حتى وقف إطلاق النار لا يعني التطبيع 2026 سيكون أكثر ركودًا وتضخمًا من المتوقع عالميًا

تشكل السوق إجماعًا على “صفقة وقف إطلاق النار” بين الولايات المتحدة وإيران، لكن المفتاح هو متى ستعود تجارة الطاقة إلى طبيعتها. على الرغم من أن وقف إطلاق النار قد يخفف من المشاعر التشاؤمية، إلا أن سعر النفط وثقة الاقتصاد لا تزالان موضع شك في إمكانية العودة إلى ما قبل الحرب.

من المتوقع أن يكون بيئة الاستثمار في عام 2026 أكثر “ركودًا وتضخمًا”، مع ارتفاع توقعات رفع أسعار الفائدة من قبل البنوك المركزية، وقد تؤثر تدفقات الأموال على أداء الدولار. في الوقت نفسه، ستشهد الأسواق الدقيقة بعد وقف إطلاق النار إعادة ترتيب، مع توقع أن تتصدر البنوك وأسهم المستهلكين، بينما تواجه السوق اليابانية تحديات.

“صفقة وقف إطلاق النار” يمكن أن تتم بسرعة، لكن السوق قد تنتظر حتى تعود تجارة الطاقة إلى سيرها الطبيعي، قبل أن يتم تضمين “العودة إلى ما قبل الحرب” في التسعير. وفقًا لمصادر منصة追风交易台، في 27 مارس، أشار فريق نومورا الياباني في أحدث تقرير بحثي إلى أن السرد السوقي حول “مفاوضات وقف إطلاق النار” بين الولايات المتحدة وإيران يتشكل، لكن على المستثمرين أن يركزوا على متغير آخر: هل يمكن، ومتى ستعود تجارة الطاقة إلى طبيعتها.

أما الفاصل الزمني بين وقف إطلاق النار والتطبيع، فسوف يجعل بيئة الاستثمار في 2026 أكثر صعوبة مما كانت عليه قبل الحرب. “‘وقف إطلاق النار’ و‘تطبيع تجارة الطاقة’ ليسا مرادفين”. فوقف إطلاق النار يمكن أن يخفف من المشاعر التشاؤمية الشديدة تجاه الاقتصاد، ويمنع بشكل فعال تشديد الائتمان في الأسواق المالية. لكن قبل أن تتضح مسارات استعادة تجارة الطاقة، من الصعب أن يعود سعر النفط، وثقة الشركات، وآفاق السياسة النقدية إلى ما كانت عليه قبل الحرب.

الاستنتاج الذي توصل إليه التقرير واضح جدًا: **“قد يضطر المستثمرون في 2026 للعمل في ظل ظروف أكثر ‘ركودًا وتضخمًا’ مما كان متوقعًا سابقًا.”** هذا يعني أنه حتى مع تعافي الاقتصاد العالمي، فإن مستويات التضخم والفائدة ستكون أعلى قليلاً من الافتراضات السابقة، وسيظل معدل النمو الاقتصادي وتقييمات الأسهم مقيدين نسبيًا.

تسعير السوق لـ“المزيد من الركود والتضخم”: مع ارتفاع توقعات رفع أسعار الفائدة من قبل البنوك المركزية حول العالم، بدأ السوق في إدراج عالم أكثر “ركودًا وتضخمًا” في تسعيراته. **نظرًا لثبات التضخم، فإن توقعات رفع الفائدة في أكبر الاقتصادات العالمية تتزايد.** حاليًا، تم إدراج توقعات رفع الفائدة ثلاث مرات في المملكة المتحدة، مرتين في أوروبا، ونصف نقطة في الولايات المتحدة.

لكن الكاتب يطرح تساؤلاً: إذا كانت أسعار النفط فقط “تستقر عند مستويات عالية”، فهل من الضروري رفع الفائدة بشكل حاد للسيطرة على التضخم، وما زال الأمر “قابل للنقاش”. وفي ظل هذا البيئة “المائلة نحو التضخم الركودي”، فإن البنوك المركزية معرضة بشكل كبير لارتكاب أخطاء في السياسات. فإذا رفعت الفائدة بقوة، قد يُكبح التعافي؛ وإذا لم ترفع بما يكفي، فإن ثبات التضخم وارتفاع علاوات المخاطر سيستمران.

“قبل التطبيع، البيع على الدولار الأمريكي ليس حكيمًا” في تواصل مع العديد من المستثمرين الأجانب، اكتشفت المؤسسة أن هناك إجماعًا مركزيًا حول “صفقة وقف إطلاق النار”: شراء سندات الولايات المتحدة بشكل حاد، وبيع الدولار. **أول إجماع هو أن منحنى عائد سندات الولايات المتحدة سيصبح أكثر حدة.**

**المنطق واضح جدًا: بمجرد التوصل إلى وقف إطلاق النار، ستتجدد توقعات السوق بخفض الفيدرالي للفائدة على المدى القصير، مما يضغط على أسعار الفائدة القصيرة. وفي الوقت نفسه، بسبب التأثيرات المتبقية لارتفاع أسعار النفط، بالإضافة إلى زيادة الإنفاق الحكومي لمواجهة الصراع وتحفيز الاقتصاد، سترتفع توقعات التضخم وعلاوات المخاطر بشكل ملحوظ، مما يدفع أسعار الفائدة طويلة الأمد للارتفاع. مع انخفاض الفائدة القصيرة وارتفاع الطويل، يصبح المنحنى أكثر حدة.** ثاني إجماع هو انخفاض الدولار.

**خلال فترة الصراع، كان الدولار يُعتبر أصول ملاذ آمن. ولكن بمجرد وقف إطلاق النار واستقرار أسعار النفط، ستتراجع أرباح الملاذ الآمن في السوق الأمريكية، وسيعود تدفق الأموال من اتجاهات الملاذ الآمن السابقة. بالإضافة إلى ذلك، فإن اقتراب موعد تغيير رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي يزيد من عدم التنبؤ بسياسات الولايات المتحدة، مما يعجل بخروج الأموال من الدولار. لكن من وجهة نظر المؤسسة، فإن أول وأهم معنى لوقف إطلاق النار هو تقليل احتمالية “أسوأ السيناريوهات”: مثل انخفاض شروط الائتمان بشكل مفاجئ، وانخفاض الميل للمخاطرة.**

لكن العامل الحقيقي الذي يحدد سعر الفائدة ومركز التضخم هو ما إذا كانت سلسلة تجارة الطاقة ستعود من “القيود، والطرق الالتفافية، وتشوهات التسعير” إلى “التوقع، والتسليم، والتمويل”. وهذا يفسر الحكم الرئيسي في التقرير: قبل تطبيع تجارة الطاقة، لا تزال الأصول الأمريكية والدولار تحتفظ بميزتها النسبية. السبب بسيط: كلما زادت عدم اليقين، زادت تدفقات الأموال نحو الأسواق ذات “السيولة والعمق الأكبر”؛ وعندما تتعثر سلسلة الطاقة، يصعب على التضخم العالمي وعلاوات المخاطر أن تنخفض.

إعادة ترتيب قطاعات سوق الأسهم الأمريكية: عودة الأموال إلى البنوك، وأسهم المستهلكين، ورأس المال، ستؤدي حتمًا إلى إعادة ترتيب حادة في القطاعات الدقيقة. تلك القطاعات التي تم التخلي عنها خلال الصراع ستصبح قادة مرحلة التعافي بعد وقف إطلاق النار.

منذ اندلاع الصراع، أظهرت أسهم التكنولوجيا والطاقة أداءً ممتازًا، بينما كانت أسهم السلع الاستهلاكية، ورأس المال، والعقارات، وأسهم البنوك غير الأمريكية تتراجع بشكل كبير. الاختلاف الأساسي هو: ارتفاع تكاليف الطاقة، والقيود على التمويل، وارتفاع أسعار الفائدة السياسية، كلها تؤثر بشكل مختلف على القطاعات.

لكن الأمور تتغير. **“افترض أن تجنب انكماش الائتمان، فإن أسهم البنوك ستتفوق على السوق بعد وقف إطلاق النار.”** يؤكد المؤلف موموزا ناغا.

مع عودة تجارة الطاقة إلى طبيعتها، ستتزايد توقعات التعافي الاقتصادي العالمي بسرعة.

عندها، ستستعيد الأسهم المرتبطة بالدورة الاقتصادية والاستهلاك زخمها القوي. أما مدى انتعاش سوق العقارات، فسيعتمد على استقرار عوائد السندات. أما السوق اليابانية، فهي تواجه أزمة: فالبنك المركزي في موقف سلبي، وتوقعات انخفاض الأسهم والعملات تتراجع. بالنسبة للسوق اليابانية، فإن وقف إطلاق النار وحده غير كافٍ، بل إن تطبيع تجارة الطاقة هو العامل الحاسم.

اليابان تعتمد بشكل كبير على واردات الطاقة. قبل استعادة تجارة الطاقة، فإن ارتفاع أسعار النفط يسبب تضخمًا مستوردًا، وتدهور الطلب المحلي، مما يخلق تناقضًا حادًا. هذا يضع البنك المركزي الياباني (BOJ) في موقف حرج.

يقول موموزا ناغا: “سيكون من الصعب على البنك المركزي الياباني أن يصل إلى مستوى سعر الفائدة الحيادي، وسيظل القلق من أن سياسته تتخلف عن منحنى العائد مستمرًا.”

نظرًا لإجباره على التمسك بسياسة متحفظة، فإن توقعات التضخم سترفع عوائد السندات طويلة الأمد. لذلك، من المتوقع أن يصبح منحنى عائد السندات اليابانية أكثر حدة خلال فترة قصيرة بعد وقف إطلاق النار (على الأقل في منطقة العشر سنوات)، وأن يستمر الين في الضعف، خاصة في سوق العملات المتقاطعة.

استنادًا إلى توقعات متشائمة حول فترة التضخم الركودي الطويلة، قام موموزا ناغا بتخفيض توقعاته الأساسية لأسهم اليابان والعملات، وخفض بشكل كامل توقعاته لمؤشر نيكاي 225 وTOPIX للربعين 2026 و2027، كما خفض توقعاته لزوج الين مقابل الدولار، معتقدًا أن الين سيظل يعاني من ضغط كبير على المدى القصير.