر الكمية. ومع وصول الشحنات التي كانت قيد النقل إلى وجهاتها تباعًا واستمرار استهلاك المخزونات، سيواجه السوق بشكل متزايد واقع انكماش الكمية المتاحة فعليًا بدلًا من وجود مخزون كمُعوّض. عندها، قد يتحول آلية اكتشاف السعر بشكل حاسم إلى التسعير على الهامش لوحدات العرض النادرة.

علاوة على ذلك، تجاوز نطاق النقص النفط الخام بحد ذاته بكثير، ليشمل المنتجات المكررة، والغاز الطبيعي المسال، والنيون (helium)، والأسمدة، وغيرها من المدخلات الصناعية الأساسية. ولفتت Citadel Securities بشكل خاص إلى أن نقص النيّون في السلع قد يشكل عائقًا ملموسًا أمام تصنيع الرقائق (chips)، ثم يمتد ليؤثر في بناء مراكز البيانات؛ كما أن طبيعة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي كثيفة الطاقة تجعلها كذلك غير قادرة على الإفلات من تأثير الفراشة لاضطرابات سلاسل الإمداد العالمية.

طريقان يؤديان إلى نتيجة واحدة: السيناريوهان يشيران إلى انكماش الطلب وتراجع آفاق النمو

رسمت Citadel Securities سيناريوهين، لكنها ترى أن كليهما في النهاية سيؤدي إلى انكماش الطلب وتراجع آفاق النمو.

في السيناريو الأول، ستعمل صدمة الإمداد نفسها مباشرة على تقويض الطلب في بيئة تفتقر إلى دعم الطلب الفائض. وفي السيناريو الثاني، إذا أظهر النمو مرونة أقوى، فسيقوم البنك المركزي بتشديد السياسة بشكل استباقي لتعويض ضغوط التضخم.

وأشار هذا الطرف إلى أن آلية انتقال تشديد الأوضاع المالية حاسمة: فإذا كان التشديد مدفوعًا بالسياسة، فعادةً ما تكون عملية التشديد مؤلمة لكنها قابلة للتحكم، لأن البنك المركزي يحتفظ بالقدرة على عكس المسار؛ أما إذا كان التشديد مدفوعًا بالسوق، فإن تدهور توقعات النمو سيدفع اتساع فروقات العائد الائتماني (credit spreads)، وسيضغط على تقييمات الأسهم، ويرفع الدولار، مكوّنًا حلقة تشديد ذاتية التعزيز.

تظهر هذه الديناميكية بشكل خاص في الأسواق الناشئة، ولا سيما الدول المستوردة للطاقة. فإن تدهور شروط التجارة سيضغط على سعر صرف العملة المحلية، ما يجبر البنك المركزي على التشديد بصورة غير إرادية للدفاع عن العملة. وستعود أصول الأسواق الناشئة الأضعف الناتجة إلى دفع تراجع النمو عالميًا، وتعمل على تكبير أثر التشديد على المستوى العالمي.

برزت قيمة الخيارات على الدولار (Dollar Bullish Options)، واستمرار إنفاق رأس المال للذكاء الاصطناعي موضع شك

وعلى صعيد استراتيجيات سوق الصرف الأجنبي، تعتقد Citadel Securities أنه نظرًا لأن ارتفاع الدولار حتى الآن كان معتدلًا نسبيًا، ولأن التقلبات الضمنية في سوق الصرف الأجنبي ما زالت عند مستويات منخفضة مقارنةً عبر فئات الأصول، توفر الخيارات على الدولار ذات الاتجاه الصاعد حماية غير متناظرة جذابة لمواجهة سيناريو تصاعد الصراع مجددًا.

وفي الوقت نفسه، وجهت الجهة تحذيرًا بشأن استمرارية إنفاق رأس المال للذكاء الاصطناعي. وذكر التقرير أنه إذا أُعيد تشديد الظروف المالية عالميًا بطريقة غير منظمة، بينما تتراجع توقعات النمو وتفضيل المخاطرة بالتزامن، فليس هناك ما يضمن أن إنفاق رأس المال للذكاء الاصطناعي يمكنه الحفاظ على وتيرة النمو الحالية دون شك. وقد خفت حدة هذا الخطر في حال تصاعد الصراع على المدى القصير، لكن بالنظر إلى الأساسيات الأكثر هشاشة للاقتصاد العالمي بعد هذه الصدمة، لا يمكن استبعاد المخاطر ذات الصلة.

وتخلص Citadel Securities إلى أن التحرك في المرحلة التالية من السوق سيعتمد أكثر على حجم صدمة النمو، وليس على ديناميكية التصعيد نفسها. وسيكون مستوى وتوقيت تشديد الظروف المالية مؤشرات رئيسية لتحديد أثر العدوى.

تنبيه المخاطر وإخلاء المسؤولية

        السوق ينطوي على مخاطر، والاستثمار ينطوي على الحذر. لا يشكل هذا المقال نصيحة استثمارية شخصية، ولم يأخذ في الاعتبار الأهداف الاستثمارية الخاصة أو الوضع المالي الخاص أو الاحتياجات الخاصة لبعض المستخدمين. يجب على المستخدم مراعاة ما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات واردة في هذا المقال تتوافق مع وضعه المحدد. وبناءً على ذلك، يتحمل المستثمر المسؤولية عن استثماره بنفسه.