هل الانخفاض في الذهب بسبب الزيادة الحادة في طلبات التمويل بالدولار الأمريكي؟

اسأل الذكاء الاصطناعي: كيف يمكن أن تعكس التقلبات في أساس التقاطع بين العملات تأثير ارتفاع تكاليف التمويل بالدولار؟

واجه الذهب هذا الأسبوع موجة بيع تاريخية، وتوحي مؤشرات السوق بأن ما يحدث وراء الكواليس قد يكون ارتفاعًا حادًا في الطلب العالمي على التمويل بالدولاري.

هذا الأسبوع، انخفض الذهب الفوري بنحو 8.5%، مسجلًا أسوأ أداء أسبوعي له منذ مارس 2020. وخلال الجلسة، وصلت خسائر سعر الذهب إلى 10% في وقت من اليوم، وإذا تم احتسابها وفقًا لذلك، فستكون أكبر خسارة أسبوعية منذ عام 1983.

من الجدير بالانتباه أن الانخفاض الحاد في الذهب هذا الأسبوع حدث أساسًا خلال جلسات التداول في آسيا وأوروبا. ودفعت هذه الظاهرة السوق إلى التكهن: هل أن الانهيار المفاجئ للذهب هو نوع من «طائر الكناري داخل منجم للفحم» تُبدي بوادر أزمة تمويل الدولار؟

العلامات الأولية لارتفاع الطلب على الدولار

يبدو أن السيولة الأساسية في النظام المالي العالمي بدأت تُظهر علامات ضغط. وبحسب ملاحظة متداولي UBS، فإن أساس التقاطع بين الين والدولار (JPY/USD) وبين الفرنك والدولار (CHF/USD) قد شهد تقلبات كبيرة.

يُعد أساس التقاطع بين العملات مؤشرًا مهمًا لقياس تكلفة حصول الجهات غير الأميركية على الدولار. ويعني اتساع الفارق عادةً أن تكلفة الحصول على الدولار في الأسواق الخارجية ترتفع، ما يشير إلى زيادة الطلب على الدولار في السوق العالمي.

عندما يواجه المستثمرون ضغوط نقص الدولار، غالبًا ما يعطون الأولوية لبيع الأصول ذات السيولة المرتفعة جدًا، مثل الذهب، مقابل الحصول على سيولة نقدية بالدولار تشتد الحاجة إليها. وقال سوكي كوبر، مدير أبحاث السلع العالمية لدى بنك ستاندرد تشارترد: إن الطلب على السيولة في مجالات أخرى (مثل الدولار) يظل مستمرًا في كبح علاوة المخاطر الجيوسياسية للذهب.

إشارات ضغط قنوات التمويل

إضافةً إلى أساس التقاطع بين العملات، فإن مؤشرات أخرى تقيس احتمالية ضغوط في قنوات التمويل في السوق تُرسل أيضًا إشارات. إذ يتسع نطاق فروق مبادلات الفائدة (Swap spreads) بشكل ملحوظ.

عادةً ما يعكس اتساع فروق مبادلات الفائدة توترًا في مساحة ميزانيات البنوك (في جوانب الأصول والخصوم) أو زيادة القلق بشأن مخاطر الطرف المقابل لدى السوق. وتشير هذه الظواهر والمنطق المترابط إلى احتمال واحد: قد يكون السوق العالمي يمر بنوع من تشديد السيولة الدولارية.

إعادة تسعير سياسات مجلس الاحتياطي الفيدرالي

إذا استمرت ضغوط التمويل بالدولار في الارتفاع، فقد يكون لها تأثير على السياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي. حاليًا، يُظهر تسعير السوق أن المستثمرين يتوقعون أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي لن يُخفض أسعار الفائدة هذا العام.

ومع ذلك، وفقًا لتقرير من بلومبرغ، شهد سوق خيارات معدل التمويل المضمون لليلة واحدة (SOFR) في التداولات الأخيرة عدة تدفقات شراء بلغت أحجامًا معتبرة. وتبدو هذه الصفقات كأنها تحوط ضد مخاطر الذيل، أي أنها تراهن على أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي قد ينفذ ما يصل إلى خفضين لأسعار الفائدة خلال الأسابيع القليلة المقبلة، وبمقدار 25 نقطة أساس لكل مرة.

تشير هذه السلوكيات التحوّطية إلى أن بعض المشاركين في السوق يتخذون احتياطاتهم لاحتمال أن تدفع حادثة مفاجئة في السيولة مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى اتخاذ إجراءات عاجلة. وعلى الرغم من أنه حتى الآن لم تظهر مؤشرات على أن أدوات السيولة الطارئة لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي مثل نافذة الخصم قد تم استخدامها على نطاق واسع، فإن المنطق الأساسي في السوق بدأ يتغير بشكل دقيق.

كذلك فإن إشارات تَوَجُّه البنوك المركزية العالمية نحو التشدد تضغط على الذهب. ووفقًا لتحليل في مقال «وول ستريت جورنال فيجن» (Wall Street Yan Wen)، فإن الدافع الأساسي وراء هبوط الذهب في هذه الجولة يتمثل في انعكاس توقعات أسعار الفائدة، إذ أرسلت بنوك مركزية في الولايات المتحدة وأوروبا عدة رسائل متشددة تباعًا. وقد أدى الصراع في الشرق الأوسط إلى ارتفاع حاد في أسعار النفط والغاز والوقود، وتصاعدت مخاوف السوق بشأن آفاق التضخم العالمي. وبما أن الذهب لا يدر عوائد على شكل فائدة، فإن انكماش توقعات خفض الفائدة يقلل مباشرة من جاذبيته النسبية.

وفي الوقت نفسه، يواصل المستثمرون الأفراد البيع الصافي لمنتجات الذهب المتداولة في البورصة (ETF)، كما أن صناديق التحوط من نوع CTA تقلص بشكل نشط مراكزها الطويلة، ما يزيد من ضغوط السيولة ويؤجج موجة البيع.