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问AI · 韩国并购纠纷如何影响爱美客国际化布局？

本报（chinatimes.net.cn）记者张斯文 于娜 北京报道

3月20日，爱美客技术发展股份有限公司（下称“爱美客”，股票代码：300896.SZ）发布了《2025年年度财务报告》。

财报显示，2025年爱美客实现营业收入24.53亿元，较上年同期的30.26亿元下降18.94%；实现归属于上市公司股东的净利润为12.91亿元，同比下降34.05%；扣除非经常性损益后的净利润为11.00亿元，同比降幅达38.01%。

（数据来源：Wind）

这是公司自2020年上市以来首次出现年度营收与净利润的双双下滑。

业绩双降的背后

对于业绩下滑，爱美客方面向《华夏时报》记者表示，公司业绩主要受宏观环境与行业竞争格局双重影响。2026年，公司将紧扣行业从规模扩张向高质量发展转型的历史机遇，以“研发创新+产业整合”双轮驱动，深化全品类、全场景、全周期的产品生态布局，加速国际化战略落地，持续为股东创造卓越价值。

从业务构成来看，公司两大核心产品线均出现不同程度的下滑。

作为公司的支柱产品，溶液类注射产品在2025年实现收入12.65亿元，较2024年的17.44亿元下降约28%，占总收入比重从近58%降至约51.6%。

（2025年爱美客营收按产品分类，来源：同花顺）

凝胶类注射产品在2025年实现收入8.9亿元，较2024年的12.16亿元下降约24%，收入占比从40%下滑到36%。

（2024年爱美客营收按产品分类，来源：同花顺）

对此，中国城市发展研究院、农文旅产业振兴研究院常务副院长袁帅对《华夏时报》记者表示，爱美客2025年溶液类产品收入下滑，标志着医美上游靠单一“大单品”垄断细分赛道的黄金时代已宣告终结。嗨体在颈纹市场的红利释放殆尽，证明了技术壁垒在同质化竞争与消费下沉面前的脆弱性。医美上游厂商必须意识到，当玻尿酸或再生类产品进入存量博弈，第二增长曲线必须具备“临床差异化”与“多场景协同”两大特征。这意味着新产品不能只是现有品类的微调，而应通过材料科学的突破解决未被满足的痛点，如更长的维持周期或更自然的生物相容性，同时要能与原有单品形成组合方案，通过疗效加乘而非单一价格战来锁定机构与医生。

另一方面，爱美客去年的费用端压力尤为突出，成为拖累净利润表现的关键因素。

财报显示，公司2025年期间费用显著攀升。其中，销售费用达3.87亿元，同比增长39.72%。财报解释，这主要源于销售人员规模扩大，以及与之相关的会议费、广告宣传费等市场推广投入的同步增加。

管理费用增幅最大，达到1.83亿元，同比飙升48.62%。背后原因系年内并购及投资交易产生的咨询、律师费用大幅增长，叠加人员成本上升所致。

此外，财务费用由2024年的净收益3127.63万元转为净支出750.23万元。这一剧烈波动主要源于境外投资购汇产生的汇兑损失。

费用端的全面上涨，在收入未能同步增长的情况下，直接挤压了公司利润空间，成为其盈利能力下滑的原因之一。

海外收购风险仍未消除

在业绩下滑的同时，爱美客正面临一场可能影响公司未来发展的重大法律纠纷。

为寻求新增长点，爱美客于2025年完成对韩国REGEN公司的收购，试图将其旗下知名“童颜针”产品AestheFill（艾塑菲）引入中国市场。然而，该产品在中国大陆的独家经销权归属存在严重争议。

原独家经销商达透医疗已提起仲裁，索赔金额高达16亿元。更为严峻的是，深圳国际仲裁院已作出决定，要求爱美客子公司在仲裁裁决前不得自行在中国内地销售AestheFill产品，并需继续向原代理商供货。这意味着，爱美客虽耗巨资完成收购，却暂时无法将该国际爆款产品在国内变现，预期的业绩增长点被搁置，同时还面临巨额赔偿的潜在风险。

对此，爱美客向《华夏时报》记者表示，目前仲裁案件正在受理中，具体进展情况请参考后续相关公告。

对于收购韩国公司后在产品研发和渠道上具体产生的协同效应，爱美客向《华夏时报》记者表示，本次并购及后续整合，标志着公司在海外研发、生产及销售网络的搭建上完成了一次关键布局，成功打通了对接国际市场的关键环节。此举不仅代表着公司国际化战略的实质性突破，更有助于其深度融入全球医美产业链的分工与合作，为持续提升长期竞争力奠定坚实基础。

值得注意的是，随着以约1.90亿美元收购韩国REGEN公司85%股权的交易完成，爱美客2025年末的商誉飙升至16.41亿元，较期初增长489.78%，激增近5倍。

此外，该笔收购还导致公司长期应付款增加。数据显示，公司2025年经营活动产生的现金流量净额同比下降31.29%。

对于此次收购，袁帅认为，国际化并购虽是中国医美企业缩短研发周期、获取前沿技术的捷径，但高溢价与法律风险如影随形。爱美客在并购韩国REGEN等资产时遭遇的代理权纠纷，警示企业在整合海外资产时，最核心的风险防范点不在技术本身，而在底层合同的法律严密性与跨国治理的合规性。出海并购潮必须从“买资产”转向“买体系”，不仅要看重专利，更要关注海外研发团队的留任机制以及产品在中国落地的临床路径。若无法实现技术内化与本土化改造，高昂的商誉减值将成为吞噬利润的黑洞。

总体来看，2025年成为爱美客上市以来的一道分水岭。在行业从规模扩张迈向高质量发展的关键时期，爱美客能否真正实现从产品领先到体系竞争力的跨越，《华夏时报》记者将会持续关注。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏