ارتفاع كبير في الأداء وانخفاض حاد في السعر، و泡泡玛特 يحدد بشكل معين "الراحة"، هل وصل سقف النمو إلى حدوده؟

أعادت تسليم “أقوى تقرير سنوي في التاريخ”، لتشهد Pop Mart هبوطاً متتالياً في سعر السهم لمدة ثلاثة أيام تداول، مع ظهور انحراف نادر بين الأداء وسردية مزاج رأس المال في السوق.

في 25 مارس، أعلنت شركة Pop Mart International Group (Pop Mart، 09992.HK) عن نتائجها المالية للعام 2025. خلال فترة التقرير، تجاوز إجمالي الإيرادات لأول مرة حاجز 30 مليار يوان على نحوٍ قياسي، ليصل إلى 37.12 مليار يوان، بزيادة كبيرة بنسبة 184.7% على أساس سنوي؛ وبلغ صافي الربح المعدَّل 13.08 مليار يوان، بارتفاع بلغ 284.5% على أساس سنوي، كما سجلت عدة مؤشرات أساسية أرقاماً قياسية تاريخية.

ومع ذلك، لم تُعزِّز هذه النتائج المالية المتوقعة فوق المتوقع سعر السهم؛ وبعد صدور التقرير، بلغ إجمالي الانخفاض في سهم Pop Mart أكثر من 30%. ولتعزيز ثقة السوق، أصدرت Pop Mart يومي 26 و27 مارس على التوالي إعلاناً يتعلق بإجراء إعادة شراء لأسهم الشركة، بمبلغ يناهز 900 مليون دولار هونغ كونغ. في هذا العام، بلغ إجمالي قيمة عمليات إعادة الشراء لدى Pop Mart أكثر من 1.2 مليار دولار هونغ كونغ.

من جهة، تتجه المؤشرات الأساسية مثل الإيرادات والأرباح وهوامش الربح الإجمالية إلى قوة شاملة، ومن جهة أخرى، يتراجع التقييم المالي وتتجه الأموال إلى تحقيق الأرباح. فماذا يقلق السوق بالضبط؟ ماذا يعني “فترة راحة” التي طرحتها Pop Mart بنفسها؟ في ظل خطط التوسع عبر قطاعات مثل الأجهزة المنزلية الصغيرة والإكسسوارات والحدائق الترفيهية والأفلام وغيرها من الأعمال الجديدة، هل يمكنها حقاً فتح حدود قيمة IP؟ بعد اجتياز مرحلة التقلبات، أين يقع الحصن الأساسي (“الخندق الدفاعي”) لشركة Pop Mart؟

هل تُعد إرشادات النمو بنسبة 20% محافظة؟

“أسباب الأداء المميز مع هبوط سعر السهم معقدة نسبياً، ومن منظور مباشر يبدو أن التأثير الرئيسي جاء من عوامل مثل إرشاد الأداء بنسبة 20%، وزيادة نسبة LABUBU. ومن خلال ملاحظاتنا، فإن هذه الشركة حافظت لسنوات عدة على نمو سنوي بمعدلات ثلاثية، ولكن بعد مواجهة سخونة عالمية فائقة، اختاروا التحكم في الوتيرة بشكل استباقي، كما أنهم لطالما شددوا على عدم استنزاف IP بشكل مفرط أثناء تطوير LABUBU.” قال أحد العاملين المخضرمين في مجال ألعاب الموضة المقتبسة (潮玩) لمراسل “The Paper” (澎湃新闻).

ومن هذه الزوايا، قد يكون ذلك مفيداً للتطور على المدى الطويل، لكن من الصعب تجنب تقلبات السوق الرأسمالية قصيرة الأجل.

في مؤتمر نتائج Pop Mart، قال مؤسس الشركة وانغ نينغ إن 2025 هو أسرع عام شهدته Pop Mart منذ إدراجها، وفي الوقت نفسه كان عاماً شديد الضغط؛ كأن سائق سباقات مبتدئ تم دفعه بسرعة إلى حلبة F1.

وعند الحديث عن عام 2026، قال وانغ نينغ: “نأمل أن يكون عام 2026 عاماً ندخل فيه إلى محطة الصيانة، ونضيف وقوداً ونبدل الإطارات. بعد التطور بسرعة فائقة، نأمل أن نأخذ قسطاً من الراحة قليلاً. تحتاج كل الشركات إلى المرور بدورات، وجميع الشركات تحتاج خلال التطور السريع إلى اكتشاف المشكلات التي ينبغي حلها أسرع من غيرها.”

إرشاد وانغ نينغ لعام 2026 هو “الاجتهاد لتحقيق معدل نمو لا يقل عن 20%، ولن نسعى إلى نموذج نموٍ من نمط ‘زيادة الإيرادات دون زيادة الأرباح’ بطريقة هجومية بشكل خاص”.

وبالنظر إليه من وجهة نظر السوق، فإن هذه الإرشادات أكثر تحفظاً من توقعات السوق.

كما صرح أحد العاملين المخضرمين في مجال ألعاب الموضة المقتبسة لمراسل “The Paper” بوضوح أيضاً أن السوق لا يتداول بنتائج أداء 2025، بل بتوقعات النمو لعام 2026، إذ إن سعر السهم سبق أن عكس توقعات نمو مرتفعة.

لكن يوجد أيضاً من يشارك Pop Mart وجهة نظر مختلفة؛ إذ قال أحد الأشخاص المقربين من Pop Mart لمراسل “The Paper” إن إرشادات توقعات نمو Pop Mart ظلت من الناحية التاريخية محافظة نسبياً: “توقع نمو 30% في 2024، وانتهى النمو الفعلي إلى 107%؛ وفي 2025 توقعنا نمواً إجمالياً قدره 50%، ونموماً في الخارج بنسبة 100%، لكن الأداء الفعلي كان نمواً إجمالياً بنسبة 184%، ونمواً في الخارج بنسبة 220%.”

هل يمكن لـ LABUBU أن يدعم خيال السوق؟

في عام 2025، فاجأت IP التابعة لـ Pop Mart LABUBU العالم وانتشرت بسرعة، لتصبح IP على مستوى عالمي. وبلغت إيرادات THE MONSTERS التي تحمل LABUBU 14.16 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 365.7%. وبلغت حصتها من إجمالي الإيرادات 38.1%، بينما كانت في 2024 تمثل 23.3%.

إيرادات IP LABUBU التابعة لـ Pop Mart، تصوير: مراسل “The Paper” وو يوكسين

ومع ارتفاع حصتها ضمن الإيرادات، ومع احتمال تراجع سخونة LABUBU في 2026، يتساءل البعض إن كانت Pop Mart تعتمد كثيراً على IP واحدة، وهل يستطيع LABUBU أن يدعم تصور السوق لنمو مرتفع.

قال زانغ شولي، كاتب رأي في القطاع، لمراسل “The Paper”: “إن سقوط IP واحد ضخم يمكن أن يحقق أداءً ضخماً. لكن بمجرد ألا يظهر ‘خليفة’ يمكنه تحقيق تأثير مماثل، لا محالة أن يُشكك في أداء 2026. واحتمالية تحقيق سلسلة من إصابة ‘الخليط’ بضربات محظوظة للأفلام/المنتجات الخارقة بشكل متواصل عالية جداً حتى أنها أشبه بالسحر، ولن يُراهن السوق الرأسمالي مقامرة كبيرة.”

يرى زانغ شولي أن 2026 لدى Pop Mart هو عام “لا يمر بالركود لكنه يحتاج إلى الترسّب”؛ أي الخروج من “الجنون والحماس” المرتبط بـ LABUBU، والاهتمام بصقل IP بجدية؛ حتى لو لم يكن الأداء ملفتاً، يمكن أن تتجه النتائج بشكل أفضل.

وفيما يتعلق بالأصوات الخارجية، قال وانغ نينغ في مؤتمر النتائج: “يقلق كثيرون مما إذا كانت LABUBU ستظل مجرد ترند، وهل ستشهد تقلبات كبيرة. وما يجعلنا مرتاحين هو أننا نرى أنها تتحول إلى نمط حياة لكثير من الناس. ونحن متفائلون جداً بشأن المستقبل، ولدينا أيضاً ثقة كبيرة.

وأضاف وانغ نينغ أن Pop Mart ليست لديها فقط LABUBU؛ حتى لو قمنا بإزالة كل أداء LABUBU، تظل Pop Mart قادرة على تحقيق نمو سريع. نأمل أن يرى الخارج بصورة أكبر قدرات المنصة في تشغيل IP.

وعند الحديث عن تشغيل LABUBU في المرحلة المقبلة، قال جي دي، كبير مسؤولي التشغيل في Pop Mart، إن LABUBU سيطلق في النصف الثاني من العام سلسلة 4.0 وسلسلة مشتركة مع الفنانين. ومن منظور التخطيط متوسط وطويل الأجل، ستقدم LABUBU أيضاً أشكالاً من المحتوى مثل الكتب المصورة والأفلام، وجميعها لا يزال ضمن مرحلة التحضير.

تُظهر القوائم المالية أنه من منظور أداء IP، باستثناء LABUBU، تجاوزت إيرادات ستة IP مثل SKULLPANDA وCRYBABY وMOLLY وDIMOO وXing xing ren (星星人) حاجز 2 مليار يوان، كما تجاوزت إيرادات 17 IP حاجز 100 مليون يوان. للمقارنة، في النصف الأول من 2025، كان عدد IP التي تتجاوز مليار يوان في الإيرادات 13.

SKULLPANDA هي ثاني أكبر IP من حيث نسبة إيرادات السنة المالية 2025 لدى Pop Mart، بنسبة 9.5%؛ وXing xing ren هو IP شاب ينمو بأسرع وتيرة، حيث ساهمت الإيرادات فيه في الزيادة من 120 مليون يوان في 2024 إلى 2.06 مليار يوان في 2025، بمعدل نمو سنوي بلغ 1602%، وبحصة من إجمالي الإيرادات قدرها 5.5%.

SKULLPANDA هي ثاني أكبر IP من حيث نسبة إيرادات السنة المالية 2025 لدى Pop Mart، تصوير: مراسل “The Paper” وو يوكسين

هل يمكن للأعمال الجديدة أن تحقق نمواً إضافياً؟

在 مؤتمر النتائج، كشفت Pop Mart أيضاً أنها ستُطلق في أبريل منتجات أجهزة منزلية صغيرة مشتقة من IP، على أن تُباع عبر منصات التجارة الإلكترونية مثل JD.com. تشمل فئة الأجهزة المنزلية الصغيرة إبريق الماء الكهربائي ومكينة القهوة وفرشاة الأسنان الكهربائية ومجفف الشعر وغيرها من المنتجات. وفي الوقت الحالي، دخلت هذه المنتجات بالفعل مرحلة الاستعداد بكميات كبيرة قبل بدء الإنتاج.

وهذا ليس استكشاف Pop Mart للأعمال الجديدة للمرة الأولى؛ ففي السابق، كانت Pop Mart قد استكشفت متاجر الإكسسوارات، وقامت ببناء مدينة/حديقة Pop Mart في بكين، كما أعلنت الشراكة مع Sony Pictures Entertainment (索尼影业) لإنتاج فيلم رسوم متحركة واقعي مستند إلى LABUBU.

قال زانغ شولي لمراسل “The Paper”: “يمكن أن يكون انفجار IP واحد لفترة قصيرة مدفوعاً بالموضة السريعة، لكن الأشياء الكبيرة مثل حدائق السمات تحتاج إلى الحفاظ على حرارة ثابتة على المدى الطويل وباستمرار رفع الحرارة. تصوير فيلم رسوم متحركة واقعي يمكن أن يحافظ على درجة الحرارة ويُوسّع نطاق التأثير؛ أما الأجهزة المنزلية الصغيرة ذات تكاليف تطوير ليست مرتفعة ودورات زمنية أقصر، فتبدو في مسار تحقيقها أكثر فعالية.”

وبخصوص مدى الزيادة في الأداء التي قد تجلبها منتجات الأجهزة المنزلية الصغيرة المشتقة إلى Pop Mart، قال أحد المطلعين المقربين من Pop Mart لمراسل “The Paper” إن أجهزة Pop Mart المنزلية تختلف جوهرياً عن التوجه إلى صناعة الأجهزة المنزلية بالمعنى التقليدي. وبناءً على المسار الذي اتبعته Pop Mart في فئات منتجات جديدة مثل الإكسسوارات والحلويات وقطع الليغو (الألعاب المكعبية)، فإن استكشاف Pop Mart للأجهزة المنزلية لا يزال يدور حول IP، والهدف الأساسي هو توسيع حدود التعبير عن IP، بحيث يمكن لـ IP أن ترافق المزيد من المستهلكين في حياتهم اليومية بأشكال أكثر تنوعاً.

“ومن منظور الأداء، ما يزال الأمر مبكراً؛ لن يكون له تأثير واضح على زيادة الأداء، كما أن داخل الشركة لن تكون لديه توقعات مرتفعة جداً.” قال المصدر المطلع المذكور أعلاه.

وفيما يتعلق باستكشاف Pop Mart للأعمال الجديدة، قال أحد مستهلكي Pop Mart لمراسل “The Paper” إنه ربما سيدعم عروض حدائق Pop Mart والأفلام، لكن اهتمامه بالأجهزة المنزلية الصغيرة قليل جداً: “الناس المتخصصون يفعلون الأشياء المتخصصة؛ ما لم تتمكن من صنع الأجهزة المنزلية الصغيرة بشكل احترافي جداً، فلن أقتنع بشرائها. لكن الحدائق والأفلام تتماشى مع IP ومع نقاط قوة Pop Mart نفسها، وأنا مستعد للتجربة.”

“إن الاستمرار في العناية بـ IP القديم وصناعة IP جديد عالي الجودة باستمرار، يمنح الناس المزيد من المتعة والأحلام؛ وبدرجة معينة يمكن أن تتعلم من ديزني ‘حماية الأحلام’. كما أن الاستهلاك العاطفي يحتاج إلى الاهتمام أكثر بـ ‘المستهلك’ نفسه. لقد انخفضت الجاذبية التي تتمتع بها Pop Mart خلال الأشهر القليلة الماضية فعلاً، وأعتقد أن قوة IP الجديد ضعيفة.” قال المستهلك المذكور أعلاه.

من اندفاع الجنون إلى أخذ قسط من الراحة، هل وصلت سقف النمو؟

بعد نمو مرتفع في 2025، هل تكون Pop Mart قد وصلت فعلاً إلى حد أقصى؟ أين يقع الحصن الدفاعي؟

قال مصدر من العاملين المخضرمين في قطاع ألعاب الموضة المقتبسة المذكور أعلاه لمراسل “The Paper”: “بالنسبة لشركة تمتلك IP حقيقية، يجب أن تمر باستمرار بدورات، كما يجب أن تتجدد IP دائماً ضمن تشغيل طويل الأمد لتحافظ على حيوية جديدة. وهذا يمثل اختباراً ضخماً بالنسبة لـ Pop Mart. ولتحديد إن كان هناك سقف، فإن سقف صناعة ألعاب الموضة المقتبسة يعتمد على إلى أي مدى يمكن لـ IP أن يرافق المستهلكين؛ ووراء ذلك لا بد أن يكون هناك استثمار مستمر ومتواصل في IP.”

ويرى هذا المصدر أن بعد اجتياز نمو الأساس العالي في 2025، ستكون أكبر تحديات Pop Mart القادمة من التحدي الداخلي المتمثل في المنظمة: “في العام الماضي، أجرت Pop Mart تعديلاً واسع النطاق على هيكلها التنظيمي العالمي، فقُسمت الشركة إلى أربعة أقاليم كبيرة، بهدف الإدارة المحلية. وفي المستقبل، إذا تمكنت Pop Mart من تحقيق نمط مبيعات أكثر معيارية وقابلة للتكرار، بحيث تتمكن القنوات العالمية من العمل بتنسيق متعاون، فأعتقد أن هذا سيكون الحصن الدفاعي الأكثر جوهرية لدى Pop Mart.”

ومن الجدير بالانتباه أنه بالتزامن مع هبوط سعر السهم، لا تزال عدة مؤسسات تحافظ على توصية بالشراء لـ Pop Mart.

اعتبرت شركة Jiaozi International أن إرشادات الإدارة لعام 2026 محافظة، فخفضت تقديرات الربحية والسعر المستهدف، لكنها حافظت على توصية بالشراء. قالت Jiaozi International إن سهم الشركة انخفض بأكثر من 20% في يوم الإعلان عن الأداء، وبذلك يكون قد امتص إلى حد كبير حالة الذعر في السوق بشأن تباطؤ الإرشادات. وبناءً على الإرشادات الأحدث واحتمال عدم اليقين بشأن هوامش الربحية، تم التوصل إلى سعر مستهدف جديد يبلغ 232.80 دولار هونغ كونغ.

وأشار تقرير بحثي صادر عن شركة PuYin International إلى أن التراجع الكبير في سعر سهم Pop Mart خلق فرصة للانتشار والاستحواذ؛ والقيمة السوقية الحالية أصبحت جذابة، مع الحفاظ على تصنيف “شراء” لـ Pop Mart وسعر مستهدف يبلغ 284.5 دولار هونغ كونغ. كما حافظت شركة CICC على تصنيف Pop Mart على أنها تتفوق على أداء القطاع، مع سعر مستهدف قدره 248 دولار هونغ كونغ.

كمية هائلة من المعلومات، وتفسير دقيق، كل ذلك متاح عبر تطبيق Sina Finance

المسؤول: 韦子蓉