【华西非银】شركة الصين للتأمين على الحياة (601628): نمو قوي في الأرباح وNBV، وضغوط قصيرة الأجل على استثمار الربع الرابع

هاي-سي للأعمال غير المصرفية

نظرة عامة على الحدث

أصدرت شركة China Life تقريرها السنوي لعام 2025. في عام 2025، حققت الشركة صافي ربح عائد إلى المساهمين 1,540.78 مليار يوان، بزيادة سنوية +44.1%؛ ومن ذلك، تكبدت الأرباح العائدة إلى المساهمين في الربع الرابع خسارة قدرها 137.26 مليار يوان في ربع سنوي واحد (مقارنةً بربح قدره 24.12 مليار يوان في نفس الفترة من عام 2024)، ويُعزى ذلك أساسًا إلى تعديل السوق الرأسمالي في ذلك الربع، ما أدى إلى ضغط على أرباح وخسائر التغير في القيمة العادلة. بلغ صافي الأصول العائدة إلى المساهمين في نهاية الفترة 5,952.05 مليار يوان، بزيادة +16.8% مقارنة ببداية العام، وبانخفاض -4.9% مقارنة بنهاية الربع الثالث من 2025؛ وبلغ متوسط العائد على حقوق الملكية المرجّح 27.81%، بزيادة +6.22 نقطة مئوية مقارنةً بالعام السابق. بلغّت القيمة المتضمنة في الأعمال لدى الشركة في عام 2025 1.47 تريليون يوان، بزيادة +4.8%؛ كما بلغت قيمة الأعمال الجديدة 457.52 مليار يوان، بزيادة +35.7%. تخطط الشركة لتوزيع أرباح نقدية مرحلية لعام 2025 بواقع 0.618 يوان للسهم (شاملة الضريبة)، بالتزامن مع أرباح نقدية مرحلية تم توزيعها بالفعل؛ وبلغت الأرباح النقدية لعام 2024 كاملًا 0.856 يوان للسهم (شاملة الضريبة)، بإجمالي يقارب 241.95 مليار يوان، أي ما يعادل 16% من صافي الربح العائد إلى المساهمين؛ وبالنسبة إلى عائد الأرباح عند إغلاق يوم 26 مارس، بلغت نسبته A/H على التوالي 1.88%/3.51%.

تحليل وتقييم:

(1) ارتفاع الكمية والسعر معًا يدفع NBV إلى نمو كبير.

في عام 2025، حققت الشركة قيمة الأعمال الجديدة 457.52 مليار يوان، بزيادة سنوية +35.7% (حيث بلغت وتيرة نمو 2025 Q1/H1/Q1-3 على أساس سنوي +4.8%/+20.3%/+41.8%). وبالتحليل التفصيلي، بلغ إجمالي أقساط التأمين للصفقات الجديدة 2340.79 مليار يوان، بزيادة سنوية +9.3%، وارتفع NBVM (وفق معيار أقساط التأمين للصفقات الجديدة) بنسبة +3.8 نقطة مئوية إلى 19.5%؛ إذ ساهم ارتفاع الكمية والسعر معًا في تحقيق نمو جيد في NBV. ومن حيث القنوات، بلغ NBV في قناة التأمين الفردي (个险) في عام 2025 زيادة سنوية +25.5% إلى 392.99 مليار يوان، بينما ارتفع NBV في القنوات الأخرى بنسبة +169.3% إلى 64.53 مليار يوان (نسبة مساهمة NBV الإجمالي同比 +7 نقاط مئوية إلى 14%)؛ ونعتقد أن السبب الرئيسي يرجع إلى نمو قوي في أداء التأمين المصرفي (银保). وحتى نهاية 2025، بلغ عدد العاملين/المبيعات في قناة التأمين الفردي 587 ألفًا، بانخفاض سنوي -4.6% وبانخفاض -3.3% على أساس ربع سنوي مقارنةً بنهاية الربع الثالث؛ وخلال فترة التقرير، حققت أعمال التأمين المرتبط بالتوزيع/المدفوعات (分红险) نموًا سريعًا، وارتفع وزنها في حصة أقساط الدفعات الأولى من الشركة إلى قرابة 50%، لتصبح دعمًا مهمًا للصفقات الجديدة. ويعزى نمو NBV في قناة التأمين الفردي أساسًا إلى تحسن هامش الربح في القناة؛ ارتفع NBVM (وفق معيار أقساط التأمين للصفقات الجديدة) بنسبة +9.6 نقاط مئوية إلى 35.9%، وانخفضت أقساط التأمين للصفقات الجديدة بنسبة -8.1% إلى 1095.05 مليار يوان. أما في قناة التأمين المصرفي، فقد ارتفعت أقساط التأمين للصفقات الجديدة بنسبة +95.7% إلى 585.06 مليار يوان، ما رفع نسبة مساهمتها في إجمالي أقساط التأمين للصفقات الجديدة بمقدار +11 نقطة مئوية إلى 25%.

(2) في ظل أساس مرتفع، تحقق عائد استثمار إجمالي تحسنًا كبيرًا.

حتى نهاية فترة التقرير، بلغَت أصول الاستثمار لدى الشركة 74,237.05 مليار يوان، بزيادة +12.3% مقارنة ببداية العام. وضمن أصول الاستثمار، بلغت نسب التوزيع للودائع لأجل/السندات/الأسهم/الصناديق الاستثمارية، مقارنة ببداية العام، انخفاضًا قدره -0.99 نقطة مئوية/-1.68 نقطة مئوية/+3.67 نقطة مئوية/+1.04 نقطة مئوية على التوالي لتصل إلى 5.64%/57.36%/11.25%/5.68%. ومن ذلك، ارتفعت نسبة الأسهم وفق FVOCI بنسبة +15.8 نقطة مئوية على أساس سنوي إلى 27.8%. في عام 2025، حققت الشركة إجمالي عائدات الاستثمار/صافي عائدات الاستثمار 3,876.94/1,937.95 مليار يوان، بزيادة +25.8%/-1.0% على أساس سنوي؛ ومن ذلك، حقق الربع الرابع وحده إجمالي عائدات استثمار قدرها 191.43 مليار يوان، بانخفاض -59.1%. وبلغ معدل إجمالي عائدات الاستثمار 6.09%، بزيادة +0.6 نقطة مئوية، محققًا نموًا مرتفعًا فوق أساس مرتفع.

توصية استثمارية

نظل متفائلين بشأن استمرار تحسن جودة جانب الالتزامات في التأمين المصرفي (银保)، ودفع التحول في هيكل المنتجات للنمو في القيمة. وبالاستناد إلى أداء الشركة في عام 2025، نحافظ على توقعاتنا السابقة لإيرادات خدمات التأمين للأعوام 2026-2027 عند 2,205/2,304 مليار يوان، مع إضافة توقع جديد لعام 2028 عند 2,391 مليار يوان؛ ونحافظ على توقعاتنا السابقة لصافي ربح العائد إلى المساهمين للأعوام 2026-2027 عند 1,304/1,333 مليار يوان، مع إضافة توقع جديد لعام 2028 عند 1,350 مليار يوان؛ ونحافظ على توقعات EPS للأعوام 2026-2027 عند 4.61/4.72 يوان، مع إضافة توقع جديد لعام 2028 عند 4.78 يوان. وبالنسبة إلى سعر الإغلاق في 26 مارس 2026 البالغ 37.73 يوان، تكون مضاعفات PEV على التوالي 0.65/0.59/0.52 مرة، ونحافظ على تصنيف “شراء”.

تنبيه المخاطر: مخاطر تقلبات كبيرة في الاقتصاد الكلي؛ مخاطر اضطراب سوق الأسهم؛ مخاطر انخفاض حاد في معدلات الفائدة.

المحلل في الأوراق المالية: لوو هونجزو S1120520070004؛

تاريخ النشر: 2026-03-26؛

“China Life (601628): نمو قوي في الأرباح وNBV، وضغط قصير على الاستثمار في Q4”

للحصول على التقرير الكامل، يرجى التواصل مع مدير المبيعات المعني

كمّ هائل من المعلومات وتفسير دقيق، كل ذلك متاح عبر تطبيق Sina Finance