بدءًا بنسبة رسوم 0.14%، مورجان ستانلي يشن معركة النهاية في سباق ETF البيتكوين

النص الأصلي للمؤلف: شينتشاو تيكفلو

كشفت شركة مورغان ستانلي في أحدث ملف S-1 المعدّل أن رسوم إدارة صندوقها المتداول الفوري للبيتكوين (ETF) «MSBT» تبلغ 0.14%، وهي أقل من جميع المنافسين الحاليين في السوق. إذا حصل على موافقة لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، فسيصبح MSBT أول صندوق متداول للبيتكوين الفوري يصدره بنك أمريكي كبير بشكل مباشر. وتدير ذراع إدارة الثروات التابعة للبنك أصولًا بحجم نحو 8 تريليونات دولار لعملاء، مع قرابة 1.6万 مستشار مالي، وقدّر الرئيس التنفيذي لشركة Strategy Phong Le أنه حتى بنسبة 2% فقط من التخصيص يمكن أن يؤدي إلى تدفقات نقدية بنحو 160 مليار دولار—ما يعادل ثلاثة أضعاف حجم IBIT الخاص بـ بلاكروك.

طرحت مورغان ستانلي رسميًا «قنبلة تسعير» في سوق صناديق ETF للبيتكوين.

وفقًا لتقرير من The Block، أودعت مورغان ستانلي يوم الجمعة الماضي لدى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ملف S-1 المعدّل، كاشفة أن رسوم الإدارة السنوية (Delegated Sponsor Fee) لصندوقها المتداول الفوري للبيتكوين الذي تعتزم إصداره—وهو صندوق مورغان ستانلي للبيتكوين (Morgan Stanley Bitcoin Trust، الرمز MSBT)—تبلغ 0.14%. وتُعد هذه النسبة أقل من جميع المنتجات المماثلة الحالية في السوق. فهي أقل من 0.15% لصندوق غرايسكيل للبيتكوين ميني تراست (Bitcoin Mini Trust) بمقدار نقطة أساس واحدة (1 basis point)، وأقل من 0.25% لصندوق iShares للبيتكوين من بلاكروك (IBIT) بمقدار 11 نقطة أساس.

إذا تمت الموافقة عليه، فسيصبح MSBT أول صندوق متداول للبيتكوين الفوري يصدر مباشرةً ويُدرج في البورصة من قبل بنك رئيسي في الولايات المتحدة، وأيضًا أول مشارك جديد (باستثناء غرايسكيل ميني تراست) منذ أن شهدت السوق إطلاقًا مركزًا لأكثر من عشر منتجات من نفس الفئة في يناير 2024. وفي وقت سابق من هذا الأسبوع، أصدرت بورصة نيويورك (NYSE) إشعارًا بالطرح. ويتوقع محلل صناديق ETF في بلومبرغ جيمس سيْفارت (James Seyffart) أن يُطرح MSBT في أسرع وقت في أوائل أبريل.

أدنى رسوم في السوق، تسعير هجومي بنقطة أساس

في سوق صناديق ETF الفورية للبيتكوين، تحتفظ جميع المنتجات مباشرةً بالبيتكوين وتتابع سعره الفوري، وتُعد الرسوم واحدة من مؤشرات التمايز الأساسية القليلة. تحدد مورغان ستانلي الرسوم عند 0.14%، لا على سبيل المشاركة الرمزية في المنافسة، بل بهدف مباشر صوب شريحة أدنى سعر.

حاليًا، تكون الرسوم لأبرز المنتجات المنافسة كالتالي: غرايسكيل بيتكوين ميني تراست 0.15%، وBitwise BITB 0.20%، وARK/21Shares ARKB 0.21%، وIBIT الخاص ببلاكروك وFBTC الخاص بـ فيديلتي كلاهما 0.25%، وغرايسكيل المنتج الرائد GBTC 1.5%.

يظهر أثر فارق الرسوم بوضوح في عمليات التخصيص الكبيرة والاحتفاظ طويل الأجل. وباعتبار استثمار 100,000 دولار، فإن MSBT يوفر رسوم إدارة سنوية تبلغ تقريبًا 110 دولار مقارنةً بـ IBIT؛ وبالنسبة للمراكز على المستوى المؤسسي، فإن هذا الفارق يتراكم سنة بعد سنة ليمنح ميزة فوائد مركبة ملحوظة.

لقد أثبتت البيانات التاريخية أن الرسوم هي القوة الدافعة لتدفقات الأموال. ووفقًا لبيانات The Block، فإن المنتج الرائد لدى غرايسكيل GBTC الذي تبلغ رسومه 1.5%، ومنذ تحويله إلى ETF في يناير 2024، انخفضت أحجام أصوله من نحو 29 مليار دولار إلى نحو 13 مليار دولار.

قال محلل صناديق ETF لدى بلومبرغ جيمس سيْفارت في رده على الكشف عن الرسوم عبر منصة X إن خطوة مورغان ستانلي كانت «لا لبس فيها» (not messing around).

شبكة إدارة ثروات بقيمة 8 تريليونات دولار

في سوق صناديق ETF الفورية للبيتكوين ذات بنية منتشابهة للغاية، لا تمثل الرسوم سوى واحدة من قطع الشطرنج على طاولة مورغان ستانلي، أما أداة التمايز الحقيقية فتكمن في شبكة التوزيع.

تدير ذراع إدارة الثروات لدى مورغان ستانلي أصولًا للزبائن بحجم يقارب 8 تريليونات دولار، وتمتلك قرابة 1.6万 مستشار مالي. وقد كشفت سابقًا مسؤولة استراتيجية الأصول الرقمية لدى الشركة Amy Oldenburg أنه حاليًا تأتي نحو 80% من أنشطة تداول صناديق ETF الخاصة بالعملات المشفرة من مستثمرين ذاتيين (self-directed investors)، وليس من الحسابات التي يديرها مستشارون. ومن شأن وجود منتج داخلي برسوم هي الأدنى في السوق أن يزيل «هواجس التكلفة» عند توصية المستشارين بتخصيص البيتكوين، ما يفتح قناة المستشارين—وهي مساحة إضافية لم تُفعَّل بالكامل بعد.

وصف محلل صناديق ETF لدى بلومبرغ جيمس سيْفارت مورغان ستانلي بأنها «الحارس النهائي لأموال جيل طفرة المواليد الأثرياء».

أما الرئيس التنفيذي لـ Strategy (الأصل MicroStrategy) Phong Le، فقد أجرى حسابًا أكثر جرأة من زاوية الحجم. وكتب عبر منصة X أن ذراع إدارة الثروات لدى مورغان ستانلي تدير حاليًا أصولًا بحجم نحو 8 تريليونات دولار، وأن الشركة توصي بأن يخصص العملاء 0-4% من محافظهم إلى الأصول المشفرة. وبحسب نسبة تخصيص 2%، فإن حجم الأموال المحتمل يبلغ نحو 1600 مليار دولار، أي ما يقرب من ثلاثة أضعاف حجم الأصول تحت الإدارة الحالي لدى IBIT الخاص ببلاكروك والذي يبلغ حوالي 55 مليار دولار. وقد أطلق على MSBT اسم «Monster Bitcoin».

لكن Joe Takayama من Backpack نبّه إلى أن نسبة التخصيص الفعلية قد تكون أقل بكثير من 2%، بل قد تقترب من الصفر. ولا يزال يلزم وقت للتحقق من تفعيل القنوات الإرشادية على نطاق واسع.

ليس البيتكوين فقط: خطة مورغان ستانلي التشفيرية على امتداد السلسلة

MSBT ليس منتجًا معزولًا، بل هو جزء من دخول مورغان ستانلي بشكل منهجي إلى مجال الأصول المشفرة.

قدمت الشركة في يناير 2026 في الوقت نفسه طلبات للحصول على صناديق ETF فورية للبيتكوين ولـ Solana، ثم قامت لاحقًا بتقديم طلبات للحصول على ETF لالإيثيريوم المُرهَن (Staked). وفي 18 فبراير، تقدمت مورغان ستانلي بطلب للحصول على ترخيص بنك كفالة (بنك الثقة الوطني) بهدف توفير خدمات الحفظ الرقمي والتداول والرهان للعملاء مباشرةً. وفي الوقت الحالي، توصي الشركة رسميًا بأن يخصص العملاء 2%-4% من محافظهم للأصول المشفرة، بما يشمل حسابات التقاعد الفردية (IRA) وخطط 401（k）.

وعلى مستوى هيكل المنتج، اختارت MSBT أن يتولى Coinbase مهمة الحفظ (custodian) ووسيط رئيسي (prime broker)، بينما يتولى BNY Mellon الحفظ النقدي وإدارة شؤون الصندوق. يبلغ الاستثمار الأولي كبذرة (seed) حوالي 100 万 دولار، ما يقابل 10,000 سلة إنشاء (creations baskets). لم يتم الكشف بعد عن رسوم صندوق Solana ETF، ولم تُجرَ أي تعديلات على المستندات ذات الصلة، وتتقدم الخطوات بشكل أبطأ بشكل واضح من MSBT.

إذا أطلقت SEC أخيرًا الطريق، فستصبح مورغان ستانلي أول بنك أمريكي كبير يصدر مباشرةً صندوق ETF فوري للبيتكوين. لدى Goldman Sachs وJPMorgan Chase وBank of America وغيرها من المؤسسات أصول إدارة ثروات بحجم عدة تريليونات من الدولارات تحت مظلتها، ولا توجد حتى الآن أي مؤسسة تقدمت بطلب ETF بيتكوين خاص بها، لكن المحللين يتوقعون بشكل عام أن تحرك مورغان ستانلي سيُسرّع عملية التقييم الداخلي لدى المنافسين.