عندما يتطور "مشتري الصناديق" إلى "صندوق أدوات تخصيص الأصول": القفزة والتحديات وراء تجاوز حجم الصناديق العامة FOF 3000 مليار

صحيفة الأوراق المالية معهد أبحاث الصناديق، تشن شو يو

في ظل بيئة السوق الحالية التي تستمر فيها أسعار الفائدة على الودائع في الانخفاض المستمر، وتباين هيكل سوق الأسهم الصينية، وانخفاض عائدات السندات إلى أدنى مستوياتها التاريخية، وزيادة تقلبات أسعار الذهب عند مستويات عالية، يزداد صعوبة تحقيق عوائد مستقرة من خلال أصول واحدة فقط. ومن هنا تتضح قيمة تخصيص الأصول المتعددة: من خلال توزيع الأموال عبر مجالات ذات ارتباط منخفض مثل الأسهم، والسندات، والسلع، والأصول الخارجية، يمكن بشكل فعال تقليل تقلبات المحفظة، والسيطرة على المخاطر الإجمالية، مع إمكانية توسيع مصادر العائد.

صناعة الصناديق العامة تسرع من استراتيجيتها في تخصيص الأصول المتعددة، حيث تجاوز نطاق الاستثمار الإطار التقليدي “السهم والسند” ليشمل الذهب، وصناديق REITs، وصناديق QDII، وصناديق الاعتماد المتبادل، والأصول الخارجية. كأداة مهمة لتنفيذ هذه الاستراتيجية، تتوسع حدود استثمار صناديق الاستثمار في الصناديق (FOF)، ويزداد الاهتمام بها بشكل مستمر. وفقًا لبيانات Wind، حتى 27 مارس 2026، تم تأسيس 53 صندوقًا جديدًا من صناديق الاستثمار في الصناديق خلال العام، وجمعت ما مجموعه 69.049 مليار يوان، وهو ما يمثل 82% من حجم الإصدار الجديد للعام الماضي؛ كما ارتفع الحجم الإجمالي لصناديق الاستثمار في الصناديق في السوق بأكملها إلى 3128.9 مليار يوان.

هذه الثورة في التخصيص بقيادة صناديق الاستثمار في الصناديق ليست مجرد توسع سريع في الحجم، بل تشمل أيضًا ترقية كاملة في منطق الاستثمار وشكل المنتجات. مع تحول “نقل الودائع” من اتجاه إلى واقع، وزيادة تقلبات الأصول الأحادية لتصبح الوضع الطبيعي، فإن إطلاق صناديق الاستثمار العامة لمنتجات التخصيص الأصولي المتعددة هو خيار حتمي لتلبية الطلب في سوق إدارة الثروات، كما أنه يعكس التحول العميق من “بيع منتج واحد” إلى “تقديم حلول تخصيص الأصول”. ومع ذلك، فإن التحديات الواقعية مثل الرسوم المزدوجة، وقيود قدرات البحث والاستثمار، واعتماد القنوات، لا تزال تختبر استدامة وتطور هذه الثورة في التخصيص على المدى الطويل.

تجاوز حجم صناديق الاستثمار في الصناديق 3000 مليار يوان

منذ بداية عام 2026، أظهر سوق صناديق الاستثمار في الصناديق نموًا ملحوظًا. وفقًا لبيانات Wind، حتى 27 مارس، بلغ الحجم الإجمالي لصناديق الاستثمار في الصناديق في السوق 3128.9 مليار يوان، بزيادة تزيد عن 28% مقارنة بنهاية عام 2025. السوق الجديدة نشطة أيضًا، حيث تم إنشاء 53 صندوقًا جديدًا منذ بداية العام، وجمعت 69.049 مليار يوان، بمتوسط حوالي 1.3 مليار يوان لكل صندوق. مقارنةً بإجمالي التمويل البالغ 845.29 مليار يوان في كامل عام 2025، فإن الحجم الجديد في الربع الأول من 2026 يقارب 80% من العام السابق، وإذا استمر هذا المعدل، فمن المتوقع أن يسجل الحجم الإجمالي للإصدارات الجديدة رقمًا قياسيًا سنويًا.

من حيث هيكل المنتج، تهيمن الأنواع المستقرة على السوق. وفقًا لبيانات Wind، حتى 27 مارس، يشكل حجم صناديق الاستثمار في الصناديق ذات المخاطر المنخفضة والمختلطة مع السندات حوالي 77% من الحجم الإجمالي للسوق، كما أن نسبة عدد المنتجات تتجاوز 50%. ترى شركة نوردي أن هذا الهيكل يوضح بوضوح أن صناديق الاستثمار في الصناديق لم تعد أداة للمضاربة على العوائد العالية، بل أصبحت منتجات تخصيص تستهدف الأموال ذات الميل المنخفض للمخاطر وتحقيق عوائد مستقرة. بالمقابل، فإن حجم صناديق الأسهم، وصناديق المزيج ذات الأسهم، وصناديق التوازن، لا يشكل أكثر من 15% من الحجم الإجمالي، مما يعكس أن المستثمرين لا يزالون حذرين في تخصيص أموالهم للأصول ذات التقلبات العالية في ظل البيئة السوقية الحالية.

كما يظهر أن المنافسة بين أكبر شركات الصناديق تتسم بوضوح بسيطرة “السندات هي الملك”. وفقًا لبيانات Wind، حتى 27 مارس، تصدرت شركة فوكويكوفن إدارة صناديق الاستثمار في الصناديق بحجم إدارة يبلغ 264.96 مليار يوان، حيث ساهمت صناديق السندات المختلطة بنسبة 93% من هذا الحجم (246.44 مليار يوان). تلتها شركة أوسطو فوند بحجم إدارة 251.41 مليار يوان، منها 196.64 مليار يوان لصناديق السندات المختلطة، بنسبة 78%. أما شركة إيفاندا وفوجاف فوند، فاحتلتا المركزين الثالث والرابع بحجم إدارة 244.95 مليار و233.45 مليار يوان على التوالي، مع نسبة تتجاوز 70% لصناديق السندات المختلطة. مجمل إدارة أكبر أربع شركات يتجاوز 900 مليار يوان، وهو أكثر من 30% من الحجم الإجمالي للسوق، مما يدل على تركيز عالٍ في الصناعة.

ومع ذلك، هناك شركات أخرى تتبنى استراتيجيات تميزها في قطاعات فرعية، مثل شركة إكسين غلوبال فوند، التي جمعت 118.01 مليار يوان في صناديق المزيج ذات الأسهم، وأصبحت رائدة في هذا المجال؛ وشركات كاثي فوند وبو شي فوند، اللتان تمتلكان 97.42 مليار و40.67 مليار يوان على التوالي في صناديق السندات، مما يمنحها ميزة تنافسية فريدة. يذكر مسؤول في القطاع أن هذا التنوع الهيكلي يشير إلى أن سوق صناديق الاستثمار في الصناديق يتجه من المنافسة المتجانسة في المراحل المبكرة إلى تقسيم دقيق للأدوار، حيث يختار كل مدير استراتيجي مجاله بناءً على قدراته البحثية، وتصبح المنتجات أكثر تنوعًا وغنى.

من منظور زمني أطول، يمكن وصف مسيرة تطور صناديق الاستثمار في الصناديق بأنها تقلبات متكررة. تقول شركة نوردي إن أولى صناديق الاستثمار في الصناديق ظهرت في 2017 بحجم 130 مليار يوان فقط، وخلال 2020-2021 شهدت توسعًا سريعًا، حيث وصل الحجم إلى 2222 مليار يوان. لكن بين 2022 و2024، بسبب تقلبات السوق وتغير أنماط الأداء، دخل القطاع فترة تصحيح استمرت ثلاث سنوات، وانخفض الحجم إلى 1332 مليار يوان. حتى عام 2025، مع انتشار مفهوم التخصيص الأصولي المستند إلى تنويع الأصول، والتحقق المستمر من الأداء، بدأ صندوق الاستثمار في الصناديق في استعادة زخمه، وحقق قفزة حاسمة في بداية 2026، متجاوزًا 3000 مليار يوان بسرعة. يعكس هذا المسار التصاعدي المتعرج مدى عمق فهم القطاع لمفهوم التخصيص الأصولي، من مجرد “تجميع صناديق” بسيط إلى حلول تخصيص أصول متعددة حقيقية، حيث تغيرت مكانة ومنطق استثمار صناديق الاستثمار في الصناديق بشكل نوعي.

المنطق الثلاثي وراء النمو السريع لصناديق الاستثمار في الصناديق

لم يكن انفجار سوق صناديق الاستثمار في الصناديق في بداية 2026 صدفة. تحلل العديد من المؤسسات أن تفاعل ثلاثة عناصر: التمويل، والقنوات، والمنتجات، هو المحرك الرئيسي.

أولاً، بيئة انخفاض أسعار الفائدة توفر مصدرًا إضافيًا لتمويل صناديق الاستثمار في الصناديق، حيث قدرت شركة CITIC أن حجم ودائع الأفراد ذات الأجل عند استحقاقها في 2026 يبلغ حوالي 75 تريليون يوان، منها حوالي 67 تريليون يوان وديعة لأجل سنة أو أكثر. حاليًا، بلغ متوسط سعر فائدة الودائع لأجل سنة حوالي 1%، وانخفض متوسط عائد المنتجات المصرفية إلى 1.98% (وفقًا لتقرير سوق المنتجات المصرفية لعام 2025 الصادر عن مركز تسجيل وإدارة المنتجات المصرفية في القطاع المصرفي). ترى شركة CITIC أن التعديلات الحدية على التخصيص الأصولي في ظل بيئة منخفضة الفائدة تجعل من صناديق الاستثمار في الصناديق أداة مهمة لاستيعاب أموال نقل الودائع، نظرًا لقدرتها على تنويع المخاطر بشكل ثانوي وتحقيق عوائد مستقرة نسبيًا.

ثانيًا، مع تسارع وتيرة التغيرات السوقية وزيادة تقلبات الأصول الأحادية، فإن صناديق الاستثمار في الصناديق، من خلال استراتيجيات التخصيص الأصولي المتعددة، تحسن بشكل ملحوظ نسبة المخاطر إلى العائد للمحفظة. وفقًا لبيانات نوردي من 2025 حتى 19 مارس 2026، بلغ العائد السنوي لصناديق الاستثمار في الصناديق ذات المخاطر المنخفضة والمختلطة 6.32%، وهو تقريبًا مطابق لمؤشر صناديق السندات المختلطة، لكن تقلباتها السنوية (2.68%) وأقصى خسارة (−2.13%) كانت أفضل من المؤشر (2.94% و−2.26%). ترى نوردي أن هذا يعكس أن صناديق الاستثمار في الصناديق حققت في استراتيجيات “الدخل الثابت +” تأثيرًا مزدوجًا من “تعزيز العائد” و"خفض المخاطر". حتى في مجال السندات الصافية، فإن العائد السنوي لصناديق السندات (2.67%) يتجاوز بكثير الصناديق ذات الأجل المتوسط والطويل (1.21%)، مع زيادة طفيفة في التقلبات.

ثالثًا، يتسارع التحول في القنوات من “البيع بالتقسيط” إلى “الحلول المخصصة”، مما يسرع من انتشار صناديق الاستثمار في الصناديق. وفقًا لمعلومات السوق المنشورة، أطلقت بنك الصين الشعبي خطة TREE Long Ying (بما في ذلك سلسلة أنسيم، آمن، مطمئن، مريح)، مع قيود واضحة على نسبة الأسهم، والأهداف العائدية، وأقصى خسارة؛ كما أطلقت بنوك أخرى خطط صناديق مخصصة مماثلة. ترى شركة CITIC أن القنوات البنكية لم تعد تقتصر على البيع السلبي، بل تعتمد على بيانات العملاء لتوجيه التخصيص، مما يحول من “بيع المنتج” إلى “تقديم الحلول”، ويجعل من صناديق الاستثمار في الصناديق أداة مهمة لاستيعاب الأموال ذات الميل المنخفض للمخاطر.

الآفاق والتحديات

القدرة على التخصيص هي مفتاح النجاح على المدى الطويل

ورغم أن الحجم تجاوز 3000 مليار يوان، وأن الإصدارات الجديدة مستمرة، فإن هناك العديد من القضايا الأعمق التي برزت: هل قدرة صناديق الاستثمار في الصناديق على التخصيص تواكب التوسع في الحجم؟ وإلى أين يتجه القطاع في المستقبل؟ وما هي المخاطر التي يجب الحذر منها خلف مظاهر الازدهار؟ قدمت العديد من المؤسسات تقييمات من زوايا مختلفة، وعرضت ممارسات بعض الشركات الرائدة اتجاهات تطور المنتجات، لكن التحديات لا تزال قائمة.

تشير شركة CITIC إلى أن شعبية المنتجات التخصيصية أصبحت اتجاهًا سائدًا، لكن صناديق الاستثمار في الصناديق تواجه منافسة من منتجات أخرى مثل الصناديق الثانوية، والتشاور الإداري، والصناديق الخاصة، وصناديق ETF المتعددة الأصول. فقط المديرين الذين يمتلكون قدرات تحليل ما بعد الدورة الاقتصادية، والقدرة على التخصيص الأصولي، يمكنهم الفوز. هذا يعني أن سوق صناديق الاستثمار في الصناديق المستقبلية ستشهد تباينًا هيكليًا، وليس كل المشاركين سيستفيدون من النمو.

من زاوية سلوك المستثمرين، ترى شركة نوردي أن التطور السريع لصناديق الاستثمار في الصناديق يعكس أن المستثمرين الصينيين يتجهون تدريجيًا من “شراء منتج واحد” إلى “شراء خطة تخصيص أصول”، وهو علامة مهمة على نضوج صناعة إدارة الأصول في الصين. مع ظهور منتجات مبتكرة مثل LOF-FOF، وQDII-FOF-LOF، وETF-FOF، ستتزايد تنوع المنتجات، وتصبح سيناريوهات الاستخدام أكثر تنوعًا.

تقول شركة Shenwan Lingxin إن في ظل بيئة غير مستقرة من السياسات النقدية الأمريكية، والصراعات الجيوسياسية المستمرة، وتقلبات الأصول غير العادية، تزداد مخاطر فشل الأصول أو الاستراتيجيات الأحادية. استراتيجيات التخصيص الأصولي المتعددة، من خلال التنويع العلمي، والتحوط، والتعديل الديناميكي، يمكن أن تحول تقلبات السوق غير المتوقعة إلى عمليات استثمار قابلة للإدارة، وهو جوهر قيمة صناديق الاستثمار في الصناديق.

من الجدير بالذكر أن صناديق الاستثمار في الصناديق قد مرت بعدة مراحل من التطوير، ووسعت قدراتها بشكل كبير. على سبيل المثال، بدأ شركة إكسين غلوبال فوند في 2019 بإضافة الذهب إلى محفظة الصناديق، بهدف تقليل أقصى خسارة؛ وفي 2022، أظهرت الدراسات أن الذهب يحقق عوائد مطلقة على المدى الطويل وارتباط منخفض مع الأسهم والسندات التقليدية، لذلك أدرجته في 2024 كمؤشر أداء. خلال فترة توقف سوق الأسهم الأمريكية في 2020، استجاب الفريق بسرعة من خلال زيادة حيازات الأسهم الأمريكية عبر QDII؛ وفي النصف الثاني من 2024، عند ارتفاع علاوة QDII-ETF، قاموا ببيع الأرباح وتحويل الأصول إلى الأسهم ذات التقييم المنخفض في سوق هونغ كونغ. في 2025، قامت شركة إكسين غلوبال بتسمية قسم “الاستثمار في الصناديق والهندسة المالية” رسميًا بـ"قسم التخصيص الأصولي المتعدد"، وبنت نظامًا ثلاثي الأبعاد يضم سبعة فرق بحثية تغطي الأسهم المحلية، والأصول الثابتة، والأصول الخارجية، والأصول البديلة، والصناديق الخاصة. يوضح هذا النموذج أن صناديق الاستثمار في الصناديق لم تعد مجرد “مشتري صناديق”، بل أداة احترافية لتحقيق التخصيص عبر الأصول والأسواق.

لكن، مع التوسع السريع، لا تزال هناك تحديات تواجهها. تشير شركة نوردي إلى أن من بين هذه التحديات: أولاً، مشكلة الرسوم المزدوجة، حيث يتحمل المستثمرون رسوم إدارة على مستوى الصندوق وفي نفس الوقت على الصناديق الفرعية، مما يزيد من التكلفة الإجمالية مقارنة بالاستثمار المباشر في صندوق واحد؛ ثانيًا، ارتفاع معايير إدارة الصناديق، إذ يحتاج مديرو الصناديق إلى مزيج من الرؤية الكلية والقدرة على اختيار الأصول، وهم “متخصصون في التخصصات” ويصعب تقييم قدراتهم؛ ثالثًا، خطر الأداء المتوسط، حيث أن التنويع المفرط يقلل المخاطر لكنه قد يخفف العوائد، خاصة في سوق صاعد أحادي الاتجاه، حيث غالبًا لا يتفوق صندوق الاستثمار في الصناديق على الصناديق الأسهم النقية؛ رابعًا، مشكلات السيولة والشفافية، مع فترات تأكيد الشراء والبيع الأطول، وتأخر الإفصاح عن الأصول الأساسية، مما يخلق فجوة في إدراك المخاطر للمستثمرين.

الأمر الأكثر أهمية هو الاعتماد المفرط على قنوات البيع. يقول مدير صندوق في شنغهاي إن حجم صناديق الاستثمار في الصناديق يعتمد بشكل كبير على القنوات البنكية، حيث يتم تقييم الأداء بناءً على النمو في الحجم، وغالبًا ما تكون التدفقات المالية “سريعة الدخول والخروج”. هذا التوجه قصير المدى يتعارض مع هدف الصناديق في التخصيص المستدام طويل الأمد، ونتيجة لذلك، شهدت بعض المنتجات تراجعًا في الحجم بسبب انسحاب الأموال من القنوات بين 2022 و2024. للتغلب على هذه المشكلة، يحتاج المديرون إلى التركيز على تثقيف المستثمرين وجذب الأموال على المدى الطويل، وليس الاعتماد فقط على شعبية القنوات.

بوجه عام، فإن انفجار سوق صناديق الاستثمار في الصناديق هو نتيجة لتفاعل العرض والطلب في سوق إدارة الثروات، وهو مسار حتمي من “بيع المنتج الواحد” إلى “تقديم الحلول”. لكن لتحقيق استدامة النمو، يحتاج المديرون إلى تحسين رسوم الإدارة، وتعزيز قدرات البحث، وتطوير منتجات متميزة. عندما يرى المزيد من المستثمرين أن صناديق الاستثمار في الصناديق هي أدوات التخصيص الأصولي الخاصة بهم، فإن عصر التخصيص الأصولي المتعدد قد بدأ فعلاً.