هل انتهت ديون الولايات المتحدة؟ جي بي مورغان وPimco: "بيع السندات" يقلل من تقدير "مخاطر الركود"

سؤال AI · لماذا تتوقع مؤسسات مثل جيه بي مورغان لإدارة الأصول وغيرها أن تكون عوائد سندات الخزانة الأمريكية عند مستوياتها المرتفعة؟

تراهن أكبر شركات إدارة صناديق السندات في وول ستريت على السيناريو؛ إذ إن تسعير السوق لمخاطر تباطؤ الاقتصاد الأمريكي منخفض بشكل كبير—وربما كان الانخفاض غير المعتاد لعوائد سندات الخزانة الأمريكية يوم الجمعة الماضي إشارة إلى أن منطق هذا الرهان بدأ يتحقق.

مع استمرار تعثر المواجهة بين الولايات المتحدة وإيران، وتجاوز سعر النفط 110 دولارات للبرميل، شهد سوق السندات الأمريكية أسوأ تراجع شهري له منذ أكتوبر 2024. ومع ذلك، شهد يوم الجمعة الماضي مسارًا غير متوافق بوضوح مع العادة—ففي ظل استمرار ارتفاع أسعار النفط وبيع الأسهم في البورصة، لم ترتفع عوائد سندات الخزانة الأمريكية كما يحدث عادةً؛ بل تراجعت بشكل ملحوظ، لتسجل انفصالًا منطقيًا نادرًا عن المألوف.

وفقًا لما ذكرته بلومبرغ في 30، ترى جهات مثل شركة إدارة الأصول التابعة لجيه بي مورغان وشركة بيـمـكـو (Pimco) أن السردية الرئيسية لبيع السندات في السوق حاليًا—وهي أن صدمة التضخم ستجبر الاحتياطي الفيدرالي على رفع الفائدة—تُخفي خطرًا أعمق: إن التأثير التراكبي لارتفاع أسعار الطاقة وارتفاع تكاليف الاقتراض سينتهي بتطور الأمر إلى صدمة نمو، وعندها ستُجبر عوائد سندات الخزانة الأمريكية على التراجع. وبالنسبة إلى هذه المؤسسات، فإن ارتفاع العوائد الحالية هو في حد ذاته فرصة للتخطيط.

هيمنة سردية التضخم، وتقدير منخفض لمخاطر النمو

منذ أن شنت الولايات المتحدة ضربات عسكرية على إيران، ركز المتداولون بشكل شبه كامل على صدمة التضخم. إذ استمر سعر النفط في الارتفاع، وحذرت منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية (OECD) الأسبوع الماضي من أن أسعار المستهلكين في الولايات المتحدة قد ترتفع هذا العام بنسبة 4.2%. وقد دفعت هذه التوقعات المستثمرين إلى طلب تعويض أعلى عن العائد لحماية أنفسهم من تآكل العائد الحقيقي بفعل التضخم؛ وقد اقتربت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا من عتبة 5%، بما يوازي تقريبًا مستوى الذروة عندما رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي الفائدة في 2023 إلى أعلى مستوياتها خلال أكثر من عقدين.

يعكس تسعير السوق الآجلة أيضًا هذا التوقع المتشائم: حتى يوم الجمعة الماضي، كان المتداولون قد استبعدوا إلى حد كبير احتمال خفض الفائدة من جانب الاحتياطي الفيدرالي في 2026، وقاموا بتسعير احتمال رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس خلال العام الحالي بنحو الثلث تقريبًا.

ومع ذلك، قال مدير محفظة الدخل الثابت في شركة إدارة الأصول التابعة لجيه بي مورغان، كلسي بيرّو، إن محور اهتمام السوق قد انحرف. “كل يوم تستمر فيه المواجهة يقرب السوق أكثر فأكثر من الاضطرار إلى مواجهة الآثار السلبية على النمو، وفي النهاية يجب أن يدفع ذلك عوائد سندات الخزانة الأمريكية إلى الانخفاض،” قالت، “لقد ارتفعت العوائد الإجمالية إلى مستوى جذاب.”

Pimco: صدمة التضخم تتحول إلى صدمة نمو

كان تقييم Pimco أكثر مباشرة. تقدر شركة إدارة الأصول العملاقة التي تدير أكثر من 2 تريليون دولار احتمال حدوث ركود في الولايات المتحدة خلال الأشهر الـ12 المقبلة بأكثر من ثلث.

“غالبًا ما تتحول صدمة التضخم بسرعة إلى صدمة نمو،” قال Ivascyn، “نحن على حافة لحظة تتراجع فيها قوة الاقتصاد بشكل ملحوظ.”

كما رفعت جولدمان ساكس احتمال الركود الاقتصادي خلال الـ12 شهرًا المقبلة إلى نحو 30%.

ومن وجهة نظر Pimco وجيه بي مورغان، فإن هذا التوقع المتشائم عادة ما يكون خبرًا جيدًا بالنسبة إلى السندات—لأنه يزيد احتمال قيام الاحتياطي الفيدرالي بخفض الفائدة لتحفيز الاقتصاد. لكن ما يميز الوضع الحالي هو أن ارتفاع أسعار الطاقة يضع الاحتياطي الفيدرالي في مأزق: ففي ظل بقاء التضخم العنيد أعلى من الهدف، تقلصت مساحة خفض الفائدة بشدة، وهذه هي السبب الجوهري وراء حدة البيع غير العادية في سوق السندات هذا.

إضافة إلى ذلك، قبل اندلاع المواجهة، كانت الولايات المتحدة قد أظهرت بالفعل بوادر واضحة من الضعف. إذ استمر سوق العمل في التبريد؛ ففي فبراير قامت الشركات بخفض عدد الموظفين بمقدار 92 ألفًا، ومن المتوقع أن يرتد رقم الوظائف غير الزراعية في مارس بشكل طفيف إلى 60 ألف وظيفة جديدة فقط. وفي الوقت نفسه، فرضت حالة عدم اليقين في مجال الذكاء الاصطناعي والضغوط الجزئية في أسواق الائتمان الخاص ضغطًا على معنويات السوق. كما أدى اندلاع المواجهة إلى تفاقم هشاشة هذا الوضع.

بدأت بعض المؤسسات في التخطيط وتنتظر وضوح التوقيت

على الرغم من أن الصورة لا تزال غير واضحة، فقد بدأت بعض الجهات الاستثمارية في التحرك.

قال مدير محفظة Columbia Threadneedle، إد العُسّينِي، إنه مع استمرار ارتفاع عوائد السندات لأجل 30 عامًا، بدأ في زيادة مشترياته من السندات الطويلة. ويستند منطقُه إلى ما يلي: إذا اختار الاحتياطي الفيدرالي في النهاية رفع الفائدة، فإن ذلك سيؤدي إلى كبح إجمالي الطلب على الاقتصاد، مما سيضغط بدوره على عوائد الطرف الطويل. “كلما كان الاحتياطي الفيدرالي أكثر ميلاً إلى تشديد السياسة، احتاج منحنى الأجل الطويل إلى التسعير للتأثير على إجمالي الطلب وعلاوة التضخم،” قال.

كما قال مدير الاستثمار في الدخل الثابت لدى بلاك روك، ريك ريدر، إنه يعتقد أن على الاحتياطي الفيدرالي مواصلة خفض الفائدة للتخفيف من الصدمة، وقد جهز نفسه لزيادة قوة الشراء على السندات قصيرة الأجل عندما تصبح الصورة أكثر وضوحًا تدريجيًا. “سنرى ما الذي سيحدث خلال الأسابيع القليلة المقبلة—ثم أريد الدخول والشراء،” قال في مقابلة تلفزيونية مع بلومبرغ.

ربما كان الانخفاض غير المعتاد لعوائد سندات الخزانة الأمريكية يوم الجمعة الماضي هو إشارة مبكرة على أن هذا المنطق بدأ يكتسب تحققًا على مستوى السوق—ففي نمط الارتباط بين “سعر نفط مرتفع، وسوق أسهم منخفض”، كانت سندات الخزانة الأمريكية لأول مرة تسلك مسارًا مستقلًا، منفصلة عن سردية التضخم.