من سيكون "البنك المركزي الرقمي"؟ سيركل قدم طلب التقديم باستخدام Arc

المؤلف: David، TechFlow الغامق

الترجمة: @mangojay09، يوجيان Web3

في 12 أغسطس، وفي اليوم نفسه الذي طرحت فيه Circle أول تقرير مالي لها بعد الإدراج، أطلقت قنبلة مدوية: @arc، وهو بلوكشين L1 صُمِّم خصيصًا للتمويل الخاص بالعملات المستقرة.

إذا كنت ستنظر فقط إلى عنوان الخبر، فقد تظن أن هذه قصة عادية عن بلوكشين عام.

لكن عندما تضعها في سياق مسار Circle خلال السنوات السبع الماضية، ستكتشف:

ليست هذه بلوكشين عام، بل إعلان عن امتلاك أرض لـ"البنك المركزي الرقمي".

تقليديًا، لدى البنك المركزي ثلاث وظائف كبرى: إصدار العملة، إدارة أنظمة الدفع والتسوية، ووضع السياسة النقدية.

تقوم Circle بخطوة بخطوة بإعادة صياغة النسخة الرقمية—أولًا تستخدم USDC للاستحواذ على “حق سكّ العملة”، ثم تستخدم Arc لبناء نظام التسوية، والخطوة التالية، ربما تكون صياغة السياسة النقدية للعملة الرقمية.

هذا لا يتعلق بشركة واحدة فقط، بل بإعادة توزيع سلطة النقود في عصر رقمي.

تطور Circle من منظور البنك المركزي

في سبتمبر 2018، عندما أطلقت Circle وCoinbase معًا USDC، كان سوق العملات المستقرة لا يزال تحت سيطرة Tether.

اختارت Circle طريقًا كان يبدو في ذلك الوقت “متحفظًا”—وهو الامتثال الصارم للغاية.

أولًا، واجهت هي بنفسها بوابات التنظيم الأكثر تشددًا، لتصبح واحدة من أوائل الشركات التي حصلت على BitLicense الخاصة بولاية نيويورك. تُوصف هذه الرخصة في الصناعة بأنها “الأصعب عالميًا” للحصول على ترخيص تشفير، إذ إن إجراءات التقديم شديدة التعقيد لدرجة جعلت كثيرًا من الشركات تتراجع.

ثانيًا، لم تختَر العمل وحدها؛ بل عقدت شراكة مع Coinbase لتشكيل تحالف Centre—يمكن أن يوزع مخاطر الامتثال التنظيمي، وفي الوقت نفسه يتيح الاتصال الفوري بمجتمع المستخدمين الضخم لدى Coinbase، بحيث يبدأ USDC منذ لحظة ولادته على أكتاف عملاق.

ثالثًا، بلغت Circle أقصى درجات الشفافية في الاحتياطيات: تنشر كل شهر تقارير تدقيق احتياطي صادرة عن شركة محاسبة للتأكيد على أن 100% من الاحتياطيات تتكون من النقد والسندات الأمريكية قصيرة الأجل، دون التعامل بأي أوراق تجارية أو أصول عالية المخاطر. هذا الأسلوب “كالطلاب المتفوقين” لم يكن محببًا في المراحل المبكرة—خلال الفترة من 2018 إلى 2020 حين كان السوق ينمو بعنف، إذ تم انتقاد USDC على أنه “مركزي بشكل زائد”، ما جعل نموه بطيئًا.

نقطة التحول جاءت في 2020.

انفجار صيف DeFi رفع الطلب على العملات المستقرة بشكل كبير، والأهم أن صناديق التحوط وصناع السوق وشركات الدفع وغيرها من المؤسسات بدأت بالدخول، فتجلت أخيرًا ميزة امتثال USDC.

من 1 مليار دولار في التداول المتداول إلى 42 مليار دولار، ثم إلى 65 مليار دولار حاليًا، فإن منحنى نمو USDC شبه عمودي نحو الأعلى.

في مارس 2023، انهارت Silicon Valley Bank، وكانت لدى Circle 3.3 مليار دولار من الاحتياطيات مودعة في هذه البنك؛ عندها انحرف USDC مؤقتًا إلى 0.87 دولار، وانتشرت حالة من الذعر بسرعة.

كانت نتيجة هذا “اختبار الضغط” أن الحكومة الأمريكية، لأجل إدارة المخاطر النظامية، وفرت في النهاية تعويضًا كاملا لجميع المودعين في بنوك وادي السيليكون.

على الرغم من أن الأمر لم يكن مخصصًا لإنقاذ Circle تحديدًا، إلا أن هذه الحادثة جعلت Circle تدرك أنه لا يكفي أن تكون مُصدرًا؛ بل يجب أن تتحكم في المزيد من البنية التحتية كي تسيطر فعليًا على مصيرها.

والذي أثار هذا الإحساس بالتحكم فعليًا هو حل تحالف Centre. كشفت هذه الخطوة عن مأزق “عامل المكتب” لدى Circle.

في أغسطس 2023، أعلنت Circle وCoinbase حل تحالف Centre، وتولت Circle بالكامل السيطرة على USDC. على السطح يبدو أن ذلك يعني حصول Circle على استقلالها؛ لكن كان الثمن باهظًا: حصلت Coinbase على حصة بنسبة 50% من إيرادات احتياطيات USDC.

ماذا يعني ذلك؟ في 2024، حققت Coinbase إيرادات قدرها 910 مليون دولار من USDC، بزيادة سنوية قدرها 33%. وفي الوقت نفسه، دفعت Circle خلال العام نفسه أكثر من 1 مليار دولار كتكاليف توزيع، وكان معظمها يتجه إلى Coinbase.

بعبارة أخرى، USDC التي كافحت Circle لتكبرها، نصف أرباحها يجب أن يُشارك مع Coinbase. الأمر يشبه إصدار البنك المركزي للنقود الورقية، لكن يتعين دفع نصف ضريبة السكّ/الاحتكار (seigniorage) إلى البنوك التجارية.

إضافة إلى ذلك، زاد صعود شبكة Tron من إدراك Circle لنمط ربح جديد.

في 2024، عالجت Tron معاملات USDT بقيمة 5.46 تريليون دولار، وبمعدل يومي يزيد عن 2 مليون معاملة تحويل. وبمجرد توفير بنية تحتية للتحويل، حققت إيرادات رسوم سخية—وهو نموذج ربح يقع “في المنبع” أكثر وأكثر ثباتًا من نموذج إصدار العملات المستقرة.

وخاصة في ظل توقعات خفض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، ستواجه إيرادات الفائدة التقليدية للعملات المستقرة انكماشًا، بينما تستطيع رسوم البنية التحتية الحفاظ على نمو نسبي ثابت.

هذا أيضًا ينبه Circle: من يتحكم في البنية التحتية، يمكنه أن يجبي رسومًا بشكل مستمر.

لذا بدأت Circle مسار التحول لبناء البنية التحتية، مع توزيع الخطط في عدة اتجاهات:

• Circle Mint يتيح للعملاء من المؤسسات سك و/أو استرداد USDC مباشرة؛

• CCTP (بروتوكول نقل عبر السلاسل) يحقق انتقال USDC الأصلي بين سلاسل بلوكشين مختلفة؛

• Circle APIs توفر للمؤسسات مجموعة كاملة من حلول دمج العملات المستقرة.

بحلول 2024، وصلت إيرادات Circle إلى 1.68 مليار دولار، وبدأ هيكل الإيرادات في التغير—فإضافة إلى فوائد الاحتياطيات التقليدية، أصبحت حصة متزايدة تأتي من رسوم استدعاءات API، ورسوم خدمات عبر السلاسل، ورسوم خدمات المؤسسات.

لقد انعكس هذا التحول في التقارير المالية التي نشرَتها Circle مؤخرًا:

تُظهر البيانات أن إيرادات الاشتراكات والخدمات لدى Circle في الربع الثاني من هذا العام بلغت 24 مليون دولار. ورغم أنها تشكل فقط نحو 3.6% من إجمالي الإيرادات (ولا تزال غالبية الحصة من فوائد احتياطيات USDC)، فإنها شهدت نموًا سريعًا بنسبة 252% مقارنة بالعام السابق.

من عمل يربح من الفائدة عبر طباعة عملة واحدة فقط، إلى عمل متعدد المصادر لـ"جني الإيجار"، يصبح نموذج الأعمال أكثر قابلية للتحكم.

ظهور Arc هو اللحظة المضيئة لهذا التحول.

باعتبار USDC غازًا أصليًا، لا حاجة للاحتفاظ بـ ETH أو أي عملات متقلبة أخرى؛ نظام طلب تسعير على مستوى المؤسسات، يدعم التسوية على السلسلة 7×24 ساعة؛ وتأكيد المعاملة أقل من ثانية واحدة، ما يتيح للشركات خيارات للرصيد وخصوصية المعاملات لتلبية متطلبات الامتثال.

هذه الميزات، أشبه بإعلان سيادة العملة عبر التقنية. تفتح Arc أمام جميع المطورين، لكن القواعد يضعها Circle.

حتى هنا، من Centre إلى Arc، أنهت Circle قفزتها الثلاثية:

من إصدار سندات بنكية بصفة بنك خاص، إلى الاحتكار لحق إصدار العملة، ثم إلى إدارة النظام المالي بأكمله—فقط أن سرعة Circle كانت أكبر.

لكن “حلم البنك المركزي الرقمي” هذا ليس الحلم الوحيد الذي يسعى إليه الآخرون.

طموح متشابه، مسار مختلف

في حرب العملات المستقرة لعام 2025، لكل من كبار اللاعبين عدة “أحلام بنك مركزي”، لكن الطرق تختلف.

اختارت Circle أصعب طريق لكنه قد يكون ذا قيمة أكبر: USDC → بلوكشين Arc → نظام بيئي مالي كامل.

لا تكتفي Circle بأن تكون مُصدرًا للعملات المستقرة، بل تريد السيطرة على سلسلة القيمة كاملة—من إصدار العملة إلى نظام التسوية، ومن مسار الدفع إلى التطبيقات المالية.

تصميم Arc يحمل أفكار “البنك المركزي” في كل مكان:

أولًا أدوات السياسة النقدية: بما أن USDC غاز أصلي، تمنح Circle القدرة على التحكم المشابه لـ"سعر الفائدة القياسي"؛ ثانيًا الاحتكار في التسوية: يوجد محرك صرف أجنبي RFQ على مستوى المؤسسات مدمج فيه، ما يجعل تسوية الصرف الأجنبي على السلسلة تمر عبر آلياته؛ أخيرًا سلطة وضع القواعد: تحتفظ Circle بالتحكم في ترقية البروتوكول، ويمكنها تحديد أي وظائف ستُطلق وأي سلوكيات يُسمح بها.

الأصعب هنا هو انتقال النظام البيئي—كيف يمكن إقناع المستخدمين والمطورين بمغادرة Ethereum؟

جواب Circle هو: لا تجعل الانتقال هدفًا بحد ذاته، بل اجعله إضافة. Arc لا يهدف إلى استبدال USDC على Ethereum، بل لتقديم حلول لحالات استخدام لا تستطيع سلاسل بلوكشين عامة حالية تلبيتها. مثلًا: مدفوعات الشركات التي تحتاج إلى خصوصية، معاملات الفوركس التي تتطلب تسوية فورية، وتطبيقات على السلسلة بتكاليف يمكن التنبؤ بها.

هذه مقامرة ضخمة. إذا نجحت، ستصبح Circle بمثابة “الاحتياطي الفيدرالي” للتمويل الرقمي؛ وإذا فشلت، قد تذهب استثمارات بمئات ملايين الدولارات أدراج الرياح.

نهج Paypal هو نهج واقعي ومرن.

في 2023، تم إطلاق PYUSD أولًا على Ethereum، وفي 2024 تم توسيعه إلى Solana، وفي 2025 تم إطلاقه أيضًا على شبكة Stellar، ووفقًا للوقت الأخير فقد شمل Arbitrum.

لم تقم PayPal ببناء بلوكشين مخصص حصريًا؛ بل تركت PYUSD ينتشر بشكل مرن عبر عدة أنظمة بيئية متاحة، بحيث تكون كل سلسلة قناة توزيع.

في المراحل المبكرة من العملات المستقرة، كانت قنوات التوزيع بالفعل أكثر أهمية من بناء البنية التحتية. إذا كان لديك قنوات جاهزة للاستخدام، فلماذا تبني بنفسك؟

استحوذ على تفكير المستخدمين وحالات الاستخدام أولًا، ثم فكر في موضوع البنية التحتية لاحقًا—فبعد كل شيء، لدى Paypal شبكة تجار تمتلك 20 مليونًا.

أما Tether فتشبه “البنك المركزي الظل” في عالم التشفير.

إنها تكاد لا تتدخل في استخدام USDT؛ فبمجرد إصداره يصبح الأمر مثل النقد، ويُترك للسوق تحديد كيفية تدفقه. وبشكل خاص في المناطق وحالات الاستخدام التي تكون فيها التنظيمات غامضة وKYC صعبًا، أصبح USDT الخيار الوحيد تقريبًا.

قال مؤسس Circle، Paolo Ardoino، في مقابلة إن USDT يخدم بشكل أساسي الأسواق الناشئة (مثل أمريكا اللاتينية وأفريقيا وجنوب شرق آسيا)، ويساعد المستخدمين المحليين على تجاوز البنية التحتية المالية غير الفعالة—كأنه عملة مستقرة دولية.

وبفضل عدد أزواج التداول في معظم البورصات الذي يصل إلى 3–5 أضعاف ما لدى USDC، شكلت Tether تأثيرًا شبكيًا قويًا للسيولة.

الأكثر إثارة للاهتمام هو موقف Tether تجاه السلاسل الجديدة. فهي لا تبني بشكل نشط، لكنها تدعم الآخرين في البناء. على سبيل المثال، دعم سلاسل العملات المستقرة المخصصة مثل Plasma وStable. هذا يشبه المراهنة، مع تكلفة صغيرة للمحافظة على حضورها عبر أنظمة بيئية مختلفة، ومعرفة أيّها سينطلق.

في 2024، تجاوزت أرباح Tether 10 مليارات دولار، متفوقة على العديد من البنوك التقليدية؛ ولم تستخدم Tether هذه الأرباح لبناء سلاسلها الخاصة، بل واصلت شراء سندات الخزانة الأمريكية والبيتكوين.

رهان Tether هو أنه طالما الحفاظ على احتياطيات كافية، وطالما لا تظهر مخاطر نظامية، فإن الجمود سيحافظ على موقع USDT المهيمن في تداول العملات المستقرة.

تُمثل الأنماط الثلاثة أعلاه ثلاثة أحكام مختلفة لمستقبل العملات المستقرة.

PayPal تعتقد أن المستخدم هو الملك. ومع وجود 20 مليون تاجر، فإن معمارية التقنية ثانوية. هذه هي عقلية الإنترنت.

Tether تعتقد أن السيولة هي الملك. طالما ما يزال USDT هو العملة الأساسية للتداول، فكل شيء آخر ليس مهمًا. هذه هي عقلية البورصة.

أما Circle فتعتقد أن البنية التحتية هي الملك. ومن يسيطر على المسارات يسيطر على المستقبل. هذه هي عقلية البنك المركزي.

قد يكون سبب هذا الاختيار مرتبطًا بشهادة من مؤتمر للكونغرس أدلى بها الرئيس التنفيذي لـCircle Jeremy Allaire: “الدولار عند مفترق طرق، ومنافسة العملات اليوم هي منافسة تقنية”.

لا ترى Circle فقط سوق العملات المستقرة، بل ترى سلطة تحديد معايير الدولار الرقمي. إذا نجح Arc، فقد يصبح “نظام الاحتياطي الفيدرالي” للدولار الرقمي. هذا الحلم يستحق المغامرة.

2026، نافذة زمنية حاسمة

تضيق النافذة الزمنية. تتقدم التنظيمات، وتشتد المنافسة. عندما أعلنت Circle أن Arc سيُطلق على الشبكة الرئيسية في 2026، كانت أول ردة فعل من مجتمع التشفير:

متأخر جدًا.

في صناعة شعارها “التكرار السريع”، يبدو وكأن تخصيص قرابة عام كامل للانتقال من شبكة الاختبار إلى الشبكة الرئيسية يعني تفويت فرصة.

لكن إذا فهمت موقف Circle، فستجد أن هذا التوقيت ليس سيئًا.

في 17 يونيو، أقر مجلس الشيوخ الأمريكي قانون GENIUS Act. هذه هي أول إطار تنظيمي على مستوى اتحادي للعملات المستقرة في الولايات المتحدة.

بالنسبة إلى Circle، يمثل ذلك “تصحيحًا رسميًا” طال انتظاره. باعتبارها مُصدر عملات مستقرة الأكثر امتثالًا، فإن Circle تكاد تكون قد استوفت جميع متطلبات GENIUS Act.

في 2026، هو الوقت المناسب لتطبيق هذه التفاصيل في الواقع وملاءمة السوق للقواعد الجديدة. لا تريد Circle أن تكون أول من يلتهم الفُتافيت (trends) في الساحة، لكنها أيضًا لا تريد أن تتأخر كثيرًا.

أكثر ما يركز عليه العملاء من المؤسسات هو اليقين، وArc يقدم هذا اليقين—وهو وضع تنظيمي مؤكد، وأداء تقني مؤكد، ونموذج أعمال مؤكد.

إذا نجح Arc في الإطلاق وجذب عددًا كافيًا من المستخدمين والسيولة، فستثبت Circle قيادتها في مجال بنية العملات المستقرة التحتية. وقد يفتح ذلك حقبة جديدة—أن يصبح “البنك المركزي” الذي يُدار من شركة خاصة أمرًا واقعًا.

إذا جاء أداء Arc مخيبًا، أو تجاوزته المنافسة، فقد تضطر Circle إلى إعادة التفكير في موقعها. وربما في النهاية، لا يمكن لمصدر العملات المستقرة إلا أن يكون مُصدرًا، لا أن يكون المهيمن على البنية التحتية.

لكن مهما كانت النتيجة، فإن محاولة Circle تدفع كامل الصناعة للتفكير في سؤال جوهري: في العصر الرقمي، من يجب أن يملك سلطة التحكم في المال؟

قد تظهر الإجابة على هذا السؤال في بداية 2026.