دخل اللوائح الجديدة، واستُدعي للمراجعة التنظيمية، ليكسين يواجه أصعب اختبار امتثال على الإطلاق

المقال | شركة برصاصة المالية

في ربيع عام 2026، بالنسبة لصناعة الإقراض المساعد في الصين، سيُعد ذلك حتمًا فصلًا مفصليًا بنمط “نقطة تحول”.

في 13 مارس، حظي بيان صادر عن الهيئة التنظيمية المالية العامة باهتمام واسع: تم استجواب 5 منصات لإقراض المساعدين، مثل Jieqile وQifu Jietiao وغيرها، بشكل مركّز. وتم التركيز على أمراض مزمنة مثل التضليل التسويقي، وعدم شفافية الرسوم والفوائد، وعدم الامتثال في أعمال التحصيل.

بعد يومين فقط، في 15 مارس، أصدرت الهيئة التنظيمية المالية العامة وبنك الشعب الصيني، بالتعاون، 《اللوائح الخاصة بالإفصاح عن التكلفة الإجمالية للتمويل الميسر للقروض الشخصية》، وجاءت لتحدد بشكل واضح أنه اعتبارًا من 1 أغسطس 2026، يجب أن تعرض جميع أعمال القروض الشخصية للمقترضين التكلفة الإجمالية التمويلية السنوية بشكل كامل عبر “نموذج إفصاح واحد”، مع تثبيت سقف معدل الفائدة الإجمالي بإحكام ضمن 24% أو أقل.

لقد جاءت “ضربة مجتمعة” من جهة التنظيم بسرعة وبوتيرة عالية.

في ظل هذا السياق، نشرت الشركة الأم لـ Jieqile، وهي شركة Lexin، في 19 مارس تقريرها المالي للربع الرابع وتقريرها المالي السنوي.

هذا هو سجل Lexin لأول ربع كامل منذ تطبيق القواعد الجديدة للإقراض المساعد ابتداءً من 1 أكتوبر 2025. وما تكشفه هذه البيانات ليس مجرد تذبذب أداء شركة بعينها، بل نهاية نموذج قديم وبداية جديدة مصحوبة بآلام انتقال.

1 تطبيق القواعد الجديدة يفاقم آلام الانتقال

في 1 أكتوبر 2025، تم تنفيذ بشكل رسمي 《إشعار بشأن تعزيز إدارة أعمال الإقراض المساعد عبر الإنترنت للبنوك التجارية》 الصادر عن الهيئة التنظيمية المالية العامة، والذي يوضح بجلاء أن التكلفة الإجمالية للتمويل في أعمال الإقراض المساعد لا يجوز أن تتجاوز 24%، ويمنع بشكل صارم رفع الفائدة بشكل غير مباشر عبر تفكيك الرسوم وعدم شفافية الفوائد والرسوم وغيرها من الطرق.

أدت بيانات التقرير المالي للربع الرابع لعام 2025 لـ Lexin إلى هبوط شامل، وهو ما عكس لأول مرة بشكل كامل الصدمة التي خلفتها هذه السياسة على الشركة.

تُظهر البيانات أن في الربع الرابع من 2025 حققت Lexin إيرادات قدرها 3.043 مليار يوان، بانخفاض سنوي بنسبة 16.8% مقارنة بالربع الرابع من 2024. كما بلغ صافي الربح المنسوب إلى المساهمين العاديين في الشركة 214 مليون يوان، بانخفاض سنوي بنسبة 41%، وبانخفاض فصلي بنسبة 13.1%، بينما بلغ صافي الربح العادي المعدّل المنسوب إلى المساهمين العاديين 239 مليون يوان، بانخفاض سنوي بنسبة 38.9%.

ومن ناحية الأعمال المحددة، فإن تطبيق القواعد الجديدة دفع الأعمال الثلاثة الأساسية في Lexin إلى إظهار اتجاهات تتمثل في انكماش الائتمان، وإعادة هيكلة “ترشيق” التكنولوجيا، ومحاولة اختراق في قطاع التجارة الإلكترونية. وقد انتهت الأيام التي كانت تشهد نموًا حجميًا سابقًا.

في الربع الرابع من 2025، حقق نشاط “التوفيق الائتماني” الذي كانت حصته من الإيرادات الأكبر في Lexin إيرادات قدرها 2.485 مليار يوان، بانخفاض سنوي بنسبة 8.4%. وكان سبب الانخفاض هو تراجع عائدات تسهيلات القروض وإيرادات رسوم الخدمة: هبوط معدل الفائدة السنوية للقروض خارج الميزانية، وانكماش حجم الإصدارات، ما أدى إلى انخفاض هذه الإيرادات من 1.624 مليار يوان إلى 1.293 مليار يوان.

كانت أعمال “التمكين التكنولوجي” التي كانت Lexin تراهن عليها بقوة تحقق إيرادات قدرها 170 مليون يوان، بانخفاض سنوي بنسبة 71.7%، كما انخفضت حصتها من إيرادات الأعمال من 16.45% في الربع الرابع من 2024 إلى 5.59% في نفس الفترة من هذا العام.

بعد تطبيق القواعد الجديدة، تسارعت عملية تصفية أعمال القروض ذات التسعير المرتفع. من جهة، أدى انكماش حجم الائتمان لدى Lexin نفسها إلى انخفاض الطلب على تحويل العملاء؛ ومن جهة أخرى، عززت المؤسسات المالية المتعاونة على نحو متزامن بناء التحكم الذاتي في المخاطر، مما خفّض الاعتماد على خدمات التكنولوجيا الخارجية. ونتيجة لتداخل العاملين، هبطت إيرادات أعمال التمكين التكنولوجي بشكل حاد.

أبرز الأعمال في التقرير كانت تجارة التقسيط الإلكترونية. ففي الربع الرابع من 2025 حققت إيرادات قدرها 388 مليون يوان، بزيادة سنوية بنسبة 12.5%، كما ارتفعت حصتها من إجمالي إيرادات الشركة من 9.43% في الفترة نفسها من 2024 إلى 12.75% في هذا العام.

لكن خلف هذه الأرقام اللافتة توجد مفارقة محبطة: حجم أعمال تجارة التقسيط الإلكترونية في Lexin ما يزال صغيرًا نسبيًا. إذ بلغ إجمالي دخلها في عام 2025 1.509 مليار يوان فقط، أي أن حصتها من إجمالي الإيرادات لم تتجاوز 11.5%، أي قرابة سدس إيرادات نشاط التوفيق الائتماني (5.562 مليار يوان).

بمعنى آخر، رغم أن تجارة التقسيط الإلكترونية لدى Lexin تنمو بشكل أفضل مقارنةً ببقية الأعمال من حيث الأداء، فهي لا تزال غير قادرة على حمل المشهد بأكمله، ولم تستطع أيضًا إيقاف اتجاه هبوط أداء الشركة.

تكمن المشكلة الأعمق في هشاشة نموذج الأعمال. على الرغم من أن متجر Jieqile (تجارة التقسيط) قد توسع ليشمل فئات متعددة، فإنه لا يزال يعتمد بشكل كبير على فئة منتجات 3C، ويتأثر بشدة بدورة استبدال الأجهزة الرقمية.

وعلاوة على ذلك، في مواجهة عمالقة التجارة الإلكترونية مثل JD.com وTmall، فإن قدرة Jieqile على التفاوض في سلسلة التوريد ليست بالضرورة في وضع أفضل. وبما أنها تعتمد على البقاء من خلال أعمال الإقراض المساعد، فهي لا تستطيع تشكيل حلقة ربح مستقلة مكتملة. لذلك ما إذا كانت ستصبح خط نمو ثانٍ للشركة ما يزال موضع شك.

إضافة إلى ذلك، في الربع الرابع من 2025 كان عدد المستخدمين النشطين لدى Lexin 4.5 مليون، بانخفاض سنوي بنسبة 3.8%. وبحلول نهاية عام 2025، بلغ الرصيد المُدار من القروض لدى Lexin 96.6 مليار يوان، بانخفاض قدره 13.6 مليار يوان مقارنةً بالفترة نفسها من 2024، بنسبة هبوط بلغت 12.4%، مع انكماش في حجم تجاوز مئة مليار يوان.

تعكس هذه البيانات، من جهة، القيود الصارمة التي تفرضها سياسات القطاع على نموذج أعمال Lexin، ومن جهة أخرى، تكشف الضغط الواقعي الذي تواجهه الشركة في عملية الربط بين الأعمال الجديدة والقديمة خلال فترة التحول.

2 نمو ضعيف، لكن توزيع أرباح عكس التيار

عندما استمرت الأعمال الرئيسية في الانكماش، وكانت دوافع النمو على وشك التعثر، ظهر أن استراتيجية Lexin لتوزيع الأرباح اتخذت في المقابل موقفًا “جرئيًا”.

في عام 2025، زادت Lexin نسبة توزيع الأرباح مرتين خلال نصف عام: من 20% إلى 25%، ثم إلى 30%. وبلغ توزيع الأرباح للسهم خلال العام 0.382 دولار. وهذا يعني أن توزيع الأرباح لكل سهم لديها مقارنةً بـ 0.182 دولار في عام 2024 ارتفع بأكثر من الضعف.

على السطح، يبدو ذلك وكأنه إشارة إلى وفرة التدفقات النقدية ورغبة قوية في رد الجميل للمساهمين. لكن عند وضع استراتيجية توزيع أرباح Lexin جنبًا إلى جنب مع أساسيات أعمال الشركة، ستظهر التناقضات.

في عام 2025 حققت Lexin إيرادات سنوية قدرها 13.152 مليار يوان، بانخفاض سنوي بنسبة 7.4%. حقق نشاط التوفيق الائتماني الأساسي إيرادات قدرها 9.562 مليار يوان، بانخفاض سنوي بنسبة 13.07%، وكانت حصته من إجمالي إيرادات الشركة 72.7%. بلغ إجمالي مبلغ إصدار القروض خلال العام 2050 مليار يوان، بانخفاض سنوي بنسبة 3.2%.

مع تراجع العديد من مؤشرات التشغيل، لماذا قامت Lexin بتعزيز توزيع الأرباح عكس الاتجاه؟ بخصوص ذلك، حاولت 《برصاصة المالية》 التواصل مع Lexin للحصول على فهم إضافي، لكن حتى وقت إعداد التقرير لم يتم الحصول على رد.

تجدر الإشارة كذلك إلى أن هامش الربح الإجمالي لدى Lexin شهد انخفاضًا في عام 2025، من 5.026 مليار يوان في 2024 إلى 4.469 مليار يوان. لكن صافي الربح المنسوب إلى المساهمين العاديين في الشركة سجل في 2025 نموًا سنويًا بنسبة 52.4%، من 11 مليار يوان في 2024 إلى 16.77 مليار يوان.

بالمقارنة بين بيانات التقرير المالي لعام 2024 وبيانات عام 2025، ليس من الصعب ملاحظة أن الدافع الرئيسي لزيادة صافي الأرباح في Lexin عكس الاتجاه يأتي من الإيرادات غير التشغيلية وتحسين التكاليف.

لقد تحولت التغيرات في القيمة العادلة للأدوات المشتقة لضمانات التمويل والقروض بالقيمة العادلة من خسارة قدرها 979 مليون يوان في 2024 إلى ربح قدره 508 مليون يوان في 2025؛ ولا تعني هذه البند وحده، حيث إنه ساهم بعائد إيجابي قدره 1.487 مليار يوان. كما أن انخفاض مخصصات مطلوبات الضمانات المحتملة بمقدار 481 مليون يوان، وتراجع تكاليف التمويل بمقدار 97 مليون يوان، قد عوضا معًا أثر هبوط هامش الربح الإجمالي، مما دفع Lexin إلى الارتفاع الكبير في صافي الأرباح خلال 2025.

إن الزيادة الكبيرة في صافي ربح Lexin في 2025 تعتمد في الأساس على تعديلات محاسبية مثل التغيرات في القيمة العادلة وإطلاق المخصصات، وتتميز بسمات “مرّة واحدة”، وليست نتيجة لتعزيز القدرة الربحية لنشاط الائتمان الأساسي.

إذا استُبعدت العوامل المذكورة أعلاه، فإن أرباح التشغيل لدى Lexin تظهر فعليًا اتجاهًا هابطًا. تواجه الشركة ضغوطًا من أعمالها الرئيسية مثل انكماش المستخدمين وتراجع الرصيد المُدار من القروض. وحتى المستقبل، فإن قابلية استمرار الربحية ما تزال تواجه تحديات كبيرة.

تجدر كذلك الإشارة إلى خطة إعادة شراء أسهم بقيمة 60 مليون دولار أطلقتها Lexin في يوليو 2025. وبحلول 18 مارس 2026، تم تنفيذ حوالي 80% فقط، ولم يتم الوفاء بالكامل بالالتزام. وفي فترة حاسمة تتطلب استثمارًا مستمرًا في تربية الأعمال وإصلاح الامتثال، اختارت الشركة أن تعيد جزءًا كبيرًا من الأرباح إلى المساهمين على شكل توزيع أرباح، بدلًا من استكمال التزام إعادة الشراء أو زيادة الاستثمار في التحول.

رغم أن Lexin ردت الجميل للمساهمين عبر زيادة قوة توزيع الأرباح، فإن سعر سهم الشركة شهد هبوطًا حادًا خلال عام واحد. من أعلى مستوى داخل اليوم في 27 مارس 2025 عند 11.33 دولار، إلى أدنى مستوى داخل اليوم في 23 مارس 2026 عند 2.26 دولار، أي بانخفاض بلغ 80%.

اعتبارًا من 28 مارس، أغلق سهم Lexin عند 2.07 دولار، بانخفاض بنسبة 2.82% مقارنةً بيوم التداول السابق، وكانت القيمة السوقية 348 مليون دولار.

من الواضح أن المستثمرين يركزون أكثر على إمكانات النمو على المدى الطويل لشركة ما، وليس على توزيع الأرباح قصير الأجل.

3 الاستجواب التنظيمي يتزامن أيضًا مع العد التنازلي للقواعد الجديدة

بالنسبة إلى Lexin في عام 2026، لا يقتصر الأمر على كونه عام التحول، بل هو أيضًا عام “امتحان” الامتثال الكبير.

حتى فبراير 2026، كانت Jieqile التابعة لـ Lexin لا تزال تواجه مشكلات في الامتثال. ومن الأمثلة النموذجية أيضًا حادثة تجاوز سداد قروض الإنترنت للسيدة تشن في مقاطعة آنهوي، التي تم الإبلاغ عنها في فبراير من هذا العام على يد أخبار “دا فنغ”.

وفقًا للتقارير، أثناء دراستها في الجامعة، تقدمت السيدة تشن خلال الفترة من 2020 إلى 2021 بطلب 5 قروض على Jieqile، بإجمالي يقارب 13,700 يوان. تراوحت معدلات الفائدة السنوية بين 32.08% و35.9%. وفي أغسطس 2022، توقفت السيدة تشن عن السداد بسبب مشاكل تتعلق بقدراتها الشخصية، مما أدى إلى تجاوز القرض عبر الإنترنت. وبعد أكثر من 1000 يوم، بلغ إجمالي المبلغ الذي كان يتعين على السيدة تشن سدادُه، بما في ذلك أصل الدين وغرامات التأخير، نحو 26,900 يوان.

في فبراير من هذا العام، أثارت مواضيع مثل “المرأة المحاصرة في قرض مصغر بقيمة 400 يوان على 36 فترة” و“اقترض 13 ألف يوان وعليه سداد 26 ألف يوان” نقاشًا بين المستخدمين على الإنترنت.

كما توجد في هذه القضية عدة نقاط مثيرة للشك، مثل حقيقة أن الصين أوقفت منذ وقت طويل، منذ عام 2017، أعمال “قروض الحرم الجامعي” الموجهة لطلاب الجامعات. وفي 2021، حددت الهيئات التنظيمية بشكل إضافي ألا تقوم شركات القروض الصغيرة بإصدار قروض استهلاكية عبر الإنترنت لطلاب الجامعات. فكيف إذن تمكنت السيدة تشن من إتمام طلبات متعددة للاقتراض عبر الإنترنت عبر Jieqile أثناء دراستها في الجامعة خلال الفترة من 2021؟

وعلى سبيل المثال آخر، تنص القواعد الجديدة للإقراض المساعد التي دخلت حيز التنفيذ في 1 أكتوبر 2025 على أن التكلفة التمويلية الشاملة للمقترض لا يجوز أن تتجاوز 24% سنويًا. فلماذا تظهر تغطية “دا فنغ” في فبراير 2026 أن قرضًا واحدًا بقيمة 400 يوان على 36 فترة للسيدة تشن ما يزال بمعدل فائدة سنوي يصل إلى 35.6%؟

صورة | أخبار دا فنغ

ولا تقف هذه الواقعة وحدها. ففي 13 مارس من هذا العام، نشرت “People’s Daily Online” أيضًا حالة اقتراض عبر الإنترنت للسيد ليو من هونان. كشف أنه خلال فترة دراسته الجامعية حصل على عدة قروض من خلال منصة Jieqile، وأن 60% تقريبًا من بين عشرات القروض كانت بمعدل رسوم بنسبة 36%.

إضافة إلى ذلك، وفقًا لتقرير حديث من “مراقب الاقتصاد”، بعد أن تم حظر بشدة طرق مثل رفع الفائدة بشكل غير مباشر عبر الرسوم الخدمية ورسوم الضمانات وغيرها من أساليب “قرضين بضمانين/اقتراض وضمن مزدوج”، قامت بعض منصات التقسيط بـ “تغليف فعل الاقتراض كصفقة استهلاكية”. عبر رفع سعر المنتج، تمكنت ليس فقط من جني العوائد المالية الناتجة عن قروض التقسيط، بل أيضًا من تحقيق أرباح إضافية ناتجة عن علاوة السعر للمنتج.

هذا السلوك قد يضر بمصالح المستهلكين أيضًا، ويُعد حاليًا في منطقة رمادية تنظيمية.

وفيما يتعلق بالتقدم في التعامل مع ما تعرضت له السيدة تشن والسيد ليو، وما إذا كانت منصة Jieqile تقوم بزيادة أسعار المنتجات لتحقيق علاوة ربح مرتفعة، حاولت 《برصاصة المالية》 كذلك التواصل مع الشركة الأم لـ Jieqile، وهي Lexin. لكن حتى وقت إعداد التقرير لم يتم الحصول على رد.

في 13 مارس من هذا العام، قامت الجهات التنظيمية باستجوابًا مركّزًا لـ 5 منصات للإقراض المساعد مثل Jieqile وQifu Jietiao، وطالبت الشركات المعنية بالإفصاح بوضوح عن رسوم الفائدة والاقتراض، وتنظيم سلوك التحصيل.

بعد يومين، أصدرت الهيئة التنظيمية المالية العامة وبنك الشعب الصيني، بالتعاون، 《اللوائح الخاصة بالإفصاح عن التكلفة الإجمالية للتمويل في أعمال القروض الشخصية》، وهي تطلب أن تخضع جميع أعمال القروض الشخصية للإفصاح عبر “نموذج إفصاح واحد” عن جميع رسوم الفائدة، وأن تُحكم بشدة التكلفة الإجمالية التمويلية ضمن 24% أو أقل. وستدخل هذه اللائحة حيز التنفيذ اعتبارًا من 1 أغسطس 2026.

بالنسبة إلى Lexin، يعني ذلك أن نافذة وقت التصحيح والتوحيد التنظيمي المتاحة لها لم يتبق منها سوى أقل من نصف عام.

خلال هذه الفترة، لا يتعين على Lexin فقط إتمام التكيف المتوافق مع القواعد على مستوى إجراءات الأعمال وتطوير الأنظمة، بل يتعين أيضًا دفع أعمالها الأخرى، بالإضافة إلى نشاط توفيق القروض، للانتقال من “دخل تكميلي” إلى “محرك أساسي”. كما أن الحجم الضعيف لخط نموها الثاني حاليًا يجعل تحقيق هذا الهدف الانتقالي مليئًا بالتحديات.

عند استعراض مسار تطور Lexin، فإنه بلا شك كان أحد رواد “موجة التكنولوجيا المالية” في الصين؛ إذ تموضع مبكرًا في الاستهلاك بالتقسيط عبر الإنترنت، وجمع عشرات الملايين من المستخدمين المقترضين، وبنى نظامًا بيئيًا متنوعًا يشمل الائتمان والتجارة الإلكترونية والتكنولوجيا. لكن عندما يقترب عصر الفوائد المرتفعة من نهايته، يصبح التحول أمرًا لا مفر منه.

بشكل عام، يكشف تقرير الربع الرابع لعام 2025 وتقرير Lexin السنوي عن حقيقة قاسية: لقد ظهرت بوادر ضعف لنموذج الشركة القديم، بينما لا تزال بقية الأعمال خارج الائتمان صغيرة نسبيًا. إن جرس الإنذار الذي دقّته عملية الاستجواب التنظيمي، وضغط مرحلة العد التنازلي لتطبيق القواعد الجديدة، كلها تدفع الشركة إلى إجراء تغييرات جوهرية.

كمّ هائل من الأخبار، وتفسير دقيق، متاح عبر تطبيق Sina Finance