دعم السياسات، وضوح الخط الرئيسي، تحليل عميق لصناديق الاستثمار العامة واستراتيجية الاستثمار في الأسهم الصينية في الربع الثاني

دونغ شياودونغ، لي زان، وي fengchun، وانغ لي

مع اقتراب الربع الثاني، أجرى مراسل صحيفة الأوراق المالية في شنغهاي مقابلة مع تانغ شياودونغ، المدير المشارك لقسم الاستراتيجية الكلية في صندوق الجنوب، ولي زان، كبير الاقتصاديين في قسم الأبحاث في صندوق تشاوتشو، وي fengchun، كبير الاقتصاديين في صندوق تشوانجين هيسين، وانغ لي، باحث كبير في الاستراتيجية الكلية في صندوق جينغشوان، لمناقشة بشكل معمق حول الخطوط الرئيسية المحتملة للسوق الصينية، الإجراءات السياسية، التحديات السوقية، اتجاهات الاستثمار، وغيرها من الموضوعات الساخنة.

تحديد: تأسيس المنطق الرئيسي للسوق الصينية

صحيفة الأوراق المالية في شنغهاي: استنادًا إلى خطة “الخطة الخمسية الخامسة عشرة”، ما هي الصناعات التي تتوقع أن تصبح الخط الرئيسي للسوق الصينية في المستقبل، وما هو السبب؟

تانغ شياودونغ: ستتمحور الخطوط الرئيسية للسوق الصينية حول خمسة اتجاهات: الأول، السيطرة الذاتية على الأساس الصناعي، مع التركيز على الصناعات الأساسية مثل الآلات الصناعية والبرمجيات الأساسية، لحل مشكلة القدرة التأسيسية للصناعة؛ الثاني، النمو غير الخطي للتكنولوجيا المتقدمة، مع التركيز على الاندماج النووي القابل للتحكم، والتكنولوجيا الكمومية، وغيرها من المجالات عالية المخاطر والقدرة العالية، لاستكشاف المناطق غير المستكشفة في التكنولوجيا؛ الثالث، المجالات الأساسية للبنية التحتية الجديدة، مثل شبكات الحوسبة والبنية التحتية للبيانات، التي توفر الأساس لتطوير الصناعة والذكاء الاصطناعي؛ الرابع، التنمية الفعالة والمتناغمة للطاقة الجديدة، مع تحويل التركيز إلى استقرار الشبكة الكهربائية، حيث تصبح خطوط النقل عالية الضغط، وتخزين الطاقة الشبكي، وغيرها من المراحل حاسمة؛ الخامس، توسيع الطلب الداخلي وتحفيز الاستهلاك الجديد، مع التركيز على اقتصاد الشيخوخة، والاقتصاد الصديق للأطفال، وغيرها من مجالات المعيشة.

لي زان: في الفترة القادمة، ستتمحور الخطوط الرئيسية للسوق الصينية حول استقلالية وتطوير التكنولوجيا، ومقاومة “الانحراف الداخلي” كمنطقين رئيسيين. من ناحية، ستُبنى صناعات جديدة مثل الدوائر المتكاملة، والطيران والفضاء، والصناعات الدوائية الحيوية، واقتصاد الطيران المنخفض، كدعائم جديدة، مع دعم صناعات المستقبل مثل تكنولوجيا الكم، والذكاء الجسدي، و6G، والطاقة المستقبلية؛ ومن ناحية أخرى، من المتوقع أن تؤدي عمليات الاندماج والاستحواذ في صناعات السيارات، والطاقة الشمسية، والبطاريات الليثيوم، والصلب، والإسمنت، والكيميائيات إلى انتعاش دوري.

تستخدم المؤسسات استراتيجية “المصباح المزدوج”: جهة تركز على تطبيقات الذكاء الاصطناعي، والرقائق، والروبوتات، وغيرها من خطوط النمو التكنولوجي، مع التركيز على الشركات الرائدة التي تستثمر بشكل كبير في البحث والتطوير؛ والجهة الأخرى تركز على الشركات الرائدة المستفيدة من إصلاحات العرض، مثل البطاريات، ومكونات الطاقة الشمسية، بهدف استعادة الأرباح مع ارتفاع الأسعار. بالإضافة إلى ذلك، يتم الاستثمار في مؤشرات ETF، وتشكيلة من الأسهم الرائدة، لتجنب مخاطر تقلبات المسارات الفردية.

وي fengchun: تتضمن الخطوط الرئيسية للسوق الصينية اتجاهين رئيسيين: الأول، مسار التكنولوجيا الصلبة. تعتبر سلاسل القيمة للذكاء الاصطناعي، والتصنيع المتقدم، والمعدات عالية الجودة، جوهر تعزيز قدرات الإنتاج الجديدة خلال “الخطة الخمسية الخامسة عشرة”، وهي نتاج انتقال دورة كوانبوب من الانتعاش إلى الازدهار، وتوافق مع توسع دورة جوجرافا. مع تسريع تطبيق التكنولوجيا، وزيادة الإنفاق الرأسمالي، وتعزيز النمو العالي للأداء، تتشكل هذه الخطوط كمحور رئيسي لإعادة تقييم الأصول الصينية. الثاني، مجال إعادة تقييم قيمة الصناعات التقليدية. تستفيد صناعات الفحم والصلب من تبديل دورات المخزون والتنسيق السياسي، مع الاعتماد على دمج “القاعدة القديمة + الطلب الجديد”، لتحقيق عودة القيمة مع ترقية الصناعات الرئيسية. هذه المجالات ضرورية لدعم تكوين الصناعات الرائدة، وتعد مكملًا هامًا لإعادة تقييم الأصول.

وانغ لي: في المستقبل، مع استمرار تطور اتجاهات صناعة الذكاء الاصطناعي عالميًا، وارتفاع معدل الاختراق في مختلف الصناعات، ومع تحقيق الصين تقدمًا في التقنيات الرئيسية والصناعات المستقبلية، من المتوقع أن تصبح تطبيقات الذكاء الاصطناعي، خاصة في الحوسبة العليا المستقلة، والتطبيقات التطلعية في القطاع السفلي، والبنية التحتية مثل الطاقة، ومراكز البيانات، وغيرها من البنى التحتية ذات الجودة العالية، من الخطوط الاستثمارية المميزة.

تحديد: إشارات إيجابية من السياسات

صحيفة الأوراق المالية في شنغهاي: حدد تقرير عمل الحكومة لعام 2026 هدف نمو اقتصادي بين 4.5% و5%. كيف ترى التوجهات الكلية؟

تانغ شياودونغ: يتابع تقرير عمل الحكومة لعام 2026 بشكل أساسي نغمة السياسات لعام 2025، مع الاستمرار في تنفيذ “سياسة مالية أكثر نشاطًا” و"سياسة نقدية معتدلة"، مع التركيز على استقرار النمو، وتعزيز التكنولوجيا، وتحفيز الطلب الداخلي. بالإضافة إلى ذلك، مع انخفاض تقييم السوق في السوق الصينية، وعدم تغيير التوجيه التنظيمي الذي يشجع على دخول رؤوس الأموال طويلة الأجل، وارتفاع إمكانات دخول الأموال من السكان في بيئة منخفضة الفائدة، من المتوقع أن تستمر السوق الصينية في مسار “الانتعاش البطيء”.

لي زان: في عام 2026، تظهر السياسات الكلية سمات أكثر إيجابية وفعالية. يوضح نطاق هدف النمو الاقتصادي المحدد أن هناك توجهًا عمليًا يوازن بين “الارتفاع السريع والثبات”، مع ترك مساحة للتعديلات الهيكلية. كما أن السياسات المالية تبرز بشكل خاص، مع إصدار سندات خاصة طويلة الأجل بقيمة 1.3 تريليون يوان، وأدوات مالية جديدة بقيمة 800 مليار يوان، مما يشكل مزيجًا ماليًا شبه حكومي.

من المتوقع أن يقود السوق الصينية مسارًا طويل الأمد مدفوعًا بـ"رأس المال والسياسات معًا". وفقًا للتقديرات، من المتوقع أن تستقبل السوق الصينية في عام 2026 حوالي 1.5 تريليون يوان من رؤوس الأموال الجديدة، مع أن حوالي 934 مليار يوان من الأموال من صناديق التأمين والاستثمار المالي تشكل أساس رؤوس الأموال طويلة الأجل، كما ستلعب صناديق الاستثمار العامة والخاصة دورًا رئيسيًا في تحسين الأداء. مع استمرار إصلاح الطلب الداخلي وزيادة الاستثمارات التكنولوجية، من المتوقع أن تبدأ السوق في تحقيق توقعات الأرباح بعد الربع الثاني، مع ارتفاع متوسط تقييم مؤشر شنغهاي-شنزن 300.

وي fengchun: من منظور تقلبات الدورة الاقتصادية والسياسات المالية، فإن هدف النمو الاقتصادي المحدد في تقرير عمل الحكومة لعام 2026 هو هدف واقعي ومرن، يتوافق مع الحاجة إلى التوازن بين الحجم الهيكلي والتوازن الكلي خلال مرحلة التحول، ويعكس تصميمًا ثابتًا على استقرار النمو. توجه السياسات المالية يركز على سد الثغرات، وتعزيز معيشة الناس، وتحفيز التحول، مع تنسيق مع السياسة النقدية المعتدلة، مما يضمن دعم الاقتصاد على المدى القصير، ويخطط للتنمية عالية الجودة على المدى الطويل، ويبعث برسائل سياسية قوية.

بشكل عام، ستعمل اليقينية السياسية على مواجهة عدم اليقين الخارجي، ومن المتوقع أن يرتقي السوق الصينية بشكل ثابت، مع ضرورة ضبط الإيقاع والتركيز على الأصول ذات القدرة العالية على تحقيق الأداء.

وانغ لي: في الوقت الحالي، يركز التوجه العام للسياسات الاقتصادية على تحسين الجودة والكفاءة، وفتح آفاق الإصلاح، مما يعكس الثقة في مرونة الاقتصاد والتنمية عالية الجودة. السياسات المالية العامة والضيقة على حد سواء مستقرة عند مستويات عالية، مع توجه نحو “تعزيز الاستثمار” بشكل أكبر.

الإشارات الإيجابية ستعزز السوق الصينية من ثلاثة جوانب: أولًا، استمرار التركيز على النمو الاسمي للاقتصاد، حيث يُعد معدل النمو الاسمي من العوامل الرئيسية التي تحدد أرباح الشركات وإحساس الاقتصاد الجزئي، ومن المتوقع أن يكون المحرك الرئيسي لصعود السوق في عام 2026؛ ثانيًا، التركيز المستمر على الطلب الداخلي والعرض “ضد الانحراف الداخلي”، مع دعم السياسات المالية لتحسين وتحويل الصناعات التقليدية، مما قد يحسن توقعات الاستثمار في الاستهلاك والصناعة؛ ثالثًا، تعميق إصلاح سوق رأس المال، وتحسين آليات دخول رؤوس الأموال طويلة الأجل، وتوسيع قنوات خروج رأس المال الاستثماري، مما يعزز السيولة السوقية.

تحليل: عوامل الشراء والبيع تؤدي إلى لعبة قصيرة الأمد

صحيفة الأوراق المالية في شنغهاي: ما هي العوامل التي أثرت على أداء السوق الصينية مؤخرًا؟ وما هو العامل الرئيسي في تدفق السيولة في الربع الثاني؟ وما هي المخاطر التي يجب الانتباه لها؟

تانغ شياودونغ: مؤخرًا، تأثر أداء السوق الصينية بشكل رئيسي بالصراعات الجغرافية في الشرق الأوسط، وتوجهات السياسة النقدية للفيدرالي الأمريكي، وغيرها من العوامل. بالنسبة للربع الثاني، العامل الرئيسي في تدفق السيولة هو تطور الوضع الجيوسياسي، وأداء الشركات المدرجة خلال فترة التحقق من الأرباح في أبريل.

العوامل الإيجابية التي تدعم السوق تشمل مرونة واستقرار الاقتصاد الصيني، مما يجذب الاستثمارات العالمية. ومع ذلك، هناك ثلاثة مخاطر رئيسية: أولًا، خطر تصعيد الحرب على المدى الطويل؛ ثانيًا، ارتفاع أسعار النفط قد يؤدي إلى تضخم عالمي، وتحول في السياسات النقدية؛ ثالثًا، ارتفاع أسعار الطاقة قد يضغط على الطلب، ويجب مراقبته والتعامل معه باستمرار.

لي زان: مؤخرًا، يتأثر أداء السوق الصينية بنتائج التوقعات السياسية، ودورة الصناعات التكنولوجية، والمخاطر الجغرافية. بالنسبة للربع الثاني، هناك ثلاثة عوامل رئيسية تؤثر على تدفق السيولة: أولًا، وتيرة دخول الأموال من صناديق التأمين والاستثمار المالي؛ ثانيًا، تحسن إصدار الصناديق العامة والخاصة، مما يعزز تفوق نمط النمو التكنولوجي؛ ثالثًا، توجهات الاستثمار الأجنبي، مع توقع أن يتجاوز تدفق الأموال من الشمال في عام 2026 تريليون يوان، وأن سوق هونغ كونغ لا تزال الخيار الأول للاستثمار الأجنبي.

بشكل عام، بعد إصدار الميزانية العامة بقيمة 30 تريليون يوان، وإصدار أدوات مالية جديدة بقيمة 800 مليار يوان، ستعمل هذه الإجراءات على تحفيز استثمار رأس المال الاجتماعي، مع توقعات بانعكاس سياسة “مكافحة الانحراف الداخلي” على عودة مؤشر أسعار المنتجين إلى الإيجابية، وتحول تخصيص الأصول للمستثمرين نحو الأسهم، مع وجود عوامل إيجابية متعددة تدعم أداء السوق الصينية في المستقبل.

ومع ذلك، هناك مخاطر محتملة، منها تصعيد الصراعات في الشرق الأوسط وارتفاع أسعار النفط، مما يحد من مساحة السياسات النقدية، وتزايد المنافسة التكنولوجية العالمية وتأثيرها على توقعات سلاسل الصناعة.

وي fengchun: من منطق التحليل الذي يعتمد على المحركات الكلية والتنسيق الداخلي والخارجي، يتأثر أداء السوق الصينية مؤخرًا بثلاثة عوامل رئيسية: أولًا، تصعيد الصراعات في الشرق الأوسط يرفع من المخاطر العالمية، ويؤدي إلى انتقال مشاعر الحذر إلى السوق الصينية، مما يزيد من تقلبات السوق قصيرة الأمد؛ ثانيًا، ارتفاع أسعار النفط يثير مخاوف التضخم العالمي، مع تقلص توقعات خفض الفائدة من الفيدرالي، مما يزعزع السيولة العالمية، ويحد من مساحة السيولة في السوق الصينية؛ ثالثًا، السوق الصينية في مرحلة تصحيح وتثبيت، مع عودة تقييمات القطاعات ذات الأداء العالي تدريجيًا، وتغيير مراكز الأموال، مما يزيد من تقلبات السوق قصيرة الأمد.

بالنسبة للربع الثاني، العامل الرئيسي في تدفق السيولة هو وتيرة خفض الفيدرالي الأمريكي، ومدى تنفيذ سياسات استقرار النمو المحلية، وضغوط تشديد السيولة الخارجية، والمساومة على التدابير الداخلية. في الوقت نفسه، هناك عوامل إيجابية واضحة تدعم السوق الصينية: تتضافر استراتيجية التحديث الصناعي طويلة الأمد مع سياسات استقرار النمو القصيرة الأجل، مع استمرار إطلاق المزايا السياسية؛ تقل حدة الصراعات في الشرق الأوسط تدريجيًا، ومن المتوقع أن يتحسن الميل للمخاطرة؛ منطق الصناعات الرائدة واضح، مع دعم أمن الطاقة، والتكنولوجيا الصلبة، وغيرها من الخطوط الرئيسية؛ كما تواصل الجهات التنظيمية تحسين بيئة السوق، لضمان استقرار السوق الصينية.

وانغ لي: مدى تراجع تصعيد الصراعات في الشرق الأوسط، وجودة أرباح الشركات في الربع الأول، ستحدد رغبة تدفق الأموال في الربع الثاني. من ناحية، تشير جميع مؤشرات الثقة في السوق الحالية إلى وجود إشارات قاع، وإذا تحسنت الأوضاع في الشرق الأوسط، فمن المتوقع أن تتشكل قناعة بالشراء عند القاع؛ ومن ناحية أخرى، إذا زودت نتائج الأرباع الأولى السوق بمزيد من مؤشرات الانتعاش، فمن المتوقع أن تتشكل وجهة نظر “أنا في القيادة”، مما يعزز الرغبة في التخصيص نحو القطاعات ذات الأداء العالي.

التخطيط: استمرار السوق الهيكلية

صحيفة الأوراق المالية في شنغهاي: من خلال تحليل الأساسيات، والمشاعر، وتدفقات السيولة، ما هي القطاعات التي تتوقع أن يكون أداؤها في المستقبل جيدًا؟

تانغ شياودونغ: في ظل الظروف الحالية، أرى أن تطبيقات الذكاء الاصطناعي، وسلاسل القيمة المستفيدة من “مكافحة الانحراف الداخلي”، والصناعات العسكرية، والاستهلاك الداخلي، هي الاتجاهات الأربعة التي أؤمن بأنها ستظل قوية.

الأساسيات في مجال الذكاء الاصطناعي قوية، حيث تجاوز استدعاء النماذج الصينية الولايات المتحدة، ويحتل الحصص الأكبر من حوسبة المؤسسات، مع وجود مساحة أكبر لنمو تطبيقات الذكاء الاصطناعي؛ سياسة “مكافحة الانحراف الداخلي” تدفع أسعار سلاسل صناعة الليثيوم، والطاقة الشمسية، وغيرها من الصناعات، لتحقيق انتعاش في الأرباح؛ كما أن الفضاء التجاري والمعدات المنخفضة الارتفاع قد تصبح نقاط نمو جديدة؛ وتقييمات قطاعات الأغذية والمشروبات، والاستهلاك الداخلي، في أدنى مستوياتها التاريخية، مما يجعلها ذات قيمة للاستثمار المبكر، في انتظار انعكاس الانتعاش في تلك القطاعات.

لي زان: من منظور الأساسيات، أؤمن بشكل خاص بقدرة سلاسل الذكاء الاصطناعي، والتطبيقات، والتصنيع المتقدم على النمو، مع استمرار إصدار السياسات لتحديث المعدات، مما يدعم أداء مجالات الآلات الصناعية والروبوتات؛ بالإضافة إلى ذلك، فإن تخصيص 8000 مليار يوان من سندات خاصة طويلة الأجل لتمويل مشاريع “الازدواج”، سيدفع تطور تلك المجالات.

من ناحية المشاعر، السوق الصينية في فترة انتقالية بين الثقة السياسية والتحقق من الأداء. حاليًا، نسبة تداولات قطاعات التكنولوجيا والاتصالات مرتفعة، لكن الأموال بدأت تتجه من القطاعات ذات التقييمات المرتفعة إلى قطاعات ذات أداء قوي، مثل السفن والآلات، والصناعات ذات الصلة، والمواد الكيميائية، والكيماويات، مما يعكس منطق تسعير “مكافحة الانحراف الداخلي”.

من ناحية تدفقات السيولة، فإن قطاعات التكنولوجيا والنفط والموارد تستفيد أكثر: منذ بداية العام، تفضيل صناديق التأمين والأموال الاستثمارية ذات العائدات العالية والسيولة المستقرة، لصناعات مثل مشغلي الشبكات والطاقة، مع تفضيل المؤسسات العامة والخاصة لقطاعات التكنولوجيا، خاصة أشباه الموصلات، وتطبيقات الذكاء الاصطناعي؛ كما أن تقليل التمويل عبر الرافعة المالية، وانخفاض تقلبات السوق، يعززان الاتجاهات الصاعدة.

بناءً على ذلك، من الأفضل الآن اعتماد استراتيجية “المصباح المزدوج”: جهة تركز على الأسهم ذات العائد المرتفع، مثل الطاقة والمشغلين، كقاعدة، والجهة الأخرى تركز على موضوعات الذكاء الاصطناعي، والذكاء الجسدي، واقتصاد الطيران المنخفض، مع الانتباه بشكل خاص إلى القطاعات التي تظهر قاع المخزون، مثل المعادن والكيميائيات، في الربع الثاني.

وي fengchun: هناك منطقتان رئيسيتان في السوق، تختلفان تمامًا في منطق الاستثمار: الأولى، ارتفاع أسعار الطاقة، هل هو اضطراب خارجي قصير الأمد، أم عامل يؤثر على الاتجاهات طويلة الأمد؟ الثانية، دخول دورة تكنولوجية جديدة، مع ظهور مسارات رئيسية مثل الذكاء الاصطناعي، والتوكن، والطاقة، والروبوتات، التي ستعيد تشكيل النظام العالمي الجديد، مع أن الصراع على الطاقة هو شرط أساسي لترقية الصناعة، وأن الصراعات في الشرق الأوسط تؤثر فقط على وتيرة الاستثمار، وتقوي الهيكل، لكنها لا تغير الاتجاه الثوري التكنولوجي؛ والثانية، ارتفاع أسعار النفط قد يثير التضخم، والركود، وحتى التضخم المفرط، مما قد يفضي إلى انفجار فقاعة الذكاء الاصطناعي، وانتهاء الدورة الجديدة.

بشكل عام، يتفق السوق على أن الطاقة أصبحت موردًا استراتيجيًا عالميًا، وأن الأصول الصلبة لها قيمة أساسية في التخصيص. مع تهدئة الصراعات في الشرق الأوسط، من المرجح أن يعيد السوق تجميع الإجماع. في هذا السياق، ينبغي التركيز على الأصول ذات اليقين، وتثبيت الاستثمارات في الطاقة، والفحم، وغيرها من الأصول الصلبة ذات الأمان، مع تعزيز الوسائد الأمنية؛ وعدم التخلي عن مجالات النمو التكنولوجي، مع التركيز على البنى التحتية للذكاء الاصطناعي، والحوسبة المتقدمة، والأصول ذات الحواجز التكنولوجية الحقيقية، والقدرة على تحقيق الأداء، مع الالتزام بالأرباح، واتباع دورة الصناعة كمحرك رئيسي للاستثمار.

وانغ لي: أؤمن بشكل خاص بمسارين رئيسيين: الأول، مجالات البرمجيات والأجهزة للذكاء الاصطناعي، والتصنيع المتقدم، وسلاسل التصدير، التي تأثرت بشكل كبير من تفضيل المخاطر، لكنها ذات أساس قوي، وتقل فيها تأثيرات أسعار النفط؛ الثاني، صناعات الفحم، والطاقة، والطاقة الجديدة، والمنتجات الزراعية، التي ستستفيد مباشرة من ارتفاع أسعار النفط، وتحول الطاقة، وسلاسل التوريد التي ترفع الأسعار.