تعثر في الائتمان الخاص، وجي بي مورغان يحقق أرباحًا من الجانبين: فهو يقرض ويقترض ويقوم بالبيع على المكشوف لمساعدة الآخرين

هل تساءلت عن الدور المزدوج لبنك جي بي مورغان في كشف التناقضات العميقة في السوق؟

تدفع أزمة صناعة البرمجيات سوق الائتمان الخاص نحو تصفية واسعة النطاق، بينما يلعب جي بي مورغان دورًا نادرًا في ذلك، فهو ليس فقط أحد أكبر مصادر التمويل لهذه الصناعة، بل يضع أيضًا قنوات قصيرة على الأصول ذات الصلة للعملاء.

واجهت شركة إدارة أصول Apollo العالمية طلبات سحب كبيرة يوم الاثنين، مما يُعد أحدث مؤشر على استمرار انتشار الأزمة. أصدر الرئيس التنفيذي لجي بي مورغان، جيمي ديمون، أمرًا بإجراء فحص شامل لدفاتر قروض البنك، لتقييم تعرض شركات البرمجيات، وفرض قيود على بعض مخاطر الائتمان في صناديق الائتمان الخاص. وفي الوقت نفسه، أنشأ البنك مؤخرًا استراتيجيات بيع على المكشوف لمخاطر الائتمان الخاصة بصناديق الائتمان الخاص للعملاء من صناديق التحوط وغيرها.

من حيث تأثير السوق، انخفضت أسهم شركات إدارة الأصول البديلة Blue Owl و Ares و Blackstone بأكثر من 30% منذ بداية العام، وانخفض مؤشر S&P للبرمجيات والخدمات المختارة حوالي 20%، كما انخفض مؤشر KBW لنيويورك بنك بنسبة 8%.

تعكس هذه الأزمة التناقضات العميقة بين البنوك الكبرى وصناعة الائتمان الخاص: فشركات الائتمان الخاص هي أكبر عملاء مدفوعين في وول ستريت، وفي الوقت نفسه منافسون مباشرين للبنوك. قال تروي روهرباو، الرئيس المشترك لقسم البنوك التجارية والاستثمارية في جي بي مورغان، الشهر الماضي: “هم جميعًا عملاؤنا، لكن المفاجئ أن الناس يبدون مندهشين من الوضع الحالي.”

صناعة البرمجيات تحت ضغط: “نهاية SaaS” تثير أزمة الائتمان الخاص

تكمن جوهر الأزمة في التركيز المفرط لمخاطر الائتمان الخاص على صناعة البرمجيات. على مدى سنوات، حصلت العديد من الشركات البرمجية غير المربحة على قروض عالية المخاطر من صناديق الائتمان الخاص؛ والآن، مع التقدم السريع في تقنية الذكاء الاصطناعي، بدأ المستثمرون يقلقون من احتمال تعرض صناعة البرمجيات لبدائل ثورية، ومع تكرار حالات التخلف عن السداد البارزة وقيود السحب، أُطلق على هذه الاضطرابات اسم “سااسوبالكسيبس” (نهاية SaaS). يتسابق المستثمرون الأفراد لسحب أموالهم من صناديق الائتمان الخاص، واضطرت العديد من المؤسسات إلى فرض قيود على طلبات السحب.

تقدر جي بي مورغان أن ديون صناعة البرمجيات تمثل حوالي 30% من إجمالي قروض الائتمان الخاص، في حين أن الديون المماثلة التي تمنحها البنوك لا تتجاوز 10%. هذا الفرق الكبير هو أحد الأسباب الرئيسية التي جعلت تأثير أزمة الائتمان الخاص يتجاوز بكثير البنوك التقليدية.

حسابات ديمون المزدوجة

لطالما كان ديمون حذرًا بشأن ازدهار الائتمان الخاص، لكنه سمح أيضًا لجي بي مورغان بالتدخل بشكل عميق لتجنب فقدان المنافسة مع كبار عملاء الأسهم الخاصة. حاليًا، يستخدم البنك 50 مليار دولار من أصوله وخصومه لإقراض العملاء بشكل خاص.

نُقل عن مصادر مطلعة أن ديمون يتابع منذ سنوات مخاطر سوق الائتمان الخاص، ويقدم المصرفيون تقارير منتظمة عن أحدث تطورات مديري الصناديق المشكوك في أمرهم. في العام الماضي، ألمح إلى وجود “صراصير” في النظام المالي، ومع التقدم السريع في أدوات الذكاء الاصطناعي، أصبح العديد من شركات البرمجيات مهددة بالزوال، مما زاد من قلقه.

قال ديمون في فعالية للمستثمرين في فبراير: “بصراحة، ستصدمون مما مر به هؤلاء الأشخاص في مجال البرمجيات — نحن ندرس كل قرض واسم على حدة، ونحاول أن نتوقع المستقبل،” مضيفًا أن هناك مخاطر متزايدة.

ذكرت صحيفة وول ستريت جورنال أن بنوكًا أخرى أطلقت مؤخرًا مراجعة جديدة لمخاطر الائتمان الخاص، بما في ذلك مراجعة شاملة لمحافظ القروض ونسب الرهن العقاري.

تداخل المصالح: معضلة البنوك

جي بي مورغان ليس البنك الوحيد الذي يلتقط فرص البيع على المكشوف. فبنك أوف أمريكا أنشأ أيضًا استراتيجيات قصيرة على أسهم الائتمان الخاص، لكنه سحبها بسرعة واعتذر علنًا، ثم نسب محللوه تراجع السوق المستمر إلى “الاهتمام الإعلامي”.

قال ماي Mayo، محلل القطاع المصرفي في وول ستريت: “هذه قضية حساسة للغاية، لكن اضطرابات السوق قد تمنح البنوك فرصة للهجوم على المنافسين.”

منذ الأزمة المالية 2008-2009، استمر الائتمان الخاص في تقليل حصة البنوك الكبرى في السوق. فبنوك مثل جي بي مورغان و جولدمان ساكس لم تقدم فقط مئات الملايين من الدولارات مباشرة لصناديق الائتمان الخاص، بل أطلقت أيضًا استراتيجيات خاصة بها، مما أدى إلى تعقيد التداخلات بين المصالح، وأصبح أي هجوم محفوفًا بالمخاطر.

توقف مبيعات القروض: مصيران لـ Qualtrics و EA

أثرت الأزمة مباشرة على مستوى الصفقات. واجهت جي بي مورغان مقاومة واضحة أثناء محاولة بيع ديون لشركة التكنولوجيا التابعة لصناديق الأسهم الخاصة Silver Lake.

نُقل عن مصادر مطلعة أن البنك قرر مؤخرًا تأجيل بيع حوالي 5 مليارات دولار من ديون منصة البرمجيات السحابية Qualtrics. قبل أن يلتزم المستثمرون برأس مال جديد، طلبوا من الشركة تقديم بيانات تثبت استمرارية العملاء، والمواد لا تزال قيد التحضير.

وفي الوقت نفسه، حصلت سندات شركة الألعاب Electronic Arts (EA) التي أُطلقت هذا الأسبوع بقيمة حوالي 8 مليارات دولار على طلبات قوية. وفي مؤتمر التمويل بالرافعة الذي أقيم في ميامي هذا الشهر، أعرب المستثمرون عن مخاوفهم من تهديد الذكاء الاصطناعي لـ EA؛ لكن، وفقًا للتقارير، رد المصرفيون بأن احتمالية استبدال استوديو ألعاب يحمل حقوق بطولات رياضية متعددة منخفضة.