محو ارتفاع الثلاث سنوات، وابتلاع تريليونين، ماذا حدث في سوق الأسهم الأمريكية؟

في نهاية الأسبوع الماضي، أغلقت الأسهم الأميركية على تراجع، وتم محو كل الارتفاعات التي حققتها سبع أسهم خلال العام الجاري، دون استثناء. ووفقًا لبيانات Yahoo Finance، تراجعت تسلا خلال العام الجاري بنسبة 26.4%، وانخفضت مايكروسوفت 15%، وهبطت ميتا 15.2%، وتراجعت إنفيديا 10%، وتراجعت أمازون 9.5%، وجرّسلت (Google) 9%، وهبطت آبل 2%. ومن بيانات السوق الأوسع، فإن مؤشر S&P 500 يتراجع للأسبوع الخامس على التوالي، مسجلًا أدنى مستوى خلال سبعة أشهر، مع تراجع تراكمي خلال العام الجاري بنسبة 5.1%. ودخل مؤشر داو جونز في منطقة تصحيح في ذلك اليوم. وتُعد هذه أطول سلسلة تراجع متتالية منذ عام 2022.

ارتفعت إنفيديا في 2023 بنسبة 239%، لكنها الآن متراجعة خلال العام الجاري بنسبة 10%. يبدو هذا الرقم معتدلًا، لكن إذا اشتريت عند قمة أكتوبر 2025، فأنت في الحقيقة في خسارة بنسبة 21.2%. وارتفعت ميتا في 2023 بنسبة 194%، لكنها الآن تتراجع 15.2% عن القمة. فقدت المعتقدات التي بُنيت خلال سوق صاعد استمر ثلاث سنوات تدريجيًا خلال ثلاثة أشهر فقط.

تم إبطاء عوائد عامي 2024 و2025، من 107% إلى 64% ثم إلى 23%. تباطأ النمو، ولم تنخفض التقييمات معه. عندما تتوقف الموسيقى، تعود علاوة المخاطر التي تم تجاهلها خلال السنوات الثلاث مرة واحدة.

انقلاب توقعات رفع الفائدة: من رقم آحاد إلى 52%، استغرق ذلك ثلاثة أشهر فقط

تراجع أسعار الأسهم مجرد نتيجة. أما الانقلاب الحقيقي فهو توقعات الفائدة.

وفقًا لبيانات CME FedWatch، في بداية يناير 2026، كان السوق ما يزال يعرّف تسعير خفض الفائدة، واحتمالية رفع الفائدة خلال العام الجاري أقل من 3%. كانت القناعة في نهاية 2025 أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي سيواصل خفض الفائدة في 2026.

بدأ التحول في 28 فبراير. أدت عملية “Operation Epic Fury” إلى تصعيد وضع مضيق هرمز، وتعرض هذا الممر الحساس المهدد مباشرة، وهو عنق الزجاجة الذي يحمل 20% من الشحنات النفطية عالميًا. أغلقت خام برنت في 27 مارس عند 112.57 دولارًا، وبلغت الزيادة خلال العام الجاري 45%. دفعت أسعار النفط توقعات التضخم إلى الارتفاع، ثم أعادت توقعات التضخم كتابة تسعير الفائدة مباشرة.

في 27 مارس، قام سوق العقود الآجلة في CME بتسعير احتمال رفع الفائدة لأول مرة خلال العام الجاري يتجاوز 50%، ليصل إلى 52%. وهذه هي المرة الأولى منذ بداية 2023 التي يتحول فيها السوق لأول مرة من “توقعات خفض الفائدة” إلى “توقعات رفع الفائدة”. ووفقًا لبيانات “Market Probability Tracker” الصادرة عن بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا، فإن احتمال رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس وصل إلى 19.8%.

من قرب الصفر إلى تجاوز النصف، في أقل من ثلاثة أشهر. في بداية العام، كان الناس يناقشون عدد مرات خفض الفائدة، والآن يناقشون ما إذا كانت هناك زيادات أم لا.

مايكروسوفت هي الأكثر هبوطًا، وليس تسلا

يخبرك الحدس بأن الأسوأ بين “Mag 7” يجب أن تكون تسلا. فهي الأكثر تذبذبًا، والأكثر إثارة للجدل. لكن البيانات تكشف واقعًا آخر.

وفقًا لبيانات مجمعة من Techi.com وMotley Fool، فإن مايكروسوفت من قمة يوليو 2025 (حوالي 534 دولارًا) قد هبطت بنسبة 35.7%، وهي أكبر نسبة هبوط عن أعلى مستوى تاريخي بين “Mag 7”. وجاءت تسلا في المرتبة الثانية بتراجع 26.4%، بينما جاءت إنفيديا في المرتبة الثالثة بتراجع 21.2%.

لكن عند النظر إلى عمود Forward P/E على اليمين، تصبح القصة أكثر تعقيدًا. فإن مضاعف الربحية الآجل لتسلا يبلغ 145 مرة، في حين أن مايكروسوفت عند 24 مرة فقط. تراجعت مايكروسوفت أكثر لأن السوق كان يخصم توقعاتها بشكل أكثر صرامة. وعندما تغيّر السياق العام، انكمش “علاوة اليقين” أكثر من غيره.

آبل هي الأكثر مقاومة للهبوط بين السبعة؛ إذ تراجعت 5% فقط عن القمة. لكن مضاعف Forward P/E البالغ 29 مرة يعني أن “الأمان” ليس رخيصًا.

نفقات رأسمالية للذكاء الاصطناعي بقيمة 6500 مليار دولار: حرق الأموال ليس المشكلة، توقعات العائد هي المشكلة

منح “Mag 7” لنفسها شيكًا غير مسبوق في 2026.

وبحسب إرشادات التقارير المالية للربع الرابع 2025 وإجماليات Bloomberg، فإن الميزانيات المخصصة للإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي في 2026 لدى شركات أمازون وجوجل ومايكروسوفت وميتا، تبلغ مجتمعة نحو 6500 مليار دولار، أي بزيادة تقارب 67% مقارنة بـ 3810 مليار دولار في 2025. كما أن ميزانية كل شركة هذا العام تقترب من مجموع السنوات الثلاث الماضية أو تتجاوزه.

الاستثمار (Capex) الأكبر هو لدى أمازون (2000 مليار دولار) وجوجل (1800 مليار دولار)، وضمن العام الجاري تراجعت بنسبة 9.5% و9% على التوالي. بالمقابل، كان لدى مايكروسوفت (1450 مليار دولار) وميتا (1250 مليار دولار) استثمار رأسمالي أقل، وتراجعت بنسبة 15% و15.2% على التوالي. كل من ينفق أكثر، يهبط أقل.

العقوبة التي يفرضها السوق ليست على حجم الإنفاق المطلق، بل على إمكانية وضوح العائد. يخدم استثمار أمازون في الذكاء الاصطناعي مباشرةً محرك التدفق النقدي AWS، بينما مسار تحقيق الدخل لاستثمار جوجل عبر الإعلانات ضمن البحث واضح. أما تحديد مكان إنفاق الذكاء الاصطناعي لدى مايكروسوفت وميتا، فالمستثمرون ما يزالون يتكهنون به؛ وتحول الاستراتيجية من اختراق “Copilot” على مستوى الشركات، إلى “Metaverse” ثم إلى AI Agent، لم يتحول بعد إلى أرقام. دورة رفع الفائدة لا تزال لا تنتظر حتى تنتهي القصة.

الأموال بدأت تستخدم التصويت بالأقدام

وفقًا لبيانات التدفقات الشهرية للأموال لدى State Street Global Advisors، ومنذ 2026 وحتى الآن، حققت صناديق ETF في قطاعات دورية مثل الطاقة والمواد والصناعة تدفقات صافية داخلية بلغت 19.0 مليار دولار، أي ما يمثل 65% من إجمالي تدفقات صناديق ETF لجميع القطاعات، وهو أعلى بكثير من وزن السوق لهذه القطاعات البالغ 47%. ووفقًا لبيانات Morningstar، فإن تدفقات صندوق الموارد الطبيعية في يناير بلغت 7.5 مليارات دولار، مسجلة أعلى رقم تاريخي شهري للقطاع.

وبحسب بيانات ETF Trends، فإن متوسط الزيادة السنوية لقطاعات دورية خلال العام الجاري هو +20%، بينما قطاعات التكنولوجيا -6%، وأن إجمالي S&P 500 لم يسجل سوى +0.5% فقط. أما صناديق الدفاع/المؤسسات العسكرية (SHLD)، فقد تجاوزت التدفقات الصافية الداخلية في يناير وحدها 1 مليار دولار، وبالنسبة للعام الجاري بلغت الزيادة +20%. ليس الأمر أن قطاع التكنولوجيا نزف بالكامل؛ ففي فبراير لا تزال هناك تدفقات واردة بقيمة 6 مليارات دولار، لكن العائد ظل بعيدًا بكثير عن أداء القطاعات الدورية.

عندما تقلبت توقعات الفائدة، أصبح إنفاق 6500 مليار دولار على الذكاء الاصطناعي هو الرقم الأكثر بروزًا في جانب الأصول والالتزامات. لقد بدأت الأموال المؤسسية في الانتقال، وانتقلت إلى الطاقة والدفاع.

اصف الاقتصادي الرئيسي لدى EY-Parthenon، Gregory Daco، الوضع الحالي بأنه “اضطراب متعدد الأبعاد” (multidimensional disruption). وقدّر احتمالية حدوث ركود في الولايات المتحدة بـ 40%. أعطى Goldman 30%، وأعطى Mark Zandi، كبير الاقتصاديين لدى Moody’s، رقمًا قريبًا من 50%.

ثلاث سنوات من الزيادة المفرطة، وثلاثة أشهر من الانقلاب، و6500 مليار دولار معلقة في الهواء نصفها داخل دورة رفع الفائدة. أليس تبخر 200 مليار دولار من القيمة السوقية لدى “Mag 7” مجرد هلع ليوم واحد؟ هل يعيد السوق تسعير دورة كانت قد انتهت فعلًا؟