لقد شاهدت للتو مرة أخرى ملحمة انهيار رأس مال Three Arrows، وبصراحة، لا يزال الأمر يثير مشاعر مختلفة. قصة سو Zhu هي نوع من القصص التحذيرية التي لا تمل من تكرارها في عالم العملات الرقمية — لأن المتداولين الجدد يواصلون ارتكاب نفس الأخطاء تمامًا.

كان الرجل أسطورة. حقًا. بدأ في دويتشه بنك كمُتداول، ثم أصبح بطريقة ما مهندس ما بدا أنه أكثر صناديق التحوط الرقمية هيمنة في العالم. بحلول عام 2021، كانت 3AC تؤثر على الأسواق. مليارات تحت الإدارة. كان ل Zhu أذن مع كل لاعب رئيسي في المجال. مستثمرون ملائكيون مليارديرات، رأس مال مؤسسي، وكل شيء. الجميع أراد قطعة من ذلك.

لكن إليكم الشيء الذي لا يتحدث عنه أحد بما فيه الكفاية: أن العملية بأكملها كانت مبنية على فرضية واحدة كارثية — أن السوق لن يتحول ضده أبدًا.

الرافعة كانت جنونية. أتحدث عن الاقتراض من BlockFi، ثم Voyager، ثم Genesis، ثم إضافة المزيد من الديون فوق ذلك. كان الأمر أشبه بمشاهدة شخص يبني ناطحة سحاب على الرمال. والضمان؟ نصفه كان يعتمد على رهان بقيمة $500 مليون على LUNA. عندما انهارت لونا في 2022، لم تكن مجرد تصحيح. كانت حدثًا نوويًا. تبخرت خلال 48 ساعة. اختفت.

عندها بدأ تأثير الدومينو. انخفض سعر البيتكوين. تبخر الضمانات بين عشية وضحاها. جاء الدائنون يطالبون. و سو Zhu؟ اختفى. خلال 72 ساعة، اختفت عملية بمليارات الدولارات.

ما قتل 3AC لم يكن سوء الحظ. كان ثلاثة أشياء: عدم إدارة المخاطر، الرافعة المتهورة، وغياب الشفافية تمامًا. النموذج بأكمله كان يعمل فقط في سوق صاعدة. عندما انخفضت الأسعار، انهارت الهيكلة بأكملها.

ما يثير استغرابي هو كم من الناس في عالم العملات الرقمية لا يزالون لا يتعلمون من هذا. انهيار Zhu قضى على المستثمرين، وهدم الثقة، وكشف مدى سرعة جشع الناس في تدمير حتى أقوى المؤسسات على ما يبدو. إنها تذكير نهائي بأن الرافعة تقتل — في العملات الرقمية، وفي التمويل التقليدي، وفي كل مكان. كلما كانت أكبر، كانت سقوطها أقسى.