ارتفعت السوق السوداء بنسبة 101%: "ديزهي مي" تعيد تشكيل نظام تقييم الأسهم التكنولوجية

سؤال AI · كيف ستعيد حالة DeShi تشكيل نظام تقييم الأسهم التكنولوجية؟

سوق الأسهم في هونغ كونغ في نهاية مارس 2026، محكوم عليه بأن يكون عاصفًا. حيث ستبدأ الشركات التكنولوجية الرائدة بإصدار تقارير أدائها، مؤخرًا، أصبحت الذكاء الاصطناعي محور تركيز الأموال مرة أخرى، والشركات التي لديها سيناريوهات واضحة للتطبيق، بدأت تصبح موضوع إعادة تقييم القيمة.

ستدخل شركة هانغتشو DeShi Biotechnology Co., Ltd. (المعروفة اختصارًا بـ “DeShi”) السوق في هذا السياق. وقد ارتفعت أسهمها في التداول المظلم بنحو 101%، مما أثار نقاشات في السوق حول مدى معقولية واستمرارية تقييمها.

إذا نظرنا فقط من منظور الأداء القصير الأجل، فإن هذه الزيادة يمكن أن تُعزى بسهولة إلى عدم تطابق العرض والطلب على الأسهم الجديدة ودوافع العواطف، ولكن إذا وضعنا ذلك في سياق الدورة الحالية لصناعة الذكاء الاصطناعي وبيئة سوق الأسهم في هونغ كونغ، فإنه من الضروري أكثر أن نفهم العوامل الدافعة من خلال منطق الصناعة والأسس المالية للشركة.

من النقص إلى تطبيق السيناريو، لماذا حصلت DeShi على علاوة في السوق

على مدى السنوات القليلة الماضية، عانت قطاعات التكنولوجيا في سوق هونغ كونغ بشكل عام، والسبب الرئيسي في ذلك هو عدم وضوح نماذج الربح، وطول دورة تحويل الأعمال، وضغط التقييم الناتج عن تشديد السيولة العالمية. في هذا السياق، بدأت تفضيلات السوق تتغير، حيث أصبح المستثمرون يميلون بشكل واضح إلى تخصيص أموالهم لتلك الشركات التي لديها القدرة على تحقيق العوائد التجارية، والتي يمكن أن تندمج في سيناريوهات صناعية حقيقية، بدلاً من تلك التي تتحدث فقط عن رؤى بعيدة المدى. ومع انتقال الذكاء الاصطناعي التوليدي من مرحلة التحقق التكنولوجي إلى تطبيقاته، تعززت هذه التفضيلات أكثر.

كما ظهرت انقسامات في تطوير الذكاء الاصطناعي، حيث لا تزال معظم الشركات تقتصر على عرض قدرات النماذج، بينما بدأت بعض الشركات في دخول صناعات معينة، ومحاولة حل مشاكل فعلية. ومن الطبيعي أن تحصل الأخيرة على اعتراف أكبر من التمويل في البيئة السوقية الحالية.

تتوافق مكانة DeShi تمامًا مع هذا التغيير، حيث لم تختار المنافسة في أكثر المجالات تنافسية، وهي نماذج الذكاء الاصطناعي العامة، بل دخلت مباشرة في مجال التصوير الطبي الذي يتمتع بعتبة دخول عالية.

لطالما كانت سوق الأسهم في هونغ كونغ موجهة نحو الأدوية الابتكارية والأجهزة الطبية، حيث تدور نظم التقييم حول التقدم السريري وتحويل المبيعات، بينما هناك عدد قليل من الشركات الطبية التي تعتمد بشكل أساسي على الذكاء الاصطناعي كقوة دافعة. ظهور DeShi، إلى حد ما، ملأ هذه الفجوة الهيكلية.

اختيار DeShi جعلها تتمتع بنقص طبيعي في سوق الأسهم في هونغ كونغ الحالية.

الأهم من ذلك، أن صناعة الرعاية الصحية نفسها تتمتع بحواجز دخول عالية. سواء كان ذلك في جمع البيانات، أو التوصيف المهني، أو متطلبات الموافقة والامتثال للمنتجات، كلها تحدد أن هذا المجال ليس من السهل تكراره بسرعة. بالنسبة لشركات الذكاء الاصطناعي، حتى إذا كانت تمتلك قدرات نموذجية عامة، سيكون من الصعب عليها تكيف سيناريوهات الرعاية الصحية بشكل عميق في فترة زمنية قصيرة.

لذا، فإن الميزة التي أنشأتها DeShi لا تتجلى فقط في الجانب التكنولوجي، بل أيضًا في موارد الصناعة التي تراكمت على مدى فترة طويلة وقدرتها على التنفيذ.

لذلك، فإن العلاوة التي تمنحها السوق حاليًا تضمن في الواقع توقعاتها لقدرتها على التوسع المستمر.

التوتر بين الأسس المالية والتقييم: “DeZhiMi” يلتقي في طرق مختلفة

من حيث المشهد الصناعي، تشكل الشركات المحلية للذكاء الاصطناعي حاليًا مسارات تطوير مختلفة: فهناك نوع يركز على النماذج العامة، يحاول بناء نظام بيئي أساسي؛ ونوع يركز على مستوى المنتج، ويؤكد على تجربة المستخدم والتحويل التجاري؛ وهناك نوع آخر، يغوص في الصناعات الرأسية، من خلال التقنية لحل مشكلات معينة.

تنتمي DeShi إلى المسار الثالث، حيث أن منطقها الأساسي ليس تعظيم الحجم، بل تحقيق درجة أعلى من اليقين التجاري من خلال سيناريوهات ذات حواجز عالية. يعتبر هذا المسار معقولًا في هذه المرحلة، لكن المساحة الطويلة الأجل لا تزال تعتمد على قدرة توسيع السيناريو ودرجة معيارية المنتجات.

أكد أداء DeShi في العامين الماضيين أيضًا على جدوى هذا المسار، فقد نمت إيرادات الشركة من حوالي 52.84 مليون يوان في 2023 إلى حوالي 70.35 مليون يوان في 2024، ووصلت إلى حوالي 112 مليون يوان في الثلاثة أرباع الأولى من 2025، مما يُظهر تسارعًا ملحوظًا. وعادةً ما يعني هذا أن الشركة تنتقل من مرحلة التحقق المبكر إلى مرحلة التوسع التجاري.

إذا نظرنا إلى DeShi بشكل معزول، سيكون من السهل المبالغة في تقدير أو تقليل موقعها، لكن إذا نظرنا إلى سوق الأسهم في هونغ كونغ بشكل عام، مع أخذ شركات مثل Zhipu AI وMiniMax كمرجع، سنجد أن هناك تباينًا في التقييمات بين شركات الذكاء الاصطناعي.

من حيث نموذج العمل، تمثل Zhipu AI مسار البنية التحتية، حيث تركز على بناء قدرات النماذج العامة، وتخرج من خلالها إلى مختلف الصناعات عبر API، والنشر الخاص، وما إلى ذلك. وبالتالي، يتم بناء تقييمها غالبًا على حجم الإيرادات المستقبلية ومكانتها في النظام البيئي، وليس على الأرباح القصيرة الأجل.

أما MiniMax، فهي أقرب إلى نموذج يفضل المنتج وكفاءة الأعمال، حيث تؤكد الشركة على استقرار النموذج في سيناريوهات الاستخدام الفعلي وفعاليتها من حيث التكلفة، مع التركيز على ما إذا كان المستخدمون مستعدون للاستمرار في الدفع. تساعد هذه الاستراتيجية في تحسين جودة الإيرادات وأداء التدفق النقدي، لكن الحد الأقصى لارتفاعها يعتمد على قدرة المنتج على توسيع حدود التطبيق باستمرار.

بالمقارنة، تميل مسار DeShi بشكل أكبر نحو التعمق في الصناعات الرأسية. فهي لا تحاول أن تصبح مزودًا للقدرات العامة، ولا تعتمد على عدد كبير من المستخدمين النهائيين، بل تنشئ نظامًا تجاريًا مغلقًا نسبيًا ولكن مستقر من خلال الدخول في سيناريو التصوير الطبي الذي يتمتع بحواجز عالية. وتشير البيانات ذات الصلة إلى أن منتجات DeShi تغطي بالفعل أكثر من 400 مؤسسة طبية في جميع أنحاء البلاد، مما يحقق نظام تحقق مغلق من تطوير النموذج إلى التنفيذ السريري.

عند العودة إلى DeShi نفسها، فقد أنشأت مجموعة أعمال متنوعة تشمل “برامج التصوير الطبي + الأجهزة الطبية + المواد الاستهلاكية + تراخيص التكنولوجيا”، كما أن هيكل الإيرادات المتنوع قد عزز أيضًا قدرة الشركة على مقاومة المخاطر بشكل معين.

ومن الجدير بالذكر أن DeShi، باعتبارها أول شركة مدرجة في الذكاء الاصطناعي بعد أن قدمت هانغتشو هدف “المدينة الأولى في تطوير الابتكار في الذكاء الاصطناعي”، قد تحملت أيضًا جزءًا من البيئة الخارجية للسياسات المحلية والتجمع الصناعي، مما جعلها واحدة من عوامل التقييم لنموها في السوق.

في جانب التقييم، يبدو أن السوق حاليًا يميل إلى منحها درجة معينة من “علاوة التكنولوجيا”، بدلاً من التسعير بناءً على تقييمات الشركات التقليدية للأجهزة الطبية. تعكس الأسعار الحالية إلى حد ما التوقعات المتفائلة للسوق بشأن نموها المستقبلي، مما يعني أنه سيتعين عليها تحقيق أداء مستمر لدعم هذا المستوى من التقييم في المستقبل.

مهمة طويلة الأجل: سيتم إعادة تشكيل إطار تسعير الشركات التكنولوجية

بشكل عام، فإن ارتفاع DeShi في مرحلة التداول المظلم هو نتاج لتفاعل الاتجاه الصناعي، والبيئة السوقية، وظروف الشركة نفسها.

تتمتع الشركة بوجود حقيقي في مجال الذكاء الاصطناعي الطبي، كما أن نموذج أعمالها قد تم التحقق منه بشكل أولي، تشكل هذه العوامل أساس إعادة تقييم القيمة. لكن في الوقت نفسه، فإن الأسعار الحالية قد أخذت جزءًا من توقعات النمو المستقبلية.

في ظل هذه الظروف، ستتحول النقاط المحورية في السوق تدريجياً من ما إذا كانت هناك مساحة تخيلية، إلى ما إذا كانت قادرة على الاستمرار في تحقيق النتائج. إن ما يقدره المستثمرون ليس الارتفاع القصير الأجل، بل ما إذا كانت الشركة قادرة على إثبات قدرتها على التكنولوجيات والحرف التجارية في عدة دورات مالية قادمة.

من منظور أوسع، تعكس حالة DeShi أيضًا تحولًا يحدث في سوق الأسهم في هونغ كونغ، حيث بدأت رؤوس الأموال تركز بشكل أكبر على دمج القدرات التكنولوجية مع التنفيذ الصناعي، بدلاً من الاعتماد فقط على السرد الفردي.

إن حاسة رأس المال دائمًا ما تكون الأكثر حساسية، عندما تتمكن شركة من السيطرة على اتجاهات العصر، وفوائد السياسات، وحواجز التكنولوجيا التي لا يمكن تجاوزها، فإن السوق سيعيد تقييم قيمتها بأشد الطرق. إذا استمر هذا المنطق، فسيقدم إطار تسعير أكثر وضوحًا للشركات التكنولوجية التي تتمتع بقدرات ابتكارية حقيقية.

بالنسبة لـ DeShi، لا يزال يتعين عليها تقديم إجابات حول قيمتها الطويلة الأجل من خلال التطور المستقبلي وتحقيق الأداء.