الشركة الأم لعلامة تجارية参半 تتجه نحو الإدراج في هونغ كونغ، فهل تستطيع هذه "السمكة" أن تثير سوق معجون الأسنان؟

في عام 2020، أطلقت شركة العلامة التجارية «بانبان» لغرغرة الفم بنكهة، وبعد 80 يومًا من طرحها في السوق، تجاوزت المبيعات حاجز 100 مليون يوان. واليوم، فإن «سمكة السلّور» في سوق العناية بالفم هذا، وصلت إلى بوابة بورصة هونغ كونغ للأوراق المالية.

في 27 مارس، قدمت الشركة الأم لعلامة العناية بالفم «بانبان» — شركة شينزين شيهواي تكنولوجيا المحدودة (المشار إليها فيما يلي باسم «مجموعة شيهواي») — رسميًا طلب الإدراج إلى بورصة هونغ كونغ للأوراق المالية، وتولت شركة سيتيك إنترناشونال/جي بيمورجان إنترناشونال? (招银国际) مهمة المستشار/المُثبت الحصري.

تشير المعلومات العامة إلى أن المؤسس «ين قوان» كان يعمل، قبل تأسيس علامة «بانبان»، بشكل رئيسي في مجال الأجهزة الذكية. وتُظهر وثيقة الاكتتاب أن «ين قوان» أسس «مجموعة شيهواي» في عام 2015، وأطلق في عام 2018 علامة العناية بالفم «بانبان». في البداية، كانت «بانبان» تركز على فئة غسول/مضمضة الفم، وفي عام 2022 قامت «بانبان» بتوسيع الفئة لتشمل معجون الأسنان، ثم بدأت المجموعة بالتركيز على مجال معجون الأسنان.

تُظهر سمات استهلاك جديدة نموذجية

تُظهر وثيقة الاكتتاب أن إيرادات الشركة في الفترة من 2023 إلى 2025 كانت على التوالي 1.096 مليار يوان و1.369 مليار يوان و2.499 مليار يوان. وبلغ معدل النمو السنوي المركب لثلاث سنوات 51%، بينما وصل نمو عام 2025 مقارنة بعام 2024 إلى 82.5%.

وفي ظل النمو السريع في الإيرادات، تُظهر «مجموعة شيهواي» سمات استهلاك جديدة نموذجية أيضًا في هيكلها المالي. فعلى سبيل المثال، من ناحية هامش الربح الإجمالي: في الفترة من 2023 إلى 2025، بلغ هامش الربح الإجمالي 72.1% و69.8% و71.9% على التوالي، وهو مستوى مرتفع داخل القطاع.

ومن منظور صافي الربح: في عامي 2023 و2024، حققت «مجموعة شيهواي» ربحًا صافيًا فائضًا قدره 41.62 مليون يوان و34.29 مليون يوان على التوالي؛ وفي عام 2025، بلغ صافي خسارتها نحو 18.30 مليون يوان. وكانت أسباب الخسارة الرئيسية تتمثل في تغيرات القيمة الدفترية لمدفوعات أسهم مدفوعة على أساس التسوية بالحقوق وصافي قيمة الالتزامات القابلة للاسترداد. ومن بين ذلك، بلغت المصروفات عن البند الأول نحو 115 مليون يوان تقريبًا، وهي ذات طبيعة غير نقدية. ووفقًا لاستبعاد هذين السببين، بلغ الربح الصافي المُعدّل في 2025 نحو 155 مليون يوان.

وبناءً على ذلك، يتضح أن هامش الربح الإجمالي المرتفع لم يتحول إلى أرباح مرتفعة، ويرتبط ذلك بنمط مبيعاتها. ووفقًا لما علمه مراسلون، تدخل «مجموعة شيهواي» عبر القنوات عبر الإنترنت، وتستخدم نموذج أصول خفيفة يتمثل في تصنيع خارجي بموجب اتفاقيات تصنيع/إنتاج OEM مع تركيزها هي على العلامة التجارية والقنوات؛ وهذا نموذج نموذجي لتفكير بيع منتجات قائمة على التكنولوجيا.

في الواقع، أدت أيضًا نمط المبيعات هذا إلى زيادة مصروفات التسويق. وتُظهر وثيقة الاكتتاب أن معدل مصروفات المبيعات لدى «مجموعة شيهواي» ظل مستقرًا عند مستوى يتجاوز 60% على المدى الطويل خلال الفترة من 2023 إلى 2025؛ ومن بينها، تتجاوز نسبة مصروفات التسويق 85% من مصروفات المبيعات. وخلال السنوات الثلاث، كانت مصروفات التسويق للشركة تقريبًا 570 مليون يوان و720 مليون يوان و1370 مليون يوان على التوالي. أما من ناحية مصروفات البحث والتطوير، ففي عام 2025، بلغت مصروفات البحث والتطوير لدى «مجموعة شيهواي» حوالي 19.39 مليون يوان، وكانت نسبة الإنفاق على البحث والتطوير إلى الإيرادات أقل من 1%، وهو ما يقل عن بعض الشركات المحلية العريقة.

وبناءً على ذلك، تشكل البنية التي تجمع بين هامش إجمالي مرتفع وتسويق مكثف جوهر نموذج نمو «مجموعة شيهواي». غير أن مع استمرار ارتفاع تكلفة تدفق/حركة المرور على المنصات، أصبح ما إذا كان هذا النموذج قادرًا على الاستمرار في دعم النمو نقطة تركيز لدى السوق.

في الواقع، يرتبط صعود علامة «بانبان» ارتباطًا وثيقًا بعوائد القنوات عبر الإنترنت. وتُظهر البيانات الصادرة عن شركة الاستشارات «فرُوست آند سوليڤان» أن حصة القنوات عبر الإنترنت في سوق العناية بالفم في الصين ارتفعت من 25% في عام 2020 إلى نحو 40% في عام 2025، ومن المتوقع أن ترتفع إلى قرابة 50% في عام 2030.

في السابق، كانت ساحة المنافسة للعلامات التجارية التقليدية في العناية بالفم تتمثل في رفوف القنوات خارج الإنترنت؛ فمن يستطيع الاحتفاظ بالصف الأول من الرفوف ومن يتمكن من الاستحواذ على المزيد من المتاجر الكبرى وبيوت السوبرماركت، يحصل على ميزة أكبر في السوق. ووفقًا لمنطق المبيعات هذا، قامت علامات تجارية عريقة مثل يۈنكانغ (云南白药) و كولغيت (Colgate) و جاستيز (佳洁士) و لا-ميان-جين (两面针) ببناء حواجز تنافسية راسخة.

عندما بدأ «ين قوان» رحلته الريادية، اختار الالتفاف حول هذا الجدار العالي، والبدء بتوسيع العلامة عبر القنوات عبر الإنترنت أولاً. وتتمثل الورقة الأولى التي طرحتها علامة «بانبان» في غسول/مضمضة الفم، وهو فئة لم تكن قد تلقتها الشركات الكبرى بخطط استثمار ضخمة بعد. وباستخدام أساليب جذب حركة المرور عبر الإنترنت مثل نشر المنتجات عبر الفيديوهات القصيرة (زراعة الطلب) و«زراعة» الطلب لدى المؤثرين والبث المباشر للشراء، باعت إحدى منتجات غسول الفم بنكهة لدى «بانبان» خلال 80 يومًا أكثر من 100 مليون يوان.

في هذا السياق، جذبت علامة «بانبان» بسرعة اهتمام رأس المال. وتُظهر بيانات «IT جيتسي» أن علامة «بانبان» حصلت بين عامي 2020 و2021 على خمس جولات تمويل، شملت مؤسسات استثمارية مثل شركة «ByteDance» و«سيكونيو إنترناشونال» (创新工场) و«تشينغليو كابيتال» (清流资本) وغيرها.

صورة عن IT جيتسي

في عام 2022، بدأت «مجموعة شيهواي» في تطوير فئة معجون الأسنان بقوة. وبعد عدة سنوات من التخطيط، أصبح معجون الأسنان تدريجيًا عمود إيرادات «مجموعة شيهواي». وتُظهر وثيقة الاكتتاب أن حصة دخل قسم العناية الأساسية بالفم تتجاوز 90% من الإيرادات، بينما تمثل حصة قسم العناية المهنية والتجميلية بالفم نحو 7%.

الانتقال إلى «مجموعة صناعات يومية شاملة»

في السنوات القليلة الماضية، ومع تراجع عوائد حركة المرور عبر الإنترنت، واجهت علامة «بانبان» عنق زجاجة في النمو. وفي هذا السياق، إذا أرادت «بانبان» أن تصبح علامة وطنية على مستوى الجمهور، كان عليها أن تدخل إلى المتاجر الكبرى وأن تصل إلى الرفوف. في عام 2023، قامت «بانبان» بتخطيط استراتيجي للقنوات خارج الإنترنت. لكن في الوقت الراهن، تُظهر القنوات خارج الإنترنت أيضًا اتجاهًا نحو التغيير.

في عام 2024، صرّح «ين قوان» في مقابلة مع مراسل صحيفة «دايلي إكونوميكس نيوز» بأن NKA (مؤسسات البيع بالتجزئة الكبيرة والمتسلسلة على مستوى وطني) وLKA (مؤسسات بيع بالتجزئة المتسلسلة المحلية) في الصين كانتا تحتلان الهيكل الرئيسي لأعمال التجزئة في السابق، لكن خلال السنوات الأخيرة ظهرت متاجر الخصم ومراكز التجميع، وأصبحت فئات التجزئة الجديدة التي تعتمد على التجارة كمحور مثل «سانفيو» (三福百货) و«مينغشينغ يو بينغ» (名创优品) تدريجيًا تحتل مكانة مهمة.

أوجد هذا النوع من التغير فرصة لـ«بانبان» لمنافسة الشركات العملاقة التقليدية. قال «ين قوان»: «في السابق، عندما كانوا يعملون على NKA، كان جمالياتهم لا يمكن أن تواكب سوق التجزئة الجديدة. أما نموذج KKV الذي يعتمد على مركز التسوق كمحمل، فإذا لم يتمكن من التفاعل مع المستخدمين بطريقة أكثر شبابًا، فمن الصعب تكوين تحويلات شراء مباشرة.»

وتُظهر وثيقة الاكتتاب أن الأعمال خارج الإنترنت لدى «مجموعة شيهواي» ارتفعت مساهمتها باستمرار خلال الفترة من 2023 إلى 2025، وأن حصة الإيرادات ارتفعت من 5.5% إلى 19.7%.

بالإضافة إلى ذلك، ووفقًا لإحصاءات «فرُوست آند سوليڤان»، في عام 2025، في سوق بيع معجون الأسنان بالتجزئة عبر الإنترنت، احتلت «مجموعة شيهواي» المركز الأول من حيث قيمة التجزئة، وكانت الحصة السوقية 9.2%؛ وفي سوق بيع معجون الأسنان بالتجزئة خارج الإنترنت، احتلت «مجموعة شيهواي» المركز الثالث من حيث قيمة التجزئة، وكانت الحصة السوقية 6.7%.

في الواقع، تختلف مسار توسع «مجموعة شيهواي» عن العلامات التجارية التقليدية للعناية بالفم. فعلى سبيل المثال، اعتمد «دينكانغ» (登康口腔) على منتج واحد كبير «لانج سوان لينغ» (冷酸灵) لدعم الأعمال لما يقارب أربعين عامًا.

والآن، مع اشتداد حدة المنافسة، ترى «مجموعة شيهواي» أن تعميق الوعي بصحة الفم يقود إلى تجزئة سيناريوهات الاستهلاك، بما يشمل العناية بالرضّع والأطفال، والعناية بالفم الحسّاس، وإدارة صحة اللثة، والعناية بعد تقويم الأسنان. إن هذه الطلبات الدقيقة تتيح مزيدًا من الاختراق للمنتجات ذات القيمة المضافة الأعلى والمنتجات الراقية، مما يدفع تحول الصناعة. وفي هذا السياق، في مجال العناية بالفم، لا تتمسك «مجموعة شيهواي» بالتعمق في فئة واحدة فقط، بل تعمل باستمرار على توسيع فئات المنتجات وأشكالها لتلبية الأسواق المتخصصة.

في سبتمبر 2025، بدأت «مجموعة شيهواي» الانتقال إلى «مجموعة صناعات يومية شاملة»، وأطلقت علامة للعناية الشخصية — «سهم صغير» (小箭头)، وهي متخصصة في العناية بالشعر والجسم. ووفقًا لما كشفته وثيقة الاكتتاب حتى تاريخ الإفصاح، بلغ إجمالي مبيعات التجزئة لهذه العلامة أكثر من 40 مليون يوان. وتُظهر وثيقة الاكتتاب أنه حاليًا توفر «مجموعة شيهواي» أكثر من 500 SKU (أصغر وحدة مخزون)، تغطي منتجات العناية بالفم ومنتجات العناية بالشعر/الجسم، كما يوجد أكثر من 300 SKU احتياطي للمنتجات المستقبلية لإطلاق نماذج جديدة.

وبخصوص ذلك، أشار تحليل من داخل الصناعة إلى أنه من الناحية النظرية، يمكن نقل نموذج «بانبان» في تشغيل التجارة الإلكترونية والتواصل بالعلامة إلى فئات مجاورة. لكن مسار العناية/الغسل والعناية الشخصية يواجه قواعد منافسة جديدة؛ فقد غاصت الشركات العملاقة الدولية مثل «بروكتر آند جامبل» و«يونيلفر» في هذا المجال لعقود، كما قامت الشركات الناشئة المحلية بالفعل ببناء «وعي المستخدمين» الخاص بها. وإذا تم بنجاح إتمام الإدراج في أسهم هونغ كونغ، فسيوفر ذلك لـ«مجموعة شيهواي» دعمًا ماليًا أكثر كفاية لتوسيع القنوات وتمديد الفئات، لكن تدقيق السوق الرأسمالي سيأتي بدوره.

دايلي إكونوميكس نيوز