مشكلة المخرج: لماذا لا تزال دولارات السلسلة لا تستطيع سداد الفواتير

أرتيم تولكاتشيف هو المدير التنفيذي للمنصات الملموسة في فالكون فاينانس.

تتحرك التكنولوجيا المالية بسرعة. الأخبار في كل مكان، لكن الوضوح ليس كذلك.

يوفر تقرير التكنولوجيا المالية الأسبوعي القصص والأحداث الرئيسية في مكان واحد.

اضغط هنا للاشتراك في النشرة الإخبارية لتقرير التكنولوجيا المالية الأسبوعي

يقرأها التنفيذيون في جي بي مورغان، كوين بيس، بلاك روك، كلارنا والمزيد.

لقد كانت تنظيمات العملات المستقرة قيد الإعداد منذ فترة طويلة، ونرى أخيرًا تقدمًا حقيقيًا عبر عدة ولايات قضائية كبرى. في الولايات المتحدة بشكل خاص، الاتجاه أصبح أكثر وضوحًا، على الرغم من الجدل المستمر حول العائد: معايير أعلى للاحتياطات، ومتطلبات استرداد أوضح، ومعايير أهلية أكثر صرامة للمصدرين ومقدمي الخدمات.

بالنسبة للكثيرين في الصناعة، تعتبر هذه أخبارًا مرحب بها. الوضوح أفضل من الغموض. لكن الوضوح التنظيمي للعملات المستقرة يسلط الضوء على التحدي الرئيسي التالي، الذي يجلس على الحدود بين الدولارات الرقمية ونظام المال الحقيقي. الثقة في العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية تحسنت، حتى بعد أحداث الضغط مثل الانفصال المؤقت لـ USDC في مارس 2023. مع زيادة التداول وتقدم تنظيم العملات المستقرة مثل قانون GENIUS، يتحول القيد من الرمز إلى “جسر الاقتصاد الحقيقي”: تحويلات منظّمة ووسائل صرف يمكنها نقل الدولارات الرقمية إلى حسابات مصرفية بشكل موثوق وبكميات كبيرة.

تركز معظم المحادثات حول العملات المستقرة على تركيبة الاحتياطات، وتكرار التدقيق، وآليات الاسترداد. هذه أمور مهمة. لكنها تصف نصف دورة حياة أصل رقمي مقوم بالدولار فقط، لأنه في اللحظة التي تحتاج فيها شركة ما إلى تحويل السيولة الرقمية إلى رواتب، أو فاتورة مورد، أو دفعة ضريبية، تظل هذه المعاملات مجزأة، ومكلفة، وفي العديد من الممرات، ببساطة غير متاحة على نطاق مؤسسي.

لهذا السبب، فإن التطورات الأكثر أهمية في العملات المستقرة الآن غالبًا لا تتعلق برمز جديد على الإطلاق، بل بالبنية التحتية التي تحول الدولارات الرقمية إلى مدفوعات منظمة.

بالنسبة للأعمال التجارية التي تحتاج إلى تدفقات يومية ثابتة تصل إلى ستة أرقام في معظم الممرات، إما أن البنية التحتية غير موجودة بتكلفة معقولة أو تتطلب تجميع عدة أطراف معايير امتثال غير متسقة.

نتيجة لذلك، غالبًا ما تحافظ المنظمات التي تعمل على السلسلة على وظيفتين خزانتين موازيتين: واحدة للأصول الرقمية، وواحدة للمدفوعات التقليدية، مع تسوية يدوية بينهما. إن مكاسب الكفاءة من تسوية أسرع على السلسلة يتم استهلاكها جزئيًا بواسطة الاحتكاك الناتج عن إعادة القيمة إلى النظام المصرفي.

ما يجعل هذه المشكلة أكثر إلحاحًا الآن هو أن التنظيم يشدد المتطلبات للعملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية، بينما يتم التحكم في طبقة التحويل من خلال مجموعة من الأنظمة الحالية - MSBs، EMIs، والبنوك. الفجوة أقل حول غياب التنظيم وأكثر حول نقص نموذج تشغيل موحد من البداية إلى النهاية: SLAs متسقة، مواعيد نهائية، تقارير، وتسويات.

قانون GENIUS يخلق قواعد للمصدرين. تتناول أوراق الاستشارة من FCA الإصدار، والحفظ، والمتطلبات المالية. لكن البنية التحتية التي تحول الدولارات الرقمية إلى مدفوعات منظمة، مثل EMIs، وأعمال خدمات المال، ومقدمي التسويات بالعملات الورقية، تعمل بموجب مجموعة مختلفة من الأطر. هذه هي أنظمة خدمات مالية قائمة بدلاً من أن تكون محددة بالعملات المشفرة.

الفجوة بين هذين المجموعتين التنظيميتين هي المكان الذي تتوقف فيه التبني. يمكن أن يكون مصدر العملات المستقرة متوافقًا تمامًا مع متطلبات الاحتياطات والاسترداد، ومع ذلك قد يواجه حاملو تلك العملات المستقرة صعوبة في تحويلها إلى يورو، أو جنيهات، أو دولارات عبر قناة منظمة دون تأخيرات، أو رسوم، أو احتكاك في الامتثال.

هذا مهم بشكل خاص بالنسبة للدولارات الاصطناعية، التي هي أصول رقمية مقومة بالدولار تحافظ على ربطها من خلال الإفراط في الضمان وآليات السوق بدلاً من الاحتياطات النقدية. على عكس العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية، لا تصف الدولارات الاصطناعية نفسها كأموال رقمية. إنها تقدم مطالبات أضيق: تعرض الدولار، والمخاطر الصريحة، والعائد الاختياري من خلال آلية تخزين منفصلة. تعني هذه التمييز أنها تقع خارج الأطر التنظيمية التي يجري بناؤها الآن للعملات المستقرة المدفوعة.

لكي نكون واضحين، هذا ليس تهربًا. إنه خيار تصميم يخلق حدود امتثال أكثر وضوحًا. لا يتنافس مصدر الدولار الاصطناعي مع الودائع البنكية أو يصف نفسه كأداة دفع. إن التزاماته التنظيمية مختلفة وأكثر احتواءً. لكن العواقب العملية هي نفسها بالنسبة لأي دولار رقمي: إذا لم يتمكن الحامل من التحويل إلى عملة ورقية من خلال بنية تحتية منظمة، فإن فائدة الأصل تقتصر على البيئة الرقمية.

لا يمكن أن تأتي الحلول الناشئة من إطار تنظيمي واحد يغطي كل شيء من الإصدار إلى الدفع. تتطلب طريقة تحقيق الامتثال بنية تحتية معيارية، حيث يعمل كل طبقة ضمن محيطها الخاص. يتبع الإصدار الرقمي مجموعة واحدة من القواعد، ويتبع تحويل العملات الرقمية إلى عملات ورقية مجموعة أخرى، عادةً من خلال عمل خدمات المال المسجلة أو ما يعادلها. وتتم معالجة طبقة المدفوعات بالعملات الورقية بواسطة مؤسسة مالية مرخصة، تخضع لمتطلباتها الخاصة المتعلقة بالامتثال وحماية المستهلك.

يسمح الفصل لكل عنصر أن يتم تنظيمه من قبل السلطة الأكثر قدرة على الإشراف عليه، دون الحاجة إلى كيان واحد يحمل كل الترخيصات أو يلبي كل الإطارات في الوقت نفسه. وهذا يعني أيضًا أن منتجات الدولارات الرقمية، سواء كانت عملات مستقرة مدعومة بالعملات الورقية أو بدائل اصطناعية، يمكنها الوصول إلى مسارات الدفع الحقيقية دون الحاجة إلى أن تصبح مؤسسات دفع بنفسها.

بالنسبة للأعمال التجارية ومكاتب التداول التي تستخدم هذه الأدوات، يعني ذلك الحصول على القدرة على كسب عائدات رقمية بينما لا يزال بإمكانها دفع الموردين باليورو أو الجنيهات، دون الاضطرار للاختيار بين عائدات DeFi والالتزامات في العالم الحقيقي. لقد كانت هذه هي الخطوة المفقودة.

مع نضوج الأطر التنظيمية، تحصل المؤسسات التي تقدم طبقة التحويل، مثل EMIs، ومعالجات الدفع، ومقدمي التحويل المنظمين، على أساس قانوني أوضح للتعامل مع تدفقات الدولارات الرقمية. وهذا بدوره يقلل من مخاطر الامتثال التي جعلت المؤسسات المالية التقليدية تاريخيًا مترددة في التعامل مع تحويل العملات الرقمية إلى عملات ورقية.

من المحتمل أن تصبح بنية الامتثال المعيارية التي تفصل بين الإصدار، والتحويل، والمدفوعات إلى طبقات متميزة ومنظمة بشكل مستقل هي نمط التصميم القياسي. النسخ الأولية من هذه الكومة المعيارية موجودة بالفعل في السوق: أطلقت فيزا تسوية USDC في الولايات المتحدة، وأعلنت سيركل عن CPN لتسوية العملات المستقرة من FI إلى FI، وقد أطلقت سترايب تسوية USDC لتجار Shopify مع دفعات نقدية قياسية. لن يتم تحديد المرحلة التالية من تبني الدولار الرقمي من خلال مظهر احتياطيات من يبدو أفضل على الورق. سيتم تحديدها من خلال من يمكنه تحويل السيولة الرقمية إلى مدفوعات منظمة بسرعة، وبطريقة متوقعة، وعلى نطاق واسع. حل مشكلة التحويل، و"الدولارات الرقمية" تتوقف عن كونها فئة منتج وتبدأ في التصرف كالبنية التحتية المالية.

عن الكاتب

أرتيم تولكاتشيف هو المدير التنفيذي للمنصات الملموسة في فالكون فاينانس، حيث يقود تطوير بنية تحتية للأصول الملموسة المرمزة وأنظمة الدولار الاصطناعي. لقد قضى أكثر من عقد من الزمن في بناء إطارات الأصول الرقمية عبر أوروبا وآسيا.