شوبايشيس تتداول بخصم 24 ضعف وتبتلع أصول المالك الحقيقي

سؤال AI · هل تقديرات التقييم لعملية الاستحواذ المبالغ فيها من قبل شابو آي موثوقة؟

صحفيان من الصين سو هاو ولونغ تشي كون بيكين

(صورة لمبنى شابو آي، من موقع الشركة الرسمي/صورة)

في الآونة الأخيرة، طرحت شابو آي (603168.SH) خطة استحواذ كبيرة على الأصول، حيث تنوي شراء 100% من أسهم شركة شنغهاي كوينلي للصناعات المحدودة (المشار إليها بـ “شنغهاي كوينلي”) المملوكة للمساهمين الرئيسيين والأطراف ذات العلاقة مقابل 528 مليون يوان نقدًا.

ومع ذلك، وراء عملية الاستحواذ الظاهرة، يوجد معدل تقييم يتمثل في 24 مرة، وأموال نقدية محدودة، فضلاً عن سلسلة من عمليات نقل الأصول تحت خلفية السيطرة الفعلية لـ “مجموعة بوتيان”. وفي ليلة إعلان الصفقة، أصدرت بورصة شنغهاي بسرعة استفسارًا يركز على موضوعات رئيسية مثل معقولية تقييم الصفقة، وقابلية تحقيق الالتزامات المالية، ومصدر الأموال.

فيما يتعلق بتفاصيل هذه الصفقة والترتيبات اللاحقة، أرسل صحفيو “صحيفة الأعمال الصينية” رسالة إلى شابو آي وأجروا مكالمات هاتفية، لكنهم لم يتلقوا أي رد، حيث اتصل الصحفيون عدة مرات بقسم الأوراق المالية في الشركة، لكن لم يرد أحد.

لغز الزيادة بنسبة 24 مرة

وفقًا لخطة الاستحواذ، تنوي شابو آي الاستحواذ على أسهم شنغهاي كوينلي التي تمتلكها شركة شنغهاي ييهي لإدارة الرعاية الصحية، وشركة شنغهاي يانغهي للصناعات، وبعد إتمام الصفقة، ستصبح شابو آي مالكة بالكامل لمستشفى تيانلون.

يقع مستشفى تيانلون في منطقة هونغكو بمدينة شنغهاي، وهو مستشفى شامل يركز على تقديم الخدمات للمرضى من كبار السن. وأكدت شابو آي في إعلانها أن نسبة الأشخاص الذين تزيد أعمارهم عن 60 عامًا في منطقة هونغكو تصل إلى 45.2%، وهو أعلى معدل بين جميع المناطق في شنغهاي، مما يدل على حجم سوق الاقتصاد الفضي الكبير، وأن هذه الصفقة تتماشى مع استراتيجية الشركة في التركيز على “الاقتصاد الفضي”.

ومع ذلك، ما أثار اهتمام السوق حقًا هو تسعير الأصول المستهدفة. وفقًا لخطة الاستحواذ، تم تأسيس الشركة المستهدفة شنغهاي كوينلي في يوليو 2022، برأس مال مسجل قدره 15 مليون يوان، والممثل القانوني هو لين هونغ لي، الذي هو المالك الفعلي لشابو آي. حتى تاريخ التقييم في 31 ديسمبر 2025، كانت القيمة الدفترية لحقوق المساهمين بالكامل في شنغهاي كوينلي تبلغ فقط 20.97 مليون يوان، بينما كانت القيمة التقديرية تصل إلى 528 مليون يوان، مما يعني زيادة قيمة تقديرية قدرها 507 مليون يوان، ومعدل الزيادة يصل إلى 2417.87%.

حاولت شابو آي في إعلانها دعم معقولية الصفقة من خلال القول بأن “نسبة السعر إلى الأرباح الثابتة التي تبلغ 19.45 مرة أقل من المتوسط في الصناعة”، لكن عند التدقيق في تفاصيل التقييم، فإن المشكلة ليست بهذه البساطة.

استخدمت هذه التقييمات طريقتين هما طريقة الأساس للأصول وطريقة العائد، وكانت النتائج متباينة بشكل كبير: حيث كانت قيمة التقييم وفقًا لطريقة الأساس للأصول فقط 22.82 مليون يوان، بينما كانت قيمة التقييم وفقًا لطريقة العائد تصل إلى 528 مليون يوان، بفارق قدره 505 مليون يوان، مما يشير إلى نسبة اختلاف تصل إلى 2112.88%.

اختارت الشركة في النهاية استخدام نتيجة طريقة العائد كأساس لتحديد سعر الصفقة، مبررة ذلك بأن “إدارة المستشفيات تتمتع بالاستقرار، وقوة مقاومة للدورات الاقتصادية، وتدفقات نقدية جيدة”. وفقًا لتقرير التقييم، من المتوقع أن تصل نسبة نمو الإيرادات لشركة شنغهاي كوينلي خلال الفترة من 2026 إلى 2031 إلى 9.50% و8.34% و7.52% و6.37% و5.79% و5.39% على التوالي.

وفي هذا الصدد، طلب استفسار بورصة شنغهاي من شابو آي توضيح: بالاعتماد على نمط المنافسة في السوق في منطقة مستشفى تيانلون، وتغير سياسات التأمين الصحي، ومعدلات استخدام الأسرة، وبيانات التكاليف التاريخية والمتوقعة، ما هو الأساس المحدد لتوقعات نمو الإيرادات المستقبلية وقابلية تحقيقها؟ وهل هناك احتمال لاختيار معايير معينة مما أدى إلى زيادة التقييم وتوجيه الفوائد إلى الأطراف ذات العلاقة؟

إذا كانت الزيادة العالية قد جعلت هذه الصفقة مشبوهة، فإن قدرة شابو آي على دفع الأموال تضيف مزيدًا من عدم اليقين إلى الصفقة.

وفقًا لخطة الصفقة، سيتم دفع ثمن الاستحواذ البالغ 528 مليون يوان بالكامل نقدًا، مقسمة على خمس دفعات. حيث يتوجب دفع حوالي 370 مليون يوان في الدفعتين الأولى والثانية، في موعد أقصاه 10 أيام عمل بعد إجراء التحويل التجاري للأسهم.

ومع ذلك، اعتبارًا من نهاية الربع الثالث من عام 2025، كان رصيد الأموال النقدية لشابو آي يبلغ فقط 101 مليون يوان، بينما كانت الأصول المالية التجارية حوالي 122 مليون يوان، بحيث يكون المجموع حوالي 223 مليون يوان. وهذا يعني أنه حتى لو استنفدت الشركة جميع الأموال النقدية الموجودة، فإنها لن تكون كافية لتغطية المبلغ المطلوب دفعه في الدفعتين الأولى والثانية والبالغ 370 مليون يوان.

ذكرت شابو آي في إعلانها أن مصادر التمويل هي “أموالها الخاصة وقروض من البنوك”، لكن هذا البيان واضح أنه لا يمكنه إزالة الشكوك في السوق. وقد طلب استفسار بورصة شنغهاي بوضوح من الشركة توضيح تقدم الموافقة على القروض الخاصة بالاستحواذ، وما إذا كان هناك خطر من فشل الصفقة بسبب نقص الأموال.

عمليات نقل الأصول لـ “مجموعة بوتيان”

في الحقيقة، لفهم المنطق وراء هذا الاستحواذ، يجب العودة إلى مسار دخول عائلة لين إلى شابو آي.

تشير المعلومات العامة إلى أن المساهم الرئيسي السابق لشابو آي كان تشين ديكانغ، وفي مايو 2020، دخل الأخوان لين هونغ لي ولين هونغ يوان إلى الشركة المدرجة من خلال استثمارهم في يانغهي. الأخوان لين هما أبناء لين تشونغ غوانغ، الذي يمثل أحد الشخصيات البارزة في رأس المال الطبي لـ “مجموعة بوتيان”، وتملك عائلة لين خلفهم أعمال استثمار طبية ضخمة.

تأسست شركة شنغهاي كوينلي، التي تم الاستحواذ عليها، في يوليو 2022، وبعد ثلاث سنوات فقط، تم بيعها بسعر مرتفع يبلغ 528 مليون يوان للشركة المدرجة. خلال هذه الفترة، كانت الأصول المستهدفة تستأجر عقارات من والد المالك الفعلي، لين تشونغ غوانغ، مما يشير إلى وجود علاقة إيجارية واضحة.

هذه ليست المرة الأولى التي يقوم فيها الأخوان لين بإدخال أصولهم إلى الشركة المدرجة. فقد استحوذت شابو آي في أكتوبر 2020 على مستشفى تاي تشو للنساء والأطفال (المشار إليه بـ “مستشفى تاي تشو”) المملوك للمالك الفعلي بمبلغ 502 مليون يوان، وكان معدل الزيادة 278.88%؛ وفي يناير 2023، قامت بشراء مستشفى تشينغداو شيكونغ للعيون (المشار إليه بـ “مستشفى شيكونغ”) بمبلغ 66.5 مليون يوان، بمعدل زيادة 299.51%.

في ذلك الوقت، اعتبرت هذه الصفقتان من قبل الجمهور بمثابة “نية حسنة” من المالك الفعلي للامتثال لالتزامات تجنب المنافسة، وإدخال الأصول إلى الشركة المدرجة. ومع ذلك، أثبتت الوقائع أن هذين المستشفيين شهدا تدهورًا سريعًا في أدائهما بعد انتهاء فترة الالتزامات المالية.

وفقًا لبيانات التقارير المالية، في عام 2024، لم تحقق مستشفى تاي تشو النمو المتوقع، مما أدى إلى تخصيص شابو آي تخفيضًا في قيمة الشهرة بقيمة 29.8796 مليون يوان. ومع دخول عام 2025، تفاقمت الحالة بشكل أكبر. أظهرت التوقعات المالية التي نشرتها شابو آي في يناير من هذا العام أن الشركة تتوقع خسارة صافية تتراوح بين 213-319 مليون يوان في عام 2025، حيث أكدت الشركة أن السبب الرئيسي للخسائر هو أن الشركة، بناءً على مبدأ الحذر، خصصت مخصصات كبيرة لتخفيض قيمة الشهرة المتعلقة بالمستشفيين المذكورين.

استنادًا إلى تجربتين سابقتين من الاستحواذ الفاشل، طلبت بورصة شنغهاي بشكل خاص من شابو آي توضيح: بناءً على تجارب الاستحواذ السابقة، ما هي الإجراءات المحددة التي ستتخذها الشركة لضمان استمرار تشغيل شنغهاي كوينلي بشكل مستقر بعد انتهاء فترة الالتزامات المالية، ولمنع حدوث مخاطر “تغير الأداء” مرة أخرى.

值得一提的是، في إعلان الاستحواذ، أعلنت شابو آي أن الاستحواذ على مستشفى تيانلون يتماشى مع استراتيجية الشركة في التركيز على “الاقتصاد الفضي”. واستشهدت الشركة ببيانات تفيد بأنه بحلول نهاية عام 2024، تجاوز عدد السكان الذين تزيد أعمارهم عن 60 عامًا في الصين 300 مليون لأول مرة، وهو ما يمثل 22.0% من إجمالي السكان؛ حيث تصل نسبة الأشخاص الذين تزيد أعمارهم عن 60 عامًا في منطقة هونغكو إلى 45.2%، وهو ما يمثل أعلى نسبة في المدينة. وأفادت شابو آي أنها ستستخدم “عمليات السوق المالية لزيادة الوعي بالعلامة التجارية وتأثيرها الاجتماعي بشكل فعال”، و"للاستحواذ على حصة في سوق خدمات الرعاية الصحية".

كما أكدت الإعلان على المزايا الأساسية لمستشفى تيانلون: حيث يقود الأقسام الأساسية في المستشفى خبراء بارزون من المستشفيات من الدرجة الأولى، ويشكل الأطباء الحاصلون على درجات عالية أكثر من 60% من إجمالي الأطباء في المستشفى، مع التركيز بشكل أساسي على إدارة الأمراض المزمنة لدى كبار السن، والتعافي بعد العمليات، والترميمات المعقدة للأسنان.

ومع ذلك، وفقًا لتقرير نشرته إدارة الضمان الطبي في مدينة شنغهاي في مارس 2025، تم إدراج مستشفى تيانلون بشكل بارز.

أظهرت نتائج الفحص أن هذه المؤسسة ارتكبت “أفعالًا تسببت في خسائر لصندوق الضمان الطبي مثل تقديم خدمات طبية غير ضرورية، والعلاج المفرط، وإدراج نفقات طبية ليست ضمن نطاق دفع صندوق الضمان الطبي في التسويات”، مما أدى إلى تعرضها لمعالجة إدارية وعقوبات إدارية. وأظهرت المعلومات العامة أن المستشفى تعرضت سابقًا لعقوبات من إدارة الضمان الطبي ولجنة الصحة بسبب انتهاكات مثل الفحص المفرط، والرسوم المكررة، والعلاج المفرط.

وبحلول 24 مارس، لم تقم شابو آي بعد بالرد على استفسار بورصة شنغهاي، حيث أصدرت الشركة في تلك الليلة بيانًا يفيد بأنها ستؤجل الرد على استفسار بورصة شنغهاي. في نفس اليوم، تلقت الشركة أيضًا رسالة اقتراح من مركز خدمات المستثمرين في الصين، تطلب فيها من الشركة توضيح أسباب الزيادة الكبيرة في الأداء قبل الاستحواذ، وتقترح إعادة النظر بحذر في تسعير الصفقة بالنسبة للشركة المستهدفة.

(المحرر: تشاو شيوبينغ، المراجعة: تونغ هايهوا، التدقيق: تشين لي)