هل يقود عنصر الأرض النادرة إلى انعكاس كبير في الأداء؟ هوا هونغ تكنولوجي: المالك الفعلي يضع كامل حصته في الرهن، وتدفق النقد يتعرض لنزيف لا يمكن إيقافه!

问AI · 华宏科技跨界并购如何塑造稀土业务格局？

财务脆弱，警钟长鸣。

作者 | 白猫

编辑 | 小白

أسواق المال لم تفتقر أبداً للاعبين متعددي المجالات، لكن القليل منهم الذين يمكنهم القفز عبر دورات مختلفة، تعتبر 华宏科技 (Huahong Technology) بالتأكيد واحدة منهم.

اكتشفنا، أن هذه الشركة المصنعة القديمة لمعدات الصلب المستعمل، منذ إدراجها في السوق قبل أكثر من عشر سنوات، قامت بشراء مكونات المصاعد، ثم انتقلت إلى تفكيك السيارات، وأخيراً راهنت بشكل جريء على إعادة تدوير العناصر الأرضية النادرة، مما جعلها تتحول إلى سهم مفاهيم العناصر الأرضية النادرة.

بعد تجاوزها لتفجيرات السمعة وآلام الأداء، وبفضل عودة سوق العناصر الأرضية النادرة، قدمت 华宏科技 (002645.SZ) أداءً متميزاً في عام 2025.

ومع ذلك، عند فتح التقرير المالي، فإن نسبة الرهن المرتفعة من المساهم الرئيسي وتدفق السيولة الضيق لا تزال تذكرنا بأن الأمور ليست بهذه البساطة.

اليوم، دعونا نستخدم البيانات لكشف الغموض وإعادة تقييم الأساسيات لهذه الشركة.

أحدثت عودة كبيرة في الأداء، حيث تحتل العناصر الأرضية والمغناطيسات الصدارة

في عام 2025، من المتوقع أن تصل الأرباح الصافية المخصصة لمساهمي الشركة المدرجة إلى 1.9 إلى 2.6 مليار يوان، مما يحقق تحولاً كبيراً في الأداء السنوي من الخسارة إلى الربح.

(توقعات أداء 华宏科技)

إذا قمنا بسحب الخط الزمني إلى أول ثلاثة أرباع من عام 2025، فقد حققت الشركة إيرادات إجمالية بلغت 54.6 مليار يوان، بزيادة قدرها 34.9% على أساس سنوي.

في نفس الفترة، بلغت الأرباح الصافية المخصصة لمساهمي الشركة الأم 2.0 مليار يوان، بزيادة هائلة قدرها 71 مرة على أساس سنوي.

هذه النتيجة لم تتحقق بسهولة. عند مراجعة السنوات الماضية، أظهرت الشركة تقلبات دورية واضحة في الأداء: حيث بلغت الأرباح الصافية المخصصة للشركة الأم 5.3 مليار يوان في عام 2021، ثم تراجعت إلى 4.1 مليار يوان في عام 2022، ثم تحولت إلى خسارة قدرها 1.6 مليار يوان في عام 2023.

وبحلول عام 2024، زادت خسائر الأرباح المخصصة للشركة الأم إلى 3.6 مليار يوان. والسبب في ذلك هو الرهان السابق على عمليات الاستحواذ العابرة للحدود - حيث تم احتساب 3.3 مليار يوان كاحتياطي انخفاض قيمة السمعة الناتجة عن الاستحواذ على شركة 江苏威尔曼 (Jiangsu Weiman).

الآن، تم تخفيف المخاطر المرتبطة بانخفاض قيمة السمعة جزئياً، ويكمن جوهر العودة القوية في انتعاش الأعمال المتعلقة بالعناصر الأرضية النادرة. من حيث توزيع الإيرادات في النصف الأول من عام 2025، شكلت أنشطة الاستفادة الشاملة من الموارد الأرضية النادرة، أي إعادة تدوير العناصر الأرضية النادرة، نسبة 49.6%، مع هامش ربح قدره 6.8%؛ في حين أن أنشطة المواد المغناطيسية شكلت نسبة 23.8%، مع هامش ربح قدره 7.6%.

تركز أنشطة الاستفادة الشاملة من الموارد الأرضية النادرة بشكل رئيسي على إعادة تدوير النفايات الناتجة عن إنتاج المواد المغناطيسية الدائمة، فضلاً عن المواد المغناطيسية القديمة المهملة.

أنشطة المواد المغناطيسية الأرضية النادرة هي توسيع الشركة نحو مجالات التطبيقات السفلية، حيث تركز على البحث والتطوير والإنتاج والمبيعات للمواد المغناطيسية الدائمة.

لقد ساهمت هذين النشاطين المرتبطين بالعناصر الأرضية النادرة بأكثر من 70.0% من الإيرادات، وأصبحا القوة الدافعة الرئيسية لأداء الشركة.

(تقرير نصف سنوي 华宏科技)

بدعم من سياسات الصناعة الحكومية وتحسين هيكل العرض والطلب، استقر سعر العناصر الأرضية النادرة في السوق المحلية، مما أدى إلى زيادة كبيرة في مبيعات منتجات المواد المغناطيسية عالية الأداء في السوق الخاصة بالشركة، مما ساهم مباشرة في استعادة قدرة الشركة على تحقيق الأرباح بشكل عام.

(توقعات الأداء لعام 2025)

المنطق الرئيسي للربح: عمليات الاستحواذ العابرة للحدود لبناء سلسلة قيمة العناصر الأرضية النادرة

عند تتبع مسار تطور 华宏科技، نجد أن شعارها الأساسي هو “العمل في مجال واحد، والاستحواذ على مجال آخر”. حتى نهاية الربع الثالث من عام 2025، بلغت قيمة السمعة على دفاترها 7.5 مليار يوان.

بدأت كشركة متخصصة في معدات معالجة الصلب المستعمل، ومن أجل تخفيف تأثير دورات صناعة الصلب، قامت في عام 2015 بالاستحواذ على شركة مكونات المصاعد بسعر مرتفع. على الرغم من أن هذا الاستحواذ قد أعطى دفعة مؤقتة للأرباح، إلا أن الأعمال ظلت راكدة، لتصبح فيما بعد السبب الرئيسي في انخفاض كبير في قيمة السمعة.

بعد هذا الدرس القاسي، عادت الشركة للبحث عن الفرص في الموارد المتجددة، ولكن هذه المرة بشكل أكبر. اعتباراً من عام 2020، انطلقت الشركة مع الرياح، واستحوذت على شركات مثل 鑫泰科技 (Xintai Technology) و江西万弘 (Jiangxi Wanhong)، لتدخل بقوة في مجال إعادة تدوير نفايات العناصر الأرضية النادرة.

ثم قامت بتوسيع نطاقها نحو المجالات السفلية، بمشاركة شركات مثل 浙江中杭新材 (Zhejiang Zhonghang New Material) في تصنيع المواد المغناطيسية الدائمة. وهكذا، تم إنشاء سلسلة قيمة تتكون من “إعادة تدوير المواد المغناطيسية القديمة - أكاسيد العناصر الأرضية النادرة عالية النقاء - المواد المغناطيسية الدائمة”.

حالياً، المنطق الأساسي للربح في 华宏科技 هو الرهان على العناصر الأرضية النادرة.

فيما يتعلق بالطاقة الإنتاجية، وصلت القدرة الإنتاجية لأكاسيد العناصر الأرضية النادرة المعاد تدويرها إلى 1.2万吨 سنوياً، مما يجعلها رائدة في الصناعة؛ كما وصلت القدرة الإنتاجية للمواد المغناطيسية إلى 1.5万吨 سنوياً. لقد دخلت منتجات المواد المغناطيسية عالية الأداء التي تنتجها الشركة مجالات التكنولوجيا العالية مثل محركات السيارات الكهربائية ومحركات الروبوتات الصناعية.

(تقرير نصف سنوي 2025)

أما بالنسبة للسياسات المتعلقة بالرقابة على الصادرات التي كانت تهم السوق سابقاً، فإن جميع أكاسيد العناصر الأرضية النادرة مُخصصة للسوق المحلية، ونسبة تصدير المواد المغناطيسية منخفضة جداً، لذا فإن التأثير الفعلي يكاد يكون معدومًا.

ثروات على الورق، ولكن القدرة على توليد الأموال ضعيفة

على الرغم من أن بيان الأرباح يبدو لامعاً، إلا هل الأموال دخلت فعلاً إلى الحسابات؟ عندما نظرت إلى بيان التدفقات النقدية، وجدت أن قدرة الشركة على توليد الأموال ضعيفة للغاية.

في الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2025، بلغ صافي التدفقات النقدية الناتجة عن أنشطة التشغيل لشركة 华宏科技 -3.6 مليار يوان. في الحقيقة، كانت التدفقات النقدية التشغيلية غير مستقرة؛ حيث كانت في عام 2021 بلغت 1.9 مليار يوان، ثم انخفضت إلى -3.6 مليار يوان في عام 2022، وعادت إلى 5.5 مليار يوان في عام 2023، وفي عام 2024 كانت فقط 0.9 مليار يوان.

تشير التباينات الطويلة الأمد بين الأرباح الصافية والتدفقات النقدية إلى أن الأرباح الورقية لم تتحول بسلاسة إلى أموال حقيقية. أين ذهبت الأموال؟

ابتلعت المخزونات والحسابات المستحقة أكثر من 80% من النقد. حتى نهاية الربع الثالث من عام 2025، بلغت نسبة المخزونات إلى إجمالي الأصول 35.7%.

هذا يعود إلى أن دورة تصنيع معدات الصلب المستعمل طويلة، وضرورة التخزين المسبق لمكونات المصاعد، وأيضاً نتيجة التخزين الكبير للمواد الخام والعناصر المغناطيسية. في الوقت نفسه، بلغت نسبة السندات المستحقة والحسابات المستحقة 14.6%.

عند جمع هذين العنصرين، نجد أن هناك تجميدًا شديدًا لرأس المال. للحفاظ على التشغيل، ارتفعت نسبة القروض قصيرة الأجل إلى 13.3%، مما يعني أن الفوائد المدفوعة على الأموال المقترضة ليست بالقليلة.

الشركة تعاني من ضعف في توليد الأموال من نشاطها الرئيسي، لكنها لم تتردد في جمع الأموال من سوق المال. على مدى 15 عامًا من الإدراج، جمعت الشركة أكثر من 2.6 مليار يوان. لكن في ما يتعلق بالعائدات للمساهمين، فهي تبدو بخيلة للغاية، حيث بلغت إجمالي توزيعات الأرباح 3.5 مليار يوان فقط.

الرقص على حافة الهاوية: المساهم الرئيسي يراهن بكامل أسهمه

بجانب مخاوف التدفق النقدي، هناك خطر آخر يهدد الشركة - وهو النسبة العالية من رهن الأسهم من قبل المساهم الرئيسي.

تشير البيانات الأخيرة إلى أن المساهم الرئيسي 华宏集团 (Huahong Group) وأشخاص آخرين متعاونين (Hu Shiyong، Hu Shiqing، Hu Shifa، وما إلى ذلك) يمتلكون مجتمعة 2.3 مليار سهم، وهو ما يمثل 36.9% من إجمالي الأسهم في الشركة.

المفاجأة هي أنه حتى 27 ديسمبر 2025 (تاريخ آخر بيانات متاحة)، بلغ عدد الأسهم المرهونة مجتمعة 2.3 مليار سهم، وهو ما يمثل 99.9% من إجمالي الأسهم التي يمتلكونها.

بالتحديد، فإن نسبة رهن 华宏集团 تصل إلى 100.0%، ونسبة رهن Hu Shiyong تبلغ 98.5%، ونسب رهن كل من Hu Shiqing وHu Shifa تصل أيضاً إلى 100.0%. يمكن القول أن الأخوة Hu قد رهنوا جميع أوراقهم، مما يشكل رهانات قصوى.

(华宏科技: إشعار بشأن解除 رهانات جزئية لمساهمي الشركة الرئيسيين وإعادة رهنها بتاريخ 20251227)

توضح الإعلانات أن هذه الرهانات الكبيرة هي لضمان احتياجات 华宏集团 الإنتاجية، حيث تم توقيع الاتفاقيات مع شركات مثل 江苏资产管理有限公司 و无锡联宏投资合伙企业، وليست لأغراض الشركة المدرجة.

(华宏科技: إشعار بشأن解除 رهانات جزئية لمساهمي الشركة الرئيسيين وإعادة رهنها بتاريخ 20251227)

على الرغم من أن الشركة تؤكد بقوة أن مخاطر الرهن تحت السيطرة، وأن ذلك لن يؤدي إلى تغيير السيطرة، إلا أن البيانات لا تكذب. حتى نهاية الربع الثالث من عام 2025، بلغت إجمالي أصول 华宏集团 86.6 مليار يوان، بينما بلغت إجمالي ديونها 73.7 مليار يوان، مما يعني أن نسبة الدين إلى الأصول بلغت 85.1%.

(华宏科技: إشعار بشأن解除 رهانات جزئية لمساهمي الشركة الرئيسيين وإعادة رهنها بتاريخ 20251227)

مع وجود رهانات على جميع الأسهم وارتفاع مستويات الدين، في حال حدوث تقلبات شديدة في سوق المال، ستكون مساحة المناورة للمساهم الرئيسي ضئيلة للغاية.

بفضل مهارات الاستحواذ المرنة، استغلت 华宏科技 الفرصة الناشئة من انتعاش قطاع العناصر الأرضية النادرة، وحققت عودة رائعة في الأداء.

ومع ذلك، وراء الأرباح الصافية اللامعة، توجد مخاطر واضحة مثل تدفق النقد الضعيف، والمخزونات المرتفعة، وتوزيعات الأرباح غير المرضية، ورهان المساهم الرئيسي المثير للقلق، وكلها نقاط خطر بارزة.

بينما تحتضن الشركة الدورة، لا تزال الأسس المالية بحاجة إلى اختبار السوق على المدى الطويل.

免责声明： هذا التقرير (المقال) هو استناداً إلى الطبيعة العامة للشركات المدرجة، ومعلومات الإفصاح العامة وفقاً للالتزامات القانونية لهذه الشركات (بما في ذلك على سبيل المثال لا الحصر الإعلانات المؤقتة، والتقارير الدورية، والمنصات الرسمية للتفاعل) كمصدر رئيسي؛ تسعى 市值风云 (Shizhi Fengyun) إلى تقديم محتوى وآراء موضوعية وعادلة في التقرير (المقال)، ولكنها لا تضمن دقتها أو كمالها أو توقيتها؛ المعلومات أو الآراء الواردة في هذا التقرير (المقال) لا تشكل أي نصيحة استثمارية، ولا تتحمل 市值风云 (Shizhi Fengyun) أي مسؤولية عن أي إجراءات تم اتخاذها بناءً على استخدام هذا التقرير.

以上内容为市值风云APP原创

未获授权 转载必究