خفض الإيرادات خلال العام الماضي، 13 مليار يوان لخلق "مقامرة" الجيل الثاني على المستقبل

سؤال إلى الذكاء الاصطناعي · كيف يوازن وي-هوي لتخزين (佰维存储) بين عقود بمليارات وعادات الضغط على التدفقات النقدية؟

تقرير Radar Finance إنتاج | النص: 彭程 | التحرير: 孟帅

في مساء 24 مارس، أعلنت وي-هوي لتخزين (佰维存储) عن خبر مهم للغاية: قامت الشركة بالتوقيع على عقد شراء لرقائق التخزين بإجمالي التزام شراء يصل إلى 1.5 مليار دولار أمريكي (ما يعادل تقريبًا 10.3 مليارات يوان رنمينبي).

ولا يثبت هذا العقد الضخم ليس فقط جزءًا من الكميات الأساسية وأسعار الشراء للشركة خلال السنتين القادمتين، بل إن قيمة العقد تقترب أيضًا بشدة من حجم إيرادات الشركة طوال العام الماضي (11.302 مليار يوان).

في الواقع، تشهد صناعة التخزين عالميًا حاليًا انعكاسًا كبيرًا في العرض والطلب. وفي ظل تحسن ظروف الصناعة، أصبحت “العقود طويلة الأجل” تدريجيًا اتجاهًا جديدًا لتطور الصناعة.

كما تمكنت وي-هوي لتخزين أيضًا، في تبدل دورة الصناعة هذه، من تحقيق تحول مذهل في الأداء. في النصف الأول من العام الماضي، حققت الشركة خسارة تزيد عن 200 مليون يوان. وفي النصف الثاني، نجحت في قلب الموقف، بحيث لم تمحِ فقط خسائر النصف الأول، بل حققت أيضًا صافي ربح منسوبًا إلى المساهمين قدره 853 مليون يوان طوال العام.

مع دخول 2026، تواصل أداء الشركة في مسار قوي جدًا؛ إذ توقعت الشركة تحقيق صافي ربح منسوب إلى المساهمين خلال أول شهرين ما بين 1.5 مليار إلى 1.8 مليار يوان، ما يعني أن حجم أرباح العام الحالي خلال شهرين فقط يصل إلى حوالي ضعف أرباح العام الماضي.

وبينما يتصاعد أداء الشركة بشكل مذهل، يلفت الانتباه أيضًا سونغ تشينغسي (孙成思)، الذي ينتمي إلى جيل 85 بعد (85 后) وهو “وريث الجيل الثاني” خلف وي-هوي لتخزين. وفي “قائمة هوا-لون للأثرياء العالميين لعام 2026” الصادرة في شهر مارس من هذا العام، ظهر سونغ تشينغسي بثروة قدرها 13 مليار يوان رنمينبي.

ومع ذلك، رغم المظاهر التي تبدو مزدهرة، ما زالت وي-هوي لتخزين تواجه تحديات عديدة، رغم تجاوز قيمتها السوقية 100 مليار يوان. في عام 2025، انعكس صافي التدفقات النقدية من الأنشطة التشغيلية بشكل حاد؛ إذ تحول من 532 مليون يوان في العام السابق إلى -1.965 مليار يوان.

وفي الوقت نفسه، ارتفعت مخزون الشركة أيضًا من 3.537 مليار يوان بنهاية 2024 إلى 7.868 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 122.44%. كما أنه إذا واجهت هذه الصفقة البالغة 1.5 مليار دولار انعكاسًا في دورة الأسعار، فقد يزيد ذلك كذلك العبء على تكاليف الشركة.

وي-هوي لتخزين تنفق ببذخ مئات الملايين (مليارات)، لتثبيت جزء من الاستخدام خلال 24 شهرًا قادمة

وفقًا للإعلان الذي نشرته وي-هوي لتخزين في مساء 24 مارس، وقّعت الشركة عقد شراء يومي/تشغيلي مع مصنع شرائح تخزين (بسبب إعفاء الأسرار التجارية من الإفصاح)، بإجمالي التزام شراء قدره 1.5 مليار دولار.

ويظهر من الإعلان أن فترة الالتزام في هذا العقد تبلغ إجمالاً 24 شهرًا، من الربع الثاني لعام 2026 حتى الربع الأول لعام 2028، مع شراء متوازن على مدار 8 أرباع سنوية، وأن أسعار الشراء ثابتة بسعر الوحدة (مقفل).

وبحسب المعلومات، فإن قيمة هذا العقد تتجاوز 50% من إجمالي إيرادات المبيعات الخاضعة للتدقيق والمرتبطة بآخر سنة مالية محاسبية لوي-هوي لتخزين، وكذلك من إجمالي الأصول.

كما أن عقد الشراء الضخم الذي وقّعته وي-هوي لتخزين ليس توسعًا أعمى؛ إذ تُظهر التقارير السنوية أن حصة تكلفة المواد الخام المباشرة من تكلفة الأعمال الرئيسية تبلغ 94% تقريبًا.

ومن خلال هذا العقد طويل الأجل المثبّت سعريًا، تهدف وي-هوي لتخزين إلى تثبيت جزء من الكميات الأساسية لاستخدام رقائق التخزين مسبقًا خلال الـ24 شهرًا القادمة.

وفقًا للأحكام ذات الصلة في العقد، في غضون 12 شهرًا، تمثل كمية شراء هذا المنتج لدى وي-هوي لتخزين 11.1% من إجمالي مشتريات NAND Flash للشركة في عام 2025 و18.01% من إجمالي كميات بيع NAND Flash للشركة في عام 2025.

وترى وي-هوي لتخزين أنه إذا تم تنفيذ هذا العقد بنجاح، فسيكون ذلك مفيدًا لتعزيز استقرار توريد رقائق التخزين على المدى المتوسط والطويل، وتقليل تأثير تقلب أسعار رقائق التخزين على التكاليف.

في الواقع، توقيع هذا العقد يأتي عند نقطة تحول حاسمة في صناعة التخزين العالمية من نموذج “العقود القصيرة” إلى نموذج “العقود الطويلة”. فارتفاع الأسعار بشكل حاد دفع الموردين والمستهلكين في سلسلة الصناعة إلى السعي لتثبيت التوريد والتكلفة عبر اتفاقيات طويلة الأجل.

تُظهر بيانات من مؤسسة الأبحاث TrendForce (جيبهونج الاستشارات) أن سعر عقود NAND Flash في الربع الرابع من 2025 ارتفع بنسبة 33% إلى 38% على أساس ربع سنوي (مقارنة بالربع السابق). ومع دخول الربع الأول من 2026، تسرّع الارتفاع، حيث تجاوز الزيادة على أساس ربع سنوي 90%.

ووفقًا لصحيفة Economic Observer، في 18 مارس، كشفت شركة Micron Technology ضمن نتائج أرباح الربع المالي الثاني من 2026 (للسنة المالية 2026) عن أول اتفاقية عملاء استراتيجية مدتها خمس سنوات، وأفادت بأنها تجري مفاوضات مماثلة مع العديد من كبار العملاء.

في اليوم نفسه، قال الرئيسان المشاركان (co-CEOs) لشركة Samsung Electronics، جون يونغ-هيون (Jun Young-hyun)، أيضًا في اجتماع المساهمين إن الشركة تفكر في تمديد مدة العقد من صيغ تمتد ربع سنوية أو سنوية إلى 3 إلى 5 سنوات.

من خسارة تزيد عن 200 مليون إلى أرباح يومية بأكثر من 30 مليون

قبل توقيع عقد الشراء الضخم هذا، شهد أداء وي-هوي لتخزين انقلابًا كبيرًا في العام الماضي.

وبحسب البيانات المالية التي أعلنتها الشركة سابقًا، كان النصف الأول من العام الماضي لا يزال يغرق في مستنقع الخسائر؛ إذ بلغت خسارة صافي الربح المنسوب إلى المساهمين خلال النصف سنوي أكثر من 200 مليون يوان.

ومع ذلك، منذ الربع الثالث من العام الماضي، انعكس أداء الشركة بسرعة، محققًا أرباحًا قدرها 256 مليون يوان في كل ربع سنوي.

وفي الربع الرابع، قفز صافي ربح الشركة المنسوب إلى المساهمين في كل ربع سنوي أكثر، ليصل إلى 823 مليون يوان، وهو ما يمثل أكثر من 96% من صافي ربح العام المنسوب إلى المساهمين.

وخلال كامل عام 2025، حققت وي-هوي لتخزين إيرادات قدرها 11.302 مليار يوان، بزيادة قدرها 68.82%؛ كما بلغ صافي الربح المنسوب إلى المساهمين 853 مليون يوان، بزيادة سنوية كبيرة بلغت 429.07%.

مع دخول 2026، استمر أداء وي-هوي لتخزين في مواصلة زخم النمو القوي الذي تحقق في النصف الثاني من العام الماضي.

وبحسب إشعار الشركة بالأداء المتوقع، خلال أول شهرين من هذا العام، تتوقع الشركة تحقيق إيرادات ما بين 4 مليارات و4.5 مليارات يوان، بزيادة تتراوح بين 340% و395%.

وفي الفترة نفسها، تتوقع وي-هوي لتخزين تحقيق صافي ربح منسوب إلى المساهمين بين 1.5 مليار و1.8 مليار يوان، بزيادة سنوية تتراوح بين 921.77% و1086.13%.

إذا تم حساب ذلك وفقًا للحد الأعلى، فهذا يعادل متوسط صافي ربح يومي يتجاوز 30 مليون يوان، وبحجم أرباح خلال شهرين فقط يساوي أكثر من ضعف أرباح العام الماضي.

المنطق الأساسي وراء الانفجار في أداء وي-هوي لتخزين يتمثل في “ميزة السعر” الناتجة عن عدم التطابق بين العرض والطلب. وبسبب تأثير البيئة الاقتصادية الكلية العالمية، بدأت أسعار التخزين في الانخفاض تدريجيًا منذ الربع الثالث من 2024، ووصلت إلى قاع مرحلي في الربع الأول من 2025.

ومع ذلك، منذ الربع الثاني من 2025، ومع استقرار أسعار التخزين وعودتها للارتفاع، جرى تدريجيًا تسليم المشاريع الأساسية لوي-هوي لتخزين، فارتدّت إيرادات المبيعات ومعدل إجمالي الربح تدريجيًا، وتحسن الأداء التشغيلي تدريجيًا.

في 2026، دخلت صناعة التخزين مرحلة ازدهار عالية. إذ إن أسعار DRAM/NAND تواصل الارتفاع بسبب دفع حسابات الذكاء الاصطناعي (AI) واستبدال المنتج المحلي (国产替代)، ويواجه القطاع نقصًا في العرض مقارنة بالطلب، ما يجعل وي-هوي لتخزين تستفيد بشكل واضح.

كما أن الارتفاع الكبير في أداء وي-هوي لتخزين رفع سعر سهم الشركة مباشرة. حتى إغلاق 26 مارس، كان سعر سهم وي-هوي لتخزين 238.98 يوان/للسهم، مرتفعًا بأكثر من الضعف مقارنة ببداية العام، لتبلغ القيمة السوقية الأحدث 111.6 مليار يوان.

تُظهر بيانات Tianyancha أن سونغ تشينغسي هو المساهم المسيطر الفعلي ورئيس مجلس الإدارة في وي-هوي لتخزين. كما تشير التقارير السنوية للشركة إلى أنه حتى نهاية 2025، امتلك سونغ تشينغسي مباشرة حوالي 17.69% من أسهم الشركة.

وفي “قائمة هوا-لون للأثرياء العالميين لعام 2026” التي تم الإعلان عنها في بداية مارس، احتل سونغ تشينغسي المركز 2420 بثروة قدرها 13 مليار يوان رنمينبي.

أما “ملكية” وي-هوي لتخزين، فقد تم تأسيسها بفضل والد سونغ تشينغسي، سونغ ريهسين (孙日欣). في عام 2012، عاد سونغ تشينغسي إلى الصين بعد الدراسة في بريطانيا، وانضم إلى وي-هوي لتخزين وتولى منصب نائب المدير العام. في 2015، تولى تدريجيًا مسؤوليات المدير العام ورئيس مجلس الإدارة.

تحت قيادة هذا الوريث من جيل 85 بعد، بدأ تسارع تطوير وي-هوي لتخزين. في عام 2022، نجحت وي-هوي لتخزين في الإدراج في بورصة A-Share الصينية (A股)، ومنذ ذلك الحين أصبحت مزودًا رائدًا لحلول تخزين أشباه موصلات مستقلة بقيمة سوقية تتجاوز 1 تريليون يوان.

ومن الجدير بالذكر أن وي-هوي لتخزين ذكرت في تقريرها السنوي لعام 2025 أنه تم توقيع “اتفاقية العمل المشترك” من قبل المساهم المسيطر الفعلي للشركة، والمساهمين الذين يدعى شو جيانفينغ (徐健峰)، وسونغ جينغ (孙静)، وسونغ ليانغ (孙亮)، ومنصات امتلاك الموظفين في شنتشن: Shenzhen Baitai (深圳佰泰)، وShenzhen Fangtai Lai (深圳方泰来)، وShenzhen Tidesheng (深圳泰德盛)، وShenzhen Baisheng (深圳佰盛) في يونيو 2022؛ وأن هذه الاتفاقية انتهت في 30 ديسمبر 2025.

وبناءً على ذلك، تنتهي العلاقة المتعلقة بالعمل المشترك تلقائيًا؛ وبعد انتهاء العلاقة، لن يتم تجميع وحساب أسهم الشركة التي يحتفظ بها كل طرف.

بالإضافة إلى ذلك، سونغ ريهسين، المساهم في وي-هوي لتخزين، هو والد سونغ تشينغسي، وهو شريك سونغ تشينغسي في “العمل المشترك” بحكم القانون. وعليه، يقوم سونغ تشينغسي عبر الجمع بين ملكيته المباشرة وعلاقة العمل المشترك بالتحكم في ما يقرب من 17.7% من حقوق التصويت في الشركة.

تذكر وي-هوي لتخزين أن نسبة السيطرة على حقوق الأسهم التي يتحكم بها المساهم المسيطر الفعلي منخفضة نسبيًا، ما ينطوي على خطر عدم استقرار السيطرة على الشركة، وقد يؤثر بشكل سلبي على استقرار إدارة وتشغيل الشركة.

خلف ارتفاع الأداء، توجد أيضًا تحديات متعددة

إلى جانب الانفجار في الأداء و“المراهنة الكبيرة” على المستقبل، تواجه وي-هوي لتخزين أيضًا سلسلة من المخاوف المالية والالتزامات والمخاطر المحتملة. وتظهر هذه المخاطر بشكل خاص في ظل خلفية توقيع عقد شراء بقيمة 1.5 مليار دولار.

أولاً، ضغط هائل على التدفق النقدي. رغم الانفجار في الأرباح، فإن التدفق النقدي التشغيلي للشركة تدهور بسرعة. في عام 2025، كان صافي التدفقات النقدية الناتجة عن الأنشطة التشغيلية -1.965 مليار يوان، بينما كان في نفس الفترة من العام السابق 532 مليون يوان.

تنسب وي-هوي لتخزين ذلك في التقرير السنوي إلى زيادة نفقات المشتريات التشغيلية؛ إذ ذكرت الشركة أن “الشركة في مرحلة تطوير سريعة، وتطبق استراتيجية مشتريات قائمة على تخطيط/تأمين للمواد الخام الرئيسية مثل رقائق التخزين؛ وخلال فترة التقرير، كانت نفقات دفع نقدية لشراء المواد الخام أعلى”.

حتى نهاية عام 2025، بلغ حجم مخزون وي-هوي لتخزين 7.868 مليار يوان، بزيادة قدرها 122% مقارنة بنهاية العام السابق.

يرى بعض المحللين أنه من منظور القطاع، فإن الإعداد المسبق للمخزون خلال دورة ارتفاع الأسعار يمكن أن يثبت مخزونًا بتكلفة منخفضة، ويعزز هامش إجمالي الربح في المستقبل، كما يمكن أن يلتقط حصة سوقية.

لكن من منظور إدارة المخاطر، تعني المخزونات المرتفعة أيضًا أن كمية كبيرة من الأموال مُقيّدة، ما قد يضغط على التدفق النقدي للشركة ويزيد مخاطر انخفاض قيمة المخزون المحتمل، مثل خسائر هبوط قيمة المخزون.

ثانيًا، العقد طويل الأجل المثبّت بسعر 1.5 مليار دولار يحمل أيضًا مخاطر كامنة. يشير الإعلان إلى أن سعر المنتج في السوق وطلب السوق على المنتج قد يتعرضان لتقلبات خلال مدة العقد؛ ومع تثبيت الشركة لكمية الشراء والسعر والوقت المتفق عليه، قد تتحمل الشركة خسائر كبيرة إذا انخفض سعر المنتج في السوق و/أو إذا تراجع الطلب خلال تلك الفترة.

قال تشانغ هوييوان (Zhang Huiyuan)، مدير تقييمات الشركات في وكالة Fitch Ratings لمنطقة آسيا والمحيط الهادئ، إن “أسعار شرائح التخزين خلال 2026-2027 ستظل قوية نسبيًا. فزيادة تدريجية في الطاقة الإنتاجية، رغم أنها قد تساعد على تجنب حدوث نقص حاد، إلا أنها لا تستطيع حل مشكلة نقص العرض بالكامل.”

وفقًا لبيانات حسابات G-Consulting (群智咨询)، فإن حجم العرض من طاقة إنتاج DRAM العالمية في 2026 (مع استبعاد توريد HBM) ينخفض على أساس سنوي بنحو 3%.

قال وانغ شودونغ (Wang Xudong)، محلل أشباه موصلات لدى G-Consulting، إن “في ظل هذا السياق، نعتقد أن الاختناق في طاقة الإنتاج في صناعة التخزين العالمية في 2026 سيكون من الصعب تخفيفه، وستستمر الأسعار في الارتفاع، لكن الوتيرة لاحقًا ستنكمش.”

في الوقت نفسه، تواجه وي-هوي لتخزين أيضًا مخاطر تتعلق بقدرتها على سداد الالتزامات. من 2022 إلى 2025، كانت نسبة السيولة المتداولة 2.2 مرة و1.25 مرة و1.24 مرة و1.64 مرة على التوالي، وكانت نسبة السيولة السريعة 0.98 مرة و0.34 مرة و0.4 مرة و0.5 مرة على التوالي، وبالنسبة الموحدة كانت نسبـة أصول-التزامات 45.1% و69.66% و69.47% و64.47% على التوالي.

تؤكد وي-هوي لتخزين أن الصناعة التي تعمل فيها تتميز بكونها كثيفة رأس المال، وأن احتياجات الأعمال التشغيلية من الأموال كبيرة. كما أن تطوير الأعمال بسرعة خلال فترة التقرير يزيد من احتياجات التمويل، بينما تكون عمليات التمويل عبر حقوق الملكية لدى الشركة قليلة نسبيًا؛ ويعتمد التمويل بشكل أساسي على التمويل عبر الديون، لذلك تكون نسبة الأصول-الالتزامات مرتفعة نسبيًا.

إذا حدث في المستقبل تأثير سلبي كبير من السياسات الاقتصادية الكلية الخارجية وظروف التشغيل، أو إذا شهدت الحالة المالية وأداء الشركة تقلبات ولم تتمكن من سداد الديون ذات الصلة في الوقت المناسب، فقد يؤدي ذلك إلى ظهور مخاطر كبيرة تتعلق بالسداد لدى الشركة، مما سيؤثر بشكل سلبي على القدرة على التشغيل المستدام.

ومن الجدير بالذكر أنه في 24 مارس، إلى جانب إعلان وي-هوي لتخزين عن عقد الشراء المشار إليه، أصدرت أيضًا إعلانًا بشأن زيادة إجمالي الائتمان المركب لعام 2026.

يظهر من الإعلان أن وي-هوي لتخزين ستجعل الشركة وشركاتها التابعة ضمن نطاق التقارير الموحدة تتقدم للبنوك أو المؤسسات المالية الأخرى بطلب للحصول على إجمالي الائتمان المركب لعام 2026 بقيمة لا تزيد عن 200 مليار يوان، مقارنة بما كان لا يتجاوز 150 مليار يوان من قبل (أو ما يعادلها من عملات أخرى)، ما يوضح مدى حاجة الشركة إلى التمويل.

بالإضافة إلى ذلك، أتمت وي-هوي لتخزين في العام الماضي زيادة رأس مال لا تتجاوز 1.9 مليار يوان، ويُستخدم ذلك بشكل أساسي لمشاريع التوسع في “قاعدة هويسو (惠州) باي المتقدمة للتغليف المتقدم واختبارات (封测) وتصنيع الذاكرة” وكذلك مشروع تصنيع “التغليف المتقدم على مستوى الرقاقة (晶圆级先进封测制造)”.

وفي الوقت نفسه، في أكتوبر من العام الماضي، قدمت وي-هوي لتخزين طلب الاكتتاب إلى بورصة هونغ كونغ (HKEX)، لتتجه نحو هدف الإدراج المزدوج “A+H”.

ويظهر من نشرة الاكتتاب أن وي-هوي لتخزين تخطط لاستخدام الأموال التي ستُجمع لتحسين قدراتها في البحث والتطوير ودفع ابتكار المنتجات، واستراتيجية التوسع عالميًا، وأغراض مثل الاستثمارات الاستراتيجية المحتملة والتعاون والفرص المتعلقة بالاندماج والاستحواذ.

بعد “الصفقة الكبيرة” بتوقيع أمر شراء بمئات الملايين، هل تستطيع وي-هوي لتخزين مواصلة تحقيق قمة جديدة في الأداء؟ ستواصل Radar Finance المتابعة.