كل عملية تعدين تخسر 19,000 دولار أمريكي، شركات تعدين البيتكوين تتخلى عن الذكاء الاصطناعي بشكل جماعي

مؤلف النص: Shaurya Malwa

ترجمة النص: Deep潮 TechFlow

مقدمة: تظهر أحدث تقارير التعدين من CoinShares أن متوسط تكلفة تعدين البيتكوين للشركات المدرجة قد ارتفع إلى حوالي 80,000 دولار، بينما السعر الحالي لـ BTC يتراوح بين 68,000 و70,000 دولار - مما يعني خسارة قدرها 19,000 دولار مع كل بيتكوين يتم تعدينه.

تتعرض الصناعة لأعمق تحول منذ تأسيسها: تم توقيع عقود AI/HPC تتجاوز قيمتها 70 مليار دولار، وقد قامت الشركات المدرجة ببيع أكثر من 15,000 بيتكوين، وIREN وTeraWulf وغيرها من الشركات تحمل ديونًا بمليارات الدولارات. بحلول نهاية عام 2026، قد تصل نسبة إيرادات AI لبعض شركات التعدين إلى 70%. إنهم يتحولون من عمال مناجم البيتكوين إلى مشغلي مراكز بيانات لا يزالون محظوظين بما يكفي لتعدين البيتكوين. الصراع الأساسي هو: الشركات التي تبيع العملات وتحول إلى AI هي تلك التي تضمن أمان شبكة البيتكوين، حيث انخفضت قوة التعدين من ذروتها عند 1,160 EH/s إلى حوالي 920 EH/s.

• تمر صناعة تعدين البيتكوين بأعمق تحول منذ تأسيسها، وأوضح إشارة ليست قوة التعدين أو تعديل الصعوبة، بل هي الميزانية العمومية.
• تظهر تقرير التعدين للربع الأول من عام 2026 الذي أصدرته CoinShares هذا الأسبوع أن متوسط تكلفة تعدين البيتكوين للشركات المدرجة قد ارتفع إلى حوالي 79,995 دولار.
• يتداول البيتكوين دائمًا في نطاق 68,000-70,000 دولار، وقد قدرت تقارير CoinDesk الأسبوع الماضي أن خسارة كل بيتكوين تم تعدينه تبلغ حوالي 19,000 دولار.
• هذا الرقم غير مستدام، والصناعة تعرف ذلك جيدًا. والرد هو التحول الكامل نحو بنية AI التحتية - وهذا يعيد تشكيل جوهر هذه الشركات.

وفقًا لتقرير CoinShares، أعلنت الشركات المدرجة عن عقود AI وحوسبة عالية الأداء (HPC) تتجاوز قيمتها 70 مليار دولار. اتفاقية التوسع بين CoreWeave وCore Scientific تقدر قيمتها بـ 10.2 مليار دولار، لمدة 12 عامًا. قامت TeraWulf بتوقيع عقود HPC بقيمة 12.8 مليار دولار. وقعت Hut 8 عقد إيجار بنية AI التحتية بقيمة 7 مليارات دولار، لمدة 15 عامًا، في منطقة River Bend. ووقعت Cipher Digital اتفاقية بقيمة عدة مليارات من الدولارات مع Fluidstack، التي تستثمر فيها Google.

قد تصل نسبة إيرادات AI للشركات المدرجة إلى 70% بحلول نهاية عام 2026، بينما هي حاليًا حوالي 30%. إيرادات الاستضافة من AI في Core Scientific تشكل الآن 39% من إجمالي الإيرادات. بينما في TeraWulf تصل إلى 27%. وفي IREN حاليًا 9%، لكنها تتوسع بسرعة، مع قدرة تعدين GPU السائلة قيد الإنشاء تصل إلى 200 ميغاواط.

هذا يعني أن هذه الشركات التعدينية أصبحت تشبه بشكل متزايد مشغلي مراكز البيانات، ولكنها لا تزال محظوظة بما يكفي لتعدين البيتكوين.

تفسر الحسابات الاقتصادية السبب. تظهر بيانات CoinShares أن تكلفة بنية تعدين البيتكوين التحتية تتراوح بين 700,000 و1,000,000 دولار لكل ميغاوات، بينما تكلفة بنية AI التحتية تتراوح بين 8,000,000 و15,000,000 دولار لكل ميغاوات. الفجوة كبيرة، ولكن AI يقدم عوائد هيكلية أعلى وأكثر استقرارًا.

سعر قوة التعدين (hash price) - وهو مقياس لعائدات المعدنين لكل وحدة من قوة التعدين - انخفض في بداية مارس إلى أدنى مستوى تاريخي بعد تقليل النصف، بحوالي 28-30 دولار/PH/يوم.

على هذا المستوى، يحتاج المعدنون الذين يستخدمون أجهزة تعدين متوسطة إلى أسعار كهرباء أقل من 0.05 دولار لكل كيلووات ساعة للحفاظ على الربحية النقدية. بينما تضمن عقود بنية AI عائدات تتجاوز 85%، ولديها ضمانات دخل مرئية لسنوات عديدة.

من أين تأتي أموال التحول

تشير تقرير CoinShares إلى أن مصادر التمويل لهذا التحول واضحة في البيانات.

أولاً، الاقتراض. لقد تغير مستوى الرفع المالي في الصناعة بشكل جذري. تحمل IREN الآن 3.7 مليار دولار من السندات القابلة للتحويل، مقسمة إلى خمسة سلاسل. إجمالي ديون TeraWulf هو 5.7 مليار دولار، ويتكون من سندات قابلة للتحويل وسندات مضمونة من فرع قدرتها التعدينية.

أصدرت Cipher Digital سندات مضمونة بقيمة 1.7 مليار دولار في نوفمبر، مما أدى إلى ارتفاع نفقاتها الربعية من 3.2 مليون دولار في الأشهر التسعة السابقة إلى 33.4 مليون دولار في الربع الرابع فقط. هذه ليست عبء ديون على مستوى التعدين، بل هي مقامرة على مستوى البنية التحتية - مقامرة بأن إيرادات AI ستكون سريعة بما يكفي لتغطية التزامات الدين.

ثانيًا، بيع العملات. قامت الشركات المدرجة ببيع أكثر من 15,000 بيتكوين من مستويات الذروة. باعت Core Scientific حوالي 1,900 بيتكوين في يناير (قيمتها 175 مليون دولار)، وتخطط لتصفية معظم حيازاتها المتبقية في الربع الأول من عام 2026. كما قامت Bitdeer بتصفية حيازاتها في فبراير. وباعت Riot Platforms 1,818 بيتكوين في ديسمبر (قيمتها 162 مليون دولار).

حتى أكبر حائز مدرج للبيتكوين، Marathon (التي تمتلك 53,822 بيتكوين)، قامت بهدوء بتوسيع سياستها في تقريرها السنوي 10-K لشهر مارس، مما يسمح ببيع من احتياطي الميزانية العمومية بأكملها. جزء من السبب هو الضغط من خط ائتمان البيتكوين القابل للرهن بقيمة 350 مليون دولار - مع تراجع الأسعار نحو 68,000 دولار، ارتفعت نسبة القيمة مقابل القرض (LTV) إلى 87%.

من سيحمي شبكة البيتكوين؟

إن الشركات التي تبيع العملات للانتقال إلى AI هي نفسها تلك التي تضمن أمان شبكة البيتكوين من خلال عمليات التعدين. يشكل هذا تناقضًا مركزيًا في هذا التحول. عندما لا يكون التعدين مربحًا بينما تكون AI مربحة جدًا، فإن القرار الاقتصادي العقلاني هو تحويل الأموال بعيدًا عن التعدين. ولكن إذا قام عدد كافٍ من المعدنين بذلك، ستتقلص ميزانية أمان الشبكة.

لقد عكست بيانات قوة التعدين بالفعل هذا. وصلت قوة الشبكة إلى ذروتها عند حوالي 1,160 EH/s في أوائل أكتوبر 2025، ثم انخفضت إلى حوالي 920 EH/s، مما أدى إلى ثلاث تعديلات صعوبة سلبية متتالية - وهو الأول منذ يوليو 2022.

تفريق التقييم

لقد قامت السوق بتسعير هذا التفريق. الشركات التعدينية التي تمتلك عقود HPC الموقعة تتداول حاليًا بمعدل 12.3 مرة من إيرادات الأشهر الـ 12 المقبلة. بينما الشركات التي تركز فقط على التعدين تبلغ 5.9 مرة. دفعت السوق علاوة تتجاوز الضعف لفتح AI، مما يعزز دوافع التحول.

تتغير الخريطة الجغرافية أيضًا. تتحكم الولايات المتحدة والصين وروسيا حاليًا في حوالي 68% من قوة التعدين العالمية. في الربع الرابع وحده، زادت الولايات المتحدة حصتها في السوق بنحو نقطتين مئويتين. لكن الأسواق الناشئة تدخل أيضًا - دخلت باراغواي وإثيوبيا قائمة أكبر عشر دول تعدين على مستوى العالم، بدعم من منشآت HIVE التي تبلغ 300 ميغاوات وBitdeer التي تبلغ 40 ميغاوات.

توقعات القوة

تتوقع CoinShares أن تصل قوة الشبكة إلى 1.8 ZH/s بحلول نهاية عام 2026، وإلى 2 ZH/s بحلول نهاية مارس 2027 (تأخرت توقعاتها شهرًا عن السابق).

لكن هذا التوقع يعتمد على عودة البيتكوين إلى 100,000 دولار بحلول نهاية العام. إذا استمر السعر دون 80,000 دولار، تتوقع CoinShares أن تستمر أسعار قوة التعدين في الانخفاض، وستنخفض القوة أكثر، وسيتخلى المزيد من المعدنين. إن الاستمرار في الانخفاض دون 70,000 دولار قد يؤدي إلى تصفية بشكل أكبر - ومن المفارقة، قد يستفيد الناجون من ذلك من خلال تقليل الصعوبة.

تقدم الجيل الجديد من الأجهزة مخرجًا محتملاً. يمكن لسلسلة S23 من Bitmain وSEALMINER A3 التي طورتها Bitdeer أن تحقق كفاءة أقل من 10 جول/TH، ومن المتوقع أن يتم شحنها بكميات كبيرة في النصف الأول من عام 2026. هذه الآلات قادرة على تقليل تكلفة الطاقة لكل بيتكوين إلى النصف تقريبًا مقارنةً بأجهزة التعدين المتوسطة السائدة حاليًا. ولكن يتطلب نشرها تمويلًا - والعديد من المعدنين يقومون بتحويل أموالهم نحو AI.

بدأت صناعة تعدين البيتكوين في هذه الدورة كمجموعة من الشركات التي تحمي الشبكة وتخزن البيتكوين. وهي تخرج من هذه الدورة بهوية مختلفة تمامًا: مجموعة من الشركات التي تبني مراكز بيانات AI وتبيع البيتكوين لتمويلها.

هل هذه استجابة مؤقتة للبيئة الاقتصادية السلبية، أم تحول هيكلي دائم؟ يعتمد ذلك على متغير واحد: سعر البيتكوين. إذا عاد إلى 100,000 دولار، ستستعيد أرباح التعدين، وسيتباطأ تحول AI. إذا استقر عند 70,000 دولار أو أقل، سيتسارع التحول، وستستمر الصناعة التي كانت تركز على التعدين في التحول إلى شيء مختلف تمامًا.