في ظل اضطرابات الائتمان الخاص، تعتزم الحكومة الأمريكية بشكل استثنائي السماح بدخولها إلى صناديق التقاعد التي تبلغ 401(k).

قدّمت وزارة العمل الأمريكية يوم الاثنين قاعدة جديدة، وتعتزم منح أصحاب العمل «ملاذًا آمنًا» قانونيًا لإدخال استثمارات بديلة مثل الأسهم الخاصة والتمويل الخاص (private credit) ضمن خطط التقاعد مثل 401(k). ويُنظر إلى هذه الخطوة باعتبارها انتصارًا سياسيًا كبيرًا لصناعة صناديق الأسهم الخاصة في وول ستريت، لكن توقيتها حساس للغاية؛ إذ يواجه سوق الائتمان الخاص اضطرابًا، وتتعرض بعض الصناديق لضغوط من أجل تدفقات صافية خارجة من الأموال.

يتمحور الهدف الأساسي من القاعدة الجديدة حول تخفيف مخاطر الدعاوى القضائية. خلال السنوات العشرين الماضية، بلغ عدد الدعاوى القضائية المتعلقة بخطط التقاعد التي رفعها الموظفون ضد أصحاب العمل مئات القضايا، ما جعل عددًا كبيرًا من أصحاب العمل يترددون في إدخال الاستثمارات البديلة.

وقالت وزارة العمل إن مطلقي الخطط الذين يتبعون الإجراءات المحددة في القاعدة الجديدة سيحظون بالحماية ضمن «الملاذ الآمن»، كما أشارت بوضوح إلى أن اختيار الأصول البديلة لأغراض تنويع الاستثمارات يمكن أن يوفر أساسًا منطقيًا لمعدلات الرسوم الأعلى. ستدخل هذه القاعدة فترة استقصاء تستمر 60 يومًا لتلقي ملاحظات الجمهور، وبعدها فقط ستُعتمد نهائيًا.

يرى محللون أن صدور هذه القاعدة قد يفتح تدريجيًا سوق 401(k) الضخم الذي تبلغ قيمته 14.2 تريليون دولار، لكن نظرًا لأن وتيرة التغيير في هذا السوق بطيئة تاريخيًا، يُتوقع ألا يحدث اختراق فعلي للاستثمارات البديلة للأسهم الخاصة بشكل فوري.

ظلّ التقاضي هو أكبر عائق

لا يحظر القانون الفيدرالي صراحة استخدام الاستثمارات البديلة في خطط 401(k)، لكن مخاطر التقاضي شكلت عائقًا جوهريًا على مدى فترة طويلة.

تفرض المتطلبات القانونية ذات الصلة بإدارة خطط 401(k) على أصحاب العمل أن يتصرفوا وفق معيار «أفضل مصلحة» للمشاركين في الخطة، لكن صياغة هذا المعيار تأتي غامضة، ما يوفر مساحة واسعة لرفع الموظفين دعاوى قضائية. خلال السنوات العشرين الماضية، وصلت دعاوى مماثلة إلى مئات القضايا، وغالبًا ما ترتبط باتهامات بأن الرسوم مرتفعة جدًا.

إن بيئة التقاضي هذه هي التي جعلت مديري صناديق الأسهم الخاصة يواجهون صعوبة مستمرة في إدخال منتجات تكون تكلفتها أعلى من منتجات صناديق الأسهم والسندات العامة إلى سوق 401(k).

عندما أدلى مدير مكتب حماية مزايا الموظفين في وزارة العمل Daniel Aronowitz بشهادته أمام لجنة في مجلس الشيوخ هذا الشهر يونيو، عبّر عن موقف واضح هذا العام، وتعهد بـ«إنهاء عصر استبدال التنظيم بالتقاضي». وفي الآونة الأخيرة، قدمت وزارة العمل أيضًا مذكرات صديق للمحكمة في عدة دعاوى مرتبطة بـ401(k)، لدعم موقف أصحاب العمل.

وقّع الرئيس ترامب أمرًا تنفيذيًا في وقت سابق في أغسطس، حدد فيه بوضوح أن الدعاوى القضائية والتنظيم السابقين «حرموا ملايين الأمريكيين من فرص الاستثمار في الأصول البديلة»، وهي أصول كانت لفترة طويلة مجالًا حصريًا للمعاشات وصناديق الوقف والأفراد ذوي الثروات المرتفعة.

إطار القاعدة الجديدة: ست معايير وحدود الملاذ الآمن

توفر القاعدة الجديدة مجموعة من إرشادات أكثر تفصيلًا لاختيار الاستثمارات لمُطلقي الخطط، كما ترسم حدودًا لتطبيق الملاذ الآمن.

حددت وزارة العمل ستة عوامل يجب أخذها في الاعتبار، بما في ذلك العائد بعد تعديل المخاطر، والسيولة، والرسوم، وطريقة التقييم. ومن الجدير بالذكر أن القاعدة الجديدة تستبعد صراحة ما يُسمّى «الصناديق المتسلسلة» (contingency funds) من نطاق الملاذ الآمن——فهذه الصناديق يستخدم فيها مدير الشركة طُرق تقييم خاصة مملوكة، حيث تقوم الشركة بشراء حصص الصندوق من الأطراف المرتبطة بها، ما يرفع مخاطر تضارب المصالح.

قال Brian Graff، الرئيس التنفيذي لجمعية التقاعد الأمريكية، إن القاعدة لا تستهدف نوع استثمار بعينه، بل تهدف إلى تطبيقها بشكل متساوٍ على جميع فئات الاستثمارات ضمن قائمة 401(k)، بدءًا من صناديق الأسهم والسندات، وصولًا إلى الاستثمارات البديلة مثل الاستثمارات في الأسواق الخاصة والعملة المشفرة. وتمثل هذه الجمعية مصالح قطاع 401(k).

ومن ناحية النفاذ القانوني، قال Fred Reish، محامٍ يركز على مجال مزايا الموظفين، إن القاعدة لا تمنح أصحاب العمل حصانة من الدعاوى القضائية. «لست متأكدًا مما إذا كانت ستقلل من حجم التقاضي، لكنني أعتقد أنها ستوفر لأطلقّي الخطط مخططًا دفاعيًا فعالًا»، قال.

وتيرة التطبيق تعتمد على صناديق التاريخ المستهدف

حتى إذا تم تطبيق القاعدة الجديدة في نهاية المطاف، يُتوقع أن تكون وتيرة إدخال الاستثمارات البديلة في أسواق 401(k) متحفظة نسبيًا.

يرى Reish أن المزيد من أصحاب العمل سيوجهون الاستثمارات الخاصة إلى خطط 401(k) ضمن صناديق مُتنوعّة، لكن سرعة النمو ستظل بطيئة حتى ينضم أكبر مزوّدي صناديق التاريخ المستهدف في الولايات المتحدة إلى ذلك. «عندها ستكون النقطة الحقيقية للتحول»، قال.

تحتفظ صناديق التاريخ المستهدف بمحافظ استثمارية متنوعة، وتقوم مع تقدم عمر المستثمرين بنقل الأصول تدريجيًا من الأسهم إلى السندات. وغالبًا ما تكون خيارًا استثماريًا افتراضيًا للتسجيل التلقائي للموظفين الجدد، وتحتل مكانة محورية في منظومة 401(k).

تضيف تقلبات السوق عوامل تعقيد لدفع السياسات

يأتي توقيت صدور القاعدة الجديدة متزامنًا مع الضغوط التي يواجهها سوق الائتمان الخاص حاليًا، ما يخلق شدًا دقيقًا.

تتزايد المخاوف لدى المستثمرين من أن الذكاء الاصطناعي سيقلب صناعة البرمجيات رأسًا على عقب، والبرمجيات هي أحد المجالات الرئيسية لتوجيه قروض مؤسسات الاستثمار الخاصة؛ وهذه المشاعر تضع صناديق الائتمان الخاص تحت ضغط من أجل سحب الأموال.

وبحسب أشخاص مطلعين، يركز مسؤولون في وزارة الخزانة أثناء المشاركة في وضع القواعد على كيفية منع مديري الصناديق من فرض منتجات استثمارية ذات أداء ضعيف على حاملي 401(k)، ومع تزايد تشاؤم معنويات السوق، ازدادت هذه المخاوف.

في المقابل، يرى المسؤولون التنفيذيون في قطاع الائتمان الخاص أن رد فعل السوق مبالغ فيه، وأن الاستثمارات غير الجيدة لدى بعض الحالات لا يمكن أن تمثل الوضع الصحي العام للصناعة. وفي الوقت نفسه، يتمسكون بموقف مفاده أنه في عصر يقل فيه عدد الشركات المدرجة، ينبغي للمستثمر العادي أن يحصل على فرص تخصيص أصول مماثلة لتلك التي تتاح لأصحاب المعاشات وصناديق الوقف والفئات الثرية.

تنبيه بالمخاطر وشروط الإخلاء من المسؤولية

        يوجد مخاطر في السوق، واستثمر بحذر. لا يشكل هذا المقال نصيحة استثمارية شخصية، ولا يأخذ في الاعتبار الأهداف الاستثمارية الخاصة أو الوضع المالي أو الاحتياجات الخاصة لكل مستخدم. ينبغي على المستخدم مراعاة ما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات واردة في هذا المقال تتوافق مع ظروفه المحددة. استثمر بناءً على ذلك، وتتحمل المسؤولية عن عواقب الاستثمار بنفسك.