ما هو الاحتياطي الفيدرالي وكيف يعمل؟

يحيط المستثمرون باستمرار بالعناوين المتعلقة باجتماعات لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC)، وقراراتها بشأن أسعار الفائدة، ومعدل التضخم، وصدمات العرض، والفجوات الإنتاجية، وجميع أنواع المصطلحات الاقتصادية الأخرى. لكن ماذا تعني هذه المصطلحات حقًا - وأي منها يهم المستثمرين؟

باختصار: نعم، للاحتياطي الفيدرالي (Federal Reserve) تأثير كبير على الاقتصاد، وأسعار الفائدة، والتضخم، والمتغيرات الرئيسية الأخرى - وهذه المفاهيم جميعها مهمة للمستثمرين.

أهم الأشياء التي يجب فهمها عن الاحتياطي الفيدرالي هي: ما الذي يحاول تحقيقه، والإجراءات التي سيتخذها لمحاولة تحقيق هذه الأهداف، والآثار المترتبة على هذه الإجراءات على الاقتصاد الأوسع والاستثمارات المحددة.

الاحتياطي الفيدرالي هو البنك المركزي للولايات المتحدة. لديه القدرة على التأثير على أسعار الفائدة، والتضخم، وتوقعات التضخم، والنمو الاقتصادي، وأكثر من ذلك، مما يمكن أن يؤثر على جاذبية بعض الاستثمارات نسبياً.

هنا، نقوم بتفصيل الأسئلة المتكررة حول الاحتياطي الفيدرالي والسياسة النقدية الأمريكية.

ما هو الاحتياطي الفيدرالي؟

الاحتياطي الفيدرالي هو البنك المركزي للولايات المتحدة. لديه القدرة على التأثير على أسعار الفائدة، والتضخم، وتوقعات التضخم، والنمو الاقتصادي، وأكثر من ذلك، مما يمكن أن يؤثر على جاذبية بعض الاستثمارات نسبياً.

أهداف الاحتياطي الفيدرالي هي توفير الاستقرار المالي، وضمان استقرار البنوك الفردية، وتعزيز اقتصاد صحي بشكل عام. على وجه التحديد، يهدف إلى مساعدة الاقتصاد على البقاء عند طاقته القصوى والحفاظ على أسعار مستقرة، وهو ما يفعله من خلال تحديد السياسة النقدية.

• البقاء عند طاقته القصوى يعني ضمان أن يكون التوظيف في الولايات المتحدة عند أقصى إمكانياته.
• الحفاظ على أسعار مستقرة يعني إدارة التضخم.

تضخم معتدل في ديسمبر، أحدث تقرير عن مؤشر أسعار المستهلكين يظهر ذلك

ما هي السياسة النقدية؟ كيف يؤثر الاحتياطي الفيدرالي عليها؟

الإجراءات التي يتخذها الاحتياطي الفيدرالي للعمل نحو هدفه المتمثل في اقتصاد صحي هي أساس السياسة النقدية الأمريكية. لدى الاحتياطي الفيدرالي العديد من الأدوات تحت تصرفه لدفع السياسة النقدية. الأداة الأكثر شهرة هي تحديد أسعار الفائدة، وتحديدًا معدل الأموال الفيدرالية (federal-funds rate).

التعريف الصريح لمعدل الأموال الفيدرالية هو سعر الفائدة الذي ستفرضه البنوك على المؤسسات المالية الأخرى مقابل إقراضها نقدًا. ولكن بدورها، يؤثر هذا المعدل على الأسعار التي تفرضها البنوك على المستهلكين لأشياء مثل بطاقات الائتمان وقروض المستهلكين.

ارتفاع سعر الفائدة يحد من الطلب ويكبح التضخم؛ انخفاض سعر الفائدة يزيد الطلب ويمكن أن يرفع التضخم. بمعنى آخر: إذا كان الاقتصاد مفرط النشاط، سيقوم الاحتياطي الفيدرالي بكبحه من خلال رفع أسعار الفائدة. إذا كان الاقتصاد ضعيفًا، سيرفع الاحتياطي الفيدرالي المعدل لتشجيع النشاط الاقتصادي.

تعريفات مختصرة

أسعار الفائدة

نسبة مئوية ستفرض على المبلغ الرئيسي الذي اقترضه المقرض من المستعير.

مؤشر أسعار المستهلكين

مؤشر يقيس متوسط التغير في الأسعار بمرور الوقت لسلة ثابتة من السلع والخدمات الاستهلاكية.

التضخم

ارتفاع أسعار السلع والخدمات بمرور الوقت، مما يقلل من القوة الشرائية للعملة.

تشمل الأدوات الأخرى التي قد يستخدمها الاحتياطي الفيدرالي لتنفيذ السياسة النقدية:

• التوجيه المستقبلي (Forward guidance). يشمل ذلك التواصل مع الجمهور لتحديد التوقعات حول الاقتصاد. غالبًا ما تصبح التوقعات ذاتية التحقق، لذا سينتهي الأمر بالجمهور إلى تجسيد ما أخبرهم الاحتياطي الفيدرالي بتوقعه.
• شراء الأصول (Asset purchases). يتضمن ذلك شراء كميات كبيرة من الأوراق المالية ذات المدة الطويلة لتوفير طلب إضافي وبالتالي خفض العائد الإجمالي لها. يُعرف هذا أيضًا بالتيسير الكمي (quantitative easing)، والذي سيتم شرحه بمزيد من التفصيل أدناه.
• متطلبات الاحتياطي (Reserve requirements). تعني هذه الأداة أن الاحتياطي الفيدرالي يمكنه زيادة الحد الأدنى من المبلغ الذي يجب على البنوك التجارية الاحتفاظ به كاحتياطي. على الرغم من أن هذه الأداة لا تزال تحت تصرف الاحتياطي الفيدرالي، إلا أنها لم تُنفذ كثيرًا ولم تعد تُعتبر مهمة.

لماذا تهم استقلالية الاحتياطي الفيدرالي الأسواق والاقتصاد ومحفظتك؟

ما هي هيكلية الاحتياطي الفيدرالي؟ ما هي اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC)?

يتألف الاحتياطي الفيدرالي من مجلس المحافظين (Board of Governors)، و12 بنك احتياطي فيدرالي (Federal Reserve Banks) مقرها في مدن عبر الولايات المتحدة، واللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC).

• مجلس المحافظين (Board of Governors). يشمل ذلك الرئيس، ونائب الرئيس، وخمسة أعضاء، يتم تعيين كل منهم من قبل الرئيس الأمريكي. يشغل جيروم باول منصب الرئيس منذ إدارة دونالد ترامب الأولى، ومدة ولايته حتى مايو 2026.
• 12 بنك احتياطي فيدرالي (12 Federal Reserve Banks). تقع هذه البنوك في مدن عبر الولايات المتحدة، وكل منها يشرف على منطقته الخاصة. يتم إدارة كل منها من قبل رئيس.
• اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (Federal Open Market Committee). معًا، يتكون أعضاء مجلس المحافظين وأربعة رؤساء لبنوك الاحتياطي الفيدرالي من اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة. يخدم أربعة من رؤساء البنوك الـ 12 في اللجنة في وقت واحد، ويتناوبون حتى يحصل كل رئيس على فرصة للخدمة.

اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) هي الكيان الذي يهتم به معظم المستثمرين، حيث تحدد هذه المجموعة اتجاه السياسة النقدية الأمريكية.

تجتمع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة ما لا يقل عن ثماني مرات في السنة للتصويت على قرارات السياسة النقدية مثل أسعار الفائدة. بعد كل اجتماع، تنشر اللجنة بيانات الاجتماع، وتوقعات اقتصادية، ومحاضر.

يتم تعيين أعضاء مجلس المحافظين من قبل الرئيس، لكن يتم تعيين رؤساء بنوك الاحتياطي الفيدرالي من قبل المجالس المحلية للبنوك. لذلك، بينما يمكن القول إن الاحتياطي الفيدرالي يتأثر جزئيًا بالسياسة، فإنه يحتفظ أيضًا بدرجة كبيرة من الاستقلالية — وهو ما يعد مهمًا لفعاليته.

استقلال الاحتياطي الفيدرالي مهدد حيث تستهدف وزارة العدل في إدارة ترامب (Trump’s DoJ) باول.

كيف يتحكم الاحتياطي الفيدرالي في أسعار الفائدة؟

تقنيًا، لا يقوم الاحتياطي الفيدرالي بتغيير معدل الأموال الفيدرالية (federal-funds rate) مباشرة: بل يؤثر على سوق الأموال الفيدرالية (federal-funds market) لتحقيق نتائج معدلها المرغوب.

باعتباره البنك المركزي للولايات المتحدة، يمتلك الاحتياطي الفيدرالي القدرة على ضخ النقد في النظام المصرفي (عن طريق شراء أوراق مالية من سندات الخزانة (Treasury securities) أو الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (mortgage-backed securities)) أو سحب النقد من النظام (عن طريق بيعها). يُعرف هذا المفهوم باسم “عمليات السوق المفتوحة” (open market operations).

عندما يبيع الاحتياطي الفيدرالي ورقة مالية، فإنه “يمتص” المال — أي، لأن شخصًا ما دفع نقدًا لشراء الورقة المالية من الاحتياطي الفيدرالي، فإن هذا النقد الذي كان في الاقتصاد قد انتقل الآن إلى ميزانية الاحتياطي الفيدرالي، حيث يبقى دون استخدام. العكس صحيح أيضًا عندما يشتري الاحتياطي الفيدرالي ورقة مالية. النقطة هي أن الاحتياطي الفيدرالي يمكنه إضافة أو طرح المال من عرض النقود في الولايات المتحدة حسب الرغبة.

من خلال تغيير عرض النقود (money supply) في الولايات المتحدة، يغير الاحتياطي الفيدرالي عرض الاحتياطيات (reserves) في النظام المصرفي.

ماذا يعني ذلك؟ يُطلب من البنوك الاحتفاظ بقدر معين من الاحتياطيات الزائدة (excess reserves) في نظامها، ويعتمد سوق الأموال الفيدرالية النشط على المؤسسات المالية التي تقرض بعضها البعض المال لزيادة هذه الاحتياطيات أو كسب المال من أي احتياطيات زائدة.

ومع ذلك، اليوم، تمتلك معظم البنوك الأمريكية الكثير من الاحتياطيات الزائدة. لذا، يقوم الاحتياطي الفيدرالي بدفع فوائد (interest) على هذه الاحتياطيات — وهذه هي المعدل (rate) الذي يحدد الأسعار التي ستقرض بها البنوك احتياطياتها لمؤسسات أخرى. (بعد كل شيء، لماذا سيرغبون في إقراض الاحتياطيات بمعدل أقل مما يقدمه الاحتياطي الفيدرالي؟) على الرغم من أن هذا لا يقود أسعار الفائدة الاستهلاكية (consumer interest rates) مباشرة، إلا أنه يؤثر بعمق على كيفية ترجمة البنوك لهذه الأسعار إلى أسعار قصيرة الأجل (short-term rates).

ما هو معدل التضخم “الجيد”؟

يستهدف الاحتياطي الفيدرالي متوسط تضخم بنسبة 2% (2%) على مر الزمن ويريد أن تظل توقعات التضخم على المدى الطويل (long-run inflation expectations) ثابتة عند 2%. الكلمة “متوسط” مهمة هنا. أي، إذا كان التضخم قد ظل باستمرار أقل من 2%، فقد يتحمل الاحتياطي الفيدرالي لاحقًا التضخم الذي يتجاوز 2% لفترة من الوقت.

بينما سيكون عدم وجود تضخم (zero inflation) أمرًا رائعًا من منظور المستهلك، هناك سببان رئيسيان وراء عدم تحديد الاحتياطي الفيدرالي معدل التضخم المستهدف عند 0%:

• لتجنب خطر الانكماش (deflation). الانكماش، عندما تنخفض تكاليف السلع والخدمات، هو مدمر بشكل فريد للاقتصاد. الانكماش غالبًا ما يجعل أسعار الفائدة تزيد، مما يجعل الديون عبئًا أكبر على المقترضين ويؤدي إلى انخفاض النمو الاقتصادي — وهي حالة يمكن أن يكون من الصعب الهروب منها. لأن الانكماش مدمر للغاية، يفضل الاقتصاديون عمومًا وجود منطقة عازلة (buffer zone) فوق 0%.
• تميل الأجور إلى المقاومة للانخفاض. من الصعب على الأجور التكيف نحو الأسفل. بعض التضخم يوفر مساحة لخفض الأجور من الناحية الحقيقية (real wages) دون الحاجة إلى تقليل الأجور من الناحية الاسمية (nominal wages). (بمعنى آخر، على الرغم من أن العمال قد يشعرون بانخفاض القوة الشرائية لأن أجورهم لا تتكيف بالكامل مع التضخم، إلا أنهم لا يعانون من انخفاض فعلي في مبلغ الدولارات التي يحصلون عليها.) هذا يحسن من كفاءة سوق العمل.

عكس ذلك، يريد الاقتصاديون تجنب التضخم العالي جدًا لأنه يميل إلى أن يصبح أقل استقرارًا كلما ارتفع، وتوقعات التضخم غير المستقرة (unstable inflation expectations) مدمرة للاقتصاد أيضًا.

		هل ستنخفض أسعار الفائدة أكثر في 2026؟ توقعاتنا الأخيرة

		الاحتياطي الفيدرالي يشير إلى أن هناك توقف قادم.
	





			11م 29ث
		 11 ديسمبر 2025

شاهد

ما هو معدل التوظيف “الصحيح”؟

معدل التوظيف “الصحيح” هو أعلى معدل يمكن تحقيقه. ومع ذلك، لا يعني ذلك عدم وجود بطالة: سيكون هناك دائمًا عدد معين من الأشخاص الذين يعانون من البطالة لأنهم جدد في سوق العمل أو بين وظائف (يُطلق على ذلك البطالة الاحتكاكية)، وليس لأسباب يمكن عزوها إلى الاقتصاد.

بينما يعتبر القياس الواقعي للتوظيف الكامل (full employment) مفتوحًا للتفسير، فإنه يُفترض عمومًا أن يمثل أقصى الناتج المحلي الإجمالي المحتمل (maximum potential gross domestic product).

يعتقد الاحتياطي الفيدرالي حاليًا أن مستوى البطالة على المدى الطويل عند الطاقة القصوى (full capacity) هو حوالي 4%، على الرغم من وجود مجال للنقاش.

تقرير وظائف الولايات المتحدة لشهر ديسمبر: التباطؤ المتوقع يتحقق مع زيادة 50,000 في قوائم الرواتب

ما هي صدمة العرض وكيف يتفاعل الاحتياطي الفيدرالي مع واحدة؟

صدمة العرض (supply shock) هي حدث غير متوقع يغير فجأة عرض منتج أو سلعة. تؤدي صدمة العرض الإيجابية إلى زيادة غير متوقعة في العرض؛ بينما تؤدي صدمة العرض السلبية إلى نقص غير متوقع.

على سبيل المثال، شهدنا صدمة عرض سلبية عندما أدى انخفاض عرض النفط إلى ارتفاع أسعار النفط، وعندما تسبب الوباء في نقص في رقائق الكمبيوتر، مما أدى إلى ارتفاع التضخم لهذه السلع. العكس ممكن أيضًا: يمكن أن يؤدي زيادة عرض سلعة ما إلى انخفاض الأسعار.

في حالة صدمة العرض، يجب على الاحتياطي الفيدرالي أن يختار بين استقرار الأسعار وسد الفجوة الإنتاجية (closing the output gap) — أي، سد الفجوة بين الناتج المحلي الإجمالي الحالي للاقتصاد وناتجه المحتمل (potential GDP). يمكن أن تؤدي أسعار الفائدة العالية (high interest rates) إلى استقرار الأسعار ولكن تجعل الفجوة الإنتاجية أسوأ؛ بينما يمكن أن تحسن الأسعار المنخفضة (lower rates) الفجوة الإنتاجية ولكن تؤدي إلى تفاقم التضخم.

إذا كان يُعتقد أن الاقتصاد يعمل دون ناتجه المحتمل (below its potential GDP)، فإن ذلك يعد علامة جيدة على أنه يمكن أن يستخدم بعض الدعم النقدي. قد يعطي الاحتياطي الفيدرالي الأولوية لخفض أسعار الفائدة (lowering rates) لتحسين إنتاجية الاقتصاد (even at the cost of inflation). ومع ذلك، يمكن أن تكون هذه لعبة خطيرة، حيث قد تؤدي إلى تفاقم التضخم بشكل مفرط، مما قد يؤدي إلى تصحيح أكثر حدة (more severe correction) بمجرد أن يقرر الاحتياطي الفيدرالي أنه يحتاج إلى السيطرة على التضخم مرة أخرى.

من المتوقع أن يرتفع التضخم مع تكاليف التعريفات (tariff costs) التي تؤثر على المستهلكين في 2026.

ما هو التيسير الكمي (quantitative easing)؟

التيسير الكمي هو أحد أدوات الاحتياطي الفيدرالي لدفع السياسة النقدية. هدفه هو خفض أسعار الفائدة على أشكال الائتمان ذات المدة الطويلة والأكثر خطورة، مثل الرهون العقارية (mortgages).

إذا كان معدل الأموال الفيدرالية (federal-funds rate) بالفعل عند أدنى مستوى له وكان الاقتصاد يحتاج إلى مزيد من التحفيز، فقد يستخدم الاحتياطي الفيدرالي التيسير الكمي (QE) لتحفيز الطلب الكلي (aggregate demand).

يتضمن ذلك شراء أوراق مالية إضافية ذات مدة طويلة مثل سندات الخزانة (Treasury securities) أو الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (mortgage-backed securities) — مما يزيد من حجم ميزانية الاحتياطي الفيدرالي (Fed’s balance sheet) وبالتالي يشجع على خفض أسعار الفائدة على الأصول ذات الصلة.

هل يسبب التيسير الكمي التضخم؟

يمكن أن يحدث، لكنه ليس بالضرورة.

يحدث التيسير الكمي بشكل أساسي “وراء الكواليس” (between the Fed and bank reserves)، لذا فإنه لا يؤثر مباشرة على إنفاق المستهلك (consumer spending). بمجرد أن يضخ الاحتياطي الفيدرالي النقد في الاقتصاد كجزء من جهود التيسير الكمي، فإن النقد الإضافي غالبًا ما يبقى على ميزانيات البنوك (banks’ balance sheets) ولا يُنفق بنشاط من قبل المستهلكين.

ومع ذلك، يمكنك أن تجادل بأن التيسير الكمي يساهم في شعور مبالغ فيه بكفاءة الاقتصاد (overblown sense of the economy’s efficiency) — مما قد يشجع على اتخاذ قرارات استثمار سيئة وزيادة المخاطر، وبالتالي يؤدي إلى تضخم.

ما هو التشديد الكمي (quantitative tightening)؟

التشديد الكمي، كما يوحي الاسم، هو العكس تمامًا للتيسير الكمي.

حيث أن التيسير الكمي هو شراء أوراق مالية ذات مدة طويلة لتوفير تحفيز إضافي للاقتصاد، فإن التشديد الكمي يحدث عندما يبيع الاحتياطي الفيدرالي هذه الأوراق المالية نفسها مرة أخرى في السوق (selling these securities back into the market).

تقلل هذه الإجراءات من حجم ميزانية الاحتياطي الفيدرالي (Fed’s balance sheet) وتُعكس التأثير التحفيزي (stimulative effect) للتيسير الكمي السابق.

فكر في هذا كأداة أخرى يمتلكها الاحتياطي الفيدرالي لإدارة الاقتصاد، بجانب تغيير معدل الأموال الفيدرالية (federal-funds rate).

ما هو تمويل الدين (debt monetization) وهل يشارك الاحتياطي الفيدرالي في ذلك؟

تمويل الدين هو عندما تتولى حكومة أو بنك مركزي بشكل دائم ديونًا (permanently takes on debt) لتمويل الحكومة.

فهل يشارك الاحتياطي الفيدرالي في ذلك؟ نعم ولا.

الفائدة التي يدفعها الاحتياطي الفيدرالي على أرصدة الاحتياطيات (interest on reserve balances) هي في الأساس نفس الفائدة التي يحصل عليها من سندات الخزانة لمدة سنة وسنتين (Treasuries) — لذا في هذه الحالات، لا يتحمل الاحتياطي الفيدرالي حقًا أي دين ولكنه يمرر مدفوعات فوائد (interest payments) مماثلة إلى البنوك. وبالتالي، ما زالت الحكومة تدفع للبنوك — ولا تحصل على هذا الدين مجانًا.

في الحالات التي تكون فيها أسعار الفائدة على سندات الخزانة (Treasuries’ interest rates) أعلى من سعر الفائدة على أرصدة الاحتياطيات (interest rate for reserve balances)، هناك شيء ما في حجة التمويل (monetization argument): يحتفظ الاحتياطي الفيدرالي بالديون، ويحقق عائدًا أكبر على هذا الدين مما يرسله إلى البنوك، ويرسل هذه الأرباح (profits) مرة أخرى إلى الخزانة (Treasury). بعبارة أخرى، تدفع الحكومة لنفسها على جزء من مدفوعات الفائدة هذه.

ما هو مخطط نقاط الاحتياطي الفيدرالي (Fed dot plot)؟

“ملخص التوقعات الاقتصادية” (Summary of Economic Projections) — المعروف أكثر بمخطط نقاط الاحتياطي الفيدرالي (Fed dot plot) — هو رسم بياني ربع سنوي يُظهر توقعات أسعار الفائدة (interest-rate expectations) لكل عضو من أعضاء لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC)، بما في ذلك رئيس الاحتياطي الفيدرالي، ونائب الرئيس، ورؤساء البنوك الإقليمية (regional Fed presidents).

هذا مهم للمستثمرين لأنه يوفر مزيدًا من التفاصيل حول توقعات الأفراد الذين يؤثرون على قرارات تحديد الأسعار، بما في ذلك المكان الذي يعتقد فيه معظم الأعضاء أن أسعار الفائدة يجب أن تتجه إليه، ومدى وسعة الاختلاف (disagreement) حول مستوياتها المستقبلية.

بينما لا يتنبأ هذا مباشرة بمستقبل أسعار الفائدة، فإنه يمنح المستثمرين إحساسًا بميل هؤلاء الشخصيات الرئيسية (key figures’ inclinations).

تم تجميع هذه المقالة بواسطة إميليا فريدليك.