أطلقت بورصتا شنغهاي وشينزن في نفس اليوم معايير تصنيف "اللوحة الرئيسية" التي تتعلق بـ"الأصول الخفيفة" و"الاستثمار العالي في البحث والتطوير"

في 27 مارس، قامت بورصتا شانغهاي وشينشن للأوراق المالية بنشر، على موقعَيهم الرسميين، معايير مُحدَّثة للتعرّف على “الأصول الخفيفة” و“ارتفاع الإنفاق على البحث والتطوير” في إطار الشركات كثيفة الابتكار الخفيف الأصول، وذلك كمعايير جديدة ومعدّلة.

تتمحور هذه التعديلات بشكل رئيسي في إضافة معيار “الأصول الخفيفة، وارتفاع الإنفاق على البحث والتطوير” لسوق اللوحات الرئيسية. ويُعرَّف معيار “الأصول الخفيفة” بأنه ألا تتجاوز حصة الأصول الملموسة من إجمالي الأصول نسبة 20%؛ أما معيار “ارتفاع الإنفاق على البحث والتطوير” فيُعرَّف بأنه ألا تقل نسبة متوسط الإنفاق على البحث والتطوير خلال السنوات الثلاث الأخيرة عن 15% من إيرادات الأعمال، أو أن يكون إجمالي الإنفاق على البحث والتطوير خلال السنوات الثلاث الأخيرة لا يقل عن 300 مليون يوان، وفي الوقت نفسه ألا تقل نسبة متوسط الإنفاق على البحث والتطوير خلال السنوات الثلاث الأخيرة عن 5% من إيرادات الأعمال.

مستودع الوسائط لدى “يومي جينغ” 丛森 摄

يرى المختصون أنه، مع إضافة بورصتي شانغهاي وشينشن لمعياري “الأصول الخفيفة، وارتفاع الإنفاق على البحث والتطوير” لسوق اللوحات الرئيسية، لن تُقيَّد الشركات المدرجة في اللوحات الرئيسية التي تستوفي معايير التعرّف ذات الصلة بقيود نسبة التمويل لإعادة التمويل لسدّ فجوة التدفقات النقدية/الاستبدال. كما أن هذا يُعد استجابة إيجابية لطلبات الجهات الفاعلة في السوق، ويوفر تسهيلاً للشركات الخفيفة الأصول من فئة التكنولوجيا المبتكرة التي لديها احتياجات لسدّ فجوة التدفقات النقدية.

معايير التعرّف متقاربة بشكل أساسي

في 27 مارس، أصدرت بورصة شانغهاي للأوراق المالية القواعد المُحدّثة المعنية بمراجعة إصدار وتسجيل الإدراج المعمول بها، وهي: “إرشادات تطبيق القواعد رقم 6 الصادرة عن بورصة شنغهاي للأوراق المالية بشأن مراجعة إصدار/إدراج الأوراق المالية——معايير التعرّف على الأصول الخفيفة، وارتفاع الإنفاق على البحث والتطوير” (ويشار إليها فيما بعد بـ “الإرشادات رقم 6”).

أضافت الإرشادات رقم 6 هذه معايير التعرّف للشركات المدرجة في اللوحات الرئيسية بشأن “الأصول الخفيفة” و“ارتفاع الإنفاق على البحث والتطوير”. وبالاستناد إلى خبرات تجارب لوحة العلوم والتكنولوجيا (科创板) وحقيقة وضع سوق اللوحات الرئيسية، تم تحديد معيار “الأصول الخفيفة” للشركات المدرجة في اللوحة الرئيسية لدى بورصة شانغهاي على أنه: ألا تتجاوز حصة الأصول الملموسة من إجمالي الأصول 20%؛ أما معيار “ارتفاع الإنفاق على البحث والتطوير” للشركات المدرجة في اللوحة الرئيسية لدى بورصة شانغهاي فيُحدَّد بأنه: ألا تقل نسبة متوسط الإنفاق على البحث والتطوير خلال السنوات الثلاث الأخيرة عن 15% من إيرادات الأعمال، أو أن يكون إجمالي الإنفاق على البحث والتطوير خلال السنوات الثلاث الأخيرة لا يقل عن 300 مليون يوان، وفي الوقت نفسه ألا تقل نسبة متوسط الإنفاق على البحث والتطوير خلال السنوات الثلاث الأخيرة عن 5% من إيرادات الأعمال.

وفي اليوم نفسه، نشرت بورصة شينشن على موقعها الرسمي الإرشادات المُعدَّلة: “إرشادات عمل مراجعة إصدار وإدراج أسهم بورصة شينشن——معايير التعرّف على الأصول الخفيفة، وارتفاع الإنفاق على البحث والتطوير” (ويشار إليها فيما بعد بـ “الإرشادات رقم 8”).

في 30 يونيو 2025، كانت بورصة شينشن قد وضعت مسبقاً معايير التعرّف للشركات المدرجة في لوحة الشركات الناشئة (创业板) بشأن “الأصول الخفيفة، وارتفاع الإنفاق على البحث والتطوير”. تهدف التعديلات الجديدة على “الإرشادات رقم 8” إلى توضيح أكثر لمعياري “الأصول الخفيفة، وارتفاع الإنفاق على البحث والتطوير” للشركات المدرجة في اللوحة الرئيسية، وإجراء تعديلات تكييفية على معايير لوحة الشركات الناشئة.

وعلى وجه التحديد، أضافت “الإرشادات رقم 8” معايير التعرّف للشركات المدرجة في اللوحة الرئيسية بشأن “الأصول الخفيفة” و“ارتفاع الإنفاق على البحث والتطوير”. وبالاستناد إلى خبرات لوحة الشركات الناشئة ووضع سوق اللوحات الرئيسية الفعلي، تم تحديد معيار “الأصول الخفيفة” للشركات المدرجة في اللوحة الرئيسية لدى بورصة شينشن على أنه: ألا تتجاوز حصة الأصول الملموسة من إجمالي الأصول 20%؛ أما معيار “ارتفاع الإنفاق على البحث والتطوير” للشركات المدرجة في اللوحة الرئيسية لدى بورصة شينشن فيُحدَّد بأنه: ألا تقل نسبة متوسط الإنفاق على البحث والتطوير خلال السنوات الثلاث الأخيرة عن 15% من إيرادات الأعمال، أو أن يكون إجمالي الإنفاق على البحث والتطوير خلال السنوات الثلاث الأخيرة لا يقل عن 300 مليون يوان، وفي الوقت نفسه ألا تقل نسبة متوسط الإنفاق على البحث والتطوير خلال السنوات الثلاث الأخيرة عن 5% من إيرادات الأعمال.

وبهذا، تكون بورصتا شانغهاي وشينشن قد حسمتا بشكل أساسي توحيد معايير التعرّف للشركات المدرجة في اللوحة الرئيسية بشأن “الأصول الخفيفة، وارتفاع الإنفاق على البحث والتطوير”.

بالإضافة إلى ذلك، وبالنظر الشامل إلى الوسيط (الوسطي) لنسبة متوسط الإنفاق على البحث والتطوير من إيرادات الأعمال عبر كامل السوق خلال السنوات الثلاث الأخيرة، وبهدف تجنب اختلافات بين القطاعات، عدّلت “الإرشادات رقم 8” حدّاً أدنى لنسبة الإنفاق على البحث والتطوير في معيار “ارتفاع الإنفاق على البحث والتطوير” الخاص بلوحة الشركات الناشئة. فقد كان حدّها الأدنى “ألا يقل عن 3%: ألا يقل إجمالي الإنفاق على البحث والتطوير خلال السنوات الثلاث الأخيرة عن 300 مليون يوان وأن ألا تقل نسبة متوسط الإنفاق على البحث والتطوير خلال السنوات الثلاث الأخيرة من إيرادات الأعمال عن 3%”. وقد جرى تعديل هذا الحد الأدنى من 3% إلى 5%.

تعزيز الدعم للابتكار التكنولوجي

قالت بورصتا شانغهاي وشينشن إن التعديلات الجديدة على “الإرشادات رقم 6” و“الإرشادات رقم 8” تهدف إلى زيادة مرونة وسهولة التمويل عبر إعادة التمويل (再融资)، وذلك من خلال دعم أكبر لابتكار التكنولوجيا.

في 9 فبراير من هذا العام، كانت بورصتا شانغهاي وشينشن للبورصات، وبورصة بكين (شمال الصين) قد أصدرت أيضاً على مواقعها الرسمية، على التوالي، حزمة تدابير لتحسين إعادة التمويل.

حددت بورصتا شانغهاي وشينشن وبورصة بكين أنه بالنسبة للشركات المدرجة ذات الجودة العالية التي تتمتع بحوكمة تشغيلية وإفصاح معلوماتي مُحكم، وتمثلها السمات المميزة وتتمتع بتقدير واسع من السوق، سيتم تحسين مراجعة إعادة التمويل، مع زيادة كفاءة إعادة التمويل.

يرى بعض العاملين في مجال بنوك الاستثمار (投行) أن إضافة بورصتي شانغهاي وشينشن لمعياري “الأصول الخفيفة، وارتفاع الإنفاق على البحث والتطوير” للسوق الرئيسي تعني أنه في المستقبل لن تتقيد الشركات المدرجة في اللوحة الرئيسية التي تستوفي معايير التعرّف ذات الصلة بقيود نسبة إعادة التمويل لسدّ فجوة التدفقات/الاستخدام لسداد الديون. وكانت نسبة الشركات المدرجة في اللوحة الرئيسية عند استخدام إعادة التمويل لسدّ فجوة التدفقات/سداد الديون لا يجوز أن تتجاوز 30%.

ومن منظور العاملين في القطاع، فإن السياسة الجديدة تُعد أيضاً استجابة إيجابية لطلبات الجهات الفاعلة في السوق. قال أحد كبار مسؤولي بنوك الاستثمار في شركة وساطة بارزة: في السابق كان التنظيم يفرض قيوداً صارمة على إعادة التمويل لسدّ فجوة التدفقات/سداد الديون للشركات المدرجة في اللوحة الرئيسية؛ إذ لا يجوز تجاوز نسبة سداد فجوة التدفقات/سداد الديون 30%، كما تم تصنيف الإنفاق على البحث والتطوير وغيرها ضمن هذا النوع، وبالتالي كان على الشركات عند إعادة التمويل التخطيط لمشاريع جمع تمويل لشراء الأراضي وبناء المباني (الإنفاق الرأسمالي) وغيرها. وكثير من الشركات لا تمتلك مشاريع جمع تمويل مناسبة، لكنها مع ارتفاع نسب الأصول إلى الخصوم لديها في حاجة ماسة لتمويل لتحسين هيكل رأس المال، فاضطرت إلى اختلاق مشاريع، ثم لاحقاً أجرت تغييرات على المشاريع، ما أثار العديد من المشكلات. إن تعديل سياسة إعادة التمويل له أهمية كبيرة، خصوصاً أنه يوفر تسهيلاً للشركات الخفيفة الأصول من فئة التكنولوجيا المبتكرة التي لديها احتياجات لسدّ فجوة التدفقات/سداد الديون.

ورأت شركة “دونغهاي سيكيوريتيز” (东海证券) أن هذا الترتيب سيكسر حواجز نظام القطاعات، ويعزز دعم رأس المال للشركات التي تمتلك تقنيات جوهرية رئيسية، ويدفع الأموال والأصول إلى التجمع في المجالات ذات العائدات العالية وإمكانيات النمو القوية، بما يسرّع تشكيل دورة “التكنولوجيا-الصناعة-المال” بشكل إيجابي.

ومن الجدير بالاهتمام أنه بعد تراجع حجم إعادة التمويل في سوق “A” لعدة سنوات متتالية، شهد عام 2025 نقطة انعطاف. ووفقاً لبيانات “Choice”، وبحسب طريقة احتسابها وفقاً لتاريخ الإصدار، بلغت الأموال المجمّعة من زيادات رأس المال في سوق “A” خلال 2025 نحو 1.14 تريليون يوان، بزيادة قدرها 452% على أساس سنوي. واستمرت وتيرة النمو هذه حتى هذا العام؛ ففي الربع الأول من هذا العام (حتى 27 مارس) بلغت الأموال المجمّعة من زيادات رأس المال في سوق “A” حوالي 1175.9 مليار يوان، بزيادة قدرها 2% على أساس سنوي.

وبحسب إحصاءات أخرى، فإنه منذ بداية هذا العام، قامت 114 شركة من شركات A بنشر خطط زيادة رأس المال (إصدار إضافي)، بزيادة تقارب 40 شركة مقارنة بالربع الأول من العام الماضي.