مؤسسة الأبحاث المالية Gavekal: أداء السندات الحكومية الصينية مستقر، وتبرز قيمتها كضمان آمن

كل يومية اقتصادية (تقرير صحفي) | تشانغ شولين    محرر كل يومية اقتصادية | يانغ يي

في الآونة الأخيرة، نشرت مؤسسة أبحاث مالية Gavekal تقريرًا بحثيًا قدّم تحليلًا تفصيليًا للوضع الراهن للأصول الاحتياطية الدولية.

يشير التقرير إلى أنه منذ عام 2012، تُعدّ استثمارات السندات الصينية الحكومية واحدة من الطرق القليلة التي تمكن عائدات محفظة السندات الحكومية العالمية من التفوق على التضخم في الولايات المتحدة. وفي السنوات الأخيرة، أظهرت السندات الصينية أداءً مستقرًا، وهي تتجه تدريجيًا إلى أن تصبح نوعًا من الأصول الاحتياطية البديلة القابلة للتطبيق، ما قد يضعف مكانة الذهب والسندات الحكومية الأمريكية.

ويشير التقرير أيضًا إلى أنه، بناءً على تحليل شامل، يمكن النظر إلى السندات الصينية الحكومية باعتبارها أصلًا احتياطيًا محتملًا.

ضغوط بيع الذهب قد تستمر

اطّلعت «الكل يومية الاقتصادية» على أن التقرير الذي نشرته Gavekal أعلاه كتبه تشارلز غاف ولوي-فينسين غاف. وقد ذكر هذان المؤلفان في تقريرهما أنه على مدى سنوات طويلة، كان الأصل الاحتياطي المفضل الذي يفترضه السوق عادةً هو سندات الخزانة الأمريكية، وأن معظم احتياطيات البنوك المركزية في مختلف الدول تتمثل في سندات الخزانة الأمريكية.

ويقول التقرير إنه مع دخول العقد الثاني من هذا القرن، كانت عوائد الذهب أعلى بكثير، وينطبق ذلك أيضًا على عوائد السندات الصينية الحكومية. «يبدو أن الذهب هو الأصل “الحيادي” النهائي؛ أي أن الذهب ليس التزامًا تجاه أي طرف من الأطراف».

ويشير التقرير أيضًا إلى أنه منذ أوائل عام 2002، كان ينبغي على المستثمرين حيازة الذهب بدلًا من سندات الخزانة الأمريكية، وما تزال هذه النظرة صالحة حتى اليوم.

غير أنه في الآونة الأخيرة شهد سعر الذهب تذبذبًا كبيرًا، وظهرت تساؤلات في السوق: لماذا انخفض سعر الذهب بشكل حاد خلال فترة قصيرة؟

أما أبسط تفسير لذلك، فهو أن الذهب كان قبل ذلك في حالة شراء مفرط بشكل شديد، والأصول التي تتعرض لظاهرة الشراء المفرط غالبًا ما تواجه صدمات. وتُظهر بيانات منشورة أن السنوات الأربع الماضية شهدت قيام البنوك المركزية في مختلف الدول مجتمعة بشراء ما بين ربع وثلث الإنتاج السنوي العالمي من الذهب.

ويحلّل التقرير أن تفسيرًا محتملًا آخر يتمثل في أن الجيل الجديد من مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي سيكون أكثر تشددًا (hawkish) مما تتوقعه السوق؛ وانهيار توقعات خفض الفائدة لا شك أنه عامل ساهم في تعرض الذهب لضغوط في الأسابيع الأخيرة. بمجرد أن تستقر السوق، يمكن للذهب أن يعيد مسار الارتفاع. لكن ضغوط بيع الذهب في الفترة الأخيرة قد تستمر، إلى أن تنخفض تقلبات السوق الإجمالية.

وفي التقرير، طرح المؤلفان أيضًا منظورًا جديدًا: ففي إطار “مفارقة آلاي” و“نظرية سعر فيكسل” التي تبني السوق عليها، يتم افتراض خيارين ثنائيين بين الذهب وسندات الخزانة الأمريكية، لكن الناس اليوم لم يعودوا يعيشون في عالم ثنائي كهذا. وبالنسبة للعديد من الدول والعديد من البنوك المركزية، ولدى المستثمرين غير المتشددين في النهج العقائدي، فإن السندات الصينية الحكومية تُعد خيارًا بديلًا قابلاً للتطبيق.

تبرز خصائص السندات الصينية الحكومية في مجال الملاذ الآمن

يُظهر التقرير أن السندات الصينية الحكومية، بعد أن اجتازت صدمات ذات طابع جيوسياسي، قد أظهرت أداءً ثابتًا، وهي تتجه إلى أن تصبح أصلًا احتياطيًا بديلًا عمليًا وقابلًا للتطبيق.

«منذ أن بدأت الصين في فتح سوق السندات للمستثمرين الأجانب، قمنا أكثر من مرة بشرح أسباب الاستثمار في السندات الصينية الحكومية.» وفي التقرير، ذكر المؤلفان أن البيانات نفسها تكفي لإيضاح الصورة: منذ عام 2012، تُعدّ استثمارات السندات الصينية الحكومية واحدة من الطرق القليلة التي تمكن عائداتها من التفوق على تضخم الولايات المتحدة ضمن محفظة استثمار السندات الحكومية العالمية. وخلال هذه الفترة، تكبد المستثمرون الذين استثمروا في أسواق السندات الرئيسية الأخرى خسائر كبيرة. فعلى سبيل المثال، عند الاستثمار في أسواق السندات في اليابان وألمانيا والمملكة المتحدة، حدثت حتى خسائر بعائدات اسمية سالبة. وفي فئة الأقران الرئيسية، لم يتفوق على تضخم الولايات المتحدة سوى السندات الصينية الحكومية.

فما هي الأسباب “الماكرو” التي تساعد على تفسير لماذا يمكن اعتبار السندات الصينية الحكومية أصلًا احتياطيًا محتملًا؟

تقدم الورقة الأسباب التالية: أولًا، إن الصين تحافظ على مكانتها كقوة صناعية فائقة عالميًا، ما يضع أساسًا صناعيًا متينًا لأصول الرنمينبي؛ ثانيًا، تستمر أسبقية الصين في التجارة العالمية في الظهور، إذ إن الصين، باستثناء مناطق قليلة، هي الشريك التجاري الرئيسي لمعظم مناطق العالم؛ ثالثًا، إن الصين أصبحت الآن دولة رائدة عالميًا في مجال توليد الكهرباء، وهو ما يشكل ميزة نسبية طويلة الأجل في مجال الكهرباء. الكهرباء التي تنتجها الصين أكثر من أي دولة أخرى، كما أنها بتكلفة أقل. وبالنظر إلى أن “الوقود” في المستقبل هو الكهرباء، يمكن للصين توليد الكهرباء ونقلها وتخزينها بتكلفة أقل بكثير من بقية الدول، وهو ما يشكل بوضوح ميزة نسبية.

مصدر صورة الغلاف: مخزن مواد «كل يومية اقتصادية»