سنو بول: تبرز قيمة التحوط عبر CTA، ويجب أن يركز تخصيص الأصول ذات الحقوق على نقاط التحول في المزاج

بسبب التداخل بين عدة عوامل، مثل تصاعد التوترات الجيوسياسية، وتصريحات مسؤولين من البنوك المركزية في أوروبا وأمريكا بنبرة متشددة، وتكرار تقلب توقعات التضخم، شهد الأسبوع الماضي تذبذبًا واضحًا في الأسواق المالية العالمية.

تراجعت على نحو عام مؤشرات الأسهم الصينية واسعة النطاق، وأظهرت أصول العائدات/الأسهم ذات الطابع الدفاعي خصائص دفاعية. استقر مؤشر هانغ سنغ ومؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا بدعم من القطاع المالي والإنفاق الاستهلاكي، بينما تعرضت الأسهم ذات الخصائص الصينية في الخارج وأسواق الأسهم الخارجية لضغط.

في جانب السلع، اشتدت حدة التمايز. انخفض مؤشر ناموا للسلع بنسبة 2.42% أسبوعيًا، وهبط الذهب في شنغهاي (沪金) بنسبة 8.97% أسبوعيًا، وبلغت وتيرة هبوط الذهب في بورصة COMEX أكثر من 11%.

يُعدّ “سنيوبول” منصة رائدة لبيع منتجات صناديق الاستثمار الخاصة (الخصوصية/المباشرة)، حيث يتمتع منتجات صناديق الاستثمار الخاصة المعروضة عبر منصتها بمزايا واضحة، مثل تحقيق عوائد فائقة في سوق بيع الصناديق الخاصة، وحجم تمويل كبير، ودرجة معرفة عالية في السوق، وتنوع استراتيجيات متعدد الأبعاد. وبالاعتماد على موارد بيانات صناديق الاستثمار الخاصة “المعروضة/المطروحة على المنصة”، أنشأ سنيوبول نظامًا كاملًا لمراقبة الاستراتيجيات والتحليل.

وفقًا لأحدث البيانات التي قدمها سنيوبول، كان أداء صناديق الاستثمار الخاصة “المعروضة” خلال الأسبوع الماضي (3.16-3.20، دون جلسة التداول الليلية) متمايزًا بشكل واضح. فقد أظهرت بعض الاستراتيجيات قدرة أفضل على التحوط من المخاطر في بيئة شديدة التذبذب.

صرّح يانغ يينغتينغ، المسؤولة عن قسم أبحاث التمويل والمنتجات في سنيوبول، أنه في المرحلة الحالية، يجب على المستثمرين الحفاظ على هدوئهم، واستخدام فرص المستوى المنخفض الناتجة عن حالة الذعر في السوق، وتحسين هيكل المحفظة. وقد يكون من الممكن زيادة تخصيص استراتيجيات CTA التي تمتلك خصائص “ألفا الأزمات” ومنتجات أخرى ذات توجه طويل المدى وصافي تقييم/تسعير منطقي للأصول (الاستثمار الذاتي/المدير التقديري). وفي الوقت نفسه، يمكن استخدام استراتيجيات التحكيم/المراجحة لتنعيم التذبذب، بهدف السعي لتحقيق نمو متوازن ومستقر للأصول.

** سنيوبول: ارتفاع/انخفاض استراتيجيات صناديق الاستثمار الخاصة المعروضة وتحليل **

في الأسبوع الماضي، بلغ متوسط العائد لاستراتيجيات صناديق الاستثمار الخاصة المعروضة عبر سنيوبول في فئة “الكمية متعددة الصناديق/متعدد الاتجاهات” -4.55%، وبلغ متوسط عائد استراتيجيات الحياد تجاه السوق (market neutral) -0.73%، وبلغ متوسط عائد استراتيجيات التوجهات التقديرية/المدارة يدويًا متعددة الاتجاهات (主观多头) -2.57%، وبلغ متوسط عائد CTA الكمية 0.70%، وبلغ متوسط عائد CTA التقديرية -0.85%، وبلغ متوسط عائد الاستراتيجيات الماكرو -3.03%، وبلغ متوسط عائد استراتيجيات تعدد الأصول -0.44%، كما بلغ متوسط عائد استراتيجيات التحكيم/المراجحة -1.03%، وبلغ متوسط عائد السندات القابلة للتحويل -2.46%.

في جانب استراتيجيات الأسهم، شهدت استراتيجيات الكمية متعددة الاتجاهات عجزًا/سحبًا للربح (回撤)، لكن تمايزت العوائد الفائقة. وما زالت مؤشرات حجم التداول، والتذبذب، ومؤشر الازدحام/الضيق في “أسهم الشركات الصغيرة والمتناهية الصغر” ضمن نطاق مواتٍ للحصول على عوائد فائقة من استراتيجيات كمية. وتباينت استراتيجيات الحياد تجاه السوق؛ إذ عادت استقرارية العائد الفائق على مستوى الأسهم إلى مستوى متوسط، بينما أدى توسع “خصم” الفيوتشر على مؤشر الأسهم (فيوتشر بعلاوة/خصم مقابل السعر الفوري) إلى تأثير إيجابي على صافي قيمة العملاء الذين لديهم مراكز مستكملة. ومع ذلك، كان إجمالي تجربة الاحتفاظ أسوأ بسبب زيادة التذبذب. ومن المتوقع أن تتراجع استراتيجيات التوجهات التقديرية متعددة الاتجاهات عمومًا؛ إذ دخلت معنويات السوق نطاق الذعر، وتراجعت أرصدة التمويل عند مستويات مرتفعة، وكانت نسبة دوران/تبديل الحيازات مرتفعة نسبيًا بشكل محايد.

حققت استراتيجيات CTA أداءً لافتًا، خصوصًا المنتجات ذات الاتجاهات الممتدة عبر الأجل المتوسط والطويل؛ فقد كان متوسط قوة الاتجاه في الأسبوع الماضي يميل إلى القوة. وأشار فريق أبحاث صناديق الاستثمار الخاصة لدى سنيوبول إلى أن هذه الاستراتيجية تمتعت باستقرار مقطعي جيد خلال الأسبوع الماضي، ما يعكس بوضوح سمات “ألفا الأزمات”، وقد قامت بالتحوط بفعالية ضد مخاطر هبوط سوق الأسهم. أما استراتيجيات الأجل القصير فكانت أكثر تمايزًا. وتعرضت استراتيجيات CTA التقديرية لأغلبها إلى أداء أسوأ، ويرجع ذلك أساسًا إلى أن تشديد/سحب السياسات النقدية عالميًا يتم بسرعة، وأن مديري صناديق يعتمدون على أساسيات الصناعة قد لا يتمكنون من مواكبة التغير في الوقت المناسب؛ بينما كانت المنتجات التي تتبع الاتجاهات بشكل صِرف تميل إلى أداء أفضل نسبيًا.

بالإضافة إلى ذلك، تأثرت الاستراتيجيات الماكرو واستراتيجيات تعدد الأصول بهبوط “تزامن/تآزر” الأصول؛ إذ يتوقع انخفاض غالبية منتجات الماكرو، لكن المنتجات التي ترتفع فيها نسبة المراكز البيعية (البيع على المكشوف/الرهان على الانخفاض) كان أداؤها أفضل نسبيًا. واستمرت استراتيجيات التحكيم/المراجحة في تشغيلها بسلاسة؛ إذ وفّرت الأسواق عالية التذبذب وسيولة جيدة في الأسهم والسلع بيئة مناسبة للتحكيم على مؤشر الأسهم والتحكيم على السلع.

وبالنسبة لاستراتيجيات الأسهم، قال يانغ يينغتينغ إن معنويات السوق انتقلت حاليًا إلى نطاق الذعر، وارتفعت نسبة الأسهم التي تشهد هبوطًا إلى أقصى مستوياتها بالنسبة للشرائح؛ وغالبًا ما يُعدّ ذلك توقيتًا جيدًا لبدء تأسيس/بناء منتجات تقديرية متعددة الاتجاهات طويلة الأجل ذات أداء ممتاز. ونصح المستثمرين بالتركيز على قطاعات القيمة ذات التقييم الجذاب وعلى فرص أسهم هونغ كونغ (港股). أما بالنسبة لاستراتيجيات الكمية متعددة الاتجاهات، فإن بيئة المؤشرات لا تزال ملائمة. وبالنسبة لاستراتيجيات الماكرو متعددة الأصول، رغم الضغط على المدى القصير، فإن الانخفاض الحاد سببه أساسًا الذعر وصدمات السيولة، ولا يتسم باستمرارية طويلة المدى. وإذا استقر السوق، ستعود قدرة التقاط الأرباح للأفضل إلى الظهور؛ وقد يكون من الممكن اختيار مديرين مناسبين لزيادة المراكز عند مستويات منخفضة. وفي جانب استراتيجيات التحكيم/المراجحة، فإن استراتيجيات التحكيم على مؤشر الأسهم وعلى السلع مناسبة لتخصيصها؛ ويمكن أن تعمل كـ “مُثبت” داخل المحفظة؛ أما استراتيجيات الخيارات، وبسبب أن التذبذب موجود عند مستويات مرتفعة، فيمكن التعامل معها بحذر نسبي.

صرّح أحد مديري صناديق الاستثمار الخاصة المعروضين لدى سنيوبول والذي يركز أساسًا على منتجات الماكرو الكمية، بأن تصاعد التوتر بين الولايات المتحدة وإيران (الصراع بين إيران والولايات المتحدة) أدى إلى استمرار قوة السوق في سعر النفط الخام وتوقعات ارتفاع أسعار الفائدة. وقد تزامن ذلك مع صدمة سيولة ناتجة عن هبوط “تزامن/تآزر” الأصول. وخلال الأسابيع القليلة الماضية، قامت هذه المؤسسة بتخفيض مراكزها باستمرار عبر مختلف فئات الأصول. ففي جانب الأسهم، يعتمد التخصيص الأساسي على أسلوب الشركات الكبرى (大盘) وأسلوب العائدات/الأسهم الدفاعية، وفي جانب السندات يتم التركيز على فئات ذات آجال قصيرة جدًا/قصيرة، وفي جانب السلع تميل الأوزان إلى السميد/الداخس (豆粕) وخام الحديد؛ بينما تكون نسب تخصيص المعادن الثمينة والمعادن غير الحديدية منخفضة نسبيًا.

اعتقد أحد مديري صناديق الاستثمار الخاصة المعروضين لدى سنيوبول والذي يدير صندوقًا تقديريًا متعدد الاتجاهات بقيمة تتجاوز 100 مليار (百亿) أن السوق شهد مؤخرًا هزات قوية، وأن “السرديات الكبرى” بأنواعها المختلفة تتدفق في السوق. وعندما تكثر “خطوط القصة”، يصبح السوق يبدو متشابكًا ومتشعبًا. لكل قصة ما يبررها في مسار الاتجاه، لكن في النهاية ستعود إلى الحقيقة المتعلقة بالأداء. عندما يتحول اهتمام السوق من الأداء إلى التوقعات، تصبح استراتيجية الاستثمار بالتقييم أو بالأداء أقل ملاءمة. إن هذا التبديل بين “حقائق الأداء - توقعات السرديات” يشبه بندولًا في السوق؛ حاليًا تأرجح إلى أحد الطرفين، ومن المتوقع أن يتم تصحيحه تدريجيًا، والعودة ببطء إلى منطق منظومة التقييم التي تتوافق مع نمو الأداء.

وضوح قيمة تخصيص استراتيجية CTA

أشار فريق أبحاث صناديق الاستثمار الخاصة لدى سنيوبول إلى أن استراتيجيات CTA التي تمتلك خصائص “ألفا الأزمات” تُبرز قيمة تخصيصها في بيئة التذبذب المرتفع الحالية، لا سيما منتجات اتجاهات الأجل المتوسط والطويل؛ إذ تُعدّ هذه الاستراتيجيات تحوطًا ضد التراجع في سوق الأسهم. لكن، وبالنظر إلى أن وتيرة تلاقي “نقاط الاهتمام في التداول/الترند” في الفترة الأخيرة تتجه بسرعة إلى حالة شديدة التمركز، فإذا ظهرت إشارة إنهاء لمسار الحرب بشكل يفوق التوقعات، فقد يؤدي ذلك إلى انعكاس في السوق. لذلك، لا يُنصح بمطاردة الزيادة بشكل أعمى (追高) لمنتجات حققت عوائد مرتفعة بالفعل. وتقترح استراتيجية CTA التقديرية اختيار مديريْن تتسم قدراتهم في تتبع الاتجاه بقوة أو تكون لديهم ضوابط صارمة لإدارة المخاطر لتخصيصهم.

وبالنسبة لأصل الذهب الذي يحظى باهتمام كبير، وكيفية ترتيب التموضع خلال المرحلة المقبلة؟ يرى مدير صندوق تحوط ماكرو في منصة سنيوبول أن لدى سنيوبول منتجات على المنصة، ويعتقد مدير صندوق التحوط الماكرو أن منطق الذهب على المدى المتوسط والطويل متكامل حاليًا: ففي ظل مسار “اللا-عولمة” والتورط في حربين بين منطقتين (منطقتان كبيرتان) وارتفاع أسعار الفائدة، فإن صدمة التضخم وارتفاع الديون على قيمة العملة قد تمنح دعمًا أكبر للأساسيات طويلة الأجل للذهب. لذلك، في ظل خلفية تذبذب شامل للأصول بفعل “خصم السيولة”، ربما لا يلزم أن نُبالغ في التشاؤم.

（سنيوبول）

(المحرر: شو نان نان)

الكلمات المفتاحية：