شركة China Mobile: مواجهة تأثير إصلاح الضرائب مباشرة، هل لا تزال خلفية توزيع الأرباح كما هي؟

اسأل الذكاء الاصطناعي: كيف ستؤثر سياسة ضريبة القيمة المضافة الجديدة على هيكل أرباح شركة تشاينا موبايل؟

أعلنت شركة تشاينا موبايل (600941.SH/00941.HK) مساء يوم 26 مارس 2026 بتوقيت بكين، بعد إغلاق التداول في سوق هونغ كونغ، عن التقرير السنوي لعام 2025 ونتائج الربع الرابع (حتى 31 ديسمبر 2025). النقاط الرئيسية كالتالي:

1、بيانات التشغيل: نمو طفيف في الإيرادات، وتحسنٌ مطرد في الأرباح التشغيلية。$تشاينا موبايل(00941.HK) بلغ إجمالي إيرادات الربع الرابع من عام 2025 نحو 2555 مليار يوان، بزيادة 2.5% على أساس سنوي. شهدت أعمال الاتصالات في هذا الربع نموًا طفيفًا مقارنة بالعام السابق، كما استمرت أعمال مثل مبيعات المنتجات في تحقيق نمو بنسبة 14% تقريبًا على أساس سنوي خلال ربعين متتاليين. بلغت الأرباح التشغيلية لتشاينا موبايل في الربع الرابع من عام 2025 نحو 256 مليار يوان، بزيادة 8% على أساس سنوي، ويرجع ذلك أساسًا إلى تحسن ناتج عن انخفاض نسبة المصروفات التشغيلية؛

2、أداء الأعمال الأساسية: خفض الرسوم لاستقطاب المستخدمين، ونموٌ ثابت في خدمات النطاق العريض.

a）أعمال حركة البيانات: لا تزال أكبر بند في إيرادات الشركة، حيث تمثل 40% من إجمالي الإيرادات. حققت أعمال حركة البيانات في النصف الثاني إيرادات قدرها 1736 مليار يوان، بانخفاض 4% على أساس سنوي. ومن ضمن ذلك، ما زالت كمية استخدام حركة البيانات تحقق نموًا بنسبة 10% مقارنة بالعام السابق، لكن متوسط أسعار خدمات حركة البيانات تراجع بنسبة 13%؛ وما زالت الشركة تأمل في جذب المستخدمين عبر خفض الرسوم؛

b）أعمال النطاق العريض: نموٌ ثابت. حققت أعمال النطاق العريض في النصف الثاني إيرادات قدرها 730 مليار يوان، بزيادة 8.6% على أساس سنوي، مدفوعةً بالنمو في عدد مستخدمي النطاق العريض وبالأثر المزدوج لارتفاع متوسط الرسوم الشهرية لكل عميل.

c）أعمال أخرى: تتراجع أعمال المكالمات والرسائل النصية على حدٍّ سواء، بينما تحافظ أعمال الخدمات المعلوماتية على وتيرة نمو.

3、الإنفاق الرأسمالي: تقليص استثمارات شبكة الاتصالات وزيادة الاستثمار في القدرة الحوسبية.$تشاينا موبايل(600941.SH) بلغ الإنفاق الرأسمالي في الربع الرابع من عام 2025 حوالي 398 مليار يوان، وهو ما يعادل تقريبًا نفس المستوى على أساس سنوي.

وبالاستناد إلى توقعات الشركة، تتوقع أن يكون إنفاقها الرأسمالي في عام 2026 نحو 1366 مليار يوان، بانخفاض 150-200 مليار يوان على أساس سنوي. سيتم التركيز أساسًا على تقليص الإنفاق الرأسمالي على شبكات الاتصالات، مع زيادة الإنفاق الرأسمالي على شبكات القدرة الحوسبية (حوالي 378 مليار يوان).

4、ROE والتوزيعات: بلغ TTM ROE في هذا الربع 10%، دون تغيير على أساس سنوي。بلغ إجمالي التوزيعات وإعادة شراء الأسهم في الربعين الثاني والثالث 1042 مليار يوان، وما زالت نسبة دفع الأرباح للمساهمين عند 72% أو أعلى.

وجهة نظر “دولفين” العامة: “فرض الضريبة” ما زال يرافقه توزيع أرباح مرتفع، و”القدرة الحوسبية” هي الأمل في النمو

تقريبًا حققت تشاينا موبايل في هذا الربع أداءً يتماشى مع التوقعات. ويأتي جزء النمو في جانب الإيرادات أساسًا من نمو مبيعات المنتجات وغيرها، في حين أن أداء أعمال الاتصالات الأساسية شهد نموًا طفيفًا. أما التراجع الكبير في جانب الأرباح فيُعزى أساسًا إلى تأثير “أرباح/فوائد أخرى”، بينما ارتفعت الأرباح التشغيلية بنسبة 8% على أساس سنوي.

وبالنظر إلى تفاصيل الأعمال: ① تستمر أعمال حركة البيانات في تنفيذ استراتيجية “خفض الرسوم لاستقطاب المستخدمين”، إذ تراجعت أسعار حركة البيانات في النصف الثاني بنسبة 13%، واستمرت أعداد مستخدمي الهاتف المحمول في تحقيق نمو طفيف；② حافظت أعمال النطاق العريض في النصف الثاني على نمو يقارب 8%، مع ارتفاع عدد المستخدمين والرسوم؛③ حققت أعمال الخدمات المعلوماتية ومبيعات المنتجات وغيرها أداء نموًا، وكان جزء من النمو مدفوعًا بخدمات مثل القدرة الحوسبية.

وبالمقارنة مع بيانات الأعمال المستقرة، يركز السوق أكثر على الجوانب التالية:

a）حالة الإنفاق الرأسمالي: بلغ الإنفاق الرأسمالي في هذا الربع 398 مليار يوان، وهو ما يعادل تقريبًا نفس المستوى على أساس سنوي.وتتوقع الشركة، وفقًا لتوقعاتها للإنفاق الرأسمالي، أن يبلغ إنفاقها الرأسمالي في عام 2026 نحو 1366 مليار يوان، بانخفاض 9.5% على أساس سنوي. ومن بين ذلك، تخطط الشركة لتقليص الإنفاق الرأسمالي على شبكات الاتصالات، مع زيادة الإنفاق الرأسمالي على شبكات القدرة الحوسبية (حوالي 378 مليار يوان).

**

ومع اقتراب انتهاء مرحلة الاستثمار المرتفع في 5G، تراجع الإنفاق الرأسمالي لشركة تشاينا موبايل بشكل واضح. وبسبب أن الإنفاق الرأسمالي لدى الشركة يتراجع تدريجيًا، بينما ما زالت الإهلاكات المخصومة والتكاليف الرأسمالية الموزعة مرتفعة، فإن أرباحها التشغيلية النقدية الفعلية ستكون أعلى من الأرباح التشغيلية الواردة في القوائم المالية؛ وبالفعل فهي تحقق أرباحًا أكثر. وقدّر “دولفين” أن أرباح التشغيل النقدية بعد الضريبة في هذا الربع بلغت 255 مليار يوان، بزيادة 6% على أساس سنوي.

b）التوزيعات: نظرًا لأن الشركة عادةً ما تقوم بالتوزيعات في الربع الثاني/الربع الثالث، بلغ إجمالي التوزيعات في عام 2025 نحو 1042 مليار يوان، ومن المتوقع أن تبقى نسبة توزيع الأرباح للمساهمين فوق 72%.

بشكل عام، ما زالت تشاينا موبايل تحافظ في جانب التشغيل على استقرار نسبي في هذا الربع، في حين أن التراجع في صافي الربح في هذا الربع يرجع أساسًا إلى تأثير الأرباح/الخسائر الأخرى. وبالنظر إلى أثر سياسة ضريبة القيمة المضافة الجديدة ابتداءً من 2026 (ابتداءً من 1 يناير 2026)،سيتم ترقية خدمات حركة البيانات والرسائل النصية والصور/الفيديو المستلمة (彩信) من “الخدمات الاتصالاتية ذات القيمة المضافة” إلى “الخدمات الاتصالاتية الأساسية”، وبالمقابل ترتفع ضريبة القيمة المضافة من 6% إلى 9%.

وبالاستناد إلى نسب حركة البيانات والرسائل النصية والصور/الفيديو المستلمة ضمن إيرادات الشركة، يتوقع السوق أن يؤدي رفع ضريبة القيمة المضافة إلى أثر يقارب 1-2% على إجمالي إيرادات الشركة. ومع الاستراتيجية الحالية لـ “خفض الأسعار لاستقطاب المستخدمين”، فإنه من الصعب نسبيًا تحويل الأثر إلى المستهلكين النهائيين في المنبع؛ وسيكون تأثيره على جانب الأرباح في حدود 5-7% تقريبًا.

وبالاستناد إلى القيمة السوقية الحالية للشركة (1.5 تريليون)، فإن صافي الربح المتوقع لعام 2026 يعادل تقريبًا نحو 11 مرة من معامل PE (بافتراض نمو الإيرادات بنسبة 1%، وهامش الربح الإجمالي 58.6%، ومعدل الضريبة 22.3%).وبالرجوع إلى نطاقات تقييم الشركة التاريخية، فإنها غالبًا ما كانت بين 7-13 مرة من PE، ومع تقييم الوقت الحالي فإن الشركة قريبة من “مركز” نطاق التقييم.

في هذا التقرير المالي، تواصل الشركة تقليص الإنفاق الرأسمالي، كما يرتفع ROE% بشكل مطرد، وتبقى نسبة التوزيع عند مستوى مرتفع نسبيًا. ما زالت لدى الشركة سمتان: “أداء مستقر” و”توزيع أرباح مرتفع”. أما تعديل ضريبة القيمة المضافة فهو “تأثير على مستوى القطاع” سيؤثر على شركات تشاينا موبايل وتشاينا تيليكوم وتشاينا يونيكوم، كما سيجلب “صدمة لمرة واحدة” على تسارع نمو الأداء في عام 2026، وسيضعف توزيعات الأرباح لدى الشركة (بنحو 5% تقريبًا)**.

وباعتبار تشاينا موبايل مزودًا لخدمات حركة البيانات، فإن إجمالي استخدام حركة البيانات طوال العام ظل يحقق نموًا ثابتًا، وهو عمل مستقر جدًا. إن رفع ضريبة القيمة المضافة هو مشكلة على مستوى القطاع تواجه شركات التشغيل، ما يضعف أداءها إلى حد ما، لكنه قابل للتسيير نسبيًا. وفي ظل عدم ارتفاع حاد لتوسعات مراكز البيانات وAI، حتى مع ضعف جزء من توزيعات الأرباح، ما تزال لدى تشاينا موبايل عائد توزيعات يفوق 6%، وهي ما زالت خيارًا للاستثمار في “أسهم التوزيعات”.

فيما يلي تحليل “دولفين” التفصيلي لتقرير تشاينا موبايل:

أولاً، بيانات التشغيل: نموٌ ثابت

1.1 جانب الإيرادات

بلغ إجمالي إيرادات تشاينا موبايل في الربع الرابع من عام 2025 نحو 2555 مليار يوان، بزيادة 2.5% على أساس سنوي. وبالتفصيل، بلغت إيرادات الشركة من خدمات الاتصالات في هذا الربع 2124 مليار يوان، بزيادة طفيفة 0.5%؛ وبلغت إيراداتها من مبيعات المنتجات وغيرها 431 مليار يوان، بزيادة 14%.

شهدت إيرادات خدمات الاتصالات في هذا الربع زيادة طفيفة مقارنة بالعام السابق، حيث واصلت أعمال الاتصالات الشخصية الانخفاض في هذا الربع بنسبة 4% مرة أخرى؛ بينما استمرت أعمال الأسر والأعمال المؤسسية والحكومية في الحفاظ على نمو يقارب 9%.

وبالنسبة لأعمال الاتصالات الشخصية، التي تمثل أكثر من نصف إجمالي الإيرادات، فبالتفصيل: ①عدد عملاء أعمال الهاتف المحمول: يحافظ إجمالي عدد المستخدمين على مستوى يتجاوز 1 مليار، مع تراجع طفيف على أساس ربع سنوي؛②ARPU للهاتف المحمول：بلغ متوسط رسوم المستخدم الشهري في هذا الربع 43.2 يوان، بانخفاض 4.5% على أساس سنوي. خلال العام الماضي تقريبًا، أظهرت متوسط الرسوم الشهرية على مستوى الهاتف المحمول لدى الشركة اتجاهًا نزوليًا.

2.2 هامش الربح الإجمالي

بلغ هامش الربح الإجمالي لتشاينا موبايل في الربع الرابع من عام 2025 نحو 51.4%، بانخفاض 3.8 نقطة مئوية على أساس سنوي. صنف “دولفين” “تكاليف تشغيل الشبكة والدعم” و”تكاليف بيع المنتجات” ضمن تكلفة المبيعات، ثم قام بحساب هامش الربح الإجمالي والربح الإجمالي للشركة.

وبالمقارنة مع جزء مبيعات المنتجات، فإن هامش ربح خدمات الاتصالات لدى الشركة أعلى نسبيًا. ومع ذلك، ارتفعت حصة الأعمال المتعلقة بمبيعات المنتجات في هذا الربع، مما تسبب في “ضغط” على هامش الربح الإجمالي الإجمالي.

2.3 جانب المصروفات التشغيلية

بلغت مصروفات التشغيل لتشاينا موبايل في الربع الرابع من عام 2025 نحو 1059 مليار يوان، بانخفاض 4.9% على أساس سنوي. صنف “دولفين” جميع بنود “مصروفات البيع”، و”تكاليف رواتب الموظفين”، و”الإهلاكات والتكاليف الموزعة” و”مصروفات تشغيل أخرى” ضمن مصروفات التشغيل؛

1）مصروفات البيع: 152 مليار يوان في هذا الربع، بزيادة 21.5%. زادت الشركة من نفقات التسويق لعمليات تشغيل المخزون وخدمة العملاء؛

2）تكاليف رواتب الموظفين: 369 مليار يوان في هذا الربع، بزيادة 2.2%، مع تعزيز توزيع الموارد باتجاه النخبة من القيادات الأساسية والعاملين في الخط الأول؛

3）الإهلاكات والتكاليف الموزعة: 480 مليار يوان في هذا الربع، بانخفاض 2.7% على أساس سنوي. مع انتهاء ذروة الاستثمار في 5G، تراجعت تدريجيًا المصروفات الرأسمالية للشركة، وهو السبب الرئيسي لاستمرار انخفاض مبلغ الإهلاكات والتكاليف الموزعة.**

2.4 صافي الربح

حققَت تشاينا موبايل في الربع الرابع من عام 2025 صافي ربح قدره 218 مليار يوان، بانخفاض 21% على أساس سنوي، ويرجع ذلك أساسًا إلى تأثير الأرباح/الخسائر الأخرى. وبسبب أن الشركة ستبدأ، اعتبارًا من عام 2026، في مواجهة أثر رفع ضريبة القيمة المضافة، قامت الشركة في هذا الربع بإجراء “تعديل لتقسيم الدخل من الباقات إلى ضريبة” (套餐收入分拆纳税).

وبسبب أن الإهلاكات والتكاليف الموزعة لدى الشركة أعلى من المصروفات الرأسمالية، فمن منظور التدفقات النقدية، بلغت أرباح التشغيل النقدية بعد الضريبة في هذا الربع 255 مليار يوان (مع استبعاد تأثير العوامل غير التشغيلية)، بزيادة 6% على أساس سنوي.

ثانيًا، الوضع حسب النشاط: “خفض الرسوم لاستقطاب المستخدمين”، وما زال ذلك هو الاستراتيجية الرئيسية

تأتي إيرادات تشاينا موبايل بشكل رئيسي من جزأين: خدمات الاتصالات ومبيعات المنتجات. وبما أن خدمات الاتصالات تشكل على المدى الطويل أكثر من 80% من الإجمالي. لذلك، عند ملاحظة التغيرات في إيرادات الشركة وأعمالها، يتم التركيز بشكل أساسي على الوضع التشغيلي لخدمات الاتصالات.

ضمن خدمات الاتصالات، فإن أكبر مصدر لإيراد الأعمال الحالية هو خدمات حركة البيانات اللاسلكية، وحصتها تبلغ 40.5%. في ظل استراتيجية “خفض الرسوم لاستقطاب المستخدمين”، تتجه حصة أعمال حركة البيانات إلى الانخفاض. وتشمل البنود الأخرى أعمال النطاق العريض، وخدمات المكالمات الصوتية، وخدمات الرسائل النصية، وخدمات التطبيقات والمعلومات وغيرها.

2.1 أعمال حركة البيانات اللاسلكية

بلغت إيرادات أعمال حركة بيانات تشاينا موبايل في النصف الثاني من عام 2025 نحو 1736 مليار يوان، بانخفاض 4% على أساس سنوي. وبفضل الطلب المدفوع باستهلاك الفيديوهات القصيرة وغيرها، استمر استخدام حركة البيانات في الزيادة، لكن متوسط الرسوم للوحدة ظل في انخفاض؛ وبالنهاية أدى ذلك إلى استمرار تراجع أعمال حركة البيانات.

وبالتفصيل، بلغ إجمالي كمية حركة البيانات اللاسلكية التي استخدمها مستخدمو تشاينا موبايل في النصف الثاني 961 مليار جيجابايت، بزيادة 10.3%؛ وفي الوقت نفسه بلغ متوسط رسوم بيانات حركة البيانات 1.8 يوان/جيجابايت، بانخفاض 13% على أساس سنوي.ورغم أن الطلب على حركة البيانات مستمر في الزيادة، إلا أن الشركة ما زالت تنفذ تدابير تهدف إلى خفض رسوم حركة البيانات للمستخدمين.

2.2 أعمال النطاق العريض

بلغت إيرادات أعمال النطاق العريض لدى تشاينا موبايل في النصف الثاني من عام 2025 نحو 730 مليار يوان، بزيادة 8.6% على أساس سنوي. تستمر أعمال النطاق العريض في الشركة في الحفاظ على وتيرة نمو، ويرجع ذلك أساسًا إلى زيادة حصة الشركة في سوق النطاق العريض.

وبنهاية ديسمبر 2025، ارتفع عدد مستخدمي النطاق العريض إلى 324 مليونًا، بزيادة 3% على أساس سنوي. ويمكن الاستنتاج أن متوسط رسوم النطاق العريض الشهري الحالي لدى الشركة يبلغ 37.6 يوان، بزيادة 4.6% على أساس سنوي.

2.3 أعمال أخرى

1）أعمال المكالمات الصوتية: حققت الشركة في النصف الثاني من عام 2025 إيرادات قدرها 324.4 مليار يوان، بانخفاض 4% على أساس سنوي. تقع أعمال المكالمات الصوتية لدى الشركة ضمن مسار انخفاض مستقر، ويرجع ذلك أساسًا إلى أن طرقًا مثل الفيديو/الصوت تحل تدريجيًا محل المكالمات التقليدية السابقة.

2）أعمال الرسائل القصيرة والرسائل المصحوبة بصور/فيديو (彩信): حققت الشركة في النصف الثاني من عام 2025 إيرادات قدرها 135 مليار يوان، بانخفاض 7.6% على أساس سنوي. لم تعد الرسائل القصيرة والرسائل المصحوبة بصور/فيديو (彩信) تمثل الأسلوب الاتصالي السائد في السوق، وتتمحور قاعدة عملاء أعمال الرسائل القصيرة والرسائل المصحوبة بصور/فيديو (彩信) بشكل رئيسي حول عملاء b مثل البنوك.

3）أعمال التطبيقات والخدمات المعلوماتية: حققت الشركة في النصف الثاني من عام 2025 إيرادات قدرها 1221 مليار يوان، بزيادة 6% على أساس سنوي. في هذا المجال، يشمل أساسًا محتوى رقمي وتطبيقات للأفراد (الترفيه والحياة)، وأعمال المنزل الذكي (مركز المنزل الرقمي)، وخدمات التحول الرقمي للشركات (خدمات المعلومات لجهات الحكومة والمؤسسات) وغيرها.

وباعتبارها شركة اتصالات تقليدية، تريد الشركة أيضًا تحقيق ترقية للأعمال من خلال تطبيق التطبيقات والخدمات المعلوماتية، وهي تتطلع كذلك إلى التحول من خدمات الاتصال إلى خدمات القيمة. وتتمثل أكبر التغييرات الحالية في أن الاستراتيجية تعتمد على الحوسبة السحابية و5G وAI كنقاط دعم استراتيجية، ما يدفع هيكل الأعمال للانتقال إلى خدمات عالية التقنية​​.

وتيرة نمو أعمال التطبيقات والخدمات المعلوماتية الحالية لدى الشركة تبلغ فقط نحو 6%، وفي المستقبل يُتوقع التركيز على نمو الأعمال المتعلقة بمراكز البيانات والسحابة، بما يتيح للشركة مزيدًا من فرص النمو “المحتملة” في خدماتها.

<يُنهي هنا>

استرجاع مقالات تشاينا موبايل التاريخية من “دولفين”:

20 أكتوبر 2025: تعليق على تقرير الأرباح بعنوان “تشاينا موبايل: ثابتة مثل ‘حجر الأساس’، بقرة الحليب النقدية لا ‘تتعثر’!”

7 أغسطس 2025: اجتماع مكالمة/مؤتمر بعنوان “تشاينا موبايل (المحضر)”: الحفاظ على توجيه “نمو مستقر في الإيرادات وتحسن جيد في الأرباح” دون تغيير

7 أغسطس 2025: تعليق على تقرير الأرباح بعنوان “تشاينا موبايل: قدرة الربح تعمل، وملمس ‘بقرة الحليب’ النقدية لا يتغير”

22 أبريل 2025: تعليق على تقرير الأرباح بعنوان “أساسيات لا غنى عنها! هل تشاينا موبايل هي فعلًا ‘ملك الأسهم’؟”

إفصاح المخاطر والبيان في هذه المقالة: بيان “دولفين” للاستثناء من المسؤولية والإفصاحات العامة