انخفضت أسعار شرائح الذاكرة بشكل حاد، وتراجعت أسهم الذاكرة بشكل جماعي، هل بلغ الذروة في دورة الذاكرة الفائقة؟

يرى بنك HSBC أن القلق السائد في السوق مبالغ فيه، وأن دورة فائقة في الذاكرة يقودها الذكاء الاصطناعي لم تصل بعد إلى منتصف الطريق؛ وقد يستمر نقص الذاكرة لمدة سنة إلى سنتين.

المؤلف: لونغ يوي

خلال الفترة الأخيرة، وبعد ارتفاع استمر لعدة أشهر في أسعار الذاكرة، انعكست الأسعار فجأة إلى اتجاه هبوطي، ما أثار مخاوف السوق من أن دورة الذاكرة قد بلغت القمة.

وفقًا لبيانات تتبع السوق، شهدت عدة سلاسل تجزئة أمريكية تخفيضات واسعة النطاق في أسعار ذاكرة DDR5، حيث يصل أعلى مقدار خصم على الطقم إلى 100 دولار. على سبيل المثال، في سلسلة Corsair الانتقام (VENGEANCE)، فإن موديل بسعة 32GB وتردد أقصى 6400MHz يُباع حاليًا بحوالي 379.99 دولارًا، مقارنةً بذروة قريبة كانت عند 490 دولارًا، ما يعني أن مقدار الانخفاض على الطقم يتجاوز 110 دولارات.

تعرض السوق المحلي أيضًا لصدمة مماثلة؛ إذ قال أحد الموزعين لـ《China Business Journal》 إن سعر شريط الذاكرة السائد بسعة 16G “انخفض بأكثر من 100 يوان في يوم واحد”، وأن كبار الموزعين الذين كانوا قد خزنوا كميات مسبقًا يقومون الآن ببيعها بكثافة محمومة.

قال “منذ يوم السبت الماضي، انهارت الأسعار مباشرة.” وأوضح ذلك وانغ (وي)، وهو تاجر جملة يعمل في مجال بيع معدات التخزين منذ سنوات في Bai Nao Hui، للمصدر الإعلامي. وقد عرض منحنى تسعير متطرفًا لشريط ذاكرة سائد بسعة 16G بتردد 3200MHz: في شهر مايو من العام الماضي كان السعر فقط أكثر من 130 يوانًا، ثم اندفع صعودًا بشكل جنوني حتى بلغ ذروته في ديسمبر عند 980 يوانًا، لكن بعد تذبذب عند المستويات المرتفعة لعدة أشهر، انخفض سعر القطع الفعلية حاليًا إلى حوالي 700 يوان.

وأضاف وانغ، في حالة من عدم القدرة على التدخل، أنه وبسبب أن الزيادة في الأسعار استهلكت توقعات الاستهلاك، “إذا لم تكن حاجة ضرورية فلن يشتروا، وبالمقارنة قبل نوفمبر من العام الماضي، فإن مبيعاتنا انخفضت بنسبة 60% على الأقل، إن لم تكن أكثر.”

وفي الوقت نفسه، نشرت Google ورقة بحثية جديدة بعنوان “TurboQuant” حول خوارزمية ضغط من نوع جديد. وتشير الدراسة إلى أن هذه التقنية يمكن أن تقلل من استهلاك الذاكرة الخاصة بذاكرة التخزين المؤقت للمفتاح والقيمة أثناء تشغيل نماذج اللغات الكبيرة (KV Cache) بنسبة لا تقل عن 60%. وبسرعة قام المستثمرون بتسعير ذلك: سيتم تخفيف مشكلة نقص عتاد الذكاء الاصطناعي بشكل جذري، وسيتم تقليص الطلب على الذاكرة بشكل كبير.

انتقلت برودة سوق القطع الفعلية بسرعة إلى الأسواق الرأسمالية. فقد تراجعت أسعار أسهم Micron Technology بأكثر من 24% من أعلى مستوياتها القريبة، كما انخفضت Western Digital أيضًا من مستوى 777.60 دولارًا بما يقارب 21%. وفي الوقت نفسه، الأسبوع الماضي، تبخرت القيمة السوقية لقطاع رقائق الذاكرة في الولايات المتحدة بنحو 100 مليار دولار تقريبًا.

أمام هبوط الأسعار الحاد وانهيار أسعار الأسهم، اختلف المشاركون في السوق بشدة حول آفاق صناعة الذاكرة. يعتقد جزء من المستثمرين أن دورة “الخنازير” التقليدية للذاكرة قد بلغت قمتها، بينما يرى HSBC أن القلق في السوق مبالغ فيه؛ إذ أننا الآن في منتصف دورة فائقة للذاكرة يقودها الذكاء الاصطناعي. الطلب على الشرائح الراقية مثل HBM قوي، وقد يستمر نقص الذاكرة لمدة سنة إلى سنتين.

المشترون يقولون “لا”: هل تعيد دورة “الخنازير” التقليدية نفسها؟

بالنسبة للمتداولين الذين يتبعون دورات السوق التقليدية، فإن تراجع السوق الكبير ليس أمرًا بهذه البساطة. أشار دان نيستدت، وهو صحفي سابق ومحلل معروف متخصص في أشباه الموصلات ومقيم في تايوان، إلى أن كثيرًا من المتفائلين سيعزون الانهيار الأخير إلى ورقة Google، لكن هذا مجرد مظهر. ويرى دان أن السبب الحقيقي يكمن في توقف ارتفاع أسعار شرائح ذاكرة الهواتف الذكية لدى بعض الشركات.

قال دان: “السبب الحقيقي أبسط من ذلك بكثير: توقف ارتفاع أسعار بعض شرائح ذاكرة الهواتف الذكية. في النهاية قال المشترون ‘لا’—وهو أول إشارة قمة يبحث عنها مستثمر ذاكرة متمرس قبل أن يقرر البيع.”

صرح دان نيستدت. وبسبب ارتفاع أسعار DRAM وNAND إلى مستويات مرتفعة للغاية، تخطط بعض مصنّعي الهواتف الذكية في عام 2026 إلى تقليل إنتاج الهواتف متوسطة ومنخفضة الفئة أو حتى إلغائه. وكشف أنه قبل أسبوعين فقط، رفض أحد المشترين سعرًا أعلى لذكريات DDR4.

وقارن دان نيستدت صناعة الذاكرة بدورة “الخنازير” في الزراعة: فارتفاع الأسعار يشجع الشركات على زيادة الإنتاج، لكن بناء المصانع يستغرق وقتًا، وعندما تُطرح الطاقة الإنتاجية الجديدة في نفس الوقت، تتدهور الأسعار بشكل حاد. ويعتقد أن المستثمرين الذين اتبعوا هذا السيناريو انسحبوا بسرعة، ولهذا السبب تراجعت أسهم Micron وSanDisk بشكل حاد.

خلال الـ50 عامًا الماضية، مرت صناعة شرائح الذاكرة بعدة دورات ازدهار/انكماش كبيرة، تزيد على عشرة. ومنذ عام 2010 فقط، كانت هناك ثلاث مرات: اندلاع 3G/4G مع الحوسبة السحابية في 2012-2015؛ وتوسع 5G وخدمات مقدمي الخدمة في 2016-2019؛ ثم الزيادة الكبيرة في أجهزة الكمبيوتر/الخوادم بدافع الجائحة في 2020-2023. أما ما بدأ في 2024 فهو دورة صعود يقودها خوادم الذكاء الاصطناعي (HBM وSRAM).

“كلما كتب شخص ما عبارة ‘هذه المرة مختلفة’، فعادةً ما تكون هذه علامة كلاسيكية على جنون التفاؤل.” واستشهد Nystedt بمقولة يقال إنها للكاتب الأسطوري جيسي ليفرمور: “السوق دائمًا على حق، والرأي غالبًا ما يكون مخطئًا.” وذكر المستثمرين أنه عندما لا يعود مشترون الشرائح يندفعون لشراء المنتجات بشكل هلعي، وعندما تتعرض الارتدادات مرارًا لتصفية مستمرة مع استمرار البيع، فإن الأموال المتمرسة ستنسحب بسرعة وفقًا للسيناريو.

تحول بنيوي: هل لم تعد شركات الذاكرة “أسهمًا دورية”؟

لكن فيما يخص تحليل دان نيستدت، قدم المحلل المستقل يوكان وجهة نظر مختلفة.

أشار إلى أن مقاومة المشترين لارتفاع الأسعار تتركز بشكل رئيسي على الذاكرة التقليدية مثل DDR4، وليس على سوق الذاكرة بالكامل. وفي وقت سابق، يمكن عزو الارتفاع غير الطبيعي في أسعار DDR4 جزئيًا إلى التخزين من قبل السوق الصينية، ما أتاح لشركات الهواتف الذكية مساحة لتعديل مواصفات الأجهزة ذات الفئة المنخفضة.

“لكن DDR5 قصة مختلفة تمامًا.” قال يوكان. لقد قبلت شركات تصنيع الهواتف الذكية وأجهزة الكمبيوتر في الربع الأول وحتى الربع الثاني من هذا العام زيادة أسعار DDR5 بشكل طيّع. وفي النظام البيئي الحالي للذكاء الاصطناعي والأجهزة الراقية، ليست DDR5 هدفًا يمكن التفاوض عليه والضغط من أجله؛ بل هي عنصر استثماري أساسي يجب على المشترين، حتى مع دفع علاوة سعرية، أن يضمنوا توفره. وبناء منتجات رائدة مبنية على DDR5 لا يمكنه خفض المواصفات.

ثانيًا، تجاهل السوق تمامًا التحول الجوهري في نموذج الأعمال لعمالقة الذاكرة. وقد سخر يوكان من “المستثمرين المتمرسين” المزعومين الذين يبيعون بشكل أعمى عند انخفاض السعر في السوق الفورية.

“طريقة تشغيل شركات الذاكرة لم تعد هي نفس النمط المعتاد من التوسع الأعمى في الإنتاج.” وأشار يوكان بحدة إلى أن Samsung وSK hynix وMicron، العمالقة الثلاثة، يتجهون نحو نموذج أعمال TSMC—أي أنهم لا يقومون ببناء الطاقة الإنتاجية إلا بعد ضمان دفعات مقدمة من العملاء الرئيسيين (Advance payments) ورؤية واضحة للطلب على المدى الطويل.

وفي الفترة القريبة، أفادت وسائل إعلام كورية بأن Samsung تبحث مع عمالقة مثل Microsoft ترتيبات تعاونية قائمة على الدفعات المقدمة. ويدرك عمالقة الذاكرة أكثر من أي أحد آخر ألم تدمير الدورات بسبب فائض الطاقة الإنتاجية. لذلك، فإن ما يسعون إليه الآن هو التوسع في الطاقة الإنتاجية بشكل شديد الانضباط، وليس بناءًا مفرطًا ردًّا على المنبهات بشكل انعكاسي.

مصرف استثماري يدعم: دورة الذاكرة الفائقة وصلت إلى منتصف الطريق، والسوق لديه خمس مخاوف من المبالغة

على عكس مشاعر الذعر في سوق القطع الفعلية، لا تزال بنوك الاستثمار واثقة جدًا بشأن الآفاق طويلة الأجل لصناعة الذاكرة. وفي تقرير بحثي نشره HSBC في 30 مارس، جاء بوضوح أنه: “في رأينا، تم تضخيم القلق الحالي بشكل زائد؛ نحن في منتصف دورة فائقة يقودها الذكاء الاصطناعي.”

وتمثل مخاوف السوق الحالية استجابة مبالغًا فيها؛ إذ حددت المؤسسة خمس مخاوف محددة:

1）الأثر السلبي لارتفاع أسعار المواد الخام وأسعار الكهرباء الناجم عن الصراع في الشرق الأوسط؛

2）تباطؤ معدل نمو أسعار الذاكرة في النصف الثاني من 2026؛

3）تقنيات القطاع التي تقلل من استخدام ذاكرة أنظمة الذكاء الاصطناعي مثل Google “TurboQuant” وNVIDIA “KVTC”؛

4）خطط الإنفاق الرأسمالي التي يرفعها كبار مصنّعي الذاكرة تدريجيًا؛

5）تصاعد حدة المنافسة من مصنّعي الذاكرة في الصين.

يشير التقرير إلى أن الصراع في الشرق الأوسط ليس له تأثير جوهري على شراء المواد الخام لدى مصنّعي الذاكرة. كما أن تأثير النمو المطلق في الأرباح على أسعار الأسهم سيكون أكبر بكثير من تباطؤ ميل ارتفاع أسعار DRAM. وفي الوقت نفسه، يظل مصنّعو الذاكرة على درجة عالية من اليقظة والانضباط في تنفيذ الإنفاق الرأسمالي.

وبالنسبة لتقنية Google TurboQuant التي أثارت البيع في السوق، ترى المؤسسة أن القلق الحالي يأتي مبكرًا جدًا. ما زالت تجارية التقنية تتطلب حوالي سنة، كما أن حجم المعلمات المرجعية أصغر من بيئة الذكاء الاصطناعي الحالية. والأهم من ذلك، تشير المؤسسة إلى أن TurboQuant تخفف عنق الزجاجة في عرض نطاق الذاكرة، ما سيرفع كفاءة النظام ويخفض تكلفة الـ Token، وبالتالي يُسرّع تجارية الذكاء الاصطناعي وانتشاره. وكتب التقرير:

“صافي الأثر هو أننا نعتقد أن تحسين الكفاءة سيُسرّع تطور الذكاء الاصطناعي—وهذا حدث إيجابي، ومن المتوقع أن يؤدي إلى نمو حاد في معدل تبني الذكاء الاصطناعي.”

وفي الوقت نفسه، تتوقع المؤسسة أن تصل شحنات خوادم الذكاء الاصطناعي في 2026 إلى زيادة هائلة بنسبة 28% على أساس سنوي. خلال 2026 إلى 2027، ستحقق كمية المحتوى من DRAM في كل خادم متوسط نموًا قويًا بنسبة 17%. ومع انفجار طلب الاستدلال للذكاء الاصطناعي، فإن محركات الأقراص الصلبة الصديقة للمؤسسات (eSSD) تدخل حقبة ذهبية. ويتوقع التقرير أنه بحلول عام 2027 ستقفز حصة eSSD من إجمالي طلب NAND من 18% في عام 2023 إلى 40%. في حين أن خوادم الذكاء الاصطناعي ستستهلك 62% منها.

وترى المؤسسة أن السوق الحالي يقع في منتصف دورة فائقة تقودها الذاكرة بالذكاء الاصطناعي، ويكافئ حجمها حجم دورة 1990-1995 الناتجة عن أتمتة المكاتب التي استمرت ست سنوات متواصلة من نقص DRAM. وبالعودة إلى التاريخ، خلال الفترة من 1990 إلى 1995، ومع الانتشار الواسع لـ Windows 3.0 وما تلاه من أنظمة تشغيل، أحدثت أتمتة المكاتب نقصًا هيكليًا في DRAM استمر لمدة ست سنوات، ما دفع حجم سوق DRAM من 7.0 مليار دولار في عام 1990 إلى 42 مليار دولار—أي 6 مرات—بحلول عام 1995 حيث وصل إلى 41 مليار دولار.

وترى المؤسسة أن بناء البنية التحتية الناتجة اليوم عن نماذج كبيرة، وذكاء اصطناعي وكيل (Agentic AI)، وذكاء اصطناعي فيزيائي (مثل القيادة الذاتية) ستجعل حالة نقص الذاكرة تستمر على الأقل لمدة سنة إلى سنتين.

وبناءً على هذه الاستنتاجات، يؤكد التقرير ثقته القوية في يقينية استفادتهم داخل دورة الذاكرة الفائقة. وبخصوص الانهيار الحاد الأخير في الأسعار، كتب التقرير: “نعتقد أن أي تراجع سيمنح فرص شراء إضافية.”