تم سحب كميات كبيرة من منتج واحد من منتجات إدارة الثروات في Guangda، وانخفض معدل العائد السنوي إلى -14.27%

记者　刘大江　实习记者　彭飞

تأثرت أسواق الأسهم وأسواق السندات بالتعديلات الأخيرة، ما أدى إلى زيادة تقلبات سوق إدارة الثروات المصرفية. وظهرت كذلك في منتجات الدخل الثابت ذات المخاطر المتوسطة والمنخفضة حالات تراجع في صافي القيمة وتراجع في معدلات العائد. ومن بين ذلك، تلفت إحدى منتجات شركة إتش إس بي سي لإدارة الثروات المحدودة (المعروفة اختصارًا باسم “إتش إس بي سي لإدارة الثروات”) الانتباه بشكل خاص؛ إذ لم يقتصر الأمر على أن صافي القيمة خلال آخر ثلاثة أشهر شهد تراجعًا حادًا، بل إن متوسط العائد السنوي منذ بداية العام قد انخفض أيضًا إلى -14.27%.

انخفاض حاد في معدل العائد

عند سؤال “الكاتب” وجد أن منتج “阳光金增利稳健天天购定制（90天最低持有）2号A” التابع لإتش إس بي سي لإدارة الثروات شهد نموًا سلبيًا متواصلًا خلال ثلاثة أشهر منذ عام 2026. وبالأخص، منذ 20 يناير من هذا العام، بدأ منحنى صافي القيمة بالهبوط بشكل واضح. وحتى 24 مارس، بلغ مقدار تراجع صافي القيمة منذ بداية العام لهذا المنتج 3.2%، وهو ما يجعله في مقدمة المنتجات من فئة الدخل الثابت من حيث نسبة التراجع.

بالإضافة إلى التراجع الكبير في صافي القيمة، شهدت هذه المنتج أيضًا هبوطًا كبيرًا في معدل العائد خلال الآونة الأخيرة، وظهرت خسائر جسيمة منذ بداية العام. وتعرض الصفحة الرسمية لإتش إس بي سي لإدارة الثروات حتى 26 مارس أن متوسط العائد السنوي لهذا المنتج خلال آخر شهر هو -8.35%، في حين أن متوسط العائد السنوي خلال آخر ثلاثة أشهر انخفض إلى -13.15%، وبلغ متوسط العائد السنوي منذ عام 2026 -14.27%. في عام 2025، كان متوسط العائد السنوي لهذا المنتج 4.73%. وبعد الانخفاض الكبير هذا العام، وحتى 26 مارس، لم يبقَ من متوسط العائد السنوي منذ التأسيس سوى 1.15%.

تأسس هذا المنتج منخفض مستوى المخاطر وفئة الدخل الثابت التابعة لإتش إس بي سي لإدارة الثروات في ديسمبر 2024، وكان حجم الاكتتاب الأولي 10 ملايين يوان. أما معيار الأداء المقارن الأولي فكان بين 2.05% و2.55%. وخلال الفترة تم تخفيضه ثلاث مرات، ثم انخفض أحدث معيار أداء مقارن إلى 1.15% إلى 2.05%، ووصلت أعلى نسبة تخفيض إلى 90 نقطة أساس.

ولا يُعد انخفاض معدل العائد منذ بداية العام لهذه الفئة من المنتجات منخفضة المخاطر وفئة الدخل الثابت التابعة لإتش إس بي سي لإدارة الثروات أمرًا شائعًا بين منتجات التمويل العامة منخفضة المخاطر في كامل سوق إدارة الثروات. وبالمقارنة مع هذا الانخفاض الكبير في عائد المنتج، تذكر صفحة إتش إس بي سي لإدارة الثروات الرسمية في وصف المنتج أن منتجات سلسلة “阳光金” تمثل خط “الدخل الثابت” للشركة، وتتمحور أساسًا حول استراتيجية “العائد المطلق”.

إذا استمر انخفاض معدل العائد السنوي لهذا المنتج خلال هذا العام، فسيصبح ضمان “العائد المطلق” لهذه المنتجات صعبًا. وفي الوقت نفسه، توجد احتمالية لإنهاء المنتج مبكرًا أو تصفيته، ما يعني أن المستثمرين الذين يحتفظون بالمنتج يواجهون حالة من عدم اليقين.

يُظهر تقرير استثمار الربع الرابع لعام 2025 لهذه المنتج أنه وحتى نهاية الفترة لم يبقَ سوى حوالي 169.8 ألف يوان كحجم للمنتج. وفي المراكز العشرة الأولى، لم يتبقَ سوى وديعة جارية (حساب جارٍ) بنسبة 37.53%. وفي نهاية يونيو 2025، كان حجم هذا المنتج لا يزال 5,24.6 مليون يوان. وفي المراكز العشرة الأولى، بالإضافة إلى الودائع الجارية والودائع لأجل، كان يوجد أيضًا منتج لإدارة أصول خاص (Private asset management). وبنهاية الربع الأول من 2025، بلغ حجم المنتج 7.45.43 مليون يوان. وفي المراكز العشرة الأولى، كانت هناك فقط عملية ودائع جارية واحدة، بينما كانت الباقي منتجات لإدارة الأصول مثل منتجات خاصة وعامة، إضافة إلى السندات.

وبخصوص الوضع الحالي لتشغيل هذا المنتج، سأل “الكاتب” شركة إتش إس بي سي لإدارة الثروات بوصفه مستثمرًا. وجاء الرد بأن حجم المنتج في يناير 2026 انخفض من عمليات الاسترداد السريعة في الفترة السابقة إلى حوالي 10 آلاف يوان فقط. ونظرًا لقواعد تأكيد الاسترداد ورسملة الرسوم الأساسية للمنتج، حدث هبوط حاد في صافي قيمة المنتج. ويعود تقلب صافي القيمة أساسًا إلى عمليات الاسترداد الكبيرة، وهو ظاهرة طبيعية على المدى القصير. ووفقًا للشركة، ما زالت عملية تشغيل المنتج طبيعية.

وقال مسؤول في قسم أبحاث وتطوير الدخل الثابت (Securities) لدى شركة لإدارة الثروات لـ “الكاتب” إن حجم استمرار هذا المنتج المتبقي لا يزال حوالي 10 آلاف يوان فقط، وهو ما يُعد بوضوح “منتجًا على حافة التصفية المصغّرة”. إذ إن حجم الاستمرار أقل بكثير من عتبات التشغيل المعتادة لمنتجات إدارة الثروات، كما أن تكاليف الإدارة أعلى من العائد، ما يقلل من القيمة التجارية للاستمرار. إضافة إلى ذلك، فإن توزيع الأصول الحالي أحادي للغاية، إذ يتم تخصيصه فقط للودائع الجارية، ما يجعل التعرض للمخاطر شديد التركّز وضعيفًا أمام التقلبات.

“إن قيام المستثمرين باستردادات كبيرة ينعكس أيضًا على أن عائد هذا المنتج لم يلبِّ التوقعات، وأن تراجع صافي القيمة أدى إلى فقدان الثقة، فانخفضت الأموال المتبقية بشكل كبير. وقد يتم إنهاء المنتج مبكرًا أو تصفيته؛ وهو بالنسبة للمؤسسات أيضًا عملية لتصفية الأصول غير الفعّالة القائمة.” يرى الشخص المذكور أعلاه.

بالإضافة إلى منتج “阳光金增利稳健天天购定制（90天最低持有）2号A”، ظهرت مؤخرًا منتجات أخرى لدى إتش إس بي سي لإدارة الثروات أيضًا بتراجع في صافي القيمة وانخفاض في معدلات العائد. وعند البحث، وجد “الكاتب” أن منتج “阳光金增利天天购（一年最低持有）A” كان متوسط عائده السنوي خلال آخر شهر -1.21%، كما شهد صافي القيمة منذ بداية مارس هبوطًا طفيفًا. ويُعد هذا منتجًا متوسط المخاطر وفئة الدخل الثابت. كما أن منتج “阳光金增利稳健乐享天天购5号（7天最低持有）A” كان متوسط عائده السنوي خلال آخر شهر -1.32%، كما أظهر صافي القيمة خلال مارس هبوطًا طفيفًا أيضًا.

يرى أشخاص من داخل الصناعة أنه بالنسبة لإتش إس بي سي لإدارة الثروات، فإن تراجع صافي القيمة منذ بداية العام للمنتجات منخفضة المخاطر والدخل الثابت وانخفاض العائد إلى أرقام سالبة يرجع أساسًا إلى عدم توفر آلية مرنة للتحكم في التقلبات. فباعتبارها منتجات منخفضة إلى متوسطة المخاطر، كان من المفترض أن تركز سلسلة “阳光金” على أصول الدخل الثابت عالية السيولة ومنخفضة التقلبات، لكن حدث أن تََجاوز تراجع أكبر منتج (خلال نحو 3 أشهر) 3.2%. ويعكس ذلك أن الشركة لم تُنشئ آلية إنذار شاملة لتقلب صافي القيمة أثناء تشغيل المنتج. كما كانت التنبؤات بالمخاطر المحتملة غير كافية، مثل التنبؤ بتغير معدلات الفائدة في السوق وتقلبات السندات الائتمانية، ولم تتمكن من تعديل هيكل الحيازات في الوقت المناسب للتحوط من المخاطر.

وقالت إتش إس بي سي لإدارة الثروات إن التراجع القصير في صافي القيمة لهذه المرة لسلسلة “增利稳健” وسلسلة “增利稳健乐享” ناتج بشكل أساسي عن تقلبات معدلات الفائدة في سوق السندات وتغيرات سيولة السوق. وهو جزء من التقلبات المرحلية الطبيعية بعد التحول إلى صافي القيمة، وليس ناتجًا عن مخاطر ائتمانية للمنتج أو عن أي خلل غير طبيعي في التصنيف الخاص بالمخاطر لموجودات الطبقة الأساسية.

وبالنسبة للتدابير التي سيتم اتخاذها لمعالجة تراجع صافي القيمة لعدة منتجات، ردت إتش إس بي سي لإدارة الثروات بأن الشركة ستتبع لاحقًا نهجًا “ثلاثي الجوانب” يتمثل في تحسين القدرة على التوزيع متعدد الخيارات، وتطبيق الانضباط في إدارة المخاطر بشكل صارم، وتعميق مرافقة المستثمرين، بهدف العمل على تحسين أداء المنتجات في بيئات السوق المعقدة، والسعي لخلق عوائد مستقرة طويلة الأجل ومستدامة للمستثمرين.

خفض معيار الأداء المقارن لعدة منتجات

إتش إس بي سي لإدارة الثروات هي شركة تابعة مملوكة بالكامل لبنك إتش إس بي سي (601818.SH)، وهي واحدة من 32 شركة لإدارة الثروات المرخصة. وبحلول نهاية 2025، بلغ حجم المنتجات القائمة لإتش إس بي سي لإدارة الثروات حوالي 1.95 تريليون يوان، وهي في المراتب الأولى بين شركات إدارة الثروات.

وبالنظر إلى الخلفية الكلية المتمثلة في استمرار انخفاض معدلات الفائدة على الودائع وتراجع عوائد السندات، فقد قامت شركات إدارة ثروات رائدة بما فيها إتش إس بي سي لإدارة الثروات، وXingyin Wealth Management، وCMB Wealth Management، وChina Post Wealth Management، مؤخرًا جميعًا بتخفيض كبير في معايير الأداء المقارن لعدة منتجات لإدارة الثروات لديها.

خلال الشهرين الماضيين، قامت إتش إس بي سي لإدارة الثروات بالفعل بإجراء تعديلات على منتجات سلسلة “阳光金增利稳健天天购” التابعة لها. وبشكل عام، خُفِّضت المنتجات ذات الفترات الثابتة بمقدار 30-80 نقطة أساس. كما ألغت بعض المنتجات مباشرة القيم الثابتة وربطتها بالكامل بمؤشر ChinaBond (中债) المركّب. ويرى الأشخاص في الصناعة أن هذه التعديلات، من ناحية، تهدف إلى مواءمة قواعد الإفصاح الجديدة عن منتجات إدارة الأصول التي ستُطبق في سبتمبر 2026 (وتتطلب اتساق المعايير وعدم تغييرها بشكل عشوائي). ومن ناحية أخرى، تساعد أيضًا إلى حد ما على تصفية عبء “الحزم ذات العائد المرتفع” لمنتجات موجودة مسبقًا، بما يتوافق مع مركز عائد السوق الحالي بين 2.1% و2.5%.

منذ بداية هذا العام، انخفضت عوائد مختلف المنتجات في سوق إدارة الثروات بشكل عام. وتُظهر بيانات Puyi Standards أنه وحتى نهاية فبراير 2026، بلغ متوسط العائد السنوي لمنتجات إدارة النقد خلال فترة قريبة من شهر 1.25%، وهو تراجع طفيف مقارنة بالشهر السابق. كما بلغ متوسط العائد السنوي للمنتجات ذات الدخل الثابت خلال فترة قريبة من شهر 2.16%، بانخفاض كبير قدره 146 نقطة أساس على أساس شهري. وفيما يتعلق بالمنتجات المختلطة ومنتجات الأسهم، بلغ متوسط العائد السنوي خلال فترة قريبة من شهر 1.30% و5.83% على التوالي، كما ظهر اتجاه هبوطي أيضًا على أساس شهري.

وفي تقرير أبحاث مؤخّر، قالت شركة Huabao Securities إن معيار الأداء المقارن لدى شركات إدارة الثروات يجب الإفصاح عنه بالتفصيل عن أساس إجراء الحسابات، وأن يرتبط ارتباطًا وثيقًا باستراتيجيات الاستثمار والأصول الأساسية وأداء السوق، وبشكل مبدئي لا يجوز تعديله تعسفيًا. وبسبب افتقار المعايير الثابتة التقليدية إلى منطق تسعير قائم على السوق، فإنها قد تؤدي بسهولة إلى تعديلات متكررة، ما يخلق ضغطًا امتثاليًا. وفي الوقت نفسه، تستمر عوائد أصول الدخل الثابت في الهبوط، مما يجعل جانب أصول إدارة الثروات غير قادر على دعم معايير ثابتة مرتفعة سابقة، وبالإضافة إلى ذلك، ومع تداخل إجراءات التنظيم في “ترتيب العوائد” مثل مظاهر الفوضى، يدفع ذلك الصناعة إلى الانتقال نحو إفصاحات أكثر حذرًا وتطابقًا مع توقعات عائد أكثر حقيقة.

وبالإضافة إلى متطلبات التنظيم، يعتقد أشخاص من داخل الصناعة أيضًا أن قيام إتش إس بي سي لإدارة الثروات بتخفيض معايير الأداء المقارن بشكل متكرر مؤخرًا يعكس أنه خلال تحول الشركة إلى نظام صافي القيمة، لم تستطع تحقيق مواءمة حقيقية بين المخاطر والعائد. وما زال مطلوبًا في المرحلة القادمة تعزيز التنبؤ بالمخاطر، والتعامل مع التقلبات، والدقة في تخصيص الأصول، من أجل تلبية احتياجات المستثمرين من إدارة ثروات مستقرة بشكل أفضل.

وردت إتش إس بي سي لإدارة الثروات قائلة إنه فيما يتعلق بالتحكم في المراكز، ستقوم الشركة بـ: أولًا، التشديد على الدوامة (Duration) والرافعة المالية، وتقليل مدة المزيج، والحد من مخاطر أسعار الفائدة، مع الحفاظ على الرافعة المالية ضمن نطاق الامتثال التنظيمي؛ ثانيًا، تعزيز فرز الائتمان، مع إعطاء الأولوية للأصول ذات التصنيف المرتفع والسيولة العالية، والتحكم الصارم في نسبة السندات الائتمانية منخفضة الجودة؛ ثالثًا، إجراء تعديلات ديناميكية على المراكز للتحوط، وتعديل المراكز بشكل مرن وفقًا للسوق، وزيادة تخصيص الأصول التي تثبت السعر مثل شهادات الإيداع والسندات قصيرة الأجل، بما يساهم في تنعيم التقلبات.

(المحرر: ون جين)

الكلمات المفتاحية：

                                                            إتش إس بي سي لإدارة الثروات