شركة Hai Tian Wei Ye تحقق أداءً متزايدًا وتفقد قيمة سوقية قدرها 480 مليار خلال 5 سنوات، اليسار يجمع 96.6 مليار واليمين يمنح توزيعات أرباح فاخرة بقيمة 79.5 مليار مما يثير الجدل

سؤال إلى الذكاء الاصطناعي · بعد جمع تمويلات ضخمة مباشرةً يتم توزيع أرباح: ما الاعتبارات وراء استراتيجية الأموال؟

تقرير من تشانغجيانغ بيزنس دايلي ● مراسل تشانغجيانغ بيزنس دايلي شين يو رونغ

“ملك صلصة الصويا” شركة هيتاين ويييه (603288.SH) تسيطر على المشهد، مع نمو عكسي في الأداء التشغيلي.

في مساء 26 مارس، كشفت شركة هيتاين ويييه عن تقريرها السنوي لعام 2025. في عام 2025، حققت الشركة إيرادات تشغيلية وصافي ربح عائد للمساهمين بنسبة 288.73 مليار يوان و70.38 مليار يوان على التوالي، وحققت الاثنان في الوقت نفسه أعلى مستوى تاريخي لهما، مع نمو سنوي.

ضمن الشركات النظيرة، لم تكن كل من زونغجُو غاو شين وتشينخه ويييه قد كشفتا بعد عن أوضاع التشغيل خلال عام 2025 بالكامل، وفي الشهور الثلاثة الأولى شهدت الشركتان انخفاضاً كبيراً في الأداء.

المنتجات الرئيسية لهيتاين ويييه هي صلصة الصويا وصلصة المحار وصلصات التتبيل وغيرها. وتقول الشركة إن حصتها في سوق صلصة الصويا وصلصة المحار متصدرة على مستوى البلاد للسنوات العشر المتتالية. في عام 2025، حققت المبيعات والإنتاج للمنتجات الثلاثة الرئيسية نمواً، كما ارتفع هامش الربح الإجمالي بشكل عام.

لكن مراسل تشانغجيانغ بيزنس دايلي لاحظ أنه رغم أن أداء هيتاين ويييه التشغيلي سجل رقماً قياسياً جديداً، فإن سهم الشركة خلال السنوات السبع الماضية مرّ بحركة “صعود وهبوط” شديدة، ومع سعره الحالي فهو أقل بنحو 68% عن القمة، ما يعادل تبخّر قيمة سوقية بنحو 4800 مليار يوان.

في يونيو 2025، أنهت هيتاين ويييه إدراجها في سوق هونغ كونغ (H股)، وجمعت 96.60 مليار يوان. وقد تسارعت الشركة في تنفيذ تخطيط أعمالها الخارجية. وحتى الآن، لا تزال تركيبة إيرادات الشركة لا تُظهر مساهمة كافية من الأعمال الخارجية.

في عام 2025، وزعت هيتاين ويييه بحماسة أرباحاً نقدية بقيمة 79.50 مليار يوان، وكانت نسبة توزيع الأرباح النقدية مرتفعة جداً إلى 112.95%.

مع تمويلات ضخمة من اليسار وتوزيع أرباح سخية من اليمين، توجد تساؤلات حول قيام هيتاين ويييه بهذه العملية.

الدورة المالية لدفعات مقدّمة بقيمة 8.56 مليار يوان

حققت هيتاين ويييه أداءً تشغيلياً قياسياً جديداً، لكن يبيّن التقرير المالي وجود أمور غير طبيعية.

وفقاً للتقرير السنوي، في عام 2025 حققت هيتاين ويييه إيرادات تشغيلية قدرها 288.73 مليار يوان بزيادة قدرها 7.32%، كما حققت صافي ربح عائد للمساهمين قدره 70.38 مليار يوان بزيادة قدرها 10.95%.

في عام 2025، كان سوق التوابل في مرحلة تنافس على حجم ثابت؛ وخلال الشركات النظيرة، كانت زونغجُو غاو شين في مرحلة تخفيض المخزون، كما شهدت تشينخه ويييه انخفاضاً كبيراً في الأداء. لماذا استطاع أداء هيتاين ويييه أن ينمو بشكل كبير؟ السبب الرئيسي هو ارتفاع هامش الربح الإجمالي.

في عام 2025، كانت إيرادات صلصة الصويا وصلصة المحار ومنتجات التتبيل لدى هيتاين ويييه على التوالي 149.34 مليار يوان و48.68 مليار يوان و29.17 مليار يوان، بزيادات سنوية قدرها 8.55% و5.48% و9.29%، كما ارتفع هامش الربح الإجمالي بمقدار 4.03 و3.29 و7.61 نقطة مئوية على التوالي. وهذا جعل هامش ربح أعمال تصنيع الأغذية لدى الشركة يعود إلى ما فوق 40%، ليصل إلى 41.78%، بزيادة سنوية قدرها 3.15 نقطة مئوية.

كشفت الإفصاحات المالية أن حصص سوق صلصة الصويا وصلصة المحار لدى هيتاين ويييه متصدرة على مستوى البلاد للسنوات العشر المتتالية.

مع ارتفاع هامش الربح الإجمالي، من ناحية يعتمد ذلك على قدرة هيتاين ويييه على التسعير نتيجة وضعها في السوق. ومن ناحية أخرى، عادت أسعار المواد الخام للانخفاض. وفق معلومات منشورة، في عام 2025 بلغ متوسط سعر فول الصويا عالمياً نحو 4800 يوان/طن، وهو أقل بنحو 10% من أعلى مستوى تاريخي في 2023. كما شهدت أسعار مواد التغليف (مثل الزجاج والبلاستيك) تراجعاً بدرجات متفاوتة. إضافة إلى ذلك، لعملية التحول الرقمي لدى هيتاين ويييه إسهام معين أيضاً. تم منح قاعدة التصنيع غاو مينغ لقب “مصنع برج القاعدة” الأول عالمياً في صناعة صلصة الصويا. ومن خلال تقنيات مثل اختيار الفاصوليا بواسطة الذكاء الاصطناعي والتخمير بالبيانات الضخمة، انخفضت تكاليف التصنيع في عام 2025 مقارنة بعام 2024 بنسبة 9.98%.

ومع ذلك، رغم أن منتجات هيتاين ويييه الأخرى شهدت نمواً في الإيرادات بنسبة 14.55%، فإن هامش الربح الإجمالي انخفض بمقدار 1.97 نقطة مئوية. وهذا يشير إلى أنه في المجالات غير الأساسية، تتعامل الشركة مع المنافسة في السوق عبر التضحية بالأرباح.

بشكل عام، تُعد القدرة التنافسية لهيتاين ويييه بارزة، وكانت نتائجها التشغيلية في عام 2025 متميزة.

لكن لدى هيتاين ويييه أيضاً نقاط تستحق الانتباه.

تظهر الإفصاحات أن بحلول نهاية عام 2025، قامت بعض الجهات الموردة للشركة بتحويل ما مجموعه 2.61 مليار يوان من حسابات الذمم المدينة إلى هيتاين فكتورينغ (هيتيرين فورفيتينغ)، وهي شركة مرتبطة بهيتاين ويييه. إضافة إلى ذلك، في نهاية الفترة، كَمقترض، عين الموزعون من خلالهم شركة جيا شينغ هاي تيان كجهة سداد مبلغ 8.56 مليار يوان كدفعات مقدّمة للبضائع إلى هيتاين ويييه، كما أن جيا شينغ هاي تيان هي أيضاً جهة اقتراض من هيتاين ويييه.

تزوّد الجهة المرتبطة، جيا شينغ هاي تيان، الموزعين في اتجاه أسفل السلسلة بمشاريع تمويل. ثم تتدفق هذه الأموال إلى هيتاين ويييه لتتحول إلى دفعات مقدّمة للسلع، ما يشكل دورة مالية مغلقة. يساعد هذا النوع من “تمويل سلسلة التوريد” على تعزيز قدرة الموزعين على اقتناء البضائع، لكنه من ناحية أيضاً يجعل مبيعات هيتاين ويييه تعتمد إلى حد ما على ائتمان الجهات المرتبطة. فإذا لم يتمكن الموزعون من استيعاب المخزون بما يتوافق مع التوقعات، ستواجه جيا شينغ هاي تيان مخاطر الديون المعدومة، مما يؤثر بدوره على استقرار القنوات لدى هيتاين ويييه.

في عام 2025، أضافت هيتاين ويييه 923 موزعاً وخفضت 928 موزعاً، لتصل إلى صافي انخفاض قدره 5 موزعين. وبنهاية الفترة كان إجمالي عدد الموزعين 6702.

توزيع أرباح كبير يثير الجدل

رغم أن أداء هيتاين ويييه التشغيلي حقق مستوى قياسياً جديداً، فإن سعر سهمها لم يحقق بدوره مستوى قياسياً جديداً، بل ظل في منطقة قاع.

في 27 مارس، شهدت أسهم هيتاين ويييه من الفئة A ارتفاعاً حاداً بنسبة 7.44%، لتغلق عند 39.70 يوان/سهم. وحتى مع ذلك، ظل سعر السهم في مستوى منخفض نسبياً.

تُظهر الرسوم البيانية بالشموع بعد تعديل الحقوق (前复权) أن السنوات السبع من مارس 2019 إلى مارس 2026 شهدت أن سهم هيتاين ويييه مرّ بحركة “صعود وهبوط” شديد.

في 8 يناير 2021، بلغ سهم هيتاين ويييه أعلى مستوى تاريخي عند 219.58 يوان/سهم؛ وبعد تعديل الحقوق كان 124.12 يوان/سهم. مقارنة بذلك، فإن السعر الحالي انخفض بنحو 68%.

من ناحية القيمة السوقية، حالياً فإن القيمة السوقية المجمعة لأسهم هيتاين ويييه من الفئة A والفئة H تقارب 2300 مليار يوان. وبالمقارنة مع اللحظة التي بلغت فيها القمة في 8 يناير 2021 عند 7115 مليار يوان، فإنها فقدت نحو 4800 مليار يوان.

في يونيو 2025، أكملت هيتاين ويييه إصدار إدراج أسهم الفئة H في السوق، وتمكنت بنجاح من جمع 96.60 مليار يوان.

لقي هذا الـIPO اهتماماً كبيراً من رأس المال. في الطرح العام في هونغ كونغ، حصلت شريحة الاكتتاب على 918.2 ضعفاً من الاكتتابات الزائدة. كما ظهر بين المستثمرين الأساسيين مؤسسات عالمية رفيعة المستوى مثل Capital Hsiang (Hailiang Capital)، وشركة الاستثمار الحكومية في سنغافورة، وUBS Asset Management وغيرها.

بالذهاب إلى السوق في هونغ كونغ، قالت هيتاين ويييه إنها ستسرّع عملية التدويل. إذ إن قواعد الإنتاج في إندونيسيا وفيتنام حُسمت في عام 2025، وتخطط لاستخدام 20% من التمويل لبناء العلامة التجارية عالمياً وتحسين سلاسل التوريد الخارجية.

إن السوق المحلي تنافسي على أساس حجم ثابت، ولذلك تحاول هيتاين ويييه فتح أسواق خارجية مثل جنوب شرق آسيا والأمريكتين.

ومن المعلومات المفصح عنها في التقارير المالية، يتضح أن إيرادات هيتاين ويييه في الخارج لم تتشكل بعد بحجم كافٍ. وما إذا كان التوسع الخارجي سيحقق النتائج المتوقعة يواجه تحديات.

الأمر محل التشكيك الأكبر هو توزيع الأرباح النقدية. وباحتساب التوزيع خلال الفترة المتوسطة، في عام 2025 إجمالاً، وزّعت هيتاين ويييه أرباحاً نقدية بإجمالي 79.50 مليار يوان، وهو ما يمثل 112.95% من صافي الربح العائد للمساهمين في ذلك العام. وهذا يعني أنها لم توزع فقط كامل الأرباح في ذلك العام، بل استخدمت أيضاً الأرباح المحتجزة من السنوات السابقة.

وليس ذلك فحسب، فقد تعهدت هيتاين ويييه بأنه خلال الفترة 2025 إلى 2027، لن تقل نسبة إجمالي التوزيعات النقدية عن 80% من صافي الربح العائد للمساهمين في كل سنة.

إن هذا السخاء في توزيع الأرباح النقدية مرتبط بوفرة السيولة لدى هيتاين ويييه. حتى نهاية 2025، كان لدى الشركة أموال نقدية وما في حكمها وإيرادات استثمارية مجملة قدرها 405.88 مليار يوان. وبالمقارنة، فإن الالتزامات التي تحمل فائدة والبالغة 2.19 مليار يوان ضئيلة للغاية.

في السوق المحلي، ظلت الحصة السوقية لمنتجات هيتاين ويييه الأساسية متصدرة للسنوات العشر المتتالية دون تغيير، ومع تباطؤ نمو الصناعة، فإن المساحة التي يمكن استغلالها ليست كبيرة. ربما تكون هذه واحدة من أسباب اختيار الشركة لتوزيعات أرباح سخية.

لكن، في الوقت الذي لا تعاني فيه من نقص في النقد، جمعت هيتاين ويييه أولاً 96.60 مليار يوان عبر إدراج في هونغ كونغ (H股)، ثم قامت مباشرةً بتوزيع 79.50 مليار يوان أرباحاً. لا بد أن يثير هذا النوع من العمليات الشك.

صورة: China Vision