لماذا تسارعت وتيرة تطور سوق سندات الباندا؟

ملاحظة: نُشر هذا المقال في مجلة “المالية” بتاريخ 25 مارس 2026. يرجى ذكر المصدر عند إعادة النشر. الصور المرفقة في النص التقطت في حديقة أولمبيك غابة بكين.

في الاجتماع السنوي لمنتدى التنمية الصيني لعام 2026، قال بان غونغ شينغ، محافظ البنك الشعبي الصيني، إن تكلفة تمويل اليوان منخفضة نسبياً في الوقت الحالي. في عام 2025، أصدرت حكومات متعددة، ومنظمات التنمية الدولية، والمؤسسات المالية، والشركات الكبرى سندات باندا بأكثر من 170 مليار يوان، وكان حجم السندات باليوان المعمول بها في هونغ كونغ أكبر. سيواصل البنك الشعبي الصيني تحسين ترتيبات استخدام اليوان عبر الحدود وبناء البنية التحتية المالية، وتعزيز التعاون المالي النقدي المتنوع، ودعم تطوير سوق اليوان خارج الحدود لتسهيل التجارة عبر الحدود وأنشطة الاستثمار والتمويل.

سندات باندا تشير إلى السندات المقومة باليوان التي تصدرها المؤسسات الأجنبية في السوق الصينية. في أكتوبر 2005، حصلت المؤسسة المالية الدولية (IFC) وبنك التنمية الآسيوي (ADB) على إذن لإصدار سندات بقيمة 11.3 مليار و10 مليارات يوان على التوالي في سوق السندات بين البنوك الصينية، ليكونا من أولى من أصدر سندات باندا. ومع ذلك، خلال الفترة من 2005 إلى 2014، كان تطور سوق سندات باندا في الصين بطيئاً نسبياً. من ناحية، كان هناك قلة في جهات الإصدار وحجم الإصدار كان منخفضاً، حيث لم يتجاوز إجمالي قيمة الإصدارات في كل عام 30 مليار يوان. من ناحية أخرى، لم يكن هناك إصدار جديد لسندات باندا خلال الفترة من 2007-2008 و2010-2013.

منذ عام 2015، تسارعت وتيرة إصدار سندات باندا بشكل ملحوظ. على سبيل المثال، وفقاً لبيانات Wind، ارتفع المبلغ الإجمالي لإصدارات سندات باندا السنوية من 13 مليار يوان في عام 2015 إلى 194.8 مليار يوان في عام 2024 (ذروة تاريخية)، وبلغت 183.6 مليار يوان في عام 2025. حتى 24 مارس 2026، بلغ إجمالي إصدار سندات باندا لعام 2026 78.2 مليار يوان، ومن المتوقع أن تسجل هذا العام رقماً قياسياً جديداً. حتى الآن، تجاوز إجمالي إصدار سندات باندا 1.2 تريليون يوان. على سبيل المثال، زاد عدد إصدارات سندات باندا من 11 إصداراً في عام 2015 إلى 124 إصداراً في عام 2025 (ذروة تاريخية). كذلك، زاد رصيد سندات باندا من 194.6 مليار يوان في نهاية عام 2017 إلى 479.8 مليار يوان في 24 مارس 2026، على وشك تجاوز 500 مليار يوان.

من خلال تصنيف إصدارات سندات باندا الحالية، يمكننا أن نستنتج الحقائق التالية: أولاً، تتكون أنواع السندات أساسًا من الأوراق المالية المتوسطة الأجل، وسندات المؤسسات الدولية، وسندات التمويل قصيرة الأجل، وسندات الشركات، والسندات المالية، التي تشكل 45%، 30%، 8%، 8% و6% على التوالي؛ ثانياً، جهة الإصدار تتكون أساسًا من المؤسسات غير المالية، والمؤسسات المالية، ومنظمات التنمية الدولية، التي تشكل 52%، 30% و16% على التوالي؛ ثالثاً، بالنسبة للفترة المتبقية، تهيمن الفترات من 2-3 سنوات، وداخل السنة الواحدة، و1-2 سنة، التي تشكل 29%، 28% و24% على التوالي؛ رابعاً، من حيث تصنيف ائتمان جهات الإصدار، فإن السندات ذات التصنيف AAA تشكل 90%.

تحتل الجهات المصدرة لسندات باندا ذات الحجم الأكبر حالياً المراتب الخمس الأولى وهي: بنك التنمية الجديد (49.5 مليار يوان)، ومؤسسة تشاينا موانغ نيو ميلك (26.1 مليار يوان)، وشركة بكين القابضة (23.4 مليار يوان)، وشركة تشاينا غوانغدا هولدينغ (22 مليار يوان)، وشركة تشاينا باور إنترناشيونال ديفيلوبمنت (20.5 مليار يوان). من الواضح أن الجهات المصدرة الرائدة حالياً هي مؤسسات مالية متعددة الأطراف مقرها في الصين وشركات صينية ذات جودة مسجلة في الخارج. من حيث هيكل المستثمرين، فإن أكبر أربع مستثمرين هم: المنتجات غير القانونية، البنوك التجارية الكبرى المملوكة للدولة، المؤسسات الأجنبية، والبنوك التجارية المساهمة.

لماذا كان تطور سوق السندات باندا بطيئاً خلال السنوات العشر الأولى، بينما تسارع بشكل ملحوظ منذ عام 2015؟

أحد الأسباب هو التغيرات المهمة في سعر صرف اليوان مقابل الدولار الأمريكي وفارق العائد بين اليوان والدولار. من ناحية، قبل “إصلاح سعر الصرف في 8.11” في عام 2015، كانت هناك توقعات مستمرة بارتفاع سعر صرف اليوان مقابل الدولار في السوق. بشكل عام، فإن مُصدري السندات متوسطة وطويلة الأجل لا يميلون إلى الاقتراض بعملة من المتوقع أن ترتفع قيمتها. بعد “إصلاح سعر الصرف في 8.11” في عام 2015، تحول التوقع من ارتفاع قيمة اليوان إلى توقع انخفاض قيمته. بعد تطبيق عوامل العكس في منتصف عام 2017، أصبح سعر صرف اليوان مقابل الدولار يظهر تقلبات ثنائية الاتجاه بشكل أكثر وضوحاً. بعبارة أخرى، أدى اختفاء توقعات ارتفاع قيمة اليوان مقابل الدولار إلى جعل المُصدرين أكثر استعدادًا للاقتراض باليوان. من ناحية أخرى، قبل منتصف عام 2022، كان العائد على سندات الحكومة الصينية لمدة 10 سنوات أعلى بكثير من العائد على سندات الخزانة الأمريكية في نفس الفترة، مما جعل المُصدرين غير مستعدين للاقتراض باليوان الذي يحمل تكلفة تمويل أعلى. ومع ذلك، منذ النصف الثاني من عام 2023 حتى الآن، أصبح العائد على سندات الحكومة الصينية لمدة 10 سنوات أقل بكثير من العائد على سندات الخزانة الأمريكية في نفس الفترة، مما زاد من استعداد المُصدرين للاقتراض باليوان. أحد الأدلة ذات الصلة هو أن حجم إصدار سندات باندا في عام 2022 كان 85.1 مليار يوان. بينما بلغ حجم إصدار سندات باندا في عام 2023 و2024 و2025 154.5 مليار يوان، و194.8 مليار يوان، و183.6 مليار يوان على التوالي، مما أظهر نمواً انفجارياً.

حاليًا، تتراوح عوائد سندات الحكومة الصينية والأمريكية لمدة 10 سنوات بين 1.8% و4.3%، مما يزيد من جاذبية الاقتراض باليوان. وفقاً لبيانات Wind، انخفض معدل الفائدة المرجح المتوسط لإصدار سندات باندا من 4.97% في عام 2018 إلى 2.01% في عام 2025، وانخفض في الربع الأول من عام 2026 إلى 1.86%. تكلفة التمويل المنخفضة بلا شك هي واحدة من الأسباب الأساسية وراء التطور الكبير الذي شهدته سوق سندات باندا مؤخرًا. ومن الجدير بالذكر أن انخفاض معدل الفائدة المرجح المتوسط لإصدار سندات باندا يترافق مع تقليص متوسط فترة الإصدار المرجحة. من 2016 إلى الربع الأول من 2026، انخفض متوسط فترة الإصدار المرجحة لسندات باندا من 4.36 سنوات إلى 2.26 سنة. ومع ذلك، في عام 2025، شكلت سندات باندا ذات مدة إصدار 5 سنوات أو أكثر 31.45%، بزيادة 2.09 نقطة مئوية عن عام 2024. من المتوقع أن تصل متوسط فترة الإصدار المرجحة لسندات باندا إلى قاع ثم ترتفع مرة أخرى في المستقبل.

في الواقع، في السنوات الأخيرة، لم يكن فقط سوق سندات باندا الذي يتطور بسرعة، بل أيضاً سوق القروض باليوان في هونغ كونغ وسوق سندات النقود. وهذا يدل على أنه مع التقلبات الثنائية الاتجاه في سعر صرف اليوان مقابل الدولار، وفي ظل انخفاض العائدات الطويلة الأجل لليوان مقارنة بالعائدات الأمريكية، فإن تطوير المنتجات المدعومة باليوان من المتوقع أن يتسارع بشكل ملحوظ.

السبب الثاني هو الانفتاح القائم على النظام في سوق السندات الصينية وحساب رأس المال، مما زاد من جاذبية إصدار سندات باندا من قبل الجهات الخارجية. أدى توسيع سوق السندات في البورصة من 2015 إلى 2016 إلى زيادة حجم إصدار سندات باندا. كما أن إصدار “إشعار إدارة رأس المال للجهات الخارجية التي تصدر سندات في السوق المحلية” من قبل البنك الشعبي الصيني وإدارة الدولة للنقد الأجنبي في نهاية عام 2022 قدم تسهيلات تنظيمية أكبر لإصدار سندات باندا. من جهة، تتبسط عملية تسجيل إصدار سندات باندا من قبل الجهات الخارجية. ومن جهة أخرى، يمكن استخدام رأس المال الذي يتم جمعه وفقًا لاحتياجات استخدام الأموال، سواء في الصين أو في مشاريع محلية. يمكن أن تعمل الأموال عبر الحدود بكفاءة من خلال “الممر الأخضر”، مما يعزز بلا شك جاذبية سندات باندا.

علاوة على ذلك، يرتبط إصدار سندات باندا أيضًا بفعالية تنفيذ “الخمسة مقالات الكبرى” في المالية. مع إدخال سياسات الدعم ذات الصلة مثل سندات باندا المدعومة بالابتكار وسندات باندا الخضراء، أصبح تنوع سندات باندا ومرونة هيكل المنتجات أكبر، مما زاد من جاذبية سوق سندات باندا للمصدرين والمستثمرين. في بداية عام 2026، أصدرت بنك الصين الصناعي والتجاري وشركة التسجيل والتسوية المركزية لسندات الحكومة الصينية معًا “مؤشر سلسلة سندات باندا - ICBC”، وهو أول مؤشر لسندات يعكس حالة سوق سندات باندا في البلاد. يمكن أن يوفر هذا المؤشر للمشاركين في سوق سندات باندا مرجعًا موثوقًا وأهدافًا للتتبع. في المستقبل، بناءً على هذا المؤشر، قد تقوم المؤسسات المالية بتطوير صناديق الاستثمار المتداولة في سندات باندا، مما يجذب المزيد من المستثمرين الخارجيين للمشاركة في سوق سندات باندا.

السبب الثالث هو أن التقدم المستمر في دولرة اليوان زاد بشكل ملحوظ من الطلب الحقيقي للجهات الخارجية على الأموال المقومة باليوان. في المراحل الأولية لدولة اليوان، كانت مشاهد الاستخدام الخارجي لليوان محدودة نسبيًا. كانت الجهات الخارجية تحتفظ باليوان بشكل أكبر بناءً على توقعات ارتفاع قيمته والفوائد الإيجابية مقارنة بالدولار. مع تغير توقعات سعر صرف اليوان والفوائد بين الصين والولايات المتحدة، قد تتقلب رغبة الجهات الخارجية في الاحتفاظ باليوان بشكل ملحوظ، مما يؤدي أيضًا إلى تغير نسبي في سرعة دولرة اليوان. ومع ذلك، مع التقدم المستمر في دولرة اليوان، أصبح اليوان تدريجياً أكبر عملة لتسوية المدفوعات الصينية، وثاني أكبر عملة لتمويل التجارة العالمية، ورابع أكبر عملة للدفع عالميًا، وخامس أكبر عملة احتياطية عالمياً. خاصة في الدول على طول “الحزام والطريق”، ومنطقة RCEP، والدول المجاورة للصين، يزداد الطلب على الاحتفاظ باليوان واستخدامه في التجارة والاستثمار من قبل الجهات المعنية. هذا الطلب الحقيقي لا يعزز فقط استقرار تقدم دولرة اليوان في المستقبل، ولكنه أيضًا يعزز باستمرار الطلب على التمويل باليوان من قبل الجهات الخارجية، مما يعزز بدوره تطور أسواق سندات باندا، وسندات النقود، والقروض باليوان داخل وخارج البلاد.

من الجدير بالذكر أن عدد الجهات المصدرة لسندات باندا من رؤوس الأموال الأجنبية قد زاد بشكل ملحوظ في سوق سندات باندا في عام 2025، حيث بلغت نسبة الشركات المملوكة للأجانب / الشركات الأجنبية المشاركة في إصدار سندات باندا 22.58%، بزيادة 5.15 نقطة مئوية مقارنة بعام 2024. على سبيل المثال، أصبحت مورغان ستانلي أول مؤسسة مالية أمريكية تصدر سندات باندا، بينما أصبحت بنك التصدير والاستيراد الأفريقي أول مؤسسة مالية متعددة الأطراف في أفريقيا تصدر سندات باندا، كما سجلت الحكومة الهنغارية إصدار سندات سيادية بقيمة 5 مليارات يوان أيضًا رقمًا قياسيًا في إصدار السندات السيادية.

باختصار، من المتوقع أن تستمر المنتجات المقومة باليوان مثل سندات باندا وسندات النقود في النمو بشكل كبير في المستقبل المنظور، مما سيعزز ليس فقط تنوع السوق المالية الصينية والسيولة، ولكنه سيواصل أيضًا دعم دولرة اليوان.