قد تكون هناك خسائر أكبر في المستقبل لمؤشر S&P 500. التداول في تصحيح آخر باستخدام الخيارات

للأسف، بالنسبة إلى المستثمرين، قد تصبح عبارة “تغيير النظام” تلميحًا مزدوجًا سيئًا. بالمعنى الجيوسياسي الكلاسيكي، تشير إلى الإطاحة المتعمدة بالحكومة السيادية أو تغييرها الجوهري، عادةً عبر ضغط خارجي أو عمل عسكري أو اضطراب داخلي. أما في الأسواق المالية، فإن “تغيير النظام” يعني انقطاعًا بنيويًا في الظروف الاقتصادية السائدة—إعادة الضبط من وضعٍ معياري واحد، غالبًا ما يكون ضمن نطاق محدد، إلى وضعٍ آخر. تشمل الأمثلة الانتقال من الأسواق الصاعدة إلى الهابطة، ومن بيئات الانكماش التضخمي إلى بيئات تضخمية، ومن انخفاض معدلات/سياسة نقدية تيسيرية إلى ارتفاع معدلات وسياسة أكثر تقييدًا، أو من وفرة مزمنة في النفط إلى نقص نفط مستمر. وفي أسوأ الحالات، قد تحدث العديد من هذه التحولات أو جميعها بالتزامن. في أواخر مارس، تلاقت المعنَيان. بعد الضربات الأمريكية-الإسرائيلية في 28 فبراير التي أزالت القائد الأعلى علي خامنئي ومسؤولين إيرانيين آخرين بارزين، فإن السعي الصريح إلى تغيير النظام في طهران قد أطلق في الوقت نفسه سلسلة من تغييرات النظام عبر الأسواق المالية العالمية. ما بدأ كعملية جيوسياسية تبدو انتهازية قد يغامر بإحداث تلك الاضطرابات في السوق بالضبط التي كان المستثمرون وصانعو السياسات الحصيفون يسعون إلى تجنبها: سوق هابطة رسمية للأسهم، وتضخم متجدد، وارتفاع معدلات الفائدة، وتعطيلٌ مطوّل في إمدادات النفط يعكس سنوات من الفائض البنيوي. كان المحفز الفوري هو رد إيران. أغلقت طهران مضيق هرمز للمرة الأولى في التاريخ الحديث، ما أدى فعليًا إلى إيقاف نحو 21% من تجارة النفط البحرية العالمية—أكبر اضطراب في إمدادات النفط في التاريخ. قفز خام ويست تكساس الوسيط من نطاق منتصف $50 في ديسمبر — حيث كان راكدًا وسط إنتاج قياسي من النفط الصخري الأمريكي وتقيد أوبك+ — إلى نطاق $100–$110. قد يؤدي الهجوم الإيراني على مدينة رأس لفان الصناعية في قطر، على بعد نحو 50 ميلاً شمال شرق الدوحة، وهي أكبر منشأة لإنتاج الغاز الطبيعي المسال في العالم، إلى “إخراج 17% من القدرة التصديرية لقطر من الغاز الطبيعي المسال” لمدة 3 إلى 5 سنوات. لم تكن الخطوة مجرد تكتيك؛ بل مثلت استراتيجية متعمدة لفرض تكاليف غير متناظرة على الغرب. الأسواق، التي كانت تسعّر بالفعل علاوات مخاطر جيوسياسية أعلى، استجابت بتقلبات على طريقة الكتب المدرسية. انخفض مؤشر S & P 500 بنحو 7.4% خلال 20 يوم تداول منذ الضربات. ودخل Nasdaq-100 رسميًا منطقة التصحيح الفني، منخفضًا بأكثر من 11% منذ Jan. 28. اتسعت فروق الائتمان، وارتفع مؤشر VIX فوق 31، واستقرت بعض أصول الملاذ الآمن، مثل الذهب , بعد هبوط حاد وسجلت تدفقات إلى الداخل. ومع ذلك، فإن الشاغل الأكبر ليس صدمة السعر الأولية بل خطر أن تتحول هذه الاضطرابات إلى تحولات “تغيير نظام” ذاتية الاستمرار. أولاً، انظر إلى سوق الأسهم. طوال 2024 و2025، اتبعت الأسهم الأمريكية نظامًا من نوع “الهبوط الناعم” يتميز بمكاسب قوية في أرباح الشركات، وتباطؤ التضخم، وتوقعات بتيسير من مجلس الاحتياطي الفيدرالي. هذا السيناريو بات الآن مهددًا. ارتفاعٌ مطوّل في أسعار النفط فوق $100 يقلل مباشرةً من الإنفاق الاستهلاكي وهوامش أرباح الشركات، خاصة في الصناعات كثيفة الطاقة مثل النقل والتصنيع والكيماويات. تقدم لنا التاريخ دروسًا مفيدة: كل من صدمات النفط في 1973 و1979 أدت إلى أسواق هابطة استمرت 20–24 شهرًا مع تراجعات في الأسهم بأكثر من 40%. التقييمات الحالية—لا تزال مرتفعة مقارنةً بمتوسطات المدى الطويل—تترك هامش خطأ محدودًا. وفي الوقت نفسه، يخضع ديناميكيات التضخم إلى تقلب من نوع “تغيير النظام” أيضًا. بعد سنوات من الضغوط الانكماشية بفعل العولمة وتحسينات الإنتاجية ومكاسب الكفاءة التكنولوجية—خصوصًا في قطاع النفط والغاز في الولايات المتحدة—يستعيد عنصر الطاقة في مؤشر أسعار المستهلك السيطرة ولكن بطريقة سلبية. إن نظام التضخم المستقر بعد فولكر قد فسح المجال لصدمات العرض الناتجة عن كوفيد، ولحزمة الإنفاق المالي العدوانية والمفرطة البالغة $2.2 تريليون من H.R. 5376، المعروفة أيضًا باسم “Build Back Better Act”. تسارعت معدلات التضخم إلى مستويات قياسية خلال 40 عامًا. في الواقع، قد يكون التضخم أعلى حتى من ذلك لو لم تكن إدارة بايدن قد باعت قرابة 40% من الاحتياطي الاستراتيجي للنفط الخام للبلاد للحد من أسعار الغاز قبيل انتخابات التجديد النصفي لعام 2022. سنبحث في ديناميكيات العرض والطلب ولماذا لذلك القرار الدافع سياسيًا في 2022 تبعات اقتصادية وأمنية مهمة لنا الآن. لم يستقر تضخم Core PCE إلا مؤخرًا (أخيرًا) قرب هدف 2% لدى الفيدرالي، لكن مرة أخرى يواجه مخاطر صعودية من ارتفاع تكاليف النقل والإنتاج. إن انتقال أسعار الطاقة إلى مؤشر CPI الرئيسي موثق جيدًا؛ فكل زيادة مستمرة قدرها $10 في أسعار النفط تضيف عادةً 0.3–0.5 نقطة مئوية إلى التضخم السنوي. وبما أن النفط مرتفع بالفعل بأكثر من $30 مقارنةً بمتوسطات 2025، فقد رفعت التوقعات الإجماعية تضخم CPI الرئيسي لعام 2026 إلى 3.8%–4.2%. لم يعد هذا صدمة عرض عابرة؛ إنه تغيير نظام بنيوي يحدّي السرد الانكماشي الداعم لسياسة ما بعد الجائحة النقدية. يجب أن نعترف بأن قدرة الدولة على الاستجابة لتهديد عالمي جيوسياسي مشروع يطال إمدادات النفط—وهو تحديدًا قيام إيران بمهاجمة المنتجين وإغلاق مضيق هرمز—أمر بالغ الأهمية. من بين أكثر من 291 مليون برميل باعتها إدارة بايدن من SPR لكبح الأسعار، أعادت شراء 50 مليون برميل فقط بحلول نهاية ولايته، تاركة SPR بنسبة 52% أقل من أعلى مستوى لها على الإطلاق وبالقرب تقريبًا مما كان عليه في منتصف 1984! أعلنت الإدارة الحالية خططًا لإطلاق ~170 مليون برميل خلال الـ 120 يومًا المقبلة، لكن ذلك لا يمثل سوى حوالي 8.5 مرات حجم الكمية التي تعبر مضيق هرمز عادةً يوميًا. وبما أن الاحتياطي الاستراتيجي للنفط الخام (SPR) كان مُستنزفًا بالفعل بشكل كبير، فنحن غير مهيئين تمامًا لنوع أزمة النفط بالضبط التي نبدأ الآن تجربتها. لاحظ أنه، إذا أزلنا حجم الإطلاق المعلن، فإن SPR سيكون عند أدنى مستوى مُبلّغ عنه في التاريخ، بما يعادل حوالي أحد عشر يومًا من متوسط استهلاك الولايات المتحدة. تُضيف استجابة الاحتياطي الفيدرالي طبقة أخرى من عدم اليقين بشأن نظام السياسة. طوال 2025، كانت البنك المركزي قد أشارت إلى مسار لتيسير تدريجي قائم على انخفاض التضخم ونمو مستقر. لكن هذا المسار بات مسدودًا. يفرض التضخم المرتفع الذي تقوده الطاقة على FOMC الموازنة بين معضلة السياسة الكلاسيكية: التكيف لدعم النمو أو التشديد لتثبيت التوقعات. الاحتمالات الضمنية في السوق، كما تظهر في عقود مستقبلات أموال الفيدرالي، قد تحولت بالفعل بشكل كبير. انخفض احتمال خفض الفائدة بحلول يونيو من أكثر من 80% إلى أقل من 30%، بينما ارتفع خطر رفع بمقدار 25 نقطة أساس إلى 15%. إذا انفكت توقعات التضخم عن مرساها — كما يُقاس عبر استطلاع جامعة ميشيغان أو معدلات التعادل المتوقعة لمدة خمس سنوات وخمس سنوات للأمام — فقد يُجبر الفيدرالي على الحفاظ على سعر الفائدة الفيدرالية أو حتى رفعه إلى منطقة تقييدية. ستشكل الفائدة الأعلى لفترة أطول تغييرًا في النظام النقدي بما له من تبعات عميقة على أسعار الأصول، لا سيما الأسهم الحساسة للمدة والعقارات. لا يظهر تحول النظام بوضوح أكبر من أسواق النفط نفسها. طوال العقد الماضي تقريبًا، عمل النفط العالمي تحت نظام فائض إمداد. حافظت مرونة النفط الصخري في الولايات المتحدة والقدرة الاحتياطية في السعودية وعمليات خفض أوبك+ المتقطعة على بقاء الأسعار ضمن نطاق بين $60 و$80. تم تكسير هذا التوازن. إنتاج إيران قبل الضربة البالغ تقريبًا 3.2 مليون برميل يوميًا أصبح الآن خارج الخدمة إلى حد كبير، وقد أدى اضطراب مضيق هرمز إلى إزالة كمية إضافية قدرها 17 مليون–19 مليون برميل يوميًا من الإمداد الفعلي. حتى إعادة فتح جزئية ستتطلب أسابيع من إزالة الألغام والتفاوضات الدبلوماسية. وفي الأثناء، يجري سحب المخزونات في كوشينغ وروتردام بمعدلات لم تُرَ منذ 2022. وانعكست منحنيات الآجل، التي كانت في السابق مطمئنة من حيث كونها في contango، إلى backwardation، ما يشير إلى ندرة حادة في الأجل القريب. يتوقع محللون في بنوك استثمار كبرى الآن استمرار نظام نقص بنيوي حتى 2027، مع احتمال أن تختبر الأسعار $120–$130 في أسوأ سيناريو ينطوي على تصعيد إضافي أو رد سعودي. هذه التغييرات في الأنظمة مترابطة؛ وليست مستقلة بل تتعاضد. أسعار النفط الأعلى تغذي التضخم. التضخم يقيّد التيسير النقدي. الفائدة الأعلى تضغط على تقييمات الأسهم وتشدد الأوضاع المالية. ارتفاع الأسعار وتراجع أسعار الأصول يقللان من ثقة المستهلكين والشركات، ما يؤدي إلى حلقة تغذية راجعة سلبية تضخّم مخاطر الهبوط. مديرو المحافظ الذين كانوا قد تموضعوا لبيئة “Goldilocks” — نمو معتدل، تضخم منخفض، معدلات هابطة—يجب عليهم الآن إعادة التموضع في ظل نظام راكد-مضخّم يتميز بتقلب أعلى، وتقييمات مضغوطة، وتدوير قطاعات انتقائي باتجاه الطاقة والدفاع والسلع. وإذا لم يكن ذلك كافيًا، فإن العالم أيضًا يمر بتحول تكنولوجي ضخم في نظامه يهدد أسواق العمل. تأثير الذكاء الاصطناعي بات محسوسًا بالفعل وما زال في بداياته. كانت أسواق العمل تضعف؛ فبيانات الوظائف الجديدة والمراجعات للفترات السابقة أقل من مستويات الفترات السابقة. قد يكون جزء من ذلك بسبب الذكاء الاصطناعي. وقد يرتبط جزء آخر بتغيرات في قوانين الحد الأدنى للأجور أو عوامل أخرى، لكن كانت هذه بوادر إنذار تومض قبل هذا الصراع الأخير بكثير. يكشف الرسم البياني أدناه أن وتيرة نمو الوظائف بعد الجائحة بلغت ذروتها في أوائل/منتصف 2021، وتراجعت بشكل متسق منذ ذلك الحين. لذا فإن تلميح “تغيير النظام” المزدوج يخدم كتحذير وكعدسة تحليلية في آنٍ واحد. كانت الولايات المتحدة وإسرائيل تسعيان لهدف جيوسياسي عالي المخاطر في إيران بهدف صريح هو إعادة تشكيل موازين القوة الإقليمية، لكن النتيجة غير المقصودة قد تكون إعادة تشكيل على قدرٍ مماثل من العمق لأنظمة الأسواق المالية. لا ينبغي للمستثمرين وصنّاع السياسات وقادة الشركات التعامل مع هذه التحولات المحتملة بوصفها مجرد ضجيج مؤقت. المفارقة لا مفر منها: سعياً لتغيير النظام في طهران، قد يكون الغرب عجّل بتغيير نظام على جدارس الشارع (Wall Street) وواشنطن. ستحدد الأرباع المقبلة ما إذا كان هذا التلميح المزدوج سينتهي بنجاح جيوسياسي أم بندم اقتصادي كلي. وهذا يقود إلى النقطة العملية الأساسية: كلما تعمّق التراجع، ساءت الاحتمالات الشرطية. عند 5%، ما زال التاريخ يميل بقوة لصالح “تراجع روتيني”. عند 10%، يصبح التاريخ أكثر تباينًا بكثير. عند 10%+، يجب أن تتوقف عن التفكير فيه كتذبذب من النوع المعتاد في الحديقة وتبدأ في التعامل معه كتحول نظام متنازع عليه فعلاً. هل هذا انخفاض لشراء أم للبيع؟ وبما أن العوائد قصيرة الأجل تتحسن تاريخيًا بعد التراجع، فقد تكون غريزتك الأولى شراء الأصول عالية المخاطر بسعر أقل. بعد تراجع متواضع، تميل العوائد إلى أن تكون أفضل من المعتاد خلال الفترات التالية 30- و90- و180 يومًا. ومع ذلك، فإن التراجعات عمومًا تزيد احتمال العوائد الإيجابية المستقبلية، إلا إذا كانت تشير إلى بداية ركود أو سوق هابطة منهجية. هذا التحذير مهم جدًا. التداول مع تراجع أكبر. وبالنسبة إلى الانخفاض الحالي نتيجة حرب إيران، أعتقد أن احتمال أن يمثل ذلك المرحلة المبكرة من سوق هابطة حقيقية أعلى من متوسط المدى الطويل. والسبب هو أن هذا البيع مرتبط بصدمة نفط، وتزايد مخاوف التضخم، وتراجع توقعات تيسير الفيدرالي. اعتبارًا من 27 مارس، كان Dow قد دخل منطقة التصحيح، وكان Nasdaq بالفعل هناك، وأسعار النفط كانت قد قفزت، وكانت الأسواق تسعر حتى احتمالًا كبيرًا لرفع من الفيدرالي في وقت لاحق من هذا العام. هذه الظروف ليست نموذجية لتصحيح معنوي عابر لا يسبب ضررًا؛ بل إنها تمثل ضغطًا اقتصادياً كلياً. سيؤكد مؤشر S & P على الأرجح رسميًا التصحيح الذي رأيناه بالفعل في Dow وNasdaq. الوضع الحالي يحمل فرصة بنسبة 45%–55% لأن يتحول إلى سوق هابطة، وهو أعلى مما تشير إليه تراجعات السوق وحدها. على نحو أساسي، هذا يتعامل مع الاحتمالات التاريخية باعتبارها الأساس ثم يرفعها استنادًا إلى بيئة النفط والتضخم وأسعار الفائدة الحالية. يظل الاتجاه التاريخي يظهر أن التراجعات عادةً ما تقود إلى عوائد أفضل طويلة الأجل خلال فترات 30 و60 و90 يومًا. لكن في هذه الحالة، فإن الارتفاع قصير الأجل الناتج عن الارتداد إلى المتوسط يُقابله الخطر الحقيقي بأن تتحول الصدمة من الجيوسياسة إلى التضخم، ثم إلى السياسة، وأخيرًا إلى النمو. إذا دخل مؤشر S & P 500 رسميًا في سوق هابطة، فسيعني ذلك أن SPY قد ينخفض إلى ~$558، أو بنسبة أخرى أقل بحوالي 12% من هنا. وبما أن إيران تعيد فتح المضيق، أو حتى إشارة متفائلة بعد من الرئيس ترامب، قد تسبب صعودًا حادًا، فأنسب نهج غالبًا هو استخدام spread لخيار SPY put ضيق كمتحوط بذيل أسوأ حالة. على سبيل المثال، يمكن شراء spread لخيارات May 1st الأسبوعية 570/560 put بحوالي $1. إذا انخفض مؤشر S & P إلى منطقة سوق هابطة رسمية، فإن هذا التداول سيدفع بنسبة 9:1. لذا، فإن تخصيص 75 نقطة أساس من محفظتك لهذا النوع من التداول سيقلل ألم انخفاض يزيد عن 12% من هنا إلى النصف. ومع ذلك، ضع في اعتبارك أن هذا في الحقيقة لعب دور التأمين؛ فنحن نأمل بصدق أن تنخفض حرارة الصراع في الشرق الأوسط وأن تعبر السفن مرة أخرى مضيق هرمز.
إفصاحات: لا يوجد. جميع الآراء التي يعبر عنها مساهمو CNBC Pro هي آراؤهم وحدهم ولا تعكس آراء CNBC، أو شركة أمها، أو الشركات التابعة لها، وقد تكون نُشرت من قبل عبر التلفزيون أو الراديو أو الإنترنت أو وسيلة أخرى.
يخضع المحتوى أعلاه لشروطنا وأحكامنا وسياسة الخصوصية. يتم تقديم هذا المحتوى لأغراض معلوماتية فقط ولا يشكل نصيحة مالية أو استثمارية أو ضريبية أو قانونية، ولا توصية بشراء أي ورقة مالية أو أي أصل مالي آخر.
المحتوى عام بطبيعته ولا يعكس الظروف الشخصية الفريدة لأي فرد. قد لا يكون المحتوى أعلاه مناسبًا لظروفك المحددة. قبل اتخاذ أي قرارات مالية، يجب أن تفكر بقوة في طلب المشورة من مستشارك المالي أو مستشار الاستثمار الخاص بك. انقر هنا لعرض الإفصاح الكامل.