تريد بورصات الخيارات إلغاء نموذج الرسوم الذي «لا معنى له»

برنارد غويردر

الإثنين، 16 فبراير 2026 الساعة 12:00 صباحًا بتوقيت GMT+9 — قراءة لمدة 4 دقائق

المصور: مايكل ناغل/بلومبرغ

(بلومبرغ) – تسعى بورصات تداول خيارات الأسهم في الولايات المتحدة إلى تغيير طريقة فرض الرسوم التنظيمية، والابتعاد عن ممارسة تعود لعقود تتيح لها تحصيل رسوم عن أعمال يجري تنفيذها في منصات منافسة.

رسوم الخيارات التنظيمية، أو ORF، هو مصطلح شامل للرسوم الجماعية التي تفرضها البورصات على العملاء مقابل شراء وبيع عقود الخيارات عبرها. الأموال التي تجمعها شركة Options Clearing Corp.، جهة المقاصة المركزية لخيارات الأسهم الأمريكية، تُستخدم للمساعدة في تغطية تكاليف الامتثال لدى البورصات، مثل مراقبة السوق.

أكثر ما يقرأه بلومبرغ

نفق للتحول في لوس أنجلِس

صافي الهجرة من نيوزيلندا يهبط إلى أدنى مستوى منذ أكثر من عقد

خطة بقالة مامداني تتخذ شكلها ضمن تحول في السياسة الاقتصادية

شركة ناشئة في مدرسة خاصة في نيويورك تسعى لتحقيق ميزة عبر تقديم خصم 42% على الرسوم

أحياء الصفيح؟ مستوطنات غير رسمية؟ ما عليك سوى أن تسمي هذه المدن «موطنًا محليًا»

لكن ميزة غريبة في الطريقة التي تُفرض بها ORF حاليًا قد سببت خلافًا في سوق الخيارات لفترة طويلة، خصوصًا مع ارتفاع الأحجام منذ جائحة كوفيد ومع صعود عقود «صفر أيام حتى الاستحقاق»: يُفرض على العملاء رسوم من بورصات لا تُدرج عقودهم، وكذلك من تلك التي تُدرجها.

وهذا مهم لأن رسم العقد الواحد، رغم أنه يُعد زهيدًا عادةً ويبلغ مجرد جزء صغير من سنت، إلا أنه يتراكم ليُضيف تكلفة لممارسة الأعمال. ويُقدَّر أن البورصات حققت ما بين 181 مليون دولار و234 مليون دولار خلال عام 2025 وحده من ORF فقط، وفقًا لشخص مطلع على الأمر.

إنه إعداد غير معتاد — فقلما توجد صناعات أخرى يستطيع فيها المنافسون فرض رسوم على أعمال تُنفَّذ في منشأة منافسة. والآن، رفعت أكبر البورصات، بما في ذلك تلك التي تديرها Cboe Global Markets Inc. وNasdaq Inc. وMiami International Holdings, Inc.، ملفات لدى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) تطلب الانتقال إلى نظام تُفرض بموجبه ORF فقط على معاملات البورصة الخاصة بها.

قال «هناك عدد كبير من بورصات الخيارات اليوم يمكنها عمليًا البدء في تحصيل الإيرادات على معاملات لا تحدث في أسواقها الخاصة»، وفقًا لما ذكره غريغ هوغاسيان، كبير مسؤولي التنظيم في Cboe، في مقابلة. وأضاف: «نريد معالجة القضية الجوهرية، أي الانتقال إلى نموذج نعتقد أنه أكثر معقولية وأكثر استدامة».

يريد مؤيدو إصلاح ORF الانتقال إلى نموذج «أكِل ما تقتله»، حيث «تقوم فعليًا فقط بتقييم الرسوم على المعاملات الموجودة في بورصتك أنت»، كما أضاف.

على سبيل المثال، تعد Cboe هي البورصة الوحيدة التي تُدرج خيارات مؤشر S&P 500، وهو منتج مملوك. لكن يمكن لبورصات أخرى حاليًا تحصيل رسوم ORF كلما تم تداول عقد SPX.

تواصل القصة  

عندما تتحدث عن المنتجات المملوكة، «لا يبدو الأمر منطقيًا حقًا أن تقوم بورصات أخرى بتقييم رسوم على ذلك»، قال هوغاسيان. «لا توجد حقًا غاية تنظيمية تجعلهم بحاجة إلى النظر في المعاملات المرتبطة بـ SPX لأن هذا منتجنا المملوك ونحن فريقنا التنظيمي ينظر إلى نشاطه».

تُعد خيارات الولايات المتحدة المدرجة سوقًا خاضعًا لتنظيم صارم، حيث يجب أن تخضع كل صفقة لمنافسة الأوامر داخل بورصة. وتتسم عقود الأسهم المفردة بأنها قابلة للاستبدال بين البورصات، ما يجعل من الشائع أن تُباع العقود المشتراة في بورصة ما في بورصة أخرى.

انتشر عدد بورصات الخيارات في الولايات المتحدة من 6 في 2006 إلى 18 اليوم، مع تهيئة بورصتين أخريين للإطلاق لاحقًا هذا العام. وتوجد مخاوف من أن العدد المتزايد من البورصات يرفع التكاليف على المشاركين في السوق، ويمنح ميزة لصناع السوق الأكبر، الذين يستطيعون تحمل التكاليف الإضافية المترتبة على الاتصال بعدة بورصات.

إحدى نقاط التعثر بالنسبة للبورصات الراسخة هي أن القاعدة تُقدِّم إعانات للمشاركين الجدد، الذين يتوقع أن يحصلوا على رسوم تنظيمية بنسبة أكبر مقارنةً بحجم المعاملات التي يتولونها.

يشكوى شائع من بعض البورصات في مقترحات لجنة الأوراق المالية والبورصات هو أن كل بورصة تحسب رسومها الخاصة اعتمادًا على ميزانيتها التنظيمية، بدلًا من وجود معيار موحد عبر جميع البورصات. كما تُجمع الرسوم بشكل مختلف أيضًا: تجمع بعض البورصات رسومًا بغض النظر عن مكان تداول الخيار، بينما تجمع أخرى الرسوم فقط على الصفقات المنفذة في بورصات تحت المظلة نفسها.

مشكلة قائمة منذ زمن

لا تُعد هيكلية الرسوم قضية جديدة، لكنها ظلت تُناقش عبر السوق في السنوات الأخيرة. فقد طُرِح إصلاح ORF من قِبل صناع السوق منذ سنوات، حيث دعا Optiver إلى إصلاح الرسوم في ورقة عمل من أبريل 2024. وقدمت Nasdaq خطة لإلغاء تغييرات ORF على أعمال غير تابعة لـ Nasdaq في نوفمبر 2024، لكنها تراجعت لاحقًا عندما رفضت بورصات أخرى الانضمام.

ليس كل البورصات قد تبنّت بالكامل التغيير المقترح حتى الآن.

بورصة BOX، وهي منصة لخيارات الأسهم الفردية يملكها جزئيًا مشغل بورصات كندي TMX Group، لم تُقدِّم بعد أي اقتراح رسمي بشأن إصلاح ORF. رفض متحدث باسم BOX التعليق.

في حين تضع كل بورصة سياساتها الخاصة، فإنها تفعل ذلك بالتشاور مع SEC باعتبارها الجهة التنظيمية لها. وفي مايو، اعترفت مفوضة لجنة الأوراق المالية والبورصات هِستر بيرس بأنّها تنظر في هذه القضية.

قال هوغاسيان من Cboe: «لا نقوم عادةً بإجراء نقاش طاولة مستديرة مع البورصات الأخرى حول ما الذي يقومون به وما الذي لا يقومون به، لأننا نريد احترام القضايا المحتملة المتعلقة بمكافحة الاحتكار». وأضاف: «تدمج البورصة ملاحظات SEC «في تفكيرنا، وفي طلباتنا وفي ما نقوم به».

«المسؤولية تقع عليهم في العمل مع بورصات الخيارات الأخرى حول ما ينبغي أو لا ينبغي عليهم فعله، من وجهة نظرهم باعتبارهم الجهة التنظيمية».

أكثر ما يقرأه بلومبرغ بزنسويك

القس في جورجيا المتهم بالنصب والاحتيال على وزارة شؤون قدامى المحاربين بمبلغ يقارب 24 مليون دولار

ملفات إيبستين تحتوي تلميحًا كبيرًا حول روائع كمبوديا المفقودة

تراجعات UPS جعلت مسار الشركة المستقبلي أقل يقينًا

عصابات تهريب المخدرات تنقل غسل أموالها إلى العملات المشفرة. الشرطة لا تستطيع مواكبة ذلك

كيف تسرق طائرة؟ قطعة قطعة

©2026 Bloomberg L.P.

الشروط وسياسة الخصوصية

لوحة معلومات الخصوصية

المزيد من المعلومات