تقرير مالي| ديون، التدفق النقدي والضغوط الثلاثية للضمان، هل تتعرض Shenzhen Huaqiang لـ "سحب الدم"؟

界面新闻记者 | 袁颖琪

深圳华强（000062.SZ）一笔不超过10亿元的理财资金正引发市场关注。

界面新闻记者在这家公司的资产负债表中看到，截至2025年末，深圳华强短期借款高达55.41亿元，一年内到期的非流动负债6.9亿元，短期债务占带息负债的76.2%；经营现金流净流出9.9亿元，筹资现金流连续多年净流出。与此同时，上市公司与华强集团财务有限公司的关联交易也在持续——截至2025年6月末，上市公司在财务公司的存款余额达11.87亿元。

深圳华强 “闲钱理财”，控股股东大规模融资，且上市公司近半存款被归集到大股东控制的财务公司——这些现象之间是否存在关联？上市公司的资金，究竟流向了哪里？

深圳华强债务、现金流与担保的三重压力

深圳华强2025年全年归母净利润为4.63亿元，同比增幅达117.38%，看似交出了一份稳健的经营答卷。但界面新闻记者深入拆解其财务数据发现，这份光鲜业绩背后，隐藏着债务高企、现金流承压、担保风险凸显的三重隐忧，公司资金链状况并不乐观。

利润增长与现金流表现的背离，是深圳华强财务状况的首要矛盾。2025年，公司归母净利润为4.63亿元，但经营活动产生的现金流为净流出9.9亿元，盈利与现金流的分化态势明显。

这一背离背后，是应收账款持续高企与周转效率的下降。2025年，深圳华强应收账款规模71.2亿元，占资产总额的比例从2023年同期的28.97%升至2025年的38.73%；应收账款周转天数从2023年之前的69天左右增加至当前的92天，回款周期明显拉长，资金占用压力进一步加大，直接加剧了经营现金流的承压。

更为严峻的是，筹资端现金流也表现疲软，进一步收紧了公司的资金链。数据显示，从2022年开始，公司筹资活动现金流频繁大额流出，2024年净流出15亿元、2022年净流入13亿元，而2025年和2023年合计只净流入7亿元。

“筹资现金流持续净流出，要么是公司主动降杠杆、收缩融资规模，要么是面临银行授信收紧、融资渠道受限的被动局面，无论哪种情况，都意味着公司的资金调配空间在不断缩小。”一位会计师事务所资深审计师告诉界面新闻记者。

债务结构的失衡，叠加现金流承压，进一步加剧了公司的资金压力。截至2025年年末，深圳华强短期借款为55.41亿元，一年内到期的非流动负债达6.9亿元，短期债务合计约62.31亿元，占有息负债总额的76%，短期偿债压力高度集中。同期公司账面货币资金为28.86亿元，不足以覆盖短期债务，资金缺口显著。

“用短期借款支撑长期营运资金需求，属于典型的‘短债长投’，这种模式本身就存在较大的流动性风险。”一位银行信贷部门人士在接受界面新闻采访时表示，在回款周期拉长、筹资现金流持续流出的双重背景下，公司“借新还旧”的资金循环会越来越紧张，一旦出现融资断裂，就可能面临流动性危机。

对外担保风险的突破，成为公司财务状况的又一隐患。截至2025年12月，深圳华强及控股子公司累计对外担保余额达75.06亿元，占最近一期经审计归母净资产的107.88%，已突破100%的风险警戒线。根据监管规定，担保总额超过净资产50%后新增担保需严格审查，而深圳华强的担保比例已远超常规标准，意味着一旦被担保方出现违约，公司将面临净资产归零的风险。尽管公司声称“担保风险可控”，但该表述缺乏具体量化数据支撑。

更值得关注的是，被担保子公司的偿债能力差异显著，进一步放大了担保风险。2025年9月末数据显示，全资子公司香港湘海资产负债率为30.7%，偿债能力较强；但华强半导体（香港）资产负债率达71.3%，已超过70%的监管关注线，偿债能力偏弱。此外，控股子公司淇诺（香港）的其他股东未按持股比例提供担保，仅以股权质押提供反担保，这意味着若淇诺（香港）发生违约，深圳华强将承担全部担保责任，而其他股东仅以质押股权承担有限损失。

高分红“抽血”上市公司

在上市公司资金链承压同时，另一项操作持续进行——大额分红。

2025年，深圳华强已经实施两次分红：中期分红每10股派发现金红利2.00元，三季度分红同样每10股派2.00元，合计派息4.18亿元。最新年报显示，公司还计划年底每10股派发现金红利1.00元。2025年累计现金分红总额达5.23亿元，股利支付率达到112%。

这并非孤例。2024年，公司共计支付现金分红4.5亿元，股利支付率达到211%。

图片来源：Wind

“这意味着，公司几乎将全部利润甚至超出利润的资金用于分红，在自身资金紧张、短期债务压顶的情况下，这种高分红政策显得尤为反常。”一位长期跟踪深圳华强的券商分析师告诉界面新闻记者，正常情况下，企业在现金流紧张、偿债压力较大时，会适当降低分红比例，将资金留存用于补充营运资金或偿还债务，而深圳华强的操作恰好相反。

控股股东华强集团是这一分红政策的最大受益者。截至2025年年末，华强集团直接持有深圳华强7.28亿股（包含已质押），持股比例69.59%。按此计算，2025年5.2亿元的分红中，控股股东获得约3.59亿元现金。2024年，华强集团获得分红3.13亿元。

值得追问的是分红的时点。2025年上半年，公司经营现金流同比下降32.57%，短期债务压顶，筹资活动现金流连续多年净流出。在自身资金紧张的情况下，公司为何还要将大部分利润以分红形式分配出去？

可交换债——变相减持的隐秘通道

2025年，深圳华强控股股东华强集团密集发行了三期可交换公司债券。当年8月，“25华强E1”发行，规模7亿元；9月，“25华强E2”发行，规模17亿元；12月，“25华强E3”发行，规模13亿元。三期合计融资37亿元，票面利率均为0.01%。

图片来源：Wind

可交换债券与可转换债券有着本质区别：可转换债由上市公司发行，资金进入上市公司用于发展；可交换债由股东发行，资金进入股东腰包。可交换债本质是股东以所持上市公司股份为质押的融资工具。根据《中国证券报》相关解读，其核心逻辑在于：债券存续期内，持有人可按约定价格将债权转换为标的股票。若后续股价上涨触发换股，持有人卖出股票实现收益，而发行方（控股股东）则间接完成减持，且不增加上市公司总股本。

这种融资工具的微妙之处在于，它可能成为大股东变相减持的通道。一位债券投资经理向界面新闻解释：“大股东如果想减持但又不想让外界知道，或者不想立即失去控股权，就会采取发行可交换债的方式。发行后，大股东拿到融资，持债人到期可以选择换股。这里面有个时间差，发行完毕后大股东就已经拿到钱用了，股份是不是转移、什么时候转移是以后的事情。感觉好像股份没变动，其实已经变相减持了。”

华强集团发行的三期可交换债，初始换股价格均为29.97元/股。三只债券均在2025年发行，存续期三年，距离到期还有两年多。债券条款中约定了赎回机制：“25华强E1”和“25华强E2”到期后，华强集团将向债券持有人赎回全部未换股的本期债券，赎回价格为债券票面面值的106%；“25华强E3”的赎回价格则为票面面值的103%。

“赎回条件的变化，意味着市场对深圳华强的股价预期更为乐观，投资者愿意接受更低的保底收益。”上述债券投资经理表示，“但对上市公司而言，这并非好事——控股股东通过可交换债已提前获得37亿元融资，其资金需求之迫切可见一斑；若未来两年内深圳华强股价维持在29.97元/股以上，债券持有人将选择换股，华强集团持股比例将被稀释，可能影响公司控制权稳定性。更关键的是，这种变相减持无需触发减持公告，中小股东往往最后知情，利益难以得到有效保障。”

财务公司——资金归集的“枢纽”

2025年8月，深圳华强与华强集团财务有限公司续签《金融服务协议》。根据协议，财务公司给予上市公司25亿元综合授信额度，同时上市公司及子公司在财务公司的每日最高存款余额不超过25亿元。

这份协议本身并不罕见——许多企业集团都设立财务公司进行内部资金管理。但将协议条款与实际执行情况对照，一些细节值得关注。

截至2025年6月30日，深圳华强在财务公司的存款余额为11.87亿元，占公司总存款27.67亿元的42.90%。与此同时，公司在财务公司的贷款余额为零。

与此形成对比的是，公司同期从银行获得的贷款余额为61.24亿元。上市公司承担着银行借款的利息支出（1.09亿元）却将大量资金存入财务公司。财务公司利用这些存款进行同业拆借或投资，获得利息收入。一进一出之间，上市公司承担了利差损失，而控股股东控制的财务公司获得了收益。

值得注意的是，财务公司自身存在合规问题。2025年6月，深圳华强集团财务有限公司因“现场检查发现问题整改不到位”被深圳金融监管局罚款40万元，时任董事长赵骏被警告。处罚公告中“整改不到位”的表述意味着，问题并非首次发现，而是反复存在、未能彻底整改。

图片来源：金融监管局官网

上市公司与财务公司的关联交易并非孤立的业务安排。它与上市公司的高分红、控股股东的可交换债相互呼应——分红将现金从上市公司流向控股股东，财务公司将存款归集到控股股东控制的平台，可交换债则让控股股东提前获得融资。三条通道并行，共同指向控股股东的资金需求。