محو ارتفاع الثلاث سنوات، وابتلاع تريليونين، ماذا حدث في سوق الأسهم الأمريكية؟

في نهاية الأسبوع الماضي، أغلقت الأسهم الأمريكية على اللون الأحمر، وتم محو جميع نسب الارتفاع التي حققتها سبع شركات خلال هذا العام بالكامل، دون استثناء. ووفقًا لبيانات Yahoo Finance، تراجعت Tesla بنسبة 26.4% خلال هذا العام، بينما انخفضت Microsoft بنسبة 15%، وMeta بنسبة 15.2%، وNVIDIA بنسبة 10%، وAmazon بنسبة 9.5%، وGoogle بنسبة 9%، وApple بنسبة 2%. ومن بيانات السوق الأوسع، ظل مؤشر S&P 500 متراجعًا لمدة خمس أسابيع متتالية، مسجلًا أدنى مستوى في سبعة أشهر، ليصل إجمالي خسائره خلال العام إلى 5.1%. ودخل مؤشر Dow Jones في منطقة التصحيح في ذلك اليوم. هذه هي أطول سلسلة تراجع متتالية منذ عام 2022.

ارتفعت NVIDIA في عام 2023 بنسبة 239%، لكنها الآن تتراجع بنسبة 10% خلال هذا العام. يبدو هذا الرقم معتدلًا، لكن إذا كنت قد اشتريت عند قمة أكتوبر 2025، فأنت في الحقيقة تكون قد خسرت 21.2%. ارتفع سهم Meta في عام 2023 بنسبة 194%، وهو الآن يبتعد عن القمة بنسبة 15.2%. الإيمان المتراكم من سوق صاعدة استمرت ثلاث سنوات، تم تفكيكه تدريجيًا خلال ثلاثة أشهر.

تراجعت مكاسب السنتين 2024 و2025 بالفعل، من 107% إلى 64% إلى 23%. تباطأ النمو، ولم تنخفض التقييمات تبعًا لذلك. عندما توقفت الموسيقى، عادت علاوة المخاطر التي تم تجاهلها خلال السنوات الثلاث مرة واحدة.

انعكاس توقعات رفع الفائدة: من أرقام أحادية إلى 52%، خلال ثلاثة أشهر فقط

هبوط الأسهم مجرد نتيجة. أما الانعكاس الحقيقي فهو في توقعات الفائدة.

وفقًا لبيانات CME FedWatch، في أوائل يناير 2026 كان السوق ما يزال يضع تسعيرًا لخفض الفائدة، واحتمال رفع الفائدة خلال هذا العام أقل من 3%. كانت الإجماعات في نهاية 2025 ترى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيواصل خفض الفائدة في 2026.

بدأ التحول في 28 فبراير. أطلقت عملية “Operation Epic Fury” تصعيدًا في الوضع في مضيق هرمز، وهي ممر ضيق تُشكّل عنق الزجاجة الحيوي لنحو 20% من نقل النفط عالميًا، وتعرض لهجوم مباشر. أغلقت أسعار خام برنت في 27 مارس عند 112.57 دولارًا، لتصل الزيادة خلال العام إلى 45%. دفعت أسعار النفط توقعات التضخم، ومن ثم غيّرت توقعات التضخم تسعير الفائدة مباشرة.

في 27 مارس، قام سوق العقود الآجلة لدى CME بتسعير أول مرة لاحتمال رفع الفائدة خلال العام يتجاوز 50%، ليصل إلى 52%. هذه هي المرة الأولى منذ أوائل 2023 التي يتحول فيها السوق من “توقعات خفض الفائدة” إلى “توقعات رفع الفائدة”. ووفقًا لبيانات Atlanta Fed Market Probability Tracker، بلغ احتمال رفع 25 نقطة أساس 19.8%.

من قريب من الصفر إلى ما يفوق النصف، في أقل من ثلاثة أشهر. في بداية العام كان الحديث عن خفض الفائدة عدة مرات، والآن صار الحديث عن ما إذا كانت الفائدة سترتفع أم لا.

مايكروسوفت هي الأسوأ سقوطًا، وليس Tesla

تخبرك الحدس أن الأسوأ بين Mag 7 في التراجع هو Tesla. إنها الأكثر تقلبًا، والأكثر إثارة للجدل. لكن البيانات تُظهر واقعًا آخر.

وفقًا لبيانات مجمعة من Techi.com وMotley Fool، تراجعت Microsoft من قمة يوليو 2025 (حوالي 534 دولارًا) بنسبة 35.7%، وهي أكبر نسبة تراجع بين Mag 7 مقارنةً بأعلى مستوى تاريخي. جاءت Tesla في المركز الثاني بتراجع 26.4%، وNVIDIA في المركز الثالث بتراجع 21.2%.

لكن عند النظر إلى عمود Forward P/E على اليمين، يصبح الأمر أكثر تعقيدًا. تبلغ القيمة المستقبلية لمضاعف الربحية لسهم Tesla 145 مرة، بينما لا تتجاوز Microsoft 24 مرة. هبطت Microsoft أكثر لأن السوق يضع توقعاته لها بتسعير أكثر صرامة. عندما يتغير السياق العام إلى الأسوأ، فإن “علاوة اليقين” تنكمش بأقوى وتيرة.

Apple هي الأكثر مقاومة للتراجع بين السبعة، إذ تراجعت بنسبة 5% فقط عن القمة. لكن Forward P/E البالغ 29 مرة يعني أن هذه “اللاخطورة” ليست رخيصة.

نفقات رأسمالية للذكاء الاصطناعي بقيمة 6500 مليار دولار: ليس مشكلة حرق الأموال، بل توقعات العائد هي الأهم

لقد خصص Mag 7 لنفسه شيكًا غير مسبوق في 2026.

وبحسب إرشادات التقارير المالية للربع الرابع 2025 وبيانات Bloomberg المجمعة، فإن الميزانيات المخصصة للنفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي في 2026 من قبل شركات Amazon وGoogle وMicrosoft وMeta تبلغ إجمالًا نحو 6500 مليار دولار، بزيادة تقارب 67% مقارنة بـ 3810 مليار دولار في 2025. كما أن ميزانية كل شركة هذا العام تقترب أو تتجاوز مجموعها خلال السنوات الثلاث الماضية.

أكبر شركة تفتح نفقات رأسمالية هي Amazon (2000 مليار دولار) وGoogle (1800 مليار دولار)، وبحلول هذا العام تراجعت بنسبة 9.5% و9% على التوالي. بالعكس، تراجعت Microsoft (1450 مليار دولار) وMeta (1250 مليار دولار) اللتان كانتا تنفقان رأسمالًا أقل، بنسبة 15% و15.2%. من ينفق أكثر، يتراجع أقل.

العقاب الذي تفرضه السوق ليس حجم الاستثمار المطلق، بل وضوح إمكانية تحقيق العائد. استثمارات Amazon في الذكاء الاصطناعي تخدم مباشرة محرك توليد النقد لدى AWS، بينما استثمارات Google عبر مسار إيرادات واضح من خلال إعلانات البحث. أين ستقع نفقات الذكاء الاصطناعي لدى Microsoft وMeta؟ لا يزال المستثمرون يتكهنون؛ فاختراق Copilot للشركات، والتحول الاستراتيجي من metaverse إلى AI Agent، كلها لم تتحول بعد إلى أرقام. دورة رفع الفائدة لا تتيح إنهاء القصة كاملة قبل أن تغيّر اللعبة.

الأموال بدأت بالفعل تصوّت بالأقدام

وفقًا لبيانات تدفقات الأموال الشهرية لدى State Street Global Advisors، من 2026 وحتى الآن، حققت صناديق ETF للقطاعات الدورية مثل الطاقة والمواد والصناعة صافي تدفقات داخلية بقيمة 19 مليار دولار، أي ما يعادل 65% من إجمالي تدفقات صناديق ETF لجميع القطاعات، وهو أعلى بكثير من الوزن السوقي لهذه القطاعات البالغ 47%. ووفقًا لبيانات Morningstar، سجلت صناديق الموارد الطبيعية تدفقًا داخليًا بقيمة 7.5 مليار دولار في يناير، وهو رقم قياسي تاريخي جديد على مستوى التدفق الشهري للصناديق ضمن هذا القطاع.

وبحسب بيانات ETF Trends، بلغ متوسط الارتفاع خلال هذا العام للقطاعات الدورية +20%، بينما بلغ قطاع التكنولوجيا -6%، ولم يتجاوز S&P 500 ككل +0.5% فقط. وفي صناديق الدفاع/الأسلحة (SHLD)، تجاوز صافي التدفق الداخلي الشهري في يناير 1 مليار دولار، وبلغت الزيادة خلال العام +20%. قطاع التكنولوجيا لم يفقد كل شيء، إذ ما يزال قد دخلت 6 مليارات دولار في فبراير، لكن العائد كان أقل بكثير من القطاعات الدورية.

عندما تنعكس توقعات الفائدة، تتحول نفقات الذكاء الاصطناعي البالغة 6500 مليار دولار إلى أوضح رقم في قائمة المركز المالي. الأموال المؤسسية بدأت تتحرك فعليًا، وانتقلت إلى الطاقة والدفاع.

أطلق الخبير الاقتصادي الرئيسي في EY-Parthenon Gregory Daco على الوضع الحالي اسم “اضطراب متعدد الأبعاد” (multidimensional disruption). وقدر احتمالية ركود الاقتصاد الأمريكي بنسبة 40%. وضع Goldman Sachs 30%، بينما الرقم الذي قدمه Mark Zandi كبير الاقتصاديين لدى Moody’s قريب من 50%.

ثلاث سنوات من الزيادة المفرطة، وثلاثة أشهر لانعكاس الصورة، و6500 مليار دولار معلقة في منتصف فترة رفع الفائدة. إن التبخر البالغ تريليوني دولار من القيمة السوقية في Mag 7 ليس مجرد ذعر في يوم واحد، فهل السوق يعيد تسعير دورة انتهت بالفعل؟