富友支付 الطرح العام الأولي (IPO) في طريقه الذي استمر لعشر سنوات، وطريقه لا يزال طويلاً، وسوق هونغ كونغ تواجه مرة أخرى العديد من الأزمات

来源：证券之星

منذ بدء إرشادات الإدراج في سوق الأسهم A في عام 2015، مرت رحلة شركة فوييو للدفع في سوق المال تقريبًا بعشر سنوات، وخلال هذه الفترة واجهت ثلاث مرات من إنهاء إرشادات الإدراج في سوق الأسهم A وأربع مرات من تقديم طلبات الاكتتاب في سوق الأسهم هونغ كونغ مع ظهور العديد من الأمور التي أدت إلى عدم صلاحية مستندات الاكتتاب، مما جعل طريق الإدراج مليئًا بالتحديات.

لاحظت وكالة Securities Star أن هذه المؤسسة للدفع من طرف ثالث لا تواجه فقط ضغط التشغيل من انخفاض هامش الربح وضعف زخم نمو الإيرادات، ولكنها أيضًا غارقة في خلافات مالية بسبب توزيعات الأرباح النقدية الكبيرة في ظل نسبة ديون مرتفعة، بالإضافة إلى العقوبات السابقة من البنك المركزي وإدارة النقد الأجنبي والهيئات التنظيمية الأخرى، فضلاً عن شكاوى كثيفة من المستهلكين بشأن الخصومات غير المصرح بها والخصومات غير المفهومة، مما جعل نقاط الضعف في الامتثال عقبة كبيرة أمام تقدم عملية الاكتتاب العام الأولي (IPO).

01. فشل متكرر في اجتياز عملية الإدراج لعشر سنوات، وإعادة التقدم للاكتتاب في سوق الأسهم هونغ كونغ

لطالما كانت رحلة الإدراج للمؤسسات المالية من طرف ثالث صعبة، ورحلة فوييو للدفع في سوق المال تمثل نموذجًا مثاليًا في هذا القطاع. ووفقًا لمعلومات إرشاد لجنة الأوراق المالية، تأسست هذه المؤسسة في عام 2011 وتحمل “ترخيص الأعمال المالية”، ومنذ أن بدأت في التخطيط لأول مرة لدخول سوق المال في عام 2015، انتقلت من سوق الأسهم A إلى سوق الأسهم هونغ كونغ، لكنها لم تتمكن من فتح باب الإدراج.

在 سوق الأسهم A، بدأت فوييو للدفع ثلاث مرات إجراءات إرشاد الإدراج، لكن جميعها انتهت بإنهاء الإرشاد. في المرحلة المبكرة من الإرشاد، كشفت الشركة عن عيوب في هيكل الملكية والامتثال للأعمال، مما جعلها غير قادرة على تلبية متطلبات مراجعة الإدراج في سوق الأسهم A، وفي النهاية اضطرت للتخلي عن مسار الإدراج في سوق الأسهم A وتحولت أنظارها إلى سوق الأسهم هونغ كونغ.

بالمقارنة مع المراجعة الصارمة في سوق الأسهم A، فإن عملية الإدراج في سوق الأسهم هونغ كونغ أكثر كفاءة، لكن فوييو للدفع واجهت أيضًا العديد من العقبات في سعيها للإدراج في سوق الأسهم هونغ كونغ.

تظهر المعلومات العامة من بورصة هونغ كونغ أن فوييو للدفع قدمت طلب الإدراج الأول على اللوحة الرئيسية لبورصة هونغ كونغ في 30 أبريل 2024، حيث كشفت نشرة الاكتتاب عن الأعمال الأساسية للشركة والبيانات المالية، ولكن بعد ستة أشهر فقط، في أكتوبر 2024، أصبحت هذه النشرة غير صالحة بعد عدم نجاحها في جلسة الاستماع.

في 8 نوفمبر 2024، قدمت الشركة بسرعة النسخة الثانية من نشرة الاكتتاب، مكملة بعض المعلومات المالية والامتثالية، لكنها لم تتمكن أيضًا من تخطي عقبة المراجعة، وفي مايو 2025 أصبحت غير صالحة مرة أخرى؛ تلا ذلك، قدمت فوييو للدفع النسخة الثالثة من نشرة الاكتتاب في 9 مايو 2025، مستمرة في وتيرة تقديم طلب الإدراج السابقة، لكنها انتهت في نوفمبر 2025 بنتيجة عدم الصلاحية.

حتى 18 يناير 2026، قدمت الشركة للمرة الرابعة طلب الإدراج على اللوحة الرئيسية لبورصة هونغ كونغ، وكان المستشار المشترك هو شركة تشاينا سيتيون سيكيوريتيز وشركة شينوان هونغ يوان في هونغ كونغ، والنشرة الاكتتاب لا تزال سارية، ولا تزال تنتظر جلسة الاستماع والموافقة على التسجيل من الهيئات التنظيمية.

وراء العديد من طلبات الإدراج غير الصالحة، تكمن عيوب واضحة في حوكمة شركة فوييو للدفع. وفقًا لأحدث نشرة اكتتاب، فإن هيكل الملكية في الشركة متنوع للغاية، ولا يوجد لديها مالك فعلي معتمد، وتتناقض هذه الميزة الحوكمة مع متطلبات مراجعة بورصة هونغ كونغ التي تتطلب استقرار السيطرة ووضوح آلية اتخاذ القرار، مما يجعلها من الأمور التي تركز عليها المراجعة.

ما يستحق القلق أكثر هو أنه في نهاية ديسمبر 2025، أي قبل تقديم الشركة لطلبها الرابع، تم تجميد ما يقارب عشرة ملايين سهم مملوك من قبل المساهم المسيطر مجموعة فوييو بواسطة المحكمة المالية في تشنغدو، وكان مدة التجميد حتى 2028 ديسمبر. إن تجميد الأسهم قد يؤثر ليس فقط على استقرار السيطرة على الشركة، ولكن أيضًا يجعل الهيئات المراجعة في بورصة هونغ كونغ تشدد مراجعة الامتثال للحوكمة، مما يضيف المزيد من التعقيدات إلى طريق الاكتتاب العام الذي يعاني بالفعل.

02. زيادة الإيرادات بدون زيادة الأرباح، توزيعات أرباح كبيرة في ظل نسبة ديون مرتفعة

بعيدًا عن صعوبات عملية الاكتتاب، تكشف البيانات التشغيلية والمالية لشركة فوييو للدفع عن العديد من المخاوف. وفقًا لمعلومات مالية نشرة الاكتتاب في بورصة هونغ كونغ المقدمة في يناير 2026، من 2022 إلى 2024، حققت فوييو للدفع إيرادات تشغيلية قدرها 1.142 مليار يوان، 1.506 مليار يوان، و1.634 مليار يوان، مما يبدو أنه يظهر اتجاه نمو مستقر؛ لكن صافي الأرباح في نفس الفترة كانت 71.17 مليون يوان، 92.98 مليون يوان، و84.33 مليون يوان، مما يظهر بوضوح ميزة زيادة الإيرادات دون زيادة الأرباح، حيث كانت تقلبات الأرباح كبيرة، واستقرار الأرباح غير كافٍ.

بينما تنخفض جودة الأرباح، يستمر هامش الربح الإجمالي في الانخفاض، مما يضغط على مساحة الأرباح. تظهر البيانات أن هامش الربح الإجمالي لشركة فوييو للدفع انخفض من 30.5% في عام 2021 إلى 28.4% في عام 2022، واستمر في الانخفاض في عام 2023، وفي الأشهر العشرة الأولى من عام 2024 و2025 استمر في الانخفاض إلى 25.8%، مما يعني أن هامش الربح الإجمالي قد انخفض بمعدل يقرب من 5 نقاط مئوية خلال ثلاث سنوات.

واعترفت الشركة في نشرة الاكتتاب بأن انخفاض هامش الربح يعود أساسًا إلى زيادة المنافسة في سوق الدفع، باستمرار انخفاض رسوم استلام المدفوعات، وفي الوقت نفسه، زادت عمولات القنوات وتكاليف التشغيل، مما أدى إلى تضييق مساحة الأرباح للأعمال الأساسية.

ما يثير الجدل أكثر من تقلب الأرباح هو مسألة الهيكل التجاري للشركة الذي يعتمد بشكل مفرط على أعمال استلام المدفوعات. بصفته مؤسسة دفع من طرف ثالث، تعتمد إيرادات فوييو للدفع بشكل كبير على أعمال استلام المدفوعات من التجار، مما يجعلها ضعيفة أمام المخاطر. تظهر بيانات نشرة الاكتتاب أنه من 2022 إلى الأشهر العشرة الأولى من عام 2025، كانت إيرادات خدمات استلام المدفوعات من التجار تمثل أكثر من 80% من إجمالي الإيرادات، حيث بلغت النسبة 85.7% في عام 2023، كما تجاوزت نسبة الإيرادات الإجمالية لخدمات الدفع الرقمية 92%.

بينما تمثل الحلول التجارية الرقمية وخدمات الدفع عبر الحدود نسبة منخفضة. في ظل تصاعد السياسات التنظيمية في قطاع الدفع، والمنافسة الشديدة في سوق استلام المدفوعات، فإن الاعتماد على الأعمال الفردية يجعل الشركة عرضة لتأثيرات تغييرات الرسوم والسياسات التنظيمية، مما يضعف قدرة النمو على المدى الطويل بشكل خطير.

تناقض آخر كبير على الصعيد المالي هو الفجوة الشديدة بين نسبة الديون المرتفعة وتوزيعات الأرباح النقدية الكبيرة. وفقًا لما ورد في نشرة الاكتتاب، حتى 31 أكتوبر 2025، كانت نسبة الدين إلى الأصول لشركة فوييو للدفع تصل إلى 86.88%، وكانت الأموال النقدية في الميزانية العمومية فقط 317 مليون يوان، وكان حجم الديون المتداولة كبيرًا، مما يعني أن الرافعة المالية كانت في مستوى عالٍ.

ومع ذلك، في ظل هذه الخلفية المالية، قامت الشركة بتوزيع أرباح نقدية تراكمية تصل إلى 365 مليون يوان بين عامي 2021 و2024، حيث تجاوزت نسبة توزيعات الأرباح في عام 2023 وحده 240% من صافي الأرباح، مما جعل حجم التوزيعات يفوق الأرباح في ذلك العام، بل حتى تجاوز الأموال النقدية المتاحة في الميزانية العمومية للشركة، مما أثار تساؤلات في السوق حول “توزيعات الأرباح من الأموال المقترضة” و"سحب الأرباح من قبل المساهمين".

تعتبر المؤسسات المالية من القطاعات التي تتطلب كثافة رأس المال، حيث تحتاج إلى أموال سائلة كافية لمواجهة إدارة الاحتياطيات، وتصحيح الامتثال، وتوسيع الأعمال، مما يعني أن توزيع الأرباح الكبير لشركة فوييو في ظل نسبة ديون مرتفعة وتدفق نقدي منخفض قد يضعف قدرتها على مواجهة المخاطر، وسيؤثر أيضًا على الاستثمارات في البحث والتطوير وتحويل الأعمال، مما يجعل هذا القرار المالي غير مواتي للإدارة المستقرة على المدى الطويل.

03. تكرار النقائص في الامتثال، العقوبات التنظيمية وشكاوى المستهلكين تتداخل

بالنسبة للمؤسسات المالية المرخصة، يعتبر الامتثال هو شريان الحياة لبقاءها وتطورها، وهو أيضًا الحد الأدنى الأساسي لمراجعة سوق المال. لكن فوييو للدفع واجهت في السنوات الأخيرة عدة عقوبات تنظيمية، وسجل الامتثال بها يحتوي على عيوب واضحة، في الوقت نفسه، تفجرت شكاوى المستهلكين بشكل كثيف، مما زاد من مخاطر التشغيل.

وفقًا لقرارات العقوبات الإدارية التي نشرتها فرع البنك المركزي في شنغهاي، وفرع إدارة النقد الأجنبي الوطنية في شنغهاي، وكذلك المعلومات المتعلقة بالامتثال التي كشفت عنها نشرة الاكتتاب، تم فرض غرامات على فوييو للدفع والمسؤولين المعنيين بمبلغ إجمالي حوالي 6.9 مليون يوان، بسبب العديد من الانتهاكات في أعمال الدفع.

وبشكل محدد، في مارس 2021، تم فرض غرامة قدرها 180,000 يوان على فوييو للدفع بسبب عدم الالتزام بإجراءات التغيير، وعدم تنفيذ نظام إدارة معلومات التجار، وإجراء تسويات مالية في حسابات غير مطابقة.

في نوفمبر 2023، تم فرض غرامة قدرها 4.55 مليون يوان على الشركة بسبب عدم تنفيذ واجب التعرف على هوية العملاء، وعدم تقديم تقارير عن المعاملات الكبيرة والتقارير عن المعاملات المشبوهة كما هو مطلوب، والتعامل مع عملاء غير معروفين، وتم فرض غرامة شخصية قدرها 85,000 يوان على رئيس مجلس الإدارة في ذلك الوقت.

وفي مارس 2024، تم فرض غرامة قدرها 650,000 يوان على الشركة مرة أخرى بسبب انتهاك اللوائح المتعلقة بإدارة النقد الأجنبي، وإجراء معاملات نقد أجنبي غير قانونية. علاوة على ذلك، في السنوات السابقة، تم تعليق أعمال استلام المدفوعات في بعض المقاطعات بسبب انتهاكات تتعلق بـ “السحب النقدي من بطاقات الائتمان المعتمدة مسبقًا”، واستمرت مشكلات الامتثال طوال تاريخ نمو الشركة.

بالإضافة إلى العقوبات التنظيمية، عانت فوييو للدفع أيضًا من قضايا قانونية متراكمة منذ فترة طويلة، حيث كانت قضايا P2P المتعلقة بها بارزة بشكل خاص. وفقًا لما ورد في نشرة الاكتتاب، منذ عام 2021، تورطت الشركة في 47 قضية قانونية مرتبطة بسبب تعاونها المبكر مع منصات P2P، وعلى الرغم من أن 43 من هذه القضايا قد تم حلها ولا تتحمل الشركة مسؤولية تعويض، إلا أن هناك قضية واحدة لا تزال قيد النظر بمبلغ يصل إلى 124 مليون يوان (بما في ذلك رأس المال والفوائد) ولم يتم إصدار حكم نهائي بعد.

على صعيد المستهلكين، أثار مشكلات الامتثال في فوييو للدفع أيضًا اهتمامًا واسعًا، حيث ظلت شكاوى الخصومات غير المصرح بها والخصومات غير المفهومة مرتفعة بشكل مستمر. وفقًا لبيانات من منصة شكاوى طرف ثالث، أبلغ عدد كبير من المستهلكين أنهم تم خصم مبالغ تتراوح بين 49.9 يوان إلى 5000 يوان دون علمهم، وكانت أسباب الخصم تتعلق بتجار مثل “Xinyuehui” و"东莞鹏发珠宝" و"通莞喵"، حيث لم يوقع معظم المستهلكين على اتفاقيات خصم مع التجار المعنيين ولم يحدث أي استهلاك فعلي.

ما يستدعي المزيد من التحذير هو أن فوييو للدفع تم تسميتها علنًا من قبل المدعي العام الأعلى للاشتباه في توفيرها قنوات دفع لمنصات تداول الأسهم المزيفة، و"خطط الصيد" المتعلقة بالتوصيات الاستثمارية غير القانونية.

على الرغم من أن الشركة أعلنت بعد ذلك أنها قد عززت مراجعة التجار، فإن مخاطر الامتثال لهذه القنوات لا تضر فقط بحقوق المستهلكين ولكن أيضًا تنتهك متطلبات تنظيم الصناعة المالية، مما يجعلها من العوامل السلبية الهامة في مراجعة التنظيم وتقييم سوق المال. في الوقت نفسه، تعرضت البرامج الصغيرة التابعة للشركة أيضًا للإلزام بإجراء تصحيح بسبب جمع معلومات المستخدمين بشكل غير قانوني، مما كشف عن ثغرات في إدارة الرقابة الداخلية.

من ثلاث محاولات فاشلة في سوق الأسهم A إلى أربع محاولات لتقديم طلبات الاكتتاب في سوق الأسهم هونغ كونغ، تعكس رحلة فوييو للدفع للاكتتاب العام على مدار عشر سنوات الصعوبات التي تواجهها المؤسسات المالية الصغيرة في ظل المنافسة في الصناعة وتزايد التنظيم. كانت المؤهلات المالية المرخصة تمثل ميزة أساسية للشركة، ولكن مع استقرار هيكل الصناعة وضغط المؤسسات الرائدة على حصة السوق، بالإضافة إلى مشكلات الاعتماد على الأعمال الفردية، وضعف الأرباح، وتكرار نقاط الضعف في الامتثال، فإن جاذبية فوييو للدفع في سوق المال لا مفر من أن تتأثر.

حاليًا، لا تزال عملية تقديم طلبها الرابع في سوق هونغ كونغ في مرحلة المراجعة، على الرغم من أنها قد أكملت تقديم نشرة الاكتتاب، إلا أنها لا تزال بحاجة إلى الحصول على إشعار تسجيل من لجنة الأوراق المالية الصينية، واجتياز جلسة الاستماع في بورصة هونغ كونغ، ويجب عليها أيضًا مواجهة اختبار الاكتتاب في سوق المال.

بالنسبة للشركة، إذا كانت تريد دفع عملية الاكتتاب في المدى القصير، فإنها بحاجة ماسة إلى حل المخاطر الظاهرة مثل تجميد أسهم المساهم المسيطر والقضايا القانونية المعلقة؛ وعلى المدى الطويل، يجب عليها تحسين هيكل الأعمال، والتخلص من الاعتماد على أعمال استلام المدفوعات الفردية، وزيادة استقرار الأرباح، في الوقت نفسه، يجب معالجة نقاط الضعف في الامتثال الداخلي، وحل مشكلات شكاوى المستهلكين والمخاطر من العقوبات التنظيمية.（المقالة نُشرت لأول مرة في Securities Star، الكاتب | زهاو زيشياو）

- النهاية -

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

责任编辑：杨红卜