شاومي: الجنة تتهاوى والنار تشتعل، بماذا نثبت إيماننا؟

سؤال إلى الذكاء الاصطناعي: كيف توازن Xiaomi بين ضغوط السيارات والأعمال التقليدية؟

أعلنت مجموعة Xiaomi (1810.HK) في مساء يوم 24 مارس 2026 حسب توقيت بكين، بعد إغلاق سوق هونغ كونغ، عن تقريرها المالي للربع الرابع من عام 2025 (حتى 31 ديسمبر 2025). النقاط الرئيسية كما يلي:

1. الأداء الإجمالي: الإيرادات 116.9 مليار، بزيادة 7%؛ ومن بينها تأتي الزيادة في الإيرادات بالكامل من دفع قطاع السيارات، بينما شهدت أعمالها التقليدية (الهواتف × AIoT) تراجعًا بنسبة 13.7% على أساس سنوي.

انخفض هامش إجمالي الربح إلى 20.8%، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى التأثير الناتج عن التراجع الكبير في هوامش ربح الهواتف وIoT، كما أن هامش ربح أعمال السيارات في هذا الربع بدأ أيضًا بالهبوط.

2. أعمال السيارات: بلغت الإيرادات المتعلقة بالسيارات في هذا الربع 37.2 مليار، بما يتوافق أساسًا مع التوقعات. ومن بينها، بلغ حجم شحن سيارات الشركة في هذا الربع 145 ألف وحدة، وانخفض متوسط سعر البيع للوحدة إلى 250 ألف يوان؛ ويرجع ذلك بشكل أساسي إلى انخفاض حصة SU7 Ultra ذات السعر الأعلى نسبيًا في هذا الربع.

انخفض هامش ربح أعمال السيارات في هذا الربع إلى 22.7%، وهو أقل قليلًا من توقعات السوق (23%). من ناحية، يعود ذلك إلى تأثير SU7 Ultra على خفض متوسط سعر البيع للوحدة. ومن ناحية أخرى، قامت الشركة ببيع جزء من السيارات المعروضة المجهزة (الموجودة فعليًا). وقدّرت “هايدونغ جون” أن الربح التشغيلي الأساسي لأعمال سيارات Xiaomi في هذا الربع بلغ 10.5 مليارات يوان، محققًا الربح للربع الثاني على التوالي.

3. الهواتف: 44.3 مليار، بانخفاض 13.6% على أساس سنوي، بما يتوافق مع توقعات السوق 44.3 مليار. ومن بينها، انخفض حجم شحن هواتف Xiaomi في هذا الربع بنسبة 11.7% على أساس سنوي، بينما انخفض متوسط سعر الهاتف لدى Xiaomi بنسبة 2.2% على أساس سنوي. ونتيجة لتزايد حدة المنافسة وضيق نطاق إعانات “التحفيز الوطني”، شهدت أعمال الهواتف تراجعًا حادًا في هامش إجمالي الربح إلى 8.3% في هذا الربع.

من حيث الأسواق: بالنسبة للهواتف في السوق المحلي، انخفض حجم الشحن بنسبة 18.2% على أساس سنوي، بينما انخفض حجم الشحن في الأسواق الخارجية بنسبة 8.8%، وكانت أداء الشركة في السوق المحلي في هذا الربع أسوأ بكثير. مع استمرار ارتفاع أسعار الذاكرة، سيستمر هامش إجمالي ربح أعمال الهواتف في التعرض لضغط أكبر.

4. IoT: 24.6 مليار، بانخفاض 20% على أساس سنوي، بما يتوافق مع توقعات السوق 24.4 مليار؛ ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى أثر تراجع دعم “التحفيز الوطني” وتزايد حدة المنافسة. وبشكل خاص، تأثرت أعمال الأجهزة المنزلية الكبيرة لدى الشركة أكثر بسياسات “التحفيز الوطني” (قد تكون قوة الدعم لبعض المنتجات وصلت إلى 1-2 ألف يوان)، وانخفضت على أساس ربع سنوي بنسبة 40% في هذا الربع.

5. خدمات الإنترنت: 9.9 مليارات، بزيادة 6% على أساس سنوي، أفضل قليلًا من توقعات السوق البالغة 9.7 مليارات. جاءت الزيادة بشكل رئيسي من دفع أعمال الإعلانات، بينما شهدت الخدمات ذات القيمة المضافة تراجعًا طفيفًا. ومن بين ذلك، ارتفع عدد مستخدمي MIUI على أساس سنوي بنسبة 7%، بينما انخفضت قيمة ARPU على أساس سنوي بنسبة 1%.

ومن حيث المناطق: بلغت إيرادات الإنترنت في الخارج في هذا الربع 3.66 مليارات، بينما بلغت إيرادات الإنترنت في الداخل نحو 6.23 مليارات؛ واستمر كل من عدد مستخدمي MIUI في الداخل والخارج في النمو في هذا الربع.

6. جانب الأرباح: الربح الأساسي 3.2 مليارات، وصافي الربح بعد التعديل 6.3 مليارات. ومن بينها$ الربح الأساسي لأعمال Xiaomi Group-W(01810.HK) التقليدية حوالي 2.14 مليار يوان، وحققت أعمال السيارات ربحًا 10.5 مليارات يوان في هذا الربع.

$Xiaomi Group (ADR)(XIACY.US) تراجع الربح الأساسي في هذا الربع، كان ذلك بشكل رئيسي بسبب أن هامش ربح الهواتف تآكل بسبب ارتفاع أسعار الذاكرة، بينما انخفضت إيرادات IoT بشكل كبير نتيجة لتراجع دعم “التحفيز الوطني”، ما أدى إلى هبوط حاد في أرباح الأعمال التقليدية على أساس سنوي بنسبة 68%.

وجهة نظر “هايدونغ جون” الإجمالية: الأعمال التقليدية تحت ضغط مستمر، ولا يزال قطاع السيارات يحتاج “مزيدًا من القوة” لإطلاق منتجات جديدة

كانت القوائم المالية لهذا الربع لدى Xiaomi متوافقة أساسًا مع التواصل الذي تم في وقت Preview السابق. إن نمو إيرادات الشركة في هذا الربع نابع بالكامل من دفع أعمال السيارات، في حين أن الهواتف وIoT ضمن الأعمال التقليدية تعرضت لضغط واضح.

وبناءً على أداء بيانات هذا الربع، تواجه Xiaomi حاليًا ضغطًا كبيرًا: ① انخفض هامش ربح الهواتف إلى خانة رقم واحد؛ ② شهدت أعمال IoT تراجعًا من رقمين على أساس سنوي؛ ③ مع تراجع هامش ربح أعمال السيارات، ظهرت أيضًا تراجعات واضحة في بيانات الطلبات الأسبوعية.

وفي ظل استمرار ارتفاع أسعار الذاكرة وتضييق سياسات دعم “التحفيز الوطني” وغيرها من العوامل، تراجعت سهم Xiaomi من 60 دولار هونغ كونغ وصولًا إلى نحو 30 دولارًا، ما يعكس أيضًا قلق السوق بشأن أعمال سيارات الشركة والأعمال التقليدية.

1）أعمال السيارات: هدف سنوي 550 ألف سيارة

على الرغم من أن Xiaomi للسيارات قدمت في الربع الرابع من 2025 مبيعات 145 ألف وحدة، إلا أنه منذ دخول 2026 خلال أول شهرين، شهدت مبيعات سيارات Xiaomi “هبوطًا حادًا”؛ ما يشير إلى أن “الطلبات المتراكمة” السابقة تم استهلاكها تقريبًا بشكل كامل.**

في التقرير المالي السابق، كانت “هايدونغ جون” قد أشارت بالفعل إلى مخاطر سيارات Xiaomi: “عندها انخفضت الطلبات الأسبوعية لسيارات Xiaomi إلى 4-5 آلاف سيارة تقريبًا، بما يقابل نقصًا في الطلبات الجديدة الشهرية بما لا يقل عن 20 ألف سيارة.” وقبل إطلاق SU7 من الجيل الجديد، في بداية مارس، هبطت الطلبات الأسبوعية أكثر إلى حوالي 4 آلاف سيارة.

ومن زاوية أخرى، في حالة الطلبات المعلنة على موقع سيارات Xiaomi الرسمي، انخفضت مدة تسليم YU7 إلى حوالي 10 أسابيع، وهي قريبة من مدة الانتظار الطبيعية، ما يعكس أيضًا أن معظم الكميات الكبيرة من طلبات YU7 المتراكمة سابقًا تم استهلاكها تقريبًا. وبذلك انتقلت علاقة العرض والطلب لسيارات Xiaomi من “العرض لا يكفي” إلى “العرض يفوق الطلب”.

أما بالنسبة لـ SU7 من الجيل الجديد في الآونة الأخيرة، فهو في الواقع “تحديث في منتصف الدورة”. التغييرات في المظهر ليست كبيرة؛ والسبب الرئيسي هو ترقيات في العتاد مع رفع سعر بسيط. ومن منظور مدة التسليم المتوقعة على الموقع الرسمي حاليًا من الآن وحتى الفترة بين مايو ويونيو تقريبًا، فهذا ليس “منتجًا ضخمًا (بمبيعات استثنائية)”.

بالنسبة لعام 2026، ما زالت الشركة تحدد هدفًا سنويًا قدره 550 ألف سيارة. وفي ظل تراجع طلبات YU7 الأسبوعية إلى بضعة آلاف فقط (ما يعادل أقل من 20 ألف سيارة شهريًا)، وأن ردود الفعل تجاه SU7 من الجيل الجديد كانت متوسطة، لتحقيق الهدف المذكور، ستحتاج الشركة إلى تقديم طرازات أكثر تنافسية؛ وربما تكون هي طرازات “المدى الموسع” التي يتوقعها السوق.

ب）الأعمال التقليدية (الهواتف × AIoT): ضغط مزدوج، ناتج عن تضييق دعم “التحفيز الوطني” وارتفاع أسعار الذاكرة.

① أعمال الهواتف: شهدت أحجام الشحن وهامش إجمالي الربح في هذا الربع هبوطًا حادًا، وكان ذلك بشكل رئيسي بسبب اشتداد المنافسة في السوق وارتفاع أسعار الذاكرة وغيرها من العوامل.

وبسبب قيام Apple بسلسلة iPhone 17 بخيار “زيادة الكمية دون زيادة السعر”، فقد زادت مبيعات iPhone في السوق الصينية بنسبة 20% على أساس سنوي (بينما انخفضت على أساس سنوي في السوق بنسبة 0.8%)، إلا أن مبيعات Xiaomi في السوق الصينية في هذا الربع تراجعت بشكل حاد بنسبة 18%.

ومن ناحية أخرى، يؤدي الارتفاع الكبير في أسعار الذاكرة بشكل مباشر إلى ضغط تكاليف على هواتف Xiaomi. وبحسب ما تم تداوله في التواصل مع إدارة Qualcomm، “بدأ ارتفاع أسعار الذاكرة يتحول إلى ‘نقص في الذاكرة’”، ما سيؤثر مباشرة على أوضاع شحنات سوق الهواتف.

② أعمال IoT: يؤدي تضييق سياسات دعم “التحفيز الوطني” إلى التأثير مباشرة على أداء IoT، وظهر في هذا الربع تراجع حاد في IoT (-20%).

وبحلول النصف الثاني من 2025، تم تعديل سياسات دعم “التحفيز الوطني” في مختلف المناطق إلى شكل “قِسيمة عبر يانصيب أو سحب”، وهو في جوهره تضييق لسياسات دعم “التحفيز الوطني”. وبسبب أن قوة دعم الأجهزة المنزلية الكبيرة وغيرها من المنتجات يمكن أن تصل إلى 1-2 ألف يوان، فإن تضييق الدعم يؤدي مباشرة إلى تقليل الطلب الشرائي في السوق النهائي؛ وتحول IoT من “نقطة نمو” إلى “عنصر يثقل الأداء”.

بشكل شامل، تواجه Xiaomi حاليًا “رياحًا معاكسة” في القطاع التقليدي (الهواتف وIoT)، وهي صعبة التجنب. كما سيستمر ارتفاع أسعار الذاكرة في كبح أداء هامش إجمالي الربح للأعمال التقليدية. ولا يمكن للشركة سوى أن تتوقع “أداءً يفوق التوقعات من السيارات الجديدة اللاحقة” لدعم أداء الشركة وسعر السهم.

وفي ظل ضغوط متعددة حاليًا، شهد سعر سهم Xiaomi هبوطًا مستمرًا. في هذه المرحلة، يصبح من الأهم نسبيًا إجراء تقييم لأسعار/تقييمات قاع سهم Xiaomi (bottom valuation) عبر الحسابات.

بافتراض سيناريو أكثر تشاؤمًا (تراجع حجم شحن هواتف Xiaomi بنسبة 15% على أساس سنوي، وظهور تراجع مماثل لـ IoT على أساس سنوي)، فإن الأعمال التقليدية ستشهد انخفاضًا في خانة رقم واحد على أساس سنوي، بينما يحقق قطاع السيارات هدف 550 ألف سيارة. ومع ذلك، سيشهد متوسط السعر وهامش إجمالي الربح تراجعًا. ووفقًا للتقديرات، يبلغ الربح الأساسي التشغيلي بعد الضريبة للأعمال التقليدية لشركة Xiaomi في عام 2026 حوالي 12.9 مليار يوان، بانخفاض 46% على أساس سنوي؛ بينما تبلغ إيرادات أعمال السيارات حوالي 140 مليار يوان، بزيادة 32%.

وبسبب أن الأعمال التقليدية لـ Xiaomi في عام 2026 تواجه “رياحًا معاكسة” واضحة في الصناعة. إذا انخفضت أسعار الذاكرة لاحقًا، فستتحسن نتائج الأعمال التقليدية؛ وستكون نتائج عام 2026 منخفضة نسبيًا.

ومن منظور متوسط إلى طويل الأجل، ومع إصلاح هوامش الربح من الأجهزة، ما زال من المتوقع أن يعود الربح الأساسي التشغيلي بعد الضريبة للأعمال التقليدية لـ Xiaomi إلى حوالي 20 مليار يوان. لدى بعض الأموال إيمان جزئي بـ Xiaomi، ولا يُستبعد أن تختار الأموال الدخول المبكر.

وبشكل عام، تواجه شركة Xiaomi حاليًا “رياحًا معاكسة” متعددة في الصناعة، من بينها ارتفاع أسعار الذاكرة، وتضييق دعم “التحفيز الوطني”، واشتداد المنافسة، وتراجع طلبات السيارات. لكن الشركة من خلال هبوطها المستمر من 60 دولار هونغ كونغ إلى نحو 30 دولارًا، فإن بعض العوامل مثل ارتفاع أسعار الذاكرة وتضييق دعم “التحفيز الوطني” قد تم بالفعل أخذها في الحسبان (Price in).

وبما أن لدى الشركة نقاط اهتمام “محتملة” أخرى لاحقًا مثل السيارات الجديدة والنماذج الكبيرة. ومن منظور متوسط إلى طويل الأجل، سيعتمد الأمر أيضًا على استقرار أسعار الذاكرة وأداء السيارات الجديدة لاحقًا.

فيما يلي التحليل التفصيلي من “هايدونغ جون” لتقرير Xiaomi المالي:

أولًا، الأداء الإجمالي: أعمال السيارات هي القوة الدافعة الرئيسية

بسبب إضافة أعمال السيارات، أصبحت تقارير Xiaomi المالية الآن، بالإضافة إلى “الهواتف X AIoT” سابقًا، تشمل أيضًا فئتي “السيارات والأعمال المبتكرة” كفئتين إضافيتين.

قامت Xiaomi بالإفصاح عن “السيارات والأعمال المبتكرة” بصورة منفصلة؛ ما يكفي لإظهار مدى اهتمام الشركة بأعمال السيارات. كما أن القيمة السوقية للشركة التي تمكنت سابقًا من كسر سقف تريليون يوان كانت مدفوعة أيضًا بتوقعات أعمال السيارات.

1.1 جانب الإيرادات

بلغ إجمالي إيرادات مجموعة Xiaomi في الربع الرابع من 2025 مبلغ 116.9 مليار يوان، بزيادة 7% على أساس سنوي؛ وهو ما يتوافق مع توقعات السوق البالغة 116.6 مليار يوان. جاءت الزيادة في هذا الربع أساسًا من أعمال السيارات.

1）الأعمال الأصلية—أعمال الهواتف X AIoT (الأعمال التقليدية) حققت إيرادات 79.7 مليار يوان، بانخفاض 13.7% على أساس سنوي. ومن بينها، كان أداء أعمال الأجهزة “سيئًا جدًا”: تراجعت أعمال الهواتف بنسبة 13.6% على أساس سنوي، وتراجعت أعمال IoT بنسبة 20% على أساس سنوي؛

2）في هذا الربع، حققت أعمال جديدة مثل السيارات الذكية من Xiaomi إيرادات 37.2 مليار يوان، وكانت الزيادة في هذا الربع أساسًا ناتجة عن زيادة شحنات YU7.

1.2 هامش إجمالي الربح

بلغ هامش إجمالي الربح لدى مجموعة Xiaomi في الربع الرابع من 2025 20.8%، وهو قريب من توقعات السوق البالغة 21%. ومن بينها، تراجعت في هذا الربع بشكل حاد هوامش إجمالي ربح أعمال الهواتف وIoT، كما شهد هامش إجمالي ربح أعمال السيارات أيضًا بعض التراجع.

أ) هامش ربح الأعمال القديمة لـ Xiaomi 20%، بانخفاض على أساس ربع سنوي قدره 2.1 نقطة مئوية، وكان ذلك بشكل رئيسي بسبب تضييق دعم “التحفيز الوطني” وارتفاع أسعار الذاكرة وغيرها من العوامل. ومن بينها، تراجعت أعمال الهواتف في هذا الربع إلى 8.3%.

بالنسبة لبقية الأعمال داخل الأعمال التقليدية لشركة Xiaomi، استمر الهامش بخسارة قدرها 0.3 مليار يوان في هذا الربع، ويتضمن ذلك خدمات مرتبطة مثل تركيب مكيفات الهواء. إذا تم إدراج جزء خسارة الهامش هذا في أعمال IoT، فينبغي أن يكون هامش إجمالي ربح IoT الحقيقي حوالي 18.9%.

2）هامش ربح الأعمال الجديدة مثل السيارات 22.7%، وهو أقل قليلًا من توقعات السوق البالغة 23%. شهد هامش ربح أعمال السيارات في هذا الربع تراجعًا على أساس ربع سنوي، ويتأثر ذلك بانخفاض حصة طراز SU7 Ultra بسعر أعلى نسبيًا، وببيع السيارات المعروضة (الموجودة فعليًا) وغيرها من العوامل.

ثانيًا، أعمال السيارات: هدف 550 ألف سيارة سنويًا—هل يمكن تحقيقه؟

إيرادات أعمال السيارات 36.3 مليار يوان، وبإضافة أعمال السيارات المحيطة، إجماليها 37.2 مليار يوان، بما يتوافق مع توقعات السوق البالغة 36.9 مليار.

ومن بينها، أن مبيعات 145 ألف وحدة تقريبًا معروفة بالفعل. متوسط سعر السيارة في هذا الربع هو 250 ألف يوان، بانخفاض 10 آلاف يوان على أساس ربع سنوي، بسبب انخفاض حصة طراز SU7 Ultra وتأثير مبيعات السيارات المعروضة والجاهزة.

بلغ هامش إجمالي الربح 22.7% في هذا الربع، بانخفاض 2.8 نقطة مئوية على أساس ربع سنوي. في ظل انخفاض حصة شحنات SU7 Ultra وزيادة مبيعات السيارات المعروضة، حدث تراجع في متوسط سعر بيع السيارة. كما ساهمت المرحلة الثانية من المصنع في زيادة الاستهلاك والتوزيع (التكاليف الرأسمالية)، ونتيجة لتأثير عاملين معًا حدث تراجع في هامش إجمالي ربح السيارات.

وبالاستناد إلى أداء مبيعات سيارات Xiaomi ودورات التسليم المعروضة على الموقع الرسمي، فإن الكم الكبير من الطلبات المتراكمة لـ YU7 قبل ذلك قد تم استهلاكه تقريبًا. فقد تحولت أعمال سيارات الشركة من “عدم وجود ما يكفي من العرض” إلى “وجود فائض في العرض”. وبالمقارنة، يجب التركيز نسبيًا على جانب الطلب والطلبات.

قبل إطلاق SU7 من الجيل الجديد، كانت الطلبات الأسبوعية لسيارات Xiaomi قد تراجعت في بداية مارس إلى حوالي 4 آلاف، بما يعادل أقل من 20 ألف سيارة شهريًا. ومن هذه المرة التي وصفت كـ “تحديث في منتصف الدورة” لـ SU7، يظهر على الموقع الرسمي أن مدة التسليم الحالية تقع أساسًا في الفترة بين مايو ويونيو، وكانت ردود فعل السوق أيضًا هادئة نسبيًا.

في الوضع الحالي، ما زالت الشركة تقدم توجيهًا بهدف 550 ألف سيارة لعام 2026 ككل. وبحسب وضع الطلبات الحالي، فهذا يشكل تحديًا واضحًا؛ وستحتاج الشركة إلى تقديم أداء أكثر لفتًا للانتباه من السيارات الجديدة لاحقًا، وربما تكون هي طرازات “المدى الموسع” التي يتوقعها السوق.

ثالثًا، أعمال الهواتف: “انهيار” في هامش إجمالي الربح—وفقدان حصة السوق

في الربع الرابع من 2025، حققت أعمال الهواتف الذكية من Xiaomi إيرادات 44.3 مليار يوان، بانخفاض 13.6% على أساس سنوي. وكان ذلك بشكل رئيسي بسبب ارتفاع أسعار الذاكرة، وتضييق دعم “التحفيز الوطني”، واشتداد المنافسة.

قسّمت “هايدونغ جون” أعمال الهواتف الذكية لدى Xiaomi إلى شق الكمية والسعر:

الكمية: في هذا الربع، بلغ حجم شحن الهواتف الذكية من Xiaomi 37.7 مليون وحدة، بانخفاض 11.7% على أساس سنوي.

من حيث الأسواق: ① في السوق المحلي، ومع تضييق دعم “التحفيز الوطني”، انخفضت حصة Xiaomi من سوق الهواتف المحلية إلى 13.2% (خسرت 2.8% من الحصة السوقية على أساس سنوي)، بسبب اشتداد المنافسة في السوق؛ ② في الأسواق الخارجية، تراجعت مبيعات Xiaomi بنسبة 8.8% على أساس سنوي، كما انخفضت حصة Xiaomi في الخارج بنسبة 1.2% على أساس سنوي.

السعر: بلغ متوسط سعر شحن الهاتف في هذا الربع 1176 يوانًا، بانخفاض 2.2% على أساس سنوي، وكان ذلك بشكل رئيسي بسبب انخفاض هاتف ASP في الأسواق الخارجية.

بلغ هامش إجمالي ربح أعمال الهواتف في هذا الربع 8.3%، بانخفاض 2.8 نقطة مئوية على أساس ربع سنوي، وكان السبب الرئيسي تأثير انخفاض هاتف ASP في الخارج، وارتفاع تكاليف المكونات الأساسية مثل الذاكرة، إضافة إلى اشتداد المنافسة في السوق. في ظل استمرار ارتفاع أسعار الذاكرة، سيستمر هامش إجمالي ربح أعمال هواتف الشركة في التعرض لضغط.

رابعًا، أعمال IoT: تضييق دعم “التحفيز الوطني” وتحولها إلى “عنصر مثقل”

في الربع الرابع من 2025، حققت أعمال IoT لدى Xiaomi إيرادات 24.6 مليار يوان، بانخفاض 20% على أساس سنوي. وبسبب تضييق دعم “التحفيز الوطني”، تراجع على أساس ربع سنوي بنسبة 40% فئة الأجهزة المنزلية الكبيرة داخل أعمال IoT، ما جلب تأثيرًا سلبيًا كبيرًا على أعمال IoT.

بلغ هامش إجمالي ربح أعمال IoT في هذا الربع 20.1%، بانخفاض 2.8 نقطة مئوية على أساس ربع سنوي، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى انخفاض هوامش الربح للأجهزة المنزلية الكبيرة الذكية وغيرها من المنتجات في السوق الصينية.

خامسًا، خدمات الإنترنت: بند نمو أكثر استقرارًا نسبيًا

في الربع الرابع من 2025، حققت أعمال خدمات الإنترنت من Xiaomi إيرادات 9.9 مليارات يوان، بزيادة 6% على أساس سنوي. وكان محرك النمو الرئيسي في هذا الربع لا يزال في الإعلانات:

أ）خدمات الإعلانات: بلغت الإيرادات في الربع الواحد 7.8 مليارات يوان، بزيادة 10.5%. إن المشهد الإعلاني الأساسي الذي تحتله إعلانات Xiaomi—توزيع التطبيقات وAPP المُثبّت مسبقًا—يكاد يكون “ضريبة التوزيع” التي يتعين على جميع شركات التطبيقات الكبرى دفعها، وخاصة ميزة APP المُثبّت مسبقًا؛ فالإعلانات تقريبًا أرباح “استلقاء” (بدون مجهود كبير).

ب）الخدمات ذات القيمة المضافة: يتمثل هذا الجزء أساسًا في توزيع الألعاب، وXiaomi للتجارة الإلكترونية—يوبينغ، وXiaomi Finance وغيرها. وتبلغ إيرادات هذا الجزء حوالي 2.1 مليار يوان، وهي تقريبًا مستقرة على أساس سنوي؛ وتبقى أعمال القيمة المضافة مستقرة.

بشكل إجمالي، منطق هذه الأعمال على المدى الطويل لا يزال يعتمد على منطق الإيرادات المرتبطة بحجم شحن الأجهزة. وفي تصنيف Xiaomi لإيراداتها بعد إعادة المعالجة، تصنفها إجمالًا ضمن أعمال Legacy. فقط عندما تجمع الشركة بين البرمجيات والأجهزة، يمكنها الاستمرار في تقديم منطق تحقيق عوائد الإنترنت بوصفها شركة هواتف.

سادسًا، السوق الخارجية: نمو مستمر لخدمات البرمجيات، وتراجع مستمر للأجهزة

في الربع الرابع من 2025، بلغت إيرادات Xiaomi في الخارج 36.1 مليار يوان، بانخفاض 3.1% على أساس سنوي. ومع نمو أعمال السيارات في الداخل، انخفضت حصة إيرادات السوق الخارجية إلى حوالي 31% بالفعل.

ومن التفصيل المحدد: في هذا الربع، نمت أعمال الإنترنت الخارجية لـ Xiaomi بنسبة 18% إلى 3.66 مليارات يوان؛ بينما تراجعت إيرادات الأجهزة الخارجية للشركة بنسبة 5% على أساس سنوي، واستمر تراجعها لثلاثة أرباع متتالية، ما يعكس أن الطلب في سوق الأجهزة الخارجية ما يزال ضعيفًا.

سابعًا، الأرباح: الأعمال التقليدية تحت ضغط، والسيارات تحقق ربحًا مستمرًا

في الربع الرابع من 2025، بلغ مجموع المصاريف الثلاثة لدى Xiaomi 21.2 مليار يوان، وارتفع معدل المصروفات إلى 18%. جزء من ذلك يعود إلى أعمال السيارات؛ فقد ارتفعت مصاريف تشغيل أعمال السيارات إلى 7.4 مليارات.

وعند استبعاد أعمال السيارات، فإن المصاريف التشغيلية لجزء الأعمال التقليدية تبلغ حوالي 13.77 مليار يوان، مع تحسن على أساس ربع سنوي وعلى أساس سنوي أيضًا. ومن بينها، ارتفع معدل المصاريف التشغيلية للأعمال التقليدية إلى 17.3%، كما زادت الشركة المزيد من مصاريف البحث والتطوير.

في الربع الرابع من 2025، بلغ صافي الربح بعد التعديل 6.3 مليارات. لكن “هايدونغ جون” لم تكن توافق أبدًا على طريقة Xiaomi لتعديل صافي الربح—حيث لا يتم تعديل مكاسبها المالية إلى الخارج، ولا يتم تعديل إيرادات أرباح توزيعات الأرباح من الشركات التي استثمرت فيها. حتى لو كان هذا مستدامًا، فإنه لا يمثل الأعمال الرئيسية للشركة، ولا يعكس القدرة المستمرة على تحقيق الأرباح على المدى الطويل.

بشكل عام، تركز “هايدونغ جون” أكثر على الربح التشغيلي الأساسي أعلاه (الإيرادات - التكاليف - المصاريف الثلاثة)، وهو المؤشر الأكثر قدرة على إظهار قدرة الشركة على الاستمرار في تحقيق أرباح من نشاطها الرئيسي بشكل حقيقي.

بلغ الربح التشغيلي الأساسي الفعلي في هذا الربع 3.2 مليارات، وكانت نسبة الربح التشغيلي الأساسي 2.7%، وكان ذلك بشكل رئيسي بسبب ضغط هامش إجمالي ربح الأجهزة وزيادة جانب المصاريف. ومن التفاصيل، بلغ الربح التشغيلي الأساسي لأعمال الشركة التقليدية في هذا الربع حوالي 2.14 مليار يوان، بينما بلغ الربح التشغيلي الأساسي لأعمال السيارات حوالي 1.05 مليار يوان.

<انتهى هنا>