مضاعف تقييم مؤشر ستاندرد آند بورز 500 قد وصل بالفعل إلى الذروة وبدأ في الانخفاض، غولدمان ساكس: السوق قد يقترب من سيناريو "صدمة النمو"

يُسجّل مؤشر S&P 500 تراجعًا تراكميًا بنسبة 9% منذ أعلى مستوى له في شهر يناير، لكن مقدار انكماش مضاعفات التقييم يتجاوز بكثير أداء المؤشر نفسه — إذ إن نسبة السعر إلى الأرباح (P/E) دخلت بالفعل مبكرًا نطاق “التصحيح”.

وفقًا لمنصة تتبع السوق “تشي-فينغ” للتداول، حذّر تقرير استراتيجي أسبوعي حديث صادر عن بنك جولدمان ساكس، أن مسار السوق الحالي يقترب أكثر فأكثر من سيناريو “صدمة النمو” الذي تم تحديده سابقًا، وإذا استمرت حدة التوترات الجيوسياسية في التصاعد، فما زال السوق الأمريكي يواجه مخاطر هبوط إضافية.

اجتمعت ضغوط ثلاثية في آن واحد — ارتفاع أسعار النفط، وارتفاع العوائد/معدلات الفائدة، وعدم اليقين الجيوسياسي — لتدفع نسبة السعر إلى الأرباح المتوقعة لـ S&P 500 لأفق 12 شهرًا من 22 مرة قبل شهر إلى 19 مرة، بانخفاض قدره 14%. وفي الوقت نفسه، ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بشكل حاد بنحو 50 نقطة أساس، لتصل إلى عتبة الانحراف المعياري المزدوج (2 مرات) المرتبطة عادةً بعمليات البيع المكثف في سوق الأسهم الأمريكية. وتجدر الإشارة إلى أنه على الرغم من الانكماش السريع في مضاعف السعر إلى الأرباح، فإن اتساع علاوة مخاطر الأسهم كان محدودًا نسبيًا.

انخفض مؤشر معنويات الأسهم في الولايات المتحدة لدى جولدمان ساكس هذا الأسبوع إلى -0.9، وهو أدنى مستوى منذ أغسطس 2025، ما يعكس أن المستثمرين يقومون بتقليص تعرضهم للأسهم بشكل كبير. تُظهر البيانات التاريخية أنه عندما ينخفض هذا المؤشر إلى ما دون -1، فإنه غالبًا ما يشير إلى عوائد للأسهم أعلى من المتوسط، لكن الإشارة تكون أكثر موثوقية عند انخفاضها إلى أقل من -1.5. ويشير جولدمان ساكس إلى أنه في ظل عدم تحسن توقعات الأساسيات، فإن مستوى المراكز الحالية غير كافٍ لدفع السوق نحو الارتفاع.

التقييم بلغ “القمة” مبكرًا، والسوق يقترب من نقطة “صدمة النمو” الحرجة

منذ أن سجل مؤشر S&P 500 أعلى مستوى تاريخيًا في 27 يناير، هبط بنسبة 9%، لكن الانخفاض في مضاعف السعر إلى الأرباح كان أشد — من 22 مرة في 27 يناير إلى 19 مرة حاليًا، بانخفاض قدره 14%، ما يعني دخوله فعليًا ضمن نطاق “التصحيح” بمعناه الفني. وعلى النقيض من ذلك، قام المحللون خلال موجة البيع هذه برفع توقعاتهم لأرباح السهم للعام 2026، حيث بلغ إجمالي الرفع خلال الشهر الماضي 3%.

يذكر تقرير جولدمان ساكس أن مستويات مؤشر S&P 500 الحالية، وكذلك قراءات مؤشر المعنويات، باتت قريبة من المستويات التي حددها سيناريو “صدمة النمو” سابقًا. كما أن توزيع النتائج الأخيرة يتجه نحو اتجاه أكثر ملاءمة لمستثمري الأسهم. ومع ذلك، تُظهر فروق الأسعار بين القطاعات ذات الطابع الدفاعي والقطاعات الدورية لدى جولدمان ساكس، وكذلك تسعير عقود فترات الأرباح (dividend futures)، أن السوق خفّض — خلال الأسابيع القليلة الماضية — تسعيره للنمو الاقتصادي بشكل محدود فقط، في حين أن الارتفاع الحاد في معدلات الفائدة هو المحرك الكلي الرئيسي وراء موجة البيع هذه.

يحذر جولدمان ساكس من أنه إذا استمرت حدة الصراع وتسببت في كبح آفاق الاقتصاد، فلا يزال أمام سوق الأسهم مساحة لمزيد من الهبوط. وبالاستناد إلى تراجع مؤشر S&P 500 خلال فترات صدمات حادة في إمدادات النفط في التاريخ، قد يهبط المؤشر إلى 5400 نقطة، أي أقل بنحو 15% من المستوى الحالي.

الأساسيات: استثمارات الذكاء الاصطناعي تدعم نمو الأرباح بنسبة 40%، وأثر صدمة أسعار النفط محدود

من زاوية الأساسيات، يحافظ جولدمان ساكس على توقعه الأساسي لنمو أرباح السهم لمؤشر S&P 500 في عام 2026 بنسبة 12%، إلى 309 دولارات. وتُظهر النماذج العليا لدى جولدمان ساكس أنه عندما يتغير نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي للولايات المتحدة بمقدار 1 نقطة مئوية، فإن ذلك يقابل تغيّرًا في أرباح السهم لمؤشر S&P 500 بنحو 3% إلى 4%. أما عندما يتغير سعر النفط — بمقدار 10% — فإن الأثر على الأرباح لا يتجاوز تقريبًا 0.4%، ما يشير إلى أن الأرباح ليست شديدة الحساسية لأسعار النفط، وأن المخاطر الأكبر تكمن في الانقطاعات الخطيرة والمستمرة في جانب الإمدادات التي تسبّب تراجعًا جوهريًا في نمو الاقتصاد.

تفترض سيناريوهات جولدمان ساكس الاقتصادية الأساسية حاليًا أن تدفقات النفط عبر مضيق هرمز ستظل خلال 6 أسابيع عند مستوى طبيعي يعادل 5%، وأن سعر خام برنت بنهاية العام سيكون 80 دولارًا للبرميل، وأن نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي للولايات المتحدة — محسوبًا على أساس التغير ربع سنوي مقارنة بالعام السابق — يبلغ 2.1%. وحتى في أسوأ سيناريو — ارتفاع أسعار خام النفط إلى أكثر من 150 دولارًا للبرميل، واستمرار الانقطاع حتى مايو مع تضرر الطاقة الإنتاجية — يتوقع الاقتصاديون أن نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي للولايات المتحدة سيظل يتجاوز 1%. ويقدّر جولدمان ساكس أن احتمال دخول الولايات المتحدة في ركود خلال الـ12 شهرًا المقبلة يبلغ 30%، وإذا حدث ركود بمستوى قريب من متوسطه التاريخي، فإن أرباح السهم لمؤشر S&P 500 ستنخفض إلى 239 دولارًا.

إن الإنفاق على استثمارات الذكاء الاصطناعي هو المتغير الحاسم الداعم للأرباح. يقدّر جولدمان ساكس أن استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ستسهم هذا العام بنحو 40% من نمو أرباح السهم لمؤشر S&P 500. وقد تجاوز توجيه أرباح السهم المستقبلي الذي نشرته Micron توقعات جولدمان ساكس وتوقعات الإجماع في السوق بنسبة 60%، ثم أدى رفع توقعات الإجماع لاحقًا إلى توفير دعم إضافي يعادل نقطتين مئويتين من النمو في أرباح السهم لمؤشر S&P 500 لعام 2026.

موسم تقارير الربع الأول: نمو تقوده التكنولوجيا، وتوجيهات الإدارة أهم من الأداء

تُظهر توقعات الإجماع أن أرباح السهم لمؤشر S&P 500 في الربع الأول ستنمو سنويًا بنسبة 12%؛ وإذا تحقق ذلك فسيكون سادس ربع سنوي على التوالي يحقق نموًا ذا رقمين، وهو أطول سلسلة متواصلة منذ تعافي الأرباح بعد الأزمة المالية العالمية. من المقرر أن يبدأ موسم التقارير رسميًا في الأسبوع الذي يصادف 13 أبريل، حيث سيُنجز نحو 60% من القيمة السوقية لمؤشر S&P 500 الإفصاحات خلال آخر أسبوعين من أبريل.

وعلى مستوى القطاعات، يتوقع أن تنمو أرباح السهم في قطاع تكنولوجيا المعلومات سنويًا بنسبة 44%، وأن تساهم بنسبة 87% من نمو أرباح مؤشر S&P 500 في الربع الأول. ومن المتوقع أن تسهم شركتا NVIDIA وMicron مجتمعتين بأكثر من 50% من نمو أرباح مؤشر S&P 500 في الربع الأول. وسيكون اتجاه الإنفاق الرأسمالي لدى شركات الحوسبة السحابية فائقة الحجم محور التركيز الأساسي لهذا الربع — إذ يتوقع المحللون أن يصل إجمالي النفقات الرأسمالية في الربع الأول إلى 149 مليار دولار، بزيادة قدرها 92% على أساس سنوي، لكن معدلات النمو ستتباطأ بعد ذلك على أساس ربع سنوي. وقد انخفض التدفق النقدي الحر لدى الشركات فائقة الحجم خلال الـ12 شهرًا الماضية بنسبة 32% مقارنة بالعام السابق، وسيولي المستثمرون اهتمامًا شديدًا لإشارات عائدات استثمارات الذكاء الاصطناعي.

يقول جولدمان ساكس إنه في ظل تقلبات الاقتصاد الكلي الحالية، ستكون توجيهات الإدارة وتعليقاتها الاستشرافية أكثر إفادة من نتائج الأعمال التي تم الإبلاغ عنها بالفعل. وبالاستناد إلى خبرة موسم تقارير الربع الأول لعام 2025، فإن أثر النتائج التي تفوق التوقعات على تحفيز أسعار الأسهم في بيئات تقلب الاقتصاد الكلي يميل إلى أن يكون أقل من المتوسط التاريخي، كما تنخفض كذلك درجة تركز تقلبات الأسهم حول يوم صدور التقارير.

خارج قطاع التكنولوجيا: ضغوط هوامش الربح ووجود مشاعر “الترقّب”

خارج قطاع التكنولوجيا، يتمحور السؤال الأساسي الذي يركز عليه المستثمرون في هذا الربع حول مدى تأثير ارتفاع تكاليف الطاقة وانقطاعات سلسلة الإمداد على تآكل هوامش أرباح الشركات. بلغ هامش صافي الربح لمؤشر S&P 500 أعلى مستوى تاريخي له في الربع الرابع من 2025، لكن تُظهر بيانات الاستطلاع أنه حتى قبل اندلاع الصراع، كانت الشركات تشعر بالقلق إزاء ارتفاع تكاليف مدخلات المواد الخام، في حين كانت توقعات رفع الأسعار معتدلة نسبيًا؛ وهذا المزيج يشكل تحديًا لتوقعات هوامش الربح. تشير توقعات الإجماع إلى أن هامش صافي الربح لمؤشر S&P 500 في الربع الأول سيتراجع قليلًا مقارنة بأعلى مستوى تاريخي في الربع الرابع.

من خلال التقارير الأولية للشركات التي أعلنت نتائجها بالفعل، تبدو الإشارات إيجابية. منذ شهر مارس، أعلنت 32 شركة من بين مكونات مؤشر S&P 500 إفصاحات عن نتائجها، وقد بلغت الزيادة في الوسيط لتوقعات المحللين لأرباح السهم لهذه الشركات لعام 2026 نسبة 0.5%. وتتخذ غالبية إدارات الشركات موقف “الانتظار والترقّب” إزاء عدم اليقين الجيوسياسي، ونادرًا ما تقدم شركات محددة توجيهات استشرافية واضحة. يرى جولدمان ساكس أن تعليقات وتوجيهات الإدارة في التقارير اللاحقة ستكون مصدرًا أكثر أهمية لتقييم آفاق أرباح الشركات.

المحتوى المميز أعلاه يأتي من منصة "تشي-فينغ" للتداول.

وللحصول على تفسيرات أكثر تفصيلًا، بما في ذلك التفسير اللحظي، وأبحاث من الخط الأول، وغيرها، يرجى الانضمام إلى 【**عضوية السنة لمنصة追风交易台▪年度会员**】

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-c275200d7a-7bbf671286-8b7abd-ceda62)

تنبيه المخاطر وإخلاء المسؤولية

          

            السوق مليء بالمخاطر، والاستثمار يتطلب الحذر. لا يشكل هذا المقال نصيحة استثمارية شخصية، ولا يأخذ في الاعتبار الأهداف الاستثمارية الخاصة للمستخدمين أو حالتهم المالية أو احتياجاتهم الفردية. ينبغي على المستخدم مراعاة ما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات واردة في هذا المقال تتوافق مع وضعه المحدد. وبناءً عليه، يتحمل المستخدم مسؤولية قرارات الاستثمار الخاصة به.