المديرون المستقلون يتركون مناصبهم بشكل متكرر، والموردون المرتبطون يشترون بأسعار منخفضة، والأزمة الربحية لشركة ديشو تكنولوجي العائلية تنتظر الحل | فهم الاكتتاب العام الأولي

مصدر الصورة: شركة إبداع الصور (Tu Ying)

المصدر|معهد بحوث الأعمال في العصر

المؤلف|لو شو يي

المحرر|تشنغ لين

في المرحلة الحاسمة من الاكتتاب العام، حدثت مغادرة مفاجئة لرئيس التدقيق المستقل (独董)؛ فهل يمكن لشركة ديسو للتكنولوجيا المحدودة (浙江德硕科技股份有限公司) التي تسيطر عليها جهة واحدة بشكل مفرط (المشار إليها فيما بعد بـ“德硕科技”) أن تتابع بنجاح عملية الإدراج؟

تُظهر صفحة موقع بورصة بكين للأوراق المالية (北交所) الرسمي أن 5 مارس 2026، تمت مراجعة شركة 德硕科技 لأول مرة لطلب إدراجها بنجاح وفقاً لإجراءات الاستلام. ومع ذلك، تشير نتيجة الإعلان عن اجتماع المراجعة إلى أن لجنة إدراج بورصة 北交所 لم تطلب من 德硕科技 فقط توضيح معقولية نمو أدائها واستقرار أداء أعمالها، بل طلبت أيضاً منها زيادة توضيح معقولية ترتيبات التقدم في بناء مشاريع جمع الأموال (募投)؛ كما طلبت أن يقوم راعي الاكتتاب (المُوصي) باستكمال التحقق من حالة استمرار أهلية الكيان القانوني للعميل النهائي للعميل الأكبر الأول (大客户) لدى 德硕科技.

يُظهر نشرة الإصدار أن 德硕科技 هي شركة تقنيات عالية متخصصة بشكل رئيسي في البحث والتطوير والتصنيع والمبيعات للأدوات الكهربائية المحمولة مثل المثقاب الكهربائي (الكماشة/المسمار الكهربائي) والمطرقة الكهربائية (电镐) والملحقات ذات الصلة. وبالنسبة إلى هذا الاكتتاب العام، تعتزم الشركة جمع تمويل قدره 270 مليون يوان، منها 240 مليون يوان لمشروع تحديث خطوط إنتاج جديدة بسعة 3.5 مليون مجموعة سنوياً من الأدوات الذكية المدمجة، و30 مليون يوان لإكمال رأس المال العامل.

يجب الانتباه إلى أن 德硕科技، باعتبارها شركة عائلية نموذجية، شهدت منذ 2022 رحيل عدة رؤساء تدقيق مستقلين، بل إن أحدهم استقال حتى في فترة تقديم طلب الاكتتاب العام في المرحلة الحاسمة، ما يجعل فعالية الرقابة الداخلية موضع تساؤل. كما لاحظ معهد بحوث الأعمال في العصر أنه رغم أن أسعار المشتريات المرتبطة خلال فترة التقرير لدى 德硕科技 كانت أقل من أسعار الأطراف الثالثة، فإن هامش الربح الإجمالي لديها لم يكن سوى قريباً من متوسط الشركات القابلة للمقارنة. وإذا تم قياسها بأسعار المشتريات من طرف ثالث، فهل يمكن للشركة الحفاظ على هامش الربح الإجمالي عند المستوى الحالي ما يزال سؤالاً يحتاج إلى إجابة.

في 4 مارس و20 مارس، بخصوص مشاكل المعاملات المرتبطة، وهيمنة جهة واحدة (一股独大) وتكرار استقالات رؤساء التدقيق المستقلين، قام معهد بحوث الأعمال في العصر بإرسال بريد إلكتروني إلى 德硕科技 وإجراء اتصال هاتفي للاستفسار. ولكن حتى وقت إعداد هذا التقرير، لم تتلقَ الجهة رداً.

يتحكم زوجان لي يويهوي وأقاربهم بنسبة 100%، وقد رحل ثلاثة رؤساء تدقيق مستقلين على التوالي خلال فترة التقرير

من ناحية هيكل الملكية، فمن الواضح أن لدى 德硕科技 مشكلة “هيمنة جهة واحدة”.

تُظهر نشرة الإصدار أنه حتى تاريخ توقيع نشرة الإصدار (22 ديسمبر 2025)، يمتلك لي يويهوي مباشرةً 51.50% من أسهم 德硕科技، ومن خلال منصة تملك الموظفين للأوراق المالية شراكة الاستثمار المحدودة (有限合伙) “شركة إنيوكونغ شوا غو للاستثمار في الأسهم” (永康市硕果股权投资合伙企业) (المشار إليها فيما بعد بـ“硕果投资”) يتحكم بشكل غير مباشر في 4.50% من أسهم الشركة، وبذلك يكون إجمالي السيطرة على 56.00% من أسهم الشركة. حالياً، يشغل لي يويهوي منصب رئيس مجلس الإدارة والمدير العام لدى 德硕科技، وهو الممثل القانوني للشركة.

وفي الوقت نفسه، يمتلك زوج لي يويهوي، تسو مي فن (曹美芬)، مباشرةً 40.20% من أسهم 德硕科技، وتشغل منصب مدير ورئيس تنفيذي مساعد لدى 德硕科技. وبناءً على ذلك، يتحكم زوجا لي يويهوي وأقاربُه مجتمعةً في 96.20% من أسهم الشركة، وهم المساهم المسيطر والمتحكم الفعلي في الشركة.

من حيث السيرة الذاتية، فإن لي يويهوي المولود عام 1975 هو من مقاطعة جينهوا في تشجيانغ، ويحمل شهادة جامعية قصيرة (دبلوم). في عام 1994، انضم لي يويهوي، في سن 19 فقط، إلى شركة يونكونغ أوته موتور مانيفاكتورينغ المحدودة (永康市奥特电机制造有限公司) (المشار إليها فيما بعد بـ“奥特电机”) ليصبح مديراً لورشة العمل. في يوليو 1999، غادر لي يويهوي شركة أوته موتور، وفي أغسطس من العام نفسه استثمر مع والد تسو مي فن (تسو تسون يون/曹存云) لتأسيس شركة يونكونغ ديشي للأجهزة الكهربائية المحدودة (永康市德世电器有限公司)، وهذه هي الأساس الذي نشأت منه 德硕科技.

وفقاً لتقرير المراجعة السنوي لعام 2025 الصادر عن 德硕科技، خلال الفترة 2006—2010، ومع زيادة رأس المال من تسو مي فن وإجراء نقل ملكية الأسهم من قبل والدها، أصبحت ملكية أسهم 德硕科技 بنسبة 100% مملوكة لكل من لي يويهوي وتسو مي فن.

حالياً، ورغم انخفاض نسبة سيطرة زوجي لي يويهوي إلى 96.20%، إلا أن الشركة لم تُدخل مستثمرين خارجيين، بينما بقيت بقية الأسهم مملوكة لأطراف مرتبطة.

تُظهر نشرة الإصدار أنه إضافة إلى 96.2% من الأسهم التي يسيطر عليها زوجا لي يويهوي، فإن 3.8% المتبقية مملوكة لشراكة الاستثمار في الأسهم بمحافظة يونكونغ لينشي (有限合伙) (永康市临溪股权投资合伙企业) (المشار إليها فيما بعد بـ“临溪投资”). ويُعد هو شين نيان (胡新年)، شريك التنفيذ للشراكة (ويملك 36.84% من حصص الشراكة)، وهو زوج تسو شياو فان، ابنة أخت تسو مي فن من جهة الخال/العم؟ (堂妹曹晓芳). ولذلك تُعد شراكة لينشي للاستثمار طرفاً مرتبطاً لـ德硕科技. كما أن 100% من أسهم 德硕科技 مملوكة لزوجي لي يويهوي وأقاربهم، ما يعني وجود مشكلة “هيمنة جهة واحدة”.

في نشرة الإصدار، نبهت 德硕科技 أيضاً إلى خطر سيطرة المتحكم الفعلي بشكل غير مناسب. ومن منظور حوكمة الشركات، فإن المديرين المستقلين (独董) يلعبون دور “المنـقّح المستقل، والممكّن المهني، وحارس مصالح المساهمين من صغار المساهمين”. والجوهر في وجودهم هو الموازنة بين مصالح المساهم المسيطر والمساهمين من صغار المساهمين، وتحسين هيكل حوكمة الشركة، والوقاية من مخاطر التشغيل والامتثال؛ وبالنهاية ضمان التطور الصحي المستدام للشركة على المدى الطويل. ومع ذلك، ففي الشركات التي تهيمن عليها جهة واحدة، قد يكون من الصعب على المديرين المستقلين تحقيق توازن فعلي ضد المساهم المسيطر.

لاحظ معهد بحوث الأعمال في العصر أنه منذ عام 2022، غادر عدة مديريين مستقلين شركة 德硕科技؛ كما أن قضايا الرقابة الداخلية والامتثال تستحق الانتباه.

تُظهر نشرة الإصدار أن خه تشنغ يينغ كان قد شغل منصب مدير مستقل لدى 德硕科技 واستقال في أبريل 2022. ووفقاً لبيان نقل ملكية عام 2024 الصادر بتاريخ 28 يونيو 2024 المنشور علناً لدى 德硕科技، فإن مديري الشركة المستقلين يشملون ثلاثة أشخاص: بنغ يو تساي، لينغ تشونغ ليانغ، ولي هاؤ.

وبالاستناد إلى بيان نقل الملكية المنشور ونشرة الإصدار، فإن بنغ يو تساي أصبح مديراً مستقلاً لدى 德硕科技 في أكتوبر 2021، وانتهت مدة خدمته وغادر في نوفمبر 2024. بالمقابل، فإن لينغ تشونغ ليانغ ظل مديراً مستقلاً لدى 德硕科技 منذ نوفمبر 2021 وحتى الآن.

يُظهر بيان نقل الملكية المنشور أن بنغ يو تساي يحمل ألقاباً مثل محاسب إداري/كبير محاسبين، ومحاسب إداري متقدم، واقتصادي، ومحاسب ضرائب مسجل، ومحاسب إداري مسجل في الولايات المتحدة، ومراجع تدقيق داخلي مسجل دولياً، وغيرها من المؤهلات. وخلال فترة شغله منصب مدير مستقل في 德硕科技، كان أيضاً يشغل منصب المدير المالي لشركة تشانغتشو شي تشوانغ يوانغ ز أ إنرجي المحدودة (常州时创能源股份有限公司).

وبعد انتهاء مدة خدمة بنغ يو تساي وغادر في نوفمبر 2024، قامت 德硕科技 في ذلك الشهر، عبر اجتماع الجمعية العامة الطارئة للمساهمين، بانتخاب تشاو شو تشيانغ كمدير مستقل للشركة، لكن بعد مرور نصف عام فقط، وفي نفس شهر قبول طلب إدراج 德硕科技، أي في يونيو 2025، استقال تشاو شو تشيانغ لأسباب شخصية.

بعد ذلك، قامت 德硕科技 بانتخاب لو جيان بو كمدير مستقل؛ ومن حيث السيرة الذاتية، فقد شغل لو جيان بو منصب المدير المالي لشركة مجموعة تشجيانغ تشي تشي للاستثمار القابضة المحدودة (浙江哲琪投资控股集团有限公司) خلال الفترة من مارس 2025 إلى يوليو 2025؛ ومن نوفمبر 2025 وحتى الآن، يشغل منصب عضو مجلس الإدارة، ووزير/سكرتير مجلس الإدارة، ونائب المدير العام لشركة يي يونغ شينغ تكنولوجي/شركة يي يونغ للصناعات الثقيلة (日月重工股份有限公司).

ومن حيث السيرة الذاتية، فإن لو جيان بو يشبه بنغ يو تساي أيضاً من حيث أنه يملك خلفية في مجال الشؤون المالية. وبالنظر إلى أن بنغ يو تساي قد غادر منصبه، فإن قضايا الإفصاح المالي والرقابة الداخلية لدى 德硕科技 تستحق الاهتمام.

بلغت قيمة المشتريات المرتبطة عشرات الملايين من اليوان، وعلى الرغم من المشتريات بسعر منخفض، ظل هامش الربح الإجمالي أقل من متوسط الشركات المنافسة

ومن منظور التخصص المهني للمديرين المستقلين، تشمل المسؤوليات الرئيسية للمديرين المستقلين من فئة الشؤون المالية مراجعة حقيقة تقارير الأرباح والخسائر، والإشراف على الرقابة الداخلية المالية وغيرها من الأمور. وعلى مستوى المعاملات المرتبطة، يركز مديرو فئة الشؤون المالية على مراجعة مدى عدالة تسعير المعاملات المرتبطة.

أما بالنسبة إلى 德硕科技، ففي كل فترة من فترات التقرير (2022—النصف الأول من 2025)، بلغت قيمة المشتريات المرتبطة للشركة عشرات الملايين من اليوان، وما إذا كان تسعيرها عادلاً يستحق الاهتمام.

تُظهر نشرة الإصدار أنه في كل فترة من فترات التقرير، كانت قيمة المشتريات المرتبطة المتكررة لدى 德硕科技 على التوالي 2261.49 مليون يوان، و2845.65 مليون يوان، و3394.81 مليون يوان، و1444.93 مليون يوان، وكانت نسبتها من إجمالي مشتريات تلك الفترة على التوالي 4.58%، و4.84%، و4.54%، و4.12%. وكانت الجهات الرئيسية الموردة لهذه المشتريات المرتبطة هي شركة ووي يي شيانغ هونغ مينغ للتروس الصناعية المحدودة (武义县洪铭齿轮制造有限公司) (المشار إليها فيما بعد بـ“洪铭齿轮”)، وشركة ووي يي شيانغ بي لونغ للتروس الصناعية المحدودة (武义贝朗齿轮制造有限公司) (المشار إليها فيما بعد بـ“贝朗齿轮”)، وشركة ووي يي شيانغ مينغ شنغ للأعمال التجارية والصناعية المحدودة (武义县铭胜工贸有限公司) (المشار إليها فيما بعد بـ“铭胜工贸”).

من بينها، فإن كل من 洪铭齿轮 و贝朗齿轮 يمتلكان من قبل曹雄، وهو شقيق زوجة (صهر) مدير الشركة/عضو مجلس الإدارة هو شين نيان (胡新年) لدى 德硕科技، حيث يملك 49% ويشغل منصب المشرف/رئيس الرقابة؛ بينما تمتلك تسو مي فن شقيقة/أخت-زوج؟ من نفس العائلة (曹美德) 51% من حصص شركة تتروس أخرى، وتشغل منصب الممثل القانوني، وتنفيذي مجلس الإدارة، والمدير. وفي المقابل، فإن 铭胜工贸 تملكها حالياً زوجة شقيق تسو مي فن، تشاو شوشوين (曹树胤)، وهو شقيق زوجها شو ليانغ جيانغ (徐良江) بنسبة 100% من الأسهم.

وبسبب الزيادة السنوية في قيمة المشتريات المرتبطة، وفي جولات الاستفسار الأولى والثانية، طالبت بورصة 北交所 德硕科技 مراراً وتكراراً بشرح مدى عدالة تسعير المشتريات المرتبطة، وشرح ما إذا كانت هناك حالات تتعلق فيها بالمؤسسات المرتبطة بالأطراف المرتبطة أو الأقارب للمتحكم الفعلي بدفع تكاليف نيابة عنها.

وتُظهر وثائق رد الاستفسار في الجولة الأولى أنه في كل فترة من فترات التقرير، فإن المواد الخام التي قامت 德硕科技 بشرائها من 洪铭齿轮/贝朗齿轮 كان معظم نطاق تسعيرها أقل من سعر شراء الأطراف الثالثة. وبلغت أعلى نسبة فرق ما بين الأسعار 11.56%. وبالمقارنة مع أسعار المعاملات بين 洪铭齿轮/贝朗齿轮 وغيرها من الأطراف، فقد كان تسعير 德硕科技 مع تلك الأطراف أقل بنسبة 4% إلى 7%.

بالإضافة إلى ذلك، في كل فترة من فترات التقرير، كانت المواد الخام التي اشترتها 德硕科技 من 铭胜工贸 وخدمات المعالجة الموكلة، وكون تسعيرها في معظم الأحيان أيضاً أقل من سعر شراء الأطراف الثالثة. ومن بين ذلك، فإن نسبة اختلاف تسعير المواد الخام وصلت إلى أعلى حد 7.75%، بينما وصلت نسبة اختلاف تسعير خدمات المعالجة الموكلة إلى أعلى حد 8.75%.

إن شراء المواد الخام بسعر منخفض من أطراف مرتبطة، أو إلى حد ما، يؤدي إلى تعزيز قدرة 德硕科技 على تحقيق الأرباح. تُظهر نشرة الإصدار أنه في كل فترة من فترات التقرير، كانت هوامش الربح الإجمالي لدى 德硕科技 على التوالي 15.98%، و17.98%، و17.56%، و18.64%، وقد شهدت اتجاه ارتفاع إجمالي منذ عام 2023. والصدفة هي أن 2023—النصف الأول من 2025، كانت 洪铭齿轮/贝朗齿轮 ضمن قائمة أكبر خمسة موردين لـ德硕科技، باستثناء عام 2022 الذي لم تكن ضمن أكبر خمسة موردين.

ورغم أن مستوى هامش الربح الإجمالي ارتفع خلال فترة التقرير، إلا أن 德硕科技 بقيت فقط عند مستوى متوسط الشركات القابلة للمقارنة من حيث الأداء. تُظهر نشرة الإصدار أنه في كل فترة من فترات التقرير، كانت هوامش الربح الإجمالي لزملاء الشركات القابلة للمقارنة بمتوسطات على التوالي 15.49%، و17.17%، و19.15%، و18.69%، وهي قريبة جداً من هامش الربح الإجمالي لدى 德硕科技. لكن في النصف الأول من 2024 وحتى النصف الأول من 2025، كان هامش الربح الإجمالي لدى 德硕科技 حتى أقل من متوسط الشركات القابلة للمقارنة.

المثير للدهشة هو أنه إذا تمت استبعاد تأثير الشراء بسعر منخفض من الأطراف المرتبطة ومقارنته بشراء الطرف المرتبط، فهل لا يزال هامش الربح الإجمالي لدى 德硕科技 قادراً على الحفاظ عليه بالقرب من متوسط الشركات القابلة للمقارنة؟

وتُظهر وثائق رد الاستفسار في الجولة الثانية أنه بافتراض قيام 德硕科技 بشراء من الأطراف المرتبطة وبالمقارنة بتسعير السوق مثل أسعار الشراء من الأطراف غير المرتبطة الثالثة، فإن تأثير ذلك على إجمالي أرباحها خلال كل فترة من فترات التقرير سيكون على التوالي -4.08%～1.07%، و-2.22%～0.15%، و-2.93%～0.07%، و-1.63%～0.02%.

وبخصوص ذلك، قالت 德硕科技 إنه بافتراض أن الشركة تقوم بالشراء من الأطراف المرتبطة وبالمقارنة بالأسعار من الأطراف الثالثة غير المرتبطة، فإن المتوقع هو أن يكون تأثير ذلك على إجمالي الأرباح بشكل عام ضمن نطاق -4.08%～1.07%، وأن التأثير سيكون محدوداً.

ومن الجدير بالذكر أنه تُظهر وثائق رد الاستفسار في الجولة الأولى أنه من زاوية نسبة مبالغ مقارنة الأسعار بين معاملات 德硕关联交易 والمعاملات مع الأطراف الثالثة، ففي كل فترة من فترات التقرير كان معدل نسبة مقارنة الأسعار للمواد الخام التي تشتريها 德硕科技 من 洪铭齿轮/贝朗齿轮 أقل من 70%، كما أن نسبة مقارنة الأسعار للمواد الخام التي تشتريها من 铭胜工贸 أيضاً أقل من 81%؛ كما أن موضع اهتمام هو ما مدى عدالة تسعير المنتجات التي لم يتم إشراكها في مقارنة الأسعار.

(النص الكامل 3187 كلمة)

إخلاء المسؤولية: تُستخدم هذه المذكرة فقط من قبل عملاء معهد بحوث الأعمال في العصر. ولا تعتبر شركتنا المستلمين عُملاء بمجرد استلامهم لهذه المذكرة. تم إعداد هذه المذكرة بناءً على المعلومات التي تراها شركتنا موثوقة ومعلنة، لكن لا تقدم شركتنا أي ضمان بشأن دقة هذه المعلومات أو اكتمالها. إن الآراء والتقييمات والتوقعات المذكورة في هذه المذكرة تعكس فقط وجهات النظر والأحكام الخاصة بتاريخ إصدار التقرير. لا تضمن شركتنا أن المعلومات الواردة في هذه المذكرة ستظل محدثة. يجوز لشركتنا تعديل المعلومات الواردة في هذه المذكرة دون إشعار. ويجب على المستثمرين متابعة أي تحديثات أو تعديلات ذات صلة بأنفسهم. تسعى شركتنا إلى أن تكون محتويات التقرير موضوعية وعادلة، لكن الآراء والنتائج والتوصيات الواردة في هذه المذكرة لا تُعد إلا للرجوع فقط ولا تشكل سعراً لشراء أو بيع الأوراق المالية المشار إليها أو عرضاً للطلب عليها. ولا تأخذ هذه الآراء والتوصيات في الاعتبار الأهداف الاستثمارية المحددة للمستثمرين الأفراد أو أوضاعهم المالية أو احتياجاتهم الخاصة؛ وفي أي وقت لا تشكل توصية استثمارية خاصة للعملاء. يجب على المستثمرين أن يأخذوا بعين الاعتبار أوضاعهم المحددة بالكامل وأن يفهموا ويستخدموا محتوى هذه المذكرة بالكامل، ولا ينبغي اعتبار هذه المذكرة العامل الوحيد لاتخاذ قرار استثمار. لا تتحمل شركتنا والمؤلف أي مسؤولية قانونية عن أي عواقب ناتجة عن الاعتماد على هذه المذكرة أو استخدامها. في حدود ما تعرفه شركتنا والمؤلف، لا توجد لدى شركتنا والمؤلف أي علاقة مصالح محظورة قانوناً مع الأوراق المالية أو الأصول الاستثمارية المشار إليها في هذه المذكرة. ووفقاً للقانون، قد تمتلك شركتنا ومؤسساتها التابعة ذات الصلة المراكز من الأوراق المالية التي تصدرها الشركات المذكورة في هذه المذكرة وقد تقوم بالتداول بشأنها، كما قد توفر أو تسعى لتقديم خدمات ذات صلة مثل الاستثمار المصرفي أو الاستشارات المالية أو المنتجات المالية. حقوق طبع هذه المذكرة محفوظة لشركتنا وحدها. وبدون إذن كتابي من شركتنا، لا يجوز لأي جهة أو فرد انتهاك حقوق الطبع والنشر لشركتنا بأي شكل من الأشكال مثل النسخ أو النشر أو الاقتباس أو التوزيع مرة أخرى أو غير ذلك. وإذا تم الحصول على موافقة شركتنا لإجراء الاقتباس أو النشر، فيجب استخدام ذلك ضمن النطاق المسموح به مع الإشارة إلى المصدر على أنه “معهد بحوث الأعمال في العصر”، ولا يجوز إدخال اقتباسات أو حذف أو تعديلات تتعارض مع معنى هذه المذكرة. تحتفظ شركتنا بالحق في ملاحقة المسؤوليات ذات الصلة. جميع العلامات التجارية وعلامات الخدمة والرموز المستخدمة في هذه المذكرة هي علامات تجارية وعلامات خدمة وشعارات تخص شركتنا.

تدفق هائل من الأخبار وتحليل دقيق، وكل شيء متاح في تطبيق Sina Finance APP