مأساة هرمز: من صدمة أسعار النفط إلى ضرر النمو

ملخص التقرير

المعضلة الجوهرية لاضطراب الأسواق العالمية في هذه الجولة ليست في الارتفاع الكلي لأسعار النفط فحسب، بل في ما إذا كانت كفاءة المرور في مضيق هرمز—وهو ممر بحري عالمي محوري لقطاع الطاقة والمواد الخام الصناعية الأساسية—تتضرر باستمرار. يتبدل تأثير ارتفاع أسعار الطاقة على السوق من صدمة المرحلة الأولى (التي تدفع التضخم وتوقعات أسعار الفائدة) إلى صدمة المرحلة الثانية (التي تتمثل في انقطاع الممر، ونقص المواد الخام، وانكماش الإنتاج، وتراجع النمو)، وقد تغيّر طبيعة المخاطر من “رفع التكاليف” إلى “فقدان العرض”، بما يفضي إلى تغيير جذري في آلية تأثير الصدمة على الاقتصاد العالمي.

لماذا يميل بحران الطاقة في هذه الجولة إلى أن يتطور إلى ركود اقتصادي أكثر من كونه تضخمًا جامدًا شاملًا (ركود مع تضخم)؟ يكمن ذلك في اختلاف البيئة الاقتصادية، والمرونة المخزونية، ومساحة السياسات. يواجه مضيق هرمز حاليًا “انقطاعًا حادًا”، كما أن مخزونات قطاع الصناعة التحويلية في الولايات المتحدة تقع بالفعل عند أدنى مستوياتها في التاريخ، وقد استُنزفت مساحة التغطية/الهامش لدى الشركات، ما يضرب بشكل مباشر الإنتاج وتسليم الطلبات. في الوقت نفسه، بيئة الطلب ضعيفة حاليًا، ولا توجد دعامة كافية لانتقال ضغوط PPI إلى CPI، كما أن ارتفاع أسعار النفط لا يمكن استيعابه بسهولة، بل يُرجح أن يثبط بسرعة الاستهلاك والاستثمار. وبصورة عامة، قد يكون تضخم مدفوع بالتكاليف شديدًا، لكن مدة استمراره محدودة.

كيف تسعّر السوق حاليًا توقعات الاقتصاد الكلي؟ يبدو أن سوق الفائدة (خصوصًا في الطرف القصير) بدأ في التسعير لتضخم أكثر تعنّتًا وسياسة نقدية أكثر تشددًا من البنك المركزي، ما أدى إلى ظهور بعض مظاهر تشديد السيولة. تم تفعيل “تداول الركود مع التضخم” في سوق الأسهم، كما تم تسعير توقعات تباطؤ النمو جزئيًا—إذ تتفوق بوضوح القطاعات الدورية على حساب القطاعات الدفاعية—لكن لا يبدو أنها أخذت مخاطر خفض النمو بالكامل في الحسبان.

هل سيدخل الأمر في تداول ركود شامل لاحقًا؟ توجد ثلاثة جوانب للمراقبة:

1. تواصل ارتفاع أسعار العقود الآجلة للنفط والغاز في الطرف البعيد، وليس فقط ظهور قفزات حادة في الطرف القريب؛
2. القطاعات الدورية تتفوق/توازي نسبيًا الدفاعية، بينما يظل أداء التكنولوجيا ضعيفًا باستمرار؛
3. سلسلة/منظومة الذكاء الاصطناعي لم تعد توفر ملاذًا آمنًا، وتوقعات تراجع الأصول مرتفعة المستوى/التي ارتفعت سابقًا تشهد هبوطًا إضافيًا.

قد يكون تسعير السوق غير منسجم؛ فكيف ستتجسد حركة فئات الأصول الكبرى لاحقًا؟

1. سيؤدي ارتفاع أسعار النفط إلى كبح تقييمات معظم الأصول المالية عبر قنوات التضخم والسياسة والنمو، بينما تستفيد مباشرة فئة الأصول المرتبطة بالطاقة فقط. ومع خلفية حظر مضيق هرمز، يستمر ارتفاع النفط الخام، ويُتوقع أن يبقى متوسط سعر خام WTI بين 100-105 دولارات؛
2. الذهب بسبب مخاطر السيولة وتذبذب الأوضاع يمثل نمطًا ذا تقلبات عالية، لكن المنطق طويل الأجل ما زال قائمًا؛
3. تعرض مصانع الألمنيوم في الشرق الأوسط لهجوم يزيد حدة توتر جانب العرض، ما يفتح مجالًا لارتفاع أسعار الألمنيوم؛
4. خلال أزمة أسواق الأسهم الأمريكية توجد اتجاهات تحقق عوائد فائقة: أولًا، النفط والذهب والسلع المرتبطة بالحروب المحفزة بالتصعيد، وثانيًا، الاتصالات السلكية/اللاسلكية والتبغ بوصفهما أدوات ملاذ آمن، وثالثًا، الاتجاهات ذات الصبغة الصناعية القوية؛ مثل التكنولوجيا في فترة ما قبل وبعد الثمانينيات، والاستهلاك والرعاية الصحية في فترة ما قبل وبعد التسعينيات، والتكنولوجيا في أواخر التسعينيات؛
5. من منظور A-shares، لا داعي لقدر مفرط من التشاؤم على المدى القصير. ركّز على سلاسل صناعية تمتلك منطق تسعير للارتفاع بسبب تقييد العرض (مثل الألمنيوم، والبتروكيماويات النفطية/الكيمياء النفطية، والمنتجات الزراعية، وغيرها) وكذلك على قطاعات تتمتع باتجاهات صناعية مستقلة (مثل تخزين الطاقة، وAIDC داخل الصين، وغيرها).

نص التقرير

أولًا، فهم جوهر الصراع: من “السعر” إلى “الممر”

المعضلة الجوهرية لاضطراب الأسواق العالمية في هذه الجولة ليست في الارتفاع الكلي لأسعار النفط فحسب، بل في ما إذا كانت كفاءة المرور في مضيق هرمز—وهو ممر بحري عالمي محوري لقطاع الطاقة والمواد الخام الصناعية الأساسية—تتضرر باستمرار. في حين أن الأصول المرتبطة بالطاقة هي أكبر فئة مستفيدة، فإن تأثيرها على السوق ينتقل من صدمة المرحلة الأولى (التي تدفع التضخم وتوقعات أسعار الفائدة) إلى صدمة المرحلة الثانية (التي تتمثل في انقطاع الممر، ونقص المواد الخام، وانكماش الإنتاج، وتراجع النمو)، وقد تغيّر طبيعة المخاطر من “رفع التكاليف” إلى “فقدان العرض”، بما يفضي إلى تغيير جذري في آلية تأثير الصدمة على الاقتصاد العالمي.

يُعد مضيق هرمز عقدة نقل حيوية عالميًا للطاقة والمواد الكيميائية الأساسية، إذ يتحمل حوالي 20% من تجارة النفط البحري عالميًا و30% من تجارة النفط الخام البحري و20% من تجارة الغاز الطبيعي المسال (LNG). ومن بين ذلك، يتطلب إدخال آسيا إلى السوق يوميًا نحو 13.2 مليون برميل من واردات النفط الخام تمر عبر هذا الممر، وهو ما يمثل قرابة 50% من إجمالي واردات آسيا من النفط الخام. إن درجة اعتماد الاقتصادات الرئيسية مثل الصين والهند واليابان وكوريا الجنوبية عليه شديدة جدًا، كما أن منظومة الإنتاج الصناعي على نحو وثيق مرتبطة بمرور هذا الممر دون عوائق.

وهذا يعني أن استمرار إغلاق مضيق هرمز يؤدي إلى أثر فعلي انتقل تدريجيًا من “ارتفاع سعر النفط” إلى “نقص النفط”. وعندما يكون سعر النفط مرتفعًا جدًا، لكن ما يزال من الممكن الحصول على النفط عبر بعض الوسائل وتلبية احتياجات الإنتاج، يتم استيعاب ارتفاع أسعار النفط وتخفيفه في كل حلقة من حلقات الإنتاج، ما يسبب مشكلة تضخمية؛ لكن** إذا حدث انقطاع صلب/جامد في إمدادات النفط الخام، فإن الأثر سيكون مشكلة في الإنتاج والنمو.**

ومن زاوية الطاقة، يُعد مضيق هرمز وخط أنابيب روسيا كلاهما من الممرات/الحناجر الطاقية المهمة. خلال حرب روسيا وأوكرانيا، فرضت دول غربية مثل الولايات المتحدة وأوروبا عقوبات على استيراد النفط الروسي، لكن كان يمكن تدبير ذلك عبر “غسل المنشأ” وتوجيهه إلى السوق العالمية عبر الهند/تركيا، كما يمكن عبر تحويل صادرات النفط الخام الرئيسية إلى آسيا تجنب مخاطر جانب العرض.** إلا أن إغلاق مضيق هرمز يمثل صدمة صارمة/جامدة في جانب إمدادات الطاقة، دون وجود بديل.** وفي الوقت نفسه، فإن المنطقة الآسيوية هي المنطقة الرئيسية المصدرة لنفط الشرق الأوسط، وبالتالي إذا استمر حصار مضيق هرمز على المدى الطويل، ستقع إمدادات النفط الخام في آسيا في حالة نقص. علاوة على ذلك، تتعرض إمدادات LPG والنافتا والميثانول لضغط متزامن، كما يواجه سوق الأوليفينات واللدائن اختلالًا خطيرًا في العرض والطلب.

لماذا يميل بحران الطاقة في هذه الجولة إلى أن يتطور إلى ركود اقتصادي أكثر من كونه تضخمًا جامدًا شاملًا (ركود مع تضخم)؟

من منظور التاريخ، يرتبط بلوغ أسعار النفط ذروتها ببلوغ دورة المخزون ذروتها. شهدت الفترة 05-08 نموًا اقتصاديًا عالميًا سريعًا، ثم أدى التيسير المالي في الفترة 10-11 بعد الأزمة المالية العالمية إلى تحفيز التعافي، ثم في 21-22 خلال الجائحة حدثت مجددًا سيناريوهات تيسير وتحفيز. وفي هذه الدورات، كانت سلوكيات الشركات في المخزون تميل إلى أن تُعرَّف بأنها “تعويضية/مبادِرة” (تراكم مخزون بنشاط)، بينما يحدث التضخم وارتفاع الطلب في الوقت نفسه.

مقارنةً بحرب روسيا وأوكرانيا، فإن ارتفاع أسعار الطاقة الناجم حاليًا عن الصراع بين الولايات المتحدة وإيران يصعب أن يؤدي إلى تضخم واسع النطاق.

تتمثل الفروق الجوهرية في اختلاف البيئة الاقتصادية والمرونة المخزونية ومساحة السياسات. ففي صراع روسيا وأوكرانيا، كانت الولايات المتحدة تدخل دورة صعود تضخم بفعل بيئة أسعار فائدة منخفضة؛ وكان سوق العمل يشير إلى تشدد نسبي، وكان لدى السكان ادخار فائض وفير، كما شهدت الشركات عملية تعويض مخزون بنشاط. وفي هذا السياق، يمكن حل نقص إمدادات الطاقة الناجم عن الحرب عبر “انقطاع لين” يتمثل في تحويل مسارات التجارة. وهذا يجعل ارتفاع أسعار الطاقة أكثر قابلية لتوليد “حلقة أجور-أسعار”، ما يؤدي إلى تضخم جامد في الأفق المتوسط. أما الصراع بين الولايات المتحدة وإيران في الوقت الحالي فيواجه “انقطاعًا حادًا”—إذ يؤدي الإغلاق طويل الأمد لمضيق هرمز إلى قطعٍ صارم لإمدادات النفط الخام البحري العالمية بنحو 20%، كما أن مخزونات صناعة التصنيع في الولايات المتحدة عند أدنى مستوياتها في التاريخ، وقد استُنزفت مساحة التغطية/الهامش لدى الشركات. وستجبر الصدمة الجامدة في سلسلة التوريد الشركات على استهلاك ما تبقى من المخزون بشكل قسري، دون هامش تقريبًا، بما يضرب الإنتاج وتسليم الطلبات مباشرة. وفي الوقت نفسه، بيئة الطلب ضعيفة حاليًا، ولا توجد دعامة كافية لانتقال PPI إلى CPI، كما أن ارتفاع أسعار النفط لا يمكن استيعابه، بل من المرجح أن يثبط بسرعة الاستهلاك والاستثمار، ما سيدفع الاقتصاد مباشرة إلى ركود بدلًا من التضخم الجامد. وبصورة عامة، قد يكون التضخم الناتج عن ارتفاع التكاليف شديدًا، لكن مدة استمراره محدودة.

في ظل خلفية اعتماد معظم الشركات العالمية حاليًا على مخزونات منخفضة وإدارة سلسلة توريد دقيقة/فعالة (lean)، فإن هامش التوازن/الاحتياط في سلاسل التوريد أقل بكثير. إذا استمر انقطاع هذا الممر عدة أسابيع، فسيؤدي ذلك إلى رفع كبير لمخاطر ركود الاقتصاد العالمي: أولًا، ستواجه المواد الأولية الرئيسية خطر النفاد القسري، ما يدفع كل حلقة في سلسلة التوريد إلى التخلص من المخزون؛ ثانيًا، ستُضطر خطط إنتاج الشركات لتعديلها بسبب نقص الإمدادات، ما يؤدي إلى خفض معدل استخدام الطاقة وتأخير تسليم الطلبات؛ ثالثًا، سيشكل الضغط على التكاليف مع قيود العرض ضغطًا مزدوجًا، وستتحول المشكلة الاقتصادية من التضخم إلى انكماش فعلي في الإنتاج.

لذلك، فإن استمرار ثبات هذا الممر أصبح متغيرًا حاسمًا لا يمكن تجاهله في تقييم الاتجاهات الكلية والاتجاهات في سلاسل الصناعة عالميًا. طالما لم يُفتح مضيق هرمز للملاحة، فإن ارتفاع أسعار النفط الخام والمنتجات الكيماوية أمرٌ حتمي، بغض النظر عما إذا كان ترامب سيُصدر إشارات تفاوض أم لا. وعلاوة على ذلك، سيؤدي إغلاق الممر لفترة طويلة إلى حدوث موجة ركود يمكن التنبؤ بها؛ حتى لو لم يدخل الأمر مرحلة نمو GDP بعلامة سالبة، فإن تباطؤ نمو الاقتصاد يبقى أمرًا شبه مؤكد.

ثانيًا، رد فعل السوق—تضخم جامد أم ركود

من تقلبات أسعار النفط والذهب الأخيرة، يبدو أن استجابة السوق في البداية استمرت في النمط الكلاسيكي: “تصعيد جيوسياسي يدفع سعر النفط—يُثير مخاوف التضخم—توقعات الفائدة ترتفع”. لقد انعكس هذا المنطق بشكل واضح في تداولات المرحلة المبكرة. وبالنظر إلى أداء السوق في الفترة الأخيرة، يبدو أن سوق الفائدة (خصوصًا في الطرف القصير) بدأ بالفعل في التسعير لتضخم أكثر تعنّتًا وسياسة بنيوية أكثر تشددًا من البنك المركزي، ما يقود إلى قوة الدولار. كما ظهرت بعض مظاهر تشديد السيولة في السوق.

في الوقت نفسه، يتحرك سعر الذهب وسعر النفط الخام في اتجاه متزامن،** ما يعني ضمنيًا أن السوق يتوقع مسار الاقتصاد العالمي نحو الركود، وأن “تداولات الركود” تظهر بشكل أولي.**

أما أسهم البورصة، فقد بدأت بالفعل تعكس توقعات تباطؤ النمو—وتفوق القطاعات الدورية بشكل واضح على حساب القطاعات الدفاعية هو إشارة واضحة. ومع ذلك، كما ذكرنا في الجزء الأول، فإن كفاءة المرور في مضيق هرمز هي عنق الزجاجة الرئيسي في هذه الجولة من التطورات. إذا استمر تعطيل الملاحة لمدة أطول، فسيتصاعد المشكل الأساسي الذي تواجهه أسواق الطاقة من ارتفاع الأسعار إلى نقص فعلي في الإمدادات، ما سيُشكل عائقًا أمام توسع الاقتصاد العالمي، ويعني دخول الأزمة في مرحلة أعمق. لكن في الوقت الحالي، تركز مشاعر السوق على تقلبات التكلفة قصيرة الأجل، ولم تستجب بشكل كافٍ لانحدار محتمل في النمو.

على مستوى أسهم البورصة أيضًا، لم يتم إدماج مخاطر خفض النمو بشكل كافٍ. الأداء الضعيف للأسهم الدورية، وتراجعات قطاعات حساسة للنمو مثل الشركات الصغيرة الحجم، رغم حدوثها إلا أنها لم تنهَر بالكامل، ما يدل على أن السوق ما زال يحتفظ ببعض الأمل بأن يتم حل الصراع الجيوسياسي في وقت مبكر. ويمكن أيضًا ملاحظة ذلك من خلال سلوك “الشراء عند القاع” والارتدادات المتكررة عبر مختلف مؤشرات السوق.

تداول التضخم الجامد سهل الاستثارة. في المراحل الأولى من حرب روسيا وأوكرانيا، قامت السوق بتسعير واضح لمستقبل “التضخم الجامد” الناتج عن الصراع الجيوسياسي، عبر تباين حاد بين القطاعات وتبديل في الأنماط. وعلى الرغم من أن معظم مؤشرات الأنماط الرئيسية شهدت انخفاضًا عامًا، خصوصًا تلك الحساسة للنمو والسيولة مثل الشركات الصغيرة والنمط النامي (وهو ما يعكس قلق السوق العميق من أن الاقتصاد سيتورط في ركود)؛ إلا أن الأهم يتمثل في أن التباين الشديد على مستوى القطاعات يظهر نمطًا يستحوذ فيه قطاع الطاقة على الأفضل، بينما تتراجع قطاعات الاستهلاك—وهذا النمط المتطرف يبيّن أن منطق التداول الأساسي للسوق هو “التضخم الجامد”: أي تسعير في الوقت نفسه لضغوط التضخم من جانب العرض الناتجة عن الحرب، مع مخاطر تراجع إجمالي الطلب.

بشكل عام، كانت مشاعر تجنب المخاطر لدى السوق خلال فترة روسيا وأوكرانيا أكثر اكتمالًا—سواء كانت هذه المشاعر تتصل بـ"التضخم الجامد" أو بـ"الركود"، فإن السوق لم يُراهن على احتمال انتهاء الحرب بسرعة. تم تسعير تضخم العرض على جانب الطاقة بشكل كافٍ، وتم تسعير الركود على جانبي التكنولوجيا والاستهلاك بشكل كافٍ. أما الآن، فتمضي الأصول ذات الملكية في مفاوضة/مراهنة نصف مؤكد ونصف مشكوك لاحتمال حل سريع للصراع. وهذه هي النقطة التي ذكرناها في الجزء الأول: إذا تم تحديد توقعات الركود، فإن انتظار السوق سيكون موجة بيع إضافية للأصول عالية المخاطر.

ومما يستحق الانتباه أن هناك انحرافًا بين إعادة تسعير قطاعات وأنماط السوق وبين الوضع الفعلي. في هذه المواجهة، حققت قطاعات الاتصالات والتقنيات ذات الصلة حركة مستقلة؛ رغم أن أصول مرتبطة بالذكاء الاصطناعي لم تستطع كليًا تفادي تقلبات السوق، فإنها أظهرت مرونة نسبية أقوى مقارنةً بالقطاعات الدورية التقليدية. والسبب الجوهري ليس تراجع القلق الكلي لدى السوق؛ بل لأن خط استثمارات رأس المال في الذكاء الاصطناعي ما يزال حتى الآن يحمل قوة كافية، ما يمكنه تعويض/موازنة بعض الشكوك بشأن النمو على الهامش.

في ظل استمرار سخونة إنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي، ما زالت عناصر مثل CPO ووحدات الاتصالات الضوئية والذاكرة وتوصيلات النحاس (copper interconnect) تتعرض لتراجع أقل نسبيًا (قطاع الاتصالات سجّل هبوطًا قريبًا من الصفر). وهذا يشير عمليًا إلى وجهة نظر أساسية: طالما لا يحدث تحول جوهري في الاتجاه العام لاستثمارات الذكاء الاصطناعي، فإن قطاع التكنولوجيا سيظل خيارًا نمويا تميل رؤوس الأموال إلى تمويله/تجهيزه. وبالتالي، فإن المشكلة المحورية في المرحلة التالية ليست ما إذا كانت أسهم التكنولوجيا قادرة على تجاوز القمم السابقة بسرعة؛ بل هي ما إذا كانت سلسلة الإنفاق المرتبطة بالذكاء الاصطناعي—إذا ما استمرت الضغوط الكلية—ستتحول تدريجيًا من “ملاذ آمن” إلى “دهس/بيع ذعر”.

بمعنى آخر، حتى لو كانت تسعيرات التضخم في البداية قد بلغت درجة كبيرة من الشمول، فإن الخلاف في تسعير المرحلة الثانية يتركز أساسًا على: هل سيتجه الأمر نحو تضخم جامد، أم نحو ركود.

أما بالنسبة لما إذا كان الأمر سيدخل لاحقًا في “تداول ركود شامل”، فنراقب ثلاثة جوانب: 1. استمرار ارتفاع أسعار عقود النفط والغاز الآجلة في الطرف البعيد، بدلًا من مجرد بنية قفزات حادة في الطرف القريب؛ 2. القطاعات الدورية مقابل الدفاعية، بينما تواصل التكنولوجيا التراجع الضعيف؛ 3. سلسلة الذكاء الاصطناعي لم تعد توفر ملاذًا آمنًا، وتراجع إضافي لأسهم/أصول مرتفعة المستوى.

ثالثًا، حكم مسار فئات الأصول الكبرى في ظل ارتفاع سعر النفط

على المدى القصير، يرتبط مسار فئات الأصول الكبرى ارتباطًا وثيقًا بالسياسة الجيوسياسية، لكن تطور الوضع الجيوسياسي غير قابل للتحكم ويكتنفه عنصر عشوائي. إجمالًا، وبالاستناد إلى مسار الأصول خلال حرب روسيا وأوكرانيا، من المرجح أن يواصل سعر النفط الحفاظ على مستويات مرتفعة مع تقلبات مرتفعة، وأن حساسية فئات الأصول الكبرى تجاه سعر النفط ومعلومات الحرب لا تزال مرتفعة. أما على المدى المتوسط، ومع انخفاض شدة الحرب، سيتحول السوق تدريجيًا إلى تقليل الحساسية لتلك المعلومات، وستعود فئات الأصول تدريجيًا لتسعير الأساسيات.

على المدى المتوسط، سيظل متوسط سعر النفط مرتفعًا، وسيكبح معظم تقييمات الأصول المالية عبر قنوات “التضخم-السياسة-النمو” الثلاث؛ ولن تستفيد مباشرة إلا فئة الأصول المرتبطة بالطاقة. أولًا، يدفع النفط الخام—مباشرة وغير مباشرة—التضخم، ما يضغط على أسعار السندات وتقييم أسهم النمو. ثانيًا، يؤدي لزوجة التضخم إلى تأخير موعد خفض الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، وهو ما يشكل ضغظًا مباشرًا على أسهم التكنولوجيا والأصول طويلة الأجل الأكثر حساسية. ثالثًا، سيؤدي استمرار ارتفاع أسعار النفط إلى تآكل أرباح الشركات وامتصاص الاستهلاك الفعلي للمقيمين، ما قد يشكل ضغطًا على أسهم الدورية وسندات الائتمان. وباعتبار شركات الطاقة والسلع الأساسية المستفيد المباشر، فإن أدائها سيكون نسبيًا أفضل، بينما الذهب سيتحرك في منطقة تنافس بين “مقاومة التضخم” و"الضغط بسبب ارتفاع الفائدة الحقيقية فعليًا"؛ لذا قد يكون نمطه محايدًا.

بالنسبة للنفط الخام، لم تعكس Brent وWTI—بوصفهما معياريْن عبر الأطلسي—فعليًا تأثير إغلاق مضيق هرمز على سعر النفط، وذلك بسبب تأخر النقل وتأثيرات المخزونات. أما الذي يعكس نقصًا فعليًا في الإمدادات (على أرض الواقع)، فهو معيار نفط الشرق الأوسط—سعر النفط الخام الفوري Dubai/Oman. لقد وصل هذا السعر إلى أعلى من 170 دولارًا للبرميل، ومع TACO مؤخرا للرئيس ترامب، شهدت أسعار نفط الشرق الأوسط بعض التراجع، لكن ما زال هناك فجوة مقارنةً بالمعيار عبر الأطلسي. طالما لم يُفك إغلاق مضيق هرمز، فمن المتوقع أن يظل سعر النفط في اتجاه صاعد، ويُتوقع أن يبقى متوسط سعر خام WTI عمومًا عند 100-105 دولارات.

تضيق فروقات أسعار عقود WTI—فرق 5 أشهر مع فرق 7 أشهر—تدريجيًا، لكن لم يحدث تضيق بعد تجاه فرق عقد فبراير الأقرب. ومن منظور التسعير الحالي، لا تزال تسعيرات فك إغلاق مضيق هرمز تقع بين عقود 2 إلى 5 أشهر، ويجب متابعة توقيت تقارب العقود الآجلة.

من ناحية الذهب، في بيئة الخوف السائدة بالسوق، غالبًا ما يقوم المستثمرون أولًا ببيع الأصول عالية السيولة (مثل الذهب والسندات الحكومية الأمريكية)، ولذلك انخفض سعر الذهب بشكل حاد بعد انفجار النزاع.** ولكن بسبب TACO الخاصة بترامب، شهد سعر الذهب هذا الأسبوع ارتدادًا بدرجة ما.** ومع ذلك، عادت التقلبات الضمنية للذهب إلى الوصول لمستوى مرتفع مرة أخرى. والسبب هو أنه حتى لو تراجعت مخاطر السيولة، فإن عدم اليقين قصير الأجل ما زال كبيرًا بسبب تكرار تقلبات الوضع الجيوسياسي.

إذا استمرت المعارك في أواخر مارس/بداية أبريل على نحو متكرر، فقد تكون هناك فرصة لقيام الذهب بمحاولة ثانية للهبوط لمستويات أدنى؛ وسيحتاج الأمر إلى التحقق من استمرار شراء البنوك المركزية للذهب.

بالإضافة إلى ذلك، تعرضت قاعدة تارفيرا الإنتاجية لمصنع شركة الإمارات العالمية للألمنيوم (أكبر منتج للألمنيوم في الشرق الأوسط) الواقعة في المنطقة الاقتصادية خليفة في أبوظبي، لهجوم بصواريخ إيرانية وطائرات مسيرة، وتعرضت لأضرار جسيمة، ما قد يؤدي إلى استمرار ارتفاع سعر الألمنيوم. تعد الإمارات والبحرين من الدول المهمة المنتجة للألمنيوم في الشرق الأوسط. تضررت مرافق مصانع الألمنيوم في الإمارات، ما سيؤدي إلى إيقاف مباشر للإنتاج أو تقليله؛ وفي الوقت نفسه، قد يؤدي إيقاف تشغيل مضيق هرمز إلى انخفاض كفاءة استيراد المواد الأولية من جانب المنبع (الأنود والكاثود) وتصدير الألمنيوم الخام من جانب المنبع إلى جانب المصب. وبناءً على ذلك، قد يؤدي نقص إمدادات الألمنيوم الإلكتروليتي في الخارج على المدى القصير إلى تفاقم الوضع، وسيُفتح مجال لارتفاع أسعار الألمنيوم.

أما بالنسبة للأصول ذات الملكية/الأسهم، يمكن ملاحظة من خلال إعادة استعراض أداء أسواق الأسهم الأمريكية بعد عدة أزمات حربية: (1) اتجاهات حققت عوائد فائقة خلال فترة الأزمة: أولًا النفط والسلع المعدنية الثمينة وقطاع الدفاع المرتبطة بحفزات الحرب، ثانيًا الاتصالات والتبغ كأدوات ملاذ آمن، ثالثًا الاتجاهات ذات الميل الصناعي القوي، مثل التكنولوجيا في فترة الثمانينيات وما حولها، والاستهلاك والرعاية الصحية في فترة التسعينيات وما حولها، والتكنولوجيا في أواخر التسعينيات؛ (2) العوائد الفائقة للنفط والغاز الطبيعي عادة ما تتبع قمم النفط الخام، فقمةً تلو الأخرى؛ (3) إذا استمر الحفاظ على النفط عند مستويات مرتفعة لفترة طويلة بعد نبضة الارتفاع، فيلزم تقييم مدى صدمة التضخم والطلب؛ كانت أزمة النفط الأولى مثالًا سلبيًا، بينما كانت أزمة النفط الثانية مثالًا إيجابيًا؛ (4) إذا تراجع نبض النفط، فغالبًا ما يعود السوق بعد استجابة قصيرة لعوامل الحرب إلى مسار التشغيل الأصلي، بل وقد تتجه الأموال إلى تجميع نفسها نحو اتجاهات أكثر تأكيدًا من حيث تحسن أو ملاءمة الاقتصاد، مثل الاستهلاك في أوائل التسعينيات، والتكنولوجيا في أواخر التسعينيات.

بالنسبة لـ A-shares، فإن تعديل/تصحيح هذه الجولة يرجع أكثر إلى صدمات خارجية ناجمة عن الصراع الجيوسياسي وهبوط مدفوعًا بالمشاعر، ولا داعي على المدى القصير لأن يكون هناك قدر مفرط من التشاؤم. وعلى مستوى أعم (القطاع/المرحلة الوسطى)، يمكن التركيز على مسارين رئيسيين:

(1) سلاسل صناعية تمتلك منطق تسعير للارتفاع بسبب تقييد العرض، مثل السلاسل التي تمثلها مختلف حلقات صناعة البتروكيماويات النفطية؛ والمعادن التي يمثل الألومنيوم والنيكل منها تراجع العرض أكبر من صدمة الطلب؛ وسلسلة منتجات الأسمدة الزراعية التي يرفع فيها ارتفاع أسعار اليوريا (خام الأسمدة) استخدام الأسمدة إلى انخفاض تدريجي وإحداث انكماش في العرض؛

(2) مصادر الطاقة الجديدة التي تمتلك اتجاهًا صناعيًا مستقلًا (مثل تخزين الطاقة على مستوى المستخدم وخزنها على نطاق واسع)، وAIDC داخل الصين، وألياف ضوئية، إلخ.

مصدر هذه المقال: تفكير استراتيجي عميق لـ “晨明”

تنبيه المخاطر وإخلاء المسؤولية

        يوجد مخاطر في السوق، ويجب الحذر عند الاستثمار. لا يشكل هذا المقال نصيحة استثمارية شخصية، ولم يأخذ في الحسبان الأهداف الاستثمارية الخاصة للمستخدمين أو أوضاعهم المالية أو احتياجاتهم. ينبغي على المستخدم النظر فيما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات واردة في هذا المقال تتوافق مع وضعه المحدد. وبناءً على ذلك الاستثمار، يتحمل المستثمر المسؤولية كاملة.