ملخص الأسواق: كم من عدم اليقين يمكن للأسواق أن تتحمله بعد؟

بعد دخول العالم إلى الأسبوع الثالث من الحرب مع إيران، الشيء الوحيد الواضح بشأن الصراع هو غياب الوضوح حول مدته ومساره. عبر وول ستريت، كان هناك قدر لافت من اليقين بأن الحرب لن تستمر طويلًا وأن الاضطراب في شحن النفط والغاز الطبيعي سيكون مؤقتًا. وعلى الرغم من أن ذلك قد يظل صحيحًا، يقول المحللون إن النافذة باتت تضيق.

لقد تحمّل سوق الأسهم الأميركي حالة عدم اليقين حتى الآن بخسائر معتدلة. منذ بدء الحرب، انخفض مؤشر Morningstar للأسواق الأميركية بنسبة تزيد على 4%، لكنه ما زال مرتفعًا بشكل طفيف أقل من 20% خلال الأشهر الـ12 الماضية. يحدث كل هذا في وقت تتصاعد فيه المخاوف ليس فقط بشأن الشروخ في سوق الائتمان الخاص، بل أيضًا بشأن تأثيرات الذكاء الاصطناعي على نماذج الأعمال لمجموعة واسعة من الصناعات. وليس ذلك فحسب، بل إن التوظيف متوقف تقريبًا، والتضخم أعلى بكثير من هدف الاحتياطي الفيدرالي.

بالنسبة للمستثمرين الكبار والصغار على حد سواء، فإن البيئة الحالية تمثل حالة من عدم اليقين الكبير. يقول تيم موراي، مدير استراتيجيات أسواق رأس المال ضمن قسم متعدد الأصول في T. Rowe Price: “إنها حالة شديدة الصعوبة، لأنه كلما كان لديك شيء ذو طابع سياسي أو عسكري، يصبح تحليله أصعب بكثير”. ويضيف: “نحن نحاول فقط تقييم مدى قربنا من سيناريو محتمل”.

لماذا ظل سوق الأسهم مرنًا رغم الحرب في إيران

ما الذي يخبئه المستقبل لأسعار النفط؟

كما أشرنا عند اندلاع الحرب، تتجه أنظار الجميع إلى كتلة مائية واحدة على خريطة العالم. يقول موراي: “الأمر كله متعلق بمضيق هرمز”. إن مستوى تمكن شحنات النفط والغاز الطبيعي من المرور عبر المضيق، والذي يُسهم عادة في الأوقات العادية بنسبة 20% من شحنات هذا النوع في العالم، سيتحدد إلى متى تبقى أسعار النفط مرتفعة وإلى أي مدى ستتسبب أي أضرار في الاقتصادات.

على هذا الصعيد، لا تبدو الأخبار جيدة. فقد أنهى خام برنت، المؤشر العالمي لأسعار النفط، الأسبوع الماضي فوق 100 دولار للبرميل، بزيادة تقارب 40% منذ بداية الحرب. أما خام غرب تكساس الوسيط، المؤشر الأميركي، فهو مرتفع أكثر—بنحو 45%—لإنهاء الأسبوع الماضي قرب 97 دولارًا.

كتب محللون في Goldman Sachs الأسبوع الماضي: “إن قناة انتقال التأثير الرئيسية من الحرب مع إيران إلى الاقتصاد الأميركي هي سعر النفط”. “يتوقع خبراؤنا في السلع الآن أن متوسط سعر برنت سيبلغ 98 دولارًا في مارس وأبريل—بزيادة 40% عن متوسط 2025—قبل أن ينخفض إلى 71 دولارًا بحلول [الربع الرابع]."

راقب الإنفاق الاستهلاكي وطلبات إعانة البطالة

في هذه المرحلة، يبدو أن معظم المحللين ما زالوا ضمن معسكر يرى أن سوق الأسهم أو الاقتصاد الأميركي لن يتلقيان ضربة كبيرة، حتى مع بقاء توقعات أسعار النفط والغاز أعلى مما كان مفترضًا قبل أسبوعين.

يشير دونالد ريسميلر، كبير الاقتصاديين في Strategas Research Partners، إلى أنه في حقبة ما بعد كوفيد، واجه الاقتصاد الأميركي عدة صدمات دون الوقوع في ركود. كان هناك ارتفاع في أسعار النفط بعد أن غزت روسيا أوكرانيا، ثم أدى ذلك إلى موجة صعود في التضخم تسببت في ارتفاع حاد في أسعار الفائدة وتعثر بنوك إقليمية في 2023. بالنسبة لريسميلر، كان هناك عامل رئيسي خلال كل هذه الفترة: “لقد كان المستهلك ثابتًا إلى حد كبير طوال الوقت”.

ويقول: “هذا لا يعني [أن المستهلكين] يشعرون بالرضا”، مشيرًا إلى تراجع المعنويات. “لكن إذا نظرت إلى الإنفاق الاستهلاكي بعد تعديل التضخم، فستجده ثابتًا إلى حد كبير منذ 2021، لذا فقد نجونا من الصدمات.”

بالنسبة لريسميلر، فإن أي “كناري” في منجم الفحم لصدمة اقتصادية من المرجح أن يبدأ ظهوره في بيانات طلبات البطالة الأولية الأسبوعية، التي تصدر صباح يوم الخميس. كانت المطالبات مستقرة نسبيًا لعدة أشهر، بمتوسط بين 200,000 و240,000 طلب في الأسبوع. يقول: “إذا دخلنا وخرجنا بأكثر من 260,000، فستبدأ قصة الاقتصاد في الانهيار.”

هل يمكن أن يحدث عدوى من الائتمان الخاص؟

وفي الوقت نفسه، لا تزال العناوين المالية تمتلئ أيضًا بأخبار عن المشكلات التي تواجه مقرضي سوق الائتمان الخاص ومديري الأموال. توجد قصتان هنا. الأولى هي رد فعل عكسي حول ما يُسمى بتقارب القطاعين العام/الخاص لدى مديري الأصول، الذين يتطلعون إلى توسيع عالم الاستثمار في الأسهم الخاصة والديون ليشمل مستثمرين أصغر. لقد اندفع المستثمرون لسحب الأموال من هذه الصناديق، فقط ليكتشفوا في بعض الحالات أن الأبواب مغلقة بسبب قواعد الاسترداد الخاصة بالصناديق. (لقد وثّقت أبحاث مدير Morningstar هذا الموضوع بشكل جيد، مثلًا من خلال هذه القصة، كما فعل زميلنا ألكسندر ديفيس في PitchBook.)

غير أن المشكلة الأساسية تتمثل في القلق بشأن محافظ القروض الخاصة ذات الأوزان الثقيلة لشركات البرمجيات التي بات مستقبلها فجأة يبدو غير مؤكد، وذلك بفضل الارتفاع السريع للذكاء الاصطناعي.

بالنسبة لموراي من T. Rowe، ورغم المخاوف بشأن تقييمات قروض الائتمان الخاص المقدمة لشركات البرمجيات، إلى جانب اندفاع المستثمرين لسحب الأموال من صناديق الائتمان الخاص، لا توجد علامات على أن هذا التفاعل قد يمتد إلى أجزاء أخرى من الأسواق المالية: أي العدوى.

يقول: “لا يبدو أنها حالة ستكون مُعدية”، خارج مقرضي الائتمان الخاص، وذلك جزئيًا بسبب الحدود التي تفرضها الصناديق على عمليات السحب. ومع ذلك، بالنسبة للشركات المعنية، “على الرغم من أن لديها اتفاقيات في مكانها للتأكد من أنك لن تحصل على سيناريو ركض على البنك، فمن الواضح أن هناك رد فعل عكسي… والشركات تواجه رياحًا معاكسة لأعمالها ستستمر على الأرجح فترة كبيرة.”

لماذا تؤدي مخاوف الذكاء الاصطناعي بشأن البرمجيات إلى ضرب الائتمان الخاص

2 قصص تحذيرية من أسواق الأسهم الخاصة والائتمان الخاص

ما هو Blue Owl

يمكنك متابعة الأخبار في عالم الاستثمار العام/الخاص عبر النشرة الإخبارية لألكسندر ديفيس. سجّل هنا.

لا يُتوقع حدوث شرر في اجتماع الاحتياطي الفيدرالي

خارج الشرق الأوسط، ستكون الفعالية الكبرى في الأسواق خلال الأسبوع القادم هي اجتماع السياسة النقدية من يومين للـ Fed والذي ينتهي يوم الأربعاء. ووفقًا لأداة CME FedWatch، التي تعكس الرهانات التي وضعها متداولو العقود الآجلة على اتجاه أسعار الفائدة، فالأمر في جوهره شبه إجماعي في الأسواق على أن الاحتياطي الفيدرالي سيحافظ على هدف سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية دون تغيير عند نطاقه الحالي 3.50%-3.75%. وهذا يعني الاجتماع الثالث على التوالي دون تغيير في السياسة، بعد أن خفّض الاحتياطي الفيدرالي الفائدة في نهاية أكتوبر.

السؤال الكبير هو كيفية نظر مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي إلى الارتفاع في أسعار النفط. لهذا، سيولي المتداولون والمحللون اهتمامًا وثيقًا لبيان صحفي ما بعد الاجتماع الذي سيلقيه رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول. وفي الخلفية، مع ارتفاع أسعار النفط وتجاوز التضخم المستهدف البالغ 2% لدى الاحتياطي الفيدرالي، جرى تقليص توقعات تخفيضات أسعار الفائدة المستقبلية بشكل كبير هذا العام. وقبل الحرب، كان المتداولون يتوقعون خفضًا للفائدة في وقت ما خلال هذا الصيف، لكن السوق الآن تعتقد أن سياسة الاحتياطي الفيدرالي ستظل معلقة على الأقل حتى سبتمبر.