ون يوان زيهينغ: نمو مرتفع وإعادة شراء بقيمة 1 مليار، هل اقترب نقطة التحول في ربحية Robotaxi؟

اسأل AI · مع تدفق الوافدين الجدد إلى قطاع Robotaxi، هل يمكن لميزة السبق لدى شركة Wenray أن تستمر؟

الكاتب: Qi Xiaoxiao، المحرر: Jia Xin

في 23 مارس، أصدرت شركة Wenray للذكاء المروري تقريرها المالي السنوي لعام 2025. وفي ذلك اليوم، أعلنت الإدارة التابعة لمجلس المديرين خطة: استخدام أموال الشركة لإعادة شراء ما يصل إلى 100 مليون دولار من أسهم الفئة A العادية خلال الـ 12 شهرًا القادمة.

في صناعة القيادة الذاتية، التي لا تزال تُحرق المال بغزارة، فإن هذه الخطوة تبدو إلى حد ما “غير مألوفة”.

عادةً ما ترسل عمليات إعادة شراء الأسهم إشارة من الشركات المدرجة إلى السوق: إذ ترى الشركة أن سعر سهمها مُقيَّم بأقل من قيمته، ولديها سيولة فائضة على الميزانية، وتثق في تدفقات النقد المستقبلية.

يُظهر التقرير أن إيرادات Wenray في 2025 بلغت 685 مليون يوان، بزيادة قدرها 90% على أساس سنوي؛ بينما بلغت إيرادات Robotaxi 148 مليون يوان، أي تضاعفها تقريبًا مقارنة بالعام السابق. وبلغت الاحتياطيات النقدية في الحسابات 7.1 مليار يوان. كما تم ذكر في اجتماع الأداء أن هامش ربح قطاع الأعمال في الخارج قريب من 50%، وأن شركة الشركة التابعة في الشرق الأوسط حققت أرباحًا.

مع تحسن الأداء وتوقعات إعادة الشراء، وبعد صدور التقرير المالي، شهد سهم Wenray قفزة كبيرة لمدة يومين متتاليين. إذًا، بالإضافة إلى النمو الذي بلغ ضعفًا، ما المعلومات الأخرى في تقرير Wenray التي تستحق الانتباه؟

أولاً: المنتجات “صلبة” والخدمات “مرنة”

تملك Wenray منصة تقنية عامة للقيادة الذاتية وخمسة منتجات رئيسية — Robotaxi وRobobus (حافلة قيادة ذاتية)، وRobosweeper (مركبة نظافة آلية)، وRobovan (شاحنة قيادة ذاتية)، وحلًا مساعدًا للقيادة من المستوى L2.

وصف الرئيس التنفيذي Han Xu خطوط المنتجات الخمس بأنها “تتفرع مثل أغصان الشجرة ببطء”، وسماها “وضع البيض على طول الطريق”. زادت نسبة إيرادات Robotaxi في 2025 إلى 22%، وزادت نسبة إيرادات أعمال Robobus إلى 34%، وبلغت مساهمة إيرادات حلول L2+ ADAS (نظام مساعدة متقدم للسائق) وخدمات البيانات حوالي 20%.

وبحسب التقسيم حسب الخصائص، يمكن أيضًا تقسيم إيرادات Wenray إلى جزأين: منتجات وخدمات. يشمل الجزء الأول الحافلات الصغيرة ذاتية القيادة وRobotaxi ومركبات التنظيف غير المأهولة، بالإضافة إلى حزم المستشعرات ذات الصلة. ويشمل الجزء الثاني خدمات تطوير ADAS، وخدمات البيانات الذكية، وخدمات دعم تشغيل القيادة الذاتية.

ما يدعم النمو هو إيرادات المنتجات، وبشكل أدق: إيرادات المنتجات في النصف الثاني من العام. في 2025، بلغت إيرادات المنتجات لدى Wenray 360 مليون يوان، بزيادة هائلة قدرها 310.3% على أساس سنوي، منها إيرادات الربع الرابع بلغت 211 مليون يوان، بزيادة 309% على أساس سنوي.

مقابل ذلك، أداء إيرادات الخدمات كان باهتًا إلى حد كبير. بلغت إيرادات الخدمات في 2025 325 مليون يوان، بزيادة لا تتجاوز 18.8% على أساس سنوي؛ وفي الربع الرابع وحده كانت نسبة الزيادة 15.2% فقط.

وعند إطالة النظر عبر الزمن، فإن هيكل إيرادات Wenray غير ثابت نسبيًا، لكن وفقًا لاتجاه السنوات الثلاث الأخيرة، فإن قطاع إيرادات المنتجات أصبح “أكثر صلابة” تدريجيًا.

وبالنظر إلى القدرة على تحقيق الأرباح، بلغ هامش إجمالي الربح السنوي 30.2%، وهو قريب جدًا من مستوى 2024 البالغ 30.7%. بينما في الربع الرابع انخفض من 36.5% إلى 28.5%.

ومن بينها، هامش الربح الإجمالي لبيع المنتجات في طريقه إلى الارتفاع.

في يوليو 2025، منصة الحوسبة HPC 3.0 التي طورتها Wenray بالتعاون مع Lenovo، وتعمل مع شريحة ثنائية النواة NVIDIA DRIVE Thor X، طُبقت أولًا على الجيل الجديد من مجموعة Robotaxi GXR؛ وساعدت على خفض تكلفة مجموعة القيادة الذاتية GXR بنسبة 50%، كما انخفض إجمالي تكلفة دورة حياة المنصة مقارنة بالجيل السابق بنسبة 84%. كما انخفضت تكلفة المواد للسيارة الكاملة لجيل GXR الجديد بنسبة 15%.

هذه الإجراءات لتخفيض التكلفة جعلت هوامش أرباح بيع المنتجات تتحسن كثيرًا. ارتفع هامش الربح الإجمالي للمنتجات من 18.2% في 2024 إلى حوالي 29.5% في 2025.

لكن إذا نظرنا فقط إلى الربع الرابع، فإن هامش الربح الإجمالي للمنتجات هبط أيضًا إلى أقل من 23%، ما يعني أن هذه الأرباح ليست مستقرة. ويكشف دليل الإصدار عند إدراج Wenray في هونغ كونغ عن أن الأرباح الإجمالية لهوامش المنتجات — مثل الحافلات الصغيرة وRobotaxi ومركبات النظافة ومركبات الشحن — تختلف اختلافًا كبيرًا بين المنتجات.

اختلاف هيكل مبيعات المنتجات سيؤثر إلى حد كبير على هامش الربح الإجمالي؛ فضلًا عن ذلك، وبسبب أن إجمالي المبيعات لا يزال صغيرًا نسبيًا، يصعب إطلاق تأثيرات الحجم في الشراء والإنتاج، ما يزيد من عدم قابلية توقع أدائه.

（المصدر: دليل الإصدار الخاص بـ Wenray）

هامش الربح الإجمالي لنشاط الخدمات يتجه إلى الانخفاض: من 34.6% في 2024 إلى 31% في 2025.

أعلى معدل ربح ضمن أعمال الخدمات هو تطوير ADAS؛ أي العمل على تخصيص حلول مساعدة قيادة متقدمة لمصنعي السيارات. لكن هذه الفئة انخفضت مساهمة إيراداتها في 2025 بشكل ملحوظ، ما سحب مستوى الربح الإجمالي لأعمال الخدمات إلى الأسفل.

وعندما ننظر إلى صافي الربح، وبحسب معايير التقارير المالية الدولية، حققت Wenray خسارة صافية قدرها 1.655 مليار يوان في عام 2025، بانخفاض/تقلص بنسبة 34.2% مقارنة بالسنة السابقة. بما أن معدل الإيرادات ارتفع بسرعة بينما انخفضت نسبة الخسارة بسرعة أكثر، فهذا بالطبع إشارة جيدة.

لكن عند تفكيك هذا “التقلص”، فمن ناحية يمكن القول إن الإيرادات ارتفعت بالفعل؛ ومن ناحية أخرى، يعود ذلك إلى أن أساس بند حوافز حقوق الملكية في 2024 كان مرتفعًا جدًا، وهي بنود غير نقدية: إذ انخفضت مصروفات حوافز حقوق الملكية في 2025 من 1.188 مليار يوان إلى 450 مليون يوان. وإذا استبعدنا هذا الجزء، فإن الخسارة الصافية المعدلة تبلغ 1.247 مليار يوان، ما يعني أنها توسعت بنسبة 55% مقارنة بـ 2024.

ثانياً: ميزة Robotaxi، هل يمكن الحفاظ عليها؟

على الرغم من أن Wenray تفتح مجالات متعددة وتطلب الطلب على طول الطريق، إلا أنه عندما يتعلق الأمر بتحديد “العمل الأساسي” أو “القصة الرائدة”، فما يزال يتعين النظر إلى Robotaxi.

يشعر معظم العاملين في الصناعة أن شحن البضائع بقيادة ذاتية أو مركبات النظافة قد يكون من الأسهل تحقيق أرباح فيها أولًا، لكن أهداف Wenray في المدى المتوسط والطويل تظل “التمسك بقضية التنقل”: في عام 2030، تريد تشغيل بضع عشرات الآلاف من Robotaxi في جميع أنحاء العالم؛ أما الهدف قصير المدى فهو الوصول إلى حجم أسطول يبلغ 2600 مركبة بحلول نهاية 2026.

حتى تاريخ صدور التقرير المالي، بلغ إجمالي أسطول Wenray العالمي 1125 مركبة، موزعة عبر 8 دول. صحيح أن Wenray تعمل في المقدمة، لكن عند النظر إلى المنافسين، فإن الضغط بدأ بالفعل بالظهور.

عام 2025 هو عام محوري للانتقال في قطاع Robotaxi من “التحقق التقني” إلى “التطبيق التجاري”. يتدفق الوافدون الجدد مثل Xiaopeng وHorizon إلى الساحة حشدًا، ما يجعل القطاع أكثر سخونة.

في 23 مارس، أعلنت Xiaopeng رسميًا عن تأسيس قسم أعمال Robotaxi، وخططت لإطلاق 3 طرازات Robotaxi في 2026، مزودة بـ 4 شرائح Turing، وقدرة حوسبة على جانب السيارة تصل إلى 3000 TOPS، كما سيتم بدء اختبارات نقل الركاب مع وجود موظف أمان في النصف الثاني من العام. بما أن Xiaopeng يمكنها صناعة السيارات وكذلك تطوير قدرات القيادة الذكية ذاتيًا، فهذا يعني أن Xiaopeng يمكنها أخذ القيادة غير المأهولة في الاعتبار من مصدر التصميم.

كما تخطط Horizon أيضًا لاختبار تشغيل Robotaxi في 2026. وتكمن ثقتها في الشرائح: بوصفها لاعبًا يبيع “الشرائح + الخوارزميات” كحزمة واحدة، يمكن لـ Horizon تحسين استهلاك الطاقة والتكلفة من أدنى طبقة، وهذه القدرة على خفض التكلفة تُنفَّذ من أعلى إلى أسفل.

Xiaoma Zhixing هي أقرب منافس يمكن مقارنته بـ Wenray. في ديسمبر من العام الماضي، حققت خلال “يوم المركبة الواحد” في قوانغتشو متوسط 23 طلبًا يوميًا، وهو قريب جدًا من مستوى Waymo في الولايات المتحدة. يعتقد العاملون في الصناعة أن الوصول إلى 24 طلبًا يوميًا يعني أن الجانبين — المستخدمون والإيرادات — تم ربطهما وتشغيلهما بنجاح. أما متوسط يوم Wenray خلال آخر 6 أشهر فكان 15 طلبًا.

بالنسبة للاعبين القدامى، فإن Baidu Luobo Kuai Pao؛ فقد وصلت تكلفة الجيل السادس من مركباتها إلى مستوى 200 ألف يوان، وتحقيق توازن بين الإيرادات والمصروفات تم بالفعل في ووهان.

قال Li Xuan في اجتماع الأداء إنها “ترحب بالمنافسة”، وترى أنه من L2 إلى L4 قفزة ضخمة؛ ولإثبات القدرة الحقيقية على القيادة غير المأهولة، يجب امتلاك دليل أداء يمكن اختباره، وسجل تشغيل آمن، وبنية عتادية ناضجة، بالإضافة إلى المرور عبر الموافقات المتعددة من الجهات التنظيمية، وهي حواجز تحتاج المنافسون إلى اجتيازها واحدة تلو الأخرى.

بمعنى آخر: الدخول إلى الساحة سهل، أما تحقيق تشغيل تجاري كامل بلا سائق فهو صعب.

قبل ذلك بوقت، قال Han Xu إن هناك حاليًا في الصين ثلاث شركات فقط قادرة على التشغيل خارجيًا بشكل غير مأهول بالكامل: Wenray وBaidu وXiaoma. وهذا واضح جدًا.

توجد آراء ترى أن سيارات الركاب من المستوى L3 ستشهد تطبيقًا واسع النطاق، وهذا قد يوزع/يصرف موارد القطاع ويؤثر على الإيقاع التجاري لتسويق القيادة الذاتية من المستوى L4. ولا توافق Han Xu على وجهة النظر القائلة بأن “L3 سيأخذ الأعمال من L4”؛ إذ ترى أن الانتقال من L2++ إلى L3 صعب للغاية. وتتطلب L3 في النهاية تحقيقها بشكل مشترك من شركات التكنولوجيا وشركات تصنيع السيارات مثل Wenray التي تمتلك بالفعل القدرة على التشغيل التجاري غير المأهول بالكامل على مستوى L4.

لكن في الداخل، هل تتمتع Wenray فعلًا بميزة سبّاق لا يمكن كسرها؟

على مستوى السياسات، تقوم مختلف المناطق بتسريع فتح نطاق القيادة الذاتية بالكامل، وقد انخفضت ندرة تراخيص الترخيص؛ وبدلًا من أن يكون السؤال في الماضي “هل يمكن الحصول عليها؟”، أصبح الآن “من يحصل أولًا على تذكرة الدخول للتشغيل على نطاق واسع”. من الناحية التقنية، تتطور مسارات القيادة الذكية المختلفة بسرعة وتندمج، وقد لا يعني ذلك أن المتأخرين بلا فرصة.

ثم لاحقًا، مع تدفق المزيد من اللاعبين، هل سيفرض القطاع حرب أسعار مبكرًا حتى يتمكن المزيد من المستخدمين من ركوب Robotaxi؟ كما قالت Li Xuan في مقابلة مع LeiFeng.com، فإن متوسط السعر في قطاع Robotaxi المحلي في الصين يبلغ حوالي 2 يوان لكل كيلومتر؛ وما زالت كل منصة تقوم بتعديل مختلف أنشطة الترويج بشكل ديناميكي.

هذه كلها قضايا تحتاج إلى المراقبة المستمرة لمدى استمرار ميزة Wenray في الصدارة.

في الخارج، تبقى ميزة Wenray واضحة نسبيًا.

من ناحية، فإن الأسواق التي يمكن الدخول إليها أكثر؛ ومن ناحية أخرى، فإن Wenray تعمل بعمق في الشرق الأوسط حيث سعر الوحدة مرتفع. وفي الشرق الأوسط، ظل السعر مستقرًا دائمًا بين 1 إلى 1.1 دولار لكل كيلومتر، ولا يؤثر هذا السعر على عدد الرحلات بأي شكل من الأشكال.

بيان المؤلف: وجهة نظر شخصية، فقط للرجوع إليها