ويلسون من مورجان: اقتراب تصحيح مؤشر S&P 500، والسوق قد قام بتسعير مخاطر الركود الاقتصادي الأمريكي بشكل كامل

قال مايكل ويلسون، كبير استراتيجيي الأسهم في أمريكا لدى مورغان ستانلي، إن التصحيح الحالي لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 يقترب تدريجيًا من نهايته، وإن السوق تسعّر بشكل كافٍ مخاطر حدوث ركود في الاقتصاد الأمريكي.

وأشار فريق الاستراتيجيين بقيادة ويلسون في تقرير بحثي صدر يوم الاثنين إلى أن هناك أدلة متزايدة تفيد بأن الهبوط في أسهم الولايات المتحدة “على وشك أن يكون قد بلغ مرحلة النهاية”، وأنهم يقارنون ذلك بحالات “هلع النمو” في التاريخ التي لم تُصَاحَب بركود أو دورات تشديد نقدي. انخفض مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 8.4% منذ 27 يناير، وذلك تحت ضغط مزدوج يتمثل في مخاوف مرتبطة بالذكاء الاصطناعي وتأثير الحرب في الشرق الأوسط، التي كانت فعليًا قد أغلقت مضيق هرمز وقَطّعت القناة الرئيسية للتدفق العالمي للطاقة.

يرى ويلسون أن تسعير السوق لمخاطر النمو قد أصبح كافيًا إلى حد كبير، وأن مقدار انكماش التقييمات يتوافق تقريبًا مع سيناريوهات التصحيحات التاريخية التي لم يشهد فيها الاقتصاد ركودًا ولا دورة رفع فائدة. ومع ذلك، حذّر في الوقت نفسه من أن حساسية أسعار الفائدة قد ارتفعت إلى أعلى مستوياتها خلال السنوات الأخيرة؛ إذ تقترب عائدات سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات من العتبة المحورية البالغة 4.5%، وتظل زيادات الفائدة هي متغير المخاطر الأساسي الذي يواجه سوق الأسهم.

مدى انكماش التقييمات يقترب من نطاق التصحيحات التاريخية

ذكر ويلسون في تقريره البحثي الأسبوعي أن مضاعف الأرباح الآجل لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 انكمش بنسبة 17% منذ قمته في 2025، وهو ما يساوي تقريبًا مقدار الانكماش في فترات التصحيح التاريخية التي لم يصاحبها ركود أو دورة رفع فائدة من جانب الاحتياطي الفيدرالي. وفي الوقت نفسه، فإن أكثر من نصف الشركات المدرجة في مؤشر راسل 3000 تراجع بنسبة تزيد عن 20% من قممها خلال 52 أسبوعًا.

تشير البيانات المذكورة أعلاه إلى أن السوق قد أدرجت إلى حد كبير المخاطر الناجمة عن الحرب في الشرق الأوسط ضمن التسعير. كتب فريق ويلسون في التقرير: “نحن لا نعتقد أن تسعير سوق الأسهم لمخاطر النمو هو بلا مبالاة كما يرى إجماع السوق”.

صدمـة أسعار النفط أقل حدّة من السوابق التاريخية

قام ويلسون بإجراء تمييز مهم بين صدمة أسعار النفط الحالية والسيناريوهات التاريخية. إذ لامست أسعار خام برنت، يوم الاثنين، مستوى 116.89 دولارًا للبرميل، مع قيام الولايات المتحدة بزيادة قواتها في الشرق الأوسط وتدخل ميليشيا الحوثي في اليمن في الصراع، ما أدى إلى دفع أسعار النفط إلى الارتفاع أكثر. ومع ذلك، يتوقع استراتيجي السلع لدى مورغان ستانلي أن يعود النفط إلى التراجع إلى 80 دولارًا للبرميل بعد أن يصل إلى 110 دولارات للبرميل في الربع الثاني.

وأشار ويلسون إلى أنه مقارنةً بصدمة أسعار النفط التي كانت تؤدي في السابق إلى نهاية الدورات الاقتصادية، فإن الزيادة في أسعار النفط على أساس سنوي في هذه المرة تبلغ حوالي نصف الزيادة في السابق. والأهم من ذلك أن نمو أرباح الشركات في السوق الحالية موجود في مرحلة تسارع، وليس في مرحلة تباطؤ أو تحول إلى السالب؛ وهو ما يختلف جذريًا عن الخلفية التاريخية في مرات عديدة من صدمات أسعار النفط. إن نمو الأرباح الإيجابي سيمنح الاقتصاد هامشًا للتصدي للركود.

"تُظهر تسعيرات السوق أن الاحتمال التراكمي لاستعادة مرور ناقلات النفط عبر مضيق هرمز أعلى بكثير من احتمال حدوث ركود، ونحن نتفق مع ذلك،" كتب فريق ويلسون. واعترافًا بذلك، أقر أيضًا بأن الأسواق الدولية تواجه مخاطر هبوط أكبر لأنها تعتمد بشكل كبير على الطاقة المستوردة.

مخاطر أسعار الفائدة ما تزال أكبر هاجس في الفترة القريبة

على الرغم من حكمه المتفائل بأن التصحيح يقترب من نهايته، يحدد ويلسون بوضوح أن تشديد السياسة النقدية هو أبرز المخاطر التي تواجه سوق الأسهم الأمريكية في المدى القريب. وتظهر أبحاثه أن معامل الارتباط السلبي بين الفائدة والأسهم الحاليين يبلغ -0.5، وأن حساسية السوق لسعر الفائدة عند أعلى مستوياتها خلال السنوات الأخيرة.

لقد اقتربت عائدات سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات حاليًا من 4.5%، وهي المستوى الذي دفع البيت الأبيض العام الماضي إلى التحول في سياسات الرسوم الجمركية. وقال ويلسون إن سوق السندات الأمريكية قد تسعّر جزئيًا احتمالات زيادات الفائدة في 2026، رغم أن نموذج مورغان ستانلي الاقتصادي الأساسي لا يزال يفترض عدة تخفيضات للفائدة.

“بغض النظر عمّا إذا كانت الزيادة في العائدات اليوم ناتجة عن عوامل تتعلق بالتضخم، أو عن موقف مجلس الاحتياطي الفيدرالي المتشدد، أو عن ضغوط العجز الناجمة عن الحرب، أو عن تراكب عوامل متعددة، فإننا نرى أنها متغير مخاطر ينبغي التركيز عليه بشكل خاص،” قال فريق ويلسون.

تنبيه بالمخاطر وإخلاء المسؤولية

        يشكل الاستثمار مخاطر، لذا يجب توخي الحذر. لا يشكل هذا المقال توصية استثمارية شخصية، ولم يأخذ في الاعتبار الأهداف الاستثمارية الخاصة أو الوضع المالي أو الاحتياجات الخاصة لأي مستخدم بعينه. ينبغي على المستخدم مراعاة ما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات واردة في هذا المقال تتوافق مع وضعه المحدد. وبناءً على ذلك الاستثمار، تتحمل المسؤولية كاملة.