وراء زيادة الإيرادات والأرباح الصافية، سوق البيرة عالية ومتوسطة الجودة في تشينغداو يواجه حملة مضادة

مراسل صحيفة جيانغ مين | تشانغ روي

محرر صحيفة جيانغ مين | رين شيوسونغ

في مساء 26 مارس، أعلنت شركة كينغداو للبيرة (600600.SH) عن تقريرها السنوي لعام 2025. خلال فترة التقرير، حققت الشركة إيرادات تشغيلية بلغت 32.473 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 1.04٪؛ وصافي الربح العائد للمساهمين بلغ 4.588 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 5.6٪؛ وصافي الربح العائد للمساهمين بعد خصم العناصر غير المتكررة بلغ 4.13 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 4.53٪؛ وصافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية بلغ 4.593 مليار يوان، بانخفاض سنوي قدره 10.91٪؛ وEPS (مخفف بالكامل) بلغ 3.3632 يوان.

على الرغم من أن أداء الأرباح كان أقل من توقعات العديد من شركات السمسرة، إلا أنه في ظل تراجع إنتاج القطاع بنسبة 1.1٪ على أساس سنوي، حققت كينغداو للبيرة زيادة غير متوقعة في المبيعات بنسبة 1.5٪ لتصل إلى 7.648 مليون هكتولتر، متفوقة على السوق في جانب المبيعات. في الوقت نفسه، فإن معدل نمو الأرباح كان أعلى بكثير من معدل نمو الإيرادات، مما يدل على أن الشركة لا تزال تحافظ على قدرتها على تحسين الربحية.

فيما يتعلق بعائدات المساهمين، تخطط شركة كينغداو للبيرة لتوزيع حوالي 3.206 مليار يوان “هدية” للمساهمين، مع توزيع أرباح نقدية قدرها 2.35 يوان للسهم (شاملة الضريبة)، بمعدل توزيع أرباح يصل إلى 69.87٪. نسبة توزيع الأرباح التي تقترب من 70٪ للسنة الثانية على التوالي تُعد مرتفعة نسبياً بين شركات السلع الاستهلاكية في سوق الأسهم A، مما يعكس إلى حد ما الوضع المستقر للتدفق النقدي للشركة.

ومع ذلك، تحت مظلة الزيادة في الإيرادات والأرباح، كيف يمكن تقييم قوة نمو كينغداو للبيرة؟ اتساع الخسائر في الربع الرابع ومواجهة السوق المتوسطة والعالية للطاقة، يوفران نقطتي مراقبة.

**** اتساع الخسائر في الربع الرابع، وإدارة موسم الركود تصبح مصدر قلق ****

عند النظر فقط إلى الربع الرابع، تكبدت الشركة خسائر قدرها 686 مليون يوان، وهو ما يمثل اتساعاً مقارنةً بخسائر 645 مليون يوان خلال نفس الفترة من عام 2024. وقد لاحظت صحيفة جيانغ مين من خلال مراجعة التقارير المالية السابقة أنه من 2019 إلى 2025، تكبدت كينغداو للبيرة خسائر في الربع الرابع لمدة سبع سنوات متتالية.

بلغت نسبة هامش الربح الإجمالي في الربع الرابع لعام 2025 حوالي 24.72٪، بانخفاض قدره 1.51 نقطة مئوية على أساس سنوي، بينما انخفضت بشكل كبير بمقدار 18.84 نقطة مئوية على أساس ربع سنوي. وكانت نسبة هامش الربح الإجمالي للعام بأكمله 41.84٪، بزيادة قدرها 1.62 نقطة مئوية على أساس سنوي. الفجوة الكبيرة بين الفترتين تعكس هشاشة الإدارة في موسم الركود: نجحت الشركة في رفع هامش الربح الإجمالي على مدار العام من خلال تحسين هيكل المنتج، لكن هذه الميزة تم تعويضها تقريباً تمامًا في الربع الرابع.

أشار محلل صناعة البيرة شياو زهو تشينغ إلى أن استهلاك البيرة يعتمد بشكل كبير على الموسم، حيث يُعتبر الربع الرابع موسم ركود تقليدي، بينما يعتمد هيكل المنتجات المتوسطة والعالية في كينغداو للبيرة بشكل أساسي على قنوات البيع المباشر (المطاعم وأماكن السهر)، مما يتسبب في تقلبات كبيرة في استخدام الطاقة وهامش الربح في موسم الركود.

لقد كان الربع الرابع موسم ركود استهلاكي، وبمراعاة الضغط على قنوات البيع المباشر وتراكم النفقات في نهاية العام، تعززت الخسائر. وهذا يعني أيضاً أن تحسين الربحية الذي تحقق من خلال تحسين هيكل المنتج لم يتمكن بعد من التحول بشكل فعال إلى قدرة على تخفيف تقلبات الموسم.

تقدم التغيرات في الالتزامات التعاقدية زاوية مراقبة أخرى. حتى نهاية عام 2025، كانت الالتزامات التعاقدية لشركة كينغداو للبيرة 7.674 مليار يوان، بانخفاض قدره 7.68٪ مقارنةً بـ 8.313 مليار يوان في نهاية عام 2024. باعتبارها مؤشراً رائدًا يعكس ثقة القنوات، فإن انخفاض الالتزامات التعاقدية غالباً ما يعني أن حماس الموزعين لدفع الأموال مسبقاً لتخزين البضائع قد تراجع، مما يعكس تباطؤ إيقاع حركة المبيعات في المحلات وزيادة ضغط التخلص من المخزون.

هذا يتوافق مع انخفاض التدفق النقدي الصافي الناتج عن الأنشطة التشغيلية لشركة كينغداو للبيرة بنسبة 10.91٪ على أساس سنوي - حيث تأثرت هذه القيمة بالتغيرات في المدفوعات المقدمة، مما أدى إلى انخفاض النقد المستلم من مبيعات السلع. تشكل الخسائر في موسم الركود جنبًا إلى جنب مع تراجع ثقة القنوات اختبارًا مزدوجًا لقدرة كينغداو للبيرة على الصمود.

**** الضغوط التنافسية على السوق المتوسطة والعالية، والأسواق الإقليمية تتعرض لضغوط من الشمال والجنوب ****

إذا كانت خسائر الربع الرابع تعكس هشاشة إدارة كينغداو للبيرة في مواسمها، فإن ضغوط المنافسة في السوق المتوسطة والعالية تتعلق بأساس نموها على المدى الطويل.

في عام 2025، زادت مبيعات العلامة الرئيسية لشركة كينغداو للبيرة بنسبة 3.5٪ لتصل إلى 4.494 مليون هكتولتر، وزادت مبيعات المنتجات المتوسطة والعالية بنسبة 5.2٪ لتصل إلى 3.318 مليون هكتولتر، مما يعني أن نسبة هذه المبيعات من إجمالي المبيعات تبلغ حوالي 43.4٪. احتلت مبيعات البيرة البيضاء المركز الأول في فئة البيرة البيضاء، وسجلت سلاسل الكلاسيكيات والسلاسل الفائقة ارتفاعًا تاريخيًا في المبيعات.

تستمر الشركة في تعزيز جهودها في مجال المنتجات، حيث أطلقت مجموعة من المنتجات الجديدة مثل “البيرة الخفيفة”، و"بيرة زهرة الياسمين"، و"بيرة زهور الكرز" خلال العام، محاولةً الحفاظ على مكانتها في السوق المتوسطة والعالية من خلال تنويع الفئات.

ومع ذلك، تواجه هذه الزيادة في السوق المتوسطة والعالية تحديات من المنافسة المتزايدة.

فيما يتعلق بالعلامات التجارية المستوردة، استفادت شركة “هينكن” من شبكة توزيع “هوا رن” وحققت زيادة تقارب 20٪ في مبيعاتها في الصين خلال النصف الأول من عام 2025، حيث أصبحت الصين السوق الثاني على مستوى العالم لشركة “هينكن” في أقل من خمس سنوات. وقد دخلت “هينكن” من قنواتها التقليدية في أماكن السهر إلى قنوات أكثر شمولاً مثل المطاعم والسوبرماركت، مما يسبب تآكل حصتها في مناطق مثل “فوجيان”.

فيما يتعلق بالعلامات التجارية المحلية، تواصل “يانجينغ” تعزيز الابتكار في المنتجات والتسويق، مسرعةً نحو السوق المتوسطة والعالية، حيث تجاوزت نسبة إيرادات المنتجات المتوسطة والعالية 70٪ في النصف الأول من عام 2025؛ بينما استفادت “كارlsberg” في الصين من استراتيجيتها المتمثلة في “العلامات التجارية المحلية + العلامات التجارية العالمية”، حيث أطلقت ما يقرب من 30 منتجًا جديدًا في النصف الأول من عام 2025، تغطي مجالات مثل البيرة الحرفية، وبيرة الشاي، وحتى مجالات غير البيرة، حيث ارتفعت حصتها في السوق من حوالي 6٪ في عام 2017 إلى 9٪ في النصف الأول من عام 2025.

على صعيد الأسواق الإقليمية، تواجه كينغداو للبيرة أيضًا ضغوطًا من “الشمال والجنوب”. في الشمال، في السوق التقليدي على طول نهر “هوانغ”، على الرغم من أن كينغداو تمكنت من تعزيز قاعدتها من خلال التشغيل الدقيق، إلا أنها لا تزال بحاجة إلى مواجهة التوسع المستمر لشركة “يانجينغ” في أسواق “شمالي الصين” والمناطق المحيطة بها؛ بينما في الجنوب، يتعين على الشركة مواجهة التحديات من “كارlsberg” في الجنوب الغربي، بالإضافة إلى الحذر من الضغوط المتزايدة من تحالف “هوا رن” و"هينكن" في شرق وجنوب الصين.

في التقرير السنوي، اعترفت الشركة أن السوق الاستراتيجية في الجنوب بحاجة إلى “تركيز وتحقيق اختراقات، وزراعة عميقة في المناطق، وزيادة الحصة تدريجياً”. في رأي شياو زهو تشينغ، في ظل الوضع التنافسي الحالي، “من يستطيع السيطرة على المتاجر القريبة، والشراء الجماعي المجتمعي، والبث المباشر في التجارة الإلكترونية، هو من يمكنه الفوز في مرحلة الارتفاع في الجودة 2.0”.

من خلال ممارسة الشركة، حافظت قنوات البيع الفوري على نمو مستمر لعدة سنوات: حيث زادت مبيعات “ميتيان” بنسبة 60٪ على أساس سنوي في النصف الأول من هذا العام. ولكن هذه الساحة أصبحت أيضًا ساحة تنافسية بين العلامات التجارية الكبرى، ولا يزال من غير الواضح ما إذا كان يمكن تحويل ذلك إلى ميزة ملموسة في السوق الإقليمي.

علاوة على ذلك، كان عام 2025 هو عام التغييرات المتكررة في إدارة كينغداو للبيرة. في نهاية عام 2024، استقال “هوانغ كسي شينغ” من منصبه كرئيس مجلس الإدارة بسبب انتهاء مدة ولايته، وتم تعيين “جيانغ زونغ شياو” خلفًا له؛ وفي مايو 2025، أكمل مجلس الإدارة عملية تغيير الفريق الإداري العليا. وفي نهاية نفس العام، أكملت شركة كينغداو للبيرة زيادة رأس المال المسجل من حوالي 1.34 مليار يوان إلى 1.63 مليار يوان.

ومع ذلك، في يوم نشر تقرير عام 2025، أعلنت الشركة عن استقالة رئيس التسويق “تساي تشي وي” بسبب تعديلات داخلية في تقسيم العمل، وتم تعيين “لي هوي” خلفًا له. وُلِد “لي هوي” في عام 1978، ويعتبر من الجيل الأوسط في الشركة، وقد تولى مسؤولية الاستثمار الاستراتيجي، والتسويق الابتكاري، وأبحاث تطوير السوق، ولديه خلفية في التحول الرقمي والتسويق. إن استقالة أحد المديرين التنفيذيين الرئيسيين بعد أقل من عام من توليه المنصب في يوم نشر التقرير، بغض النظر عن الأسباب المحددة، تثير بالتأكيد قلق المجتمع بشأن استمرار استراتيجية التسويق للشركة.

في هذا الصدد، اعتبر شياو زهو تشينغ أن عامي 2024-2025 هما “عام التغييرات البشرية” في صناعة البيرة، حيث تسعى الشركات الكبرى عادةً إلى فرص جديدة من خلال تعديل قياداتها، وهذا يعد جزءًا من التغيير الطبيعي للأجيال، وليس تذبذبًا استراتيجيًا.

بالإضافة إلى ذلك، في أكتوبر 2025، أعلنت كينغداو للبيرة أنها تعتزم الاستحواذ على 100٪ من أسهم شركة “جي مو” لصناعة النبيذ الأصفر بمبلغ 665 مليون يوان، في محاولة للدخول إلى سوق النبيذ الأصفر لتنويع خط الإنتاج. ولكن هذه المحاولة المتنوعة لم تنجح في النهاية، حيث أعلنت الشركة لاحقًا عن إنهاء عملية الاستحواذ، بسبب عدم الوفاء بالشروط المسبقة للتسليم، حيث كانت حقوق ملكية الطرف المستهدف مجمدة عدة مرات، وتم إدراج المساهمين المعنيين في قائمة الأشخاص المنفذين. على الرغم من فشل الاستحواذ، تعكس هذه الحادثة إلى حد ما العقبات الواقعية التي تواجه كينغداو للبيرة في توسيع أعمالها غير البيرة، كما تعكس أيضًا موقف الشركة الحذر تجاه السيطرة على مخاطر الأصول المستهدفة.

في عام 2026، ستكون التحديات التي تواجه كينغداو للبيرة محددة للغاية: كيف يمكن تحسين القدرة على تحقيق الأرباح في موسم الركود، حتى لا تبتلع الخسائر في الربع الرابع نتائج تحسين الهيكل على مدار العام؟ كيف يمكن استعادة ثقة القنوات، وإيقاف الانخفاض في الالتزامات التعاقدية؟ كيف يمكن الحفاظ على الحصة في السوق المتوسطة والعالية في ظل ظروف المنافسة الضاغطة من الشمال والجنوب، في حين العثور على مساحة جديدة للنمو؟

ذكرت الشركة في تقريرها السنوي أنها ستعزز جهودها في الأعمال “الخمس الجديدة” - منتجات جديدة، قنوات جديدة، جماهير جديدة، مشاهد جديدة، واحتياجات جديدة، لتوسيع الأسواق المحلية والدولية. كما ستسرع من التحول الرقمي، وتعزز التصنيع الأخضر. حتى نهاية عام 2025، أنشأت الشركة 30 مصنعًا من المصانع الخضراء الوطنية، حيث تستخدم 100٪ من الطاقة الكهربائية المتجددة في 36 مصنعًا. ما إذا كانت هذه الترتيبات ستتحول إلى قدرة أساسية تعبر عن الدورة، لا يزال بحاجة إلى اختبار الزمن.