إعادة تنظيم كبيرة في صناعة الأوراق المالية في جيانغسو! شركة دونغ وو للأوراق المالية تتدخل، وتعتزم الاستحواذ على حصة السيطرة في شركة دونغهاي للأوراق المالية

سؤال AI · لماذا واجهت شركة دونغ وو للأوراق المالية تجاهل السوق في استحواذها على شركة دونغهاي للأوراق المالية؟

المؤلف | وانغ زونغياو

أصدرت شركة دونغ وو للأوراق المالية خطة، حيث تعتزم الاستحواذ على 83.77% من أسهم شركة دونغهاي للأوراق المالية، بهدف تعزيز القوة الشاملة من خلال دمج الموارد الإقليمية.

قد تكون هذه الصورة مولدة بواسطة AI

مؤخراً، أصدرت شركة دونغ وو للأوراق المالية (601555.SH) “خطة إصدار الأسهم ودفع النقد لشراء الأصول والمعاملات ذات الصلة”، حيث تعتزم شراء 83.77% من أسهم شركة دونغهاي للأوراق المالية. هذا الاستحواذ هو ممارسة هامة لتنفيذ توجيه السياسة المركزية “لتطوير بنك استثماري من الطراز الأول”، ويهدف إلى تعزيز القوة الشاملة من خلال دمج الموارد الإقليمية. على الرغم من أن البيئة السياسية تشجع بشكل إيجابي، إلا أن رد فعل السوق يبدو غير متفائل. منذ نشر الخطة، انخفض سعر سهم شركة دونغ وو للأوراق المالية لعدة أيام متتالية، ليصل إجمالي انخفاضه إلى أكثر من 15%.

الصورة الملحقة: مخطط سعر سهم شركة دونغ وو للأوراق المالية

مصدر البيانات: ويند، حتى إغلاق 24 مارس 2026

سعر الصفقة لم يتم تحديده بعد

في السنوات الأخيرة، أصدرت الجهات التنظيمية العديد من الوثائق السياسية، مما ساعد على توجيه صناعة الأوراق المالية لتحسين تخصيص الموارد وتعزيز قدرة الخدمة للاقتصاد الحقيقي من خلال عمليات الاستحواذ وإعادة الهيكلة. منذ أن اقترحت الاجتماع المركزي للعمل المالي في عام 2023 “تطوير بنوك استثمارية ومؤسسات استثمارية من الطراز الأول”، أكدت “الخطوط التسع الجديدة” للحكومة وملاحظات الإصلاح ذات الصلة من لجنة تنظيم الأوراق المالية أن دعم شركات الأوراق المالية من خلال عمليات الاستحواذ وإعادة الهيكلة أصبح طريقة هامة لتحسين القدرة التنافسية الأساسية وتحقيق التنمية عالية الجودة. إن خطة شركة دونغ وو للأوراق المالية للاستحواذ على أسهم شركة دونغهاي للأوراق المالية تأتي في إطار هذا الاتجاه السياسي والسوقي.

وفقًا لما تم الكشف عنه في خطة الاستحواذ، تعتزم شركة دونغ وو للأوراق المالية إصدار أسهم ودفع نقد لشراء 83.77% من أسهم شركة دونغهاي للأوراق المالية التي يمتلكها 61 طرفًا متعاملًا، بما في ذلك مجموعة تشانغتشو الاستثمارية المحدودة. فيما يتعلق بطريقة الدفع، بالنسبة ل66.50% من أسهم شركة دونغهاي التي يمتلكها 32 من المساهمين مثل مجموعة تشانغتشو الاستثمارية المحدودة (المشار إليها فيما بعد بـ “مجموعة تشانغ”)، ستدفع شركة دونغ وو للأوراق المالية 92% من سعر الصفقة عبر إصدار أسهم و8% نقدًا؛ أما بالنسبة ل17.28% من أسهم شركة دونغهاي التي يمتلكها 29 من المساهمين مثل شركة شاندونغ هوانغدينغ للاستثمار المحدودة، فستدفع شركة دونغ وو للأوراق المالية بالكامل عبر إصدار أسهم.

فيما يتعلق بالأطراف المتبادلة، تعتبر مجموعة تشانغ أكبر الأطراف المتعاملة في هذا الاستحواذ، حيث أن المساهم الرئيسي والفعلي لها هو حكومة مدينة تشانغتشو، وتبلغ نسبة مساهمتها 90%، بالإضافة إلى أن وزارة المالية بمقاطعة جيانغسو لديها مساهمة بنسبة 10%. تمتلك مجموعة تشانغ 26.68% من أسهم شركة دونغهاي، مما يجعلها أكبر مساهم فيها.

تُعتبر شركة شاندونغ هوانغدينغ ثاني أكبر طرف متعامل، حيث تمتلك 14.13% من أسهم شركة دونغهاي، وهي ثاني أكبر مساهم فيها. المساهم الرئيسي لشاندونغ هوانغدينغ هو الشركة المدرجة شاندونغ هوانغدينغ (600547.SH)، والمسيطر الفعلي عليها هو لجنة مراقبة الأصول المملوكة للدولة في حكومة مقاطعة شاندونغ.

علاوة على ذلك، تشمل الأطراف المتعاملة في هذه الصفقة أيضًا شركة فاندانغ للصلب (600507.SH)، وشركة ديبانغ للأوراق المالية، وشركة تشانغتشو للاستثمار في تطوير النقل، وشركة تشانغتشو للبناء (المجموعة) المحدودة، وشركة جيانغسو هوانغدينغ للخرسانة المحدودة.

فيما يتعلق بهذه الصفقة، ذكرت شركة دونغ وو للأوراق المالية: “بعد إتمام هذه الصفقة، ستزداد الأصول الإجمالية والإيرادات التشغيلية للشركة المدرجة، وستتعزز قدرتها على الاستمرار في العمل.” ومع ذلك، نظرًا لأن الأعمال ذات الصلة مثل التدقيق والتقييم لم تكتمل بعد، فإن قيمة الأصول المستهدفة وسعر الصفقة لم يتم تحديدهما، وبالتالي لم يتم الكشف عن تعويض هذه الصفقة، ولا يمكن تقديم تحليل كمي دقيق للحالة المالية للشركة المدرجة وقدرتها على تحقيق الأرباح.

أداء شركة دونغ وو للأوراق المالية في عام 2025 يبدو مشرقًا

تأسست شركة دونغ وو للأوراق المالية في عام 1993، وكانت تُعرف سابقًا بشركة سوتشو للأوراق المالية، وتم إدراجها في بورصة شنغهاي للأوراق المالية في ديسمبر 2011، وهي شركة شاملة تتوفر لديها جميع تراخيص الأعمال المتعلقة بالأوراق المالية. المساهم الرئيسي والشخص المسيطر الفعلي لشركة دونغ وو للأوراق المالية هو مجموعة سوتشو الدولية للتنمية المحدودة (المشار إليها فيما بعد بـ “مجموعة غوفا”)، التي تمتلك مباشرة 1.209 مليار سهم من أسهم شركة دونغ وو، تمثل 24.33% من إجمالي أسهم الشركة، مع مساهمتها بالتعاون مع مجموعة سوتشو يينغكاي الاستثمارية المحدودة، وشركة سوتشو للثقة المحدودة، حيث تمتلك المجموعة مجتمعة 1.408 مليار سهم، تمثل 28.33% من إجمالي أسهم الشركة.

تتضمن الأعمال الرئيسية لشركة دونغ وو للأوراق المالية والشركات التابعة لها إدارة الثروات، الأعمال المصرفية الاستثمارية، الأعمال التجارية، وإدارة الأصول. تركز أعمال إدارة الثروات بشكل رئيسي على تقديم خدمات الوساطة في الأوراق المالية والعقود الآجلة، وأعمال البحث، والاستشارات الاستثمارية، وبيع المنتجات، والتمويل والاقتراض.

من حيث الأداء، حققت شركة دونغ وو للأوراق المالية إيرادات تشغيلية بلغت 10.486 مليار يوان، و11.281 مليار يوان، و11.534 مليار يوان، و7.274 مليار يوان في السنوات 2022، 2023، 2024، ومن يناير إلى سبتمبر 2025، حيث كانت نسبة الزيادة في الإيرادات التشغيلية لعامي 2023 و2024 على التوالي 7.58% و2.24%، مما يدل على تباطؤ في النمو؛ في نفس الفترة، حققت الشركة صافي أرباح بلغ 1.739 مليار يوان، و2.012 مليار يوان، و2.389 مليار يوان، و2.949 مليار يوان، حيث كانت نسبة الزيادة في صافي الأرباح لعامي 2023 و2024 على التوالي 15.69% و18.72%، مما يدل على استقرار في نمو صافي الأرباح.

الجدول 1: البيانات المالية الرئيسية لشركة دونغ وو للأوراق المالية في السنوات الثلاث الأخيرة والفترة الحالية

مصدر البيانات: خطة إصدار الأسهم ودفع النقد لشراء الأصول والمعاملات ذات الصلة

قبل نشر خطة الاستحواذ هذه، أصدرت شركة دونغ وو للأوراق المالية أيضًا إعلانًا عن توقعات زيادة الأداء لعام 2025، حيث من المتوقع أن تحقق صافي أرباح يتراوح بين 3.431 مليار يوان و3.668 مليار يوان، بزيادة تقدر بين 45% و55% على أساس سنوي؛ ومن المتوقع أن تحقق صافي أرباح قابلة للتخصيص للمساهمين من الأم والأب تتراوح بين 3.427 مليار يوان و3.663 مليار يوان، بزيادة تقدر بين 45% و55% على أساس سنوي.

فيما يتعلق بأسباب نمو الأداء، ذكرت شركة دونغ وو للأوراق المالية في الإعلان: “في عام 2025، تهدف الشركة إلى بناء بنك استثماري من الطراز الأول، مع الالتزام الصارم بـ ‘استراتيجية القاعدة، وإدارة متخصصة’، مع استغلال الفرص السوقية، وتنفيذ المهمة المالية لخدمة الاقتصاد الحقيقي بعمق، ومواصلة القيام بأعمال مالية ‘خمس مقالات رئيسية’، وتعزيز إدارة الامتثال وقدرة التحكم في المخاطر، والمحافظة على الاتجاه المستقر لنمو جميع الأعمال، وتعزيز القدرة التنافسية الأساسية بشكل أكبر. خلال فترة التقرير، حققت الشركة زيادة في الإيرادات من عدة أعمال رئيسية مثل إدارة الثروات والأعمال التجارية، مما أصبح دافعًا هامًا لتحسين الأداء التشغيلي.”

وفقًا للإعلان، تلقت شركة دونغ وو للأوراق المالية في بداية عام 2025 قرار العقوبة الإدارية من لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية (القرار رقم [2025] 1)، حيث كان سبب العقوبة هو عدم الاجتهاد في المشاريع المتعلقة بشركة غوانغمي للاتصالات وشركة زي شين للأدوية، حيث كانت الوثائق المقدمة مثل “خطاب ضمان الإصدار” تحتوي على تسجيلات خاطئة.

أظهر القرار، أن شركة دونغ وو للأوراق المالية قدمت خدمات الضمان (الاكتتاب الرئيسي) لإصدار الأسهم غير العامة لشركة غوانغمي للاتصالات في عام 2020، ولم تجتهد في أداء واجباتها، ولم تتحقق بدقة من صحة ودقة الوثائق الخاصة بالإصدار، حيث كانت الوثائق تحتوي على تسجيلات خاطئة، بما في ذلك: عدم التحقق بدقة من إجراءات الرقابة الداخلية على الأعمال التجارية، والزيارات كانت شكلية.

في نفس الوقت، لم تجتهد شركة دونغ وو للأوراق المالية في تقديم خدمات الضمان (بما في ذلك الإشراف المستمر) لإصدار الأسهم غير العامة لشركة زي شين للأدوية في عام 2014، حيث كانت الوثائق المقدمة تحتوي على تسجيلات خاطئة، بما في ذلك: عدم التحقق بدقة من عقود الشراء الكبيرة للأعشاب الطبية المحلية، وعدم التحقق بدقة من قدرة الأطراف على الوفاء بالتزامات الاكتتاب، وعدم التحقق بدقة من الأمور الخاصة بالشراء للأعشاب الطبية خلال فترة الإشراف المستمر.

لذلك، قررت لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية استنادًا إلى أحكام “قانون الأوراق المالية” فرض تصحيح على شركة دونغ وو للأوراق المالية، وتوجيه تحذير، ومصادرة دخل خدمات الضمان لمشروع غوانغمي للاتصالات بمبلغ 943400 يوان، وفرض غرامة قدرها 1 مليون يوان، ومصادرة الأرباح غير القانونية من خدمات الاكتتاب بمبلغ 471700 يوان، وفرض غرامة قدرها 500000 يوان؛ أما بالنسبة لمشروع زي شين للأدوية، فتم مصادرة دخل خدمات الضمان بمبلغ 206800 يوان، وفرض غرامة قدرها 413600 يوان. وفي الوقت نفسه، تم توجيه تحذير وغرامة لممثلي الضمان لمشروعيْن.

ذكرت شركة دونغ وو للأوراق المالية: “بعد استلامنا قرار العقوبة الإدارية، تعاوننا بنشاط مع أعمال لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية ذات الصلة، وامتثلنا بدقة لمتطلبات الرقابة في أداء واجبات الإفصاح عن المعلومات، وقدمنا تقارير بشأن الحالة ذات الصلة للجهات التنظيمية، وتعاوننا بنشاط في التحقيقات التنظيمية، وفكرنا بجدية، وقمنا بمراجعة ذاتية، وإجراء تصحيح جاد.”

شركة دونغهاي للأوراق المالية تشهد انتعاشًا بعد الانخفاض

تأسست شركة دونغهاي للأوراق المالية في 16 يناير 1993، وتغطي أعمالها الرئيسية الوساطة في الأوراق المالية، والاستشارات الاستثمارية، والاستشارات المالية، والاكتتاب وضمان الإصدار، والتداول الذاتي، وإدارة الأصول، وتوزيع الصناديق، والتمويل والاقتراض. حاليًا، تمتلك الشركة 4 شركات تابعة، وتوجد بعض التداخلات في الأعمال.

حيث تعمل شركة دونغهاي للاستثمار المحدودة وشركة دونغهاي للأوراق المالية للابتكار في استثمارات المنتجات بشكل رئيسي برأس المال الخاص بها. بينما تتركز الأعمال الأساسية لشركة دونغهاي المالية الدولية القابضة على إدارة الاستثمار، وتخصص شركة دونغهاي للعقود الآجلة المحدودة في الوساطة في عقود السلع، والوساطة في العقود المالية، والاستشارات الاستثمارية بشأن العقود، وإدارة الأصول، وبيع الصناديق.

الجدول 2: حالة 4 شركات تابعة لشركة دونغهاي للأوراق المالية

المصدر: خطة إصدار الأسهم ودفع النقد لشراء الأصول والمعاملات ذات الصلة

تُعتبر شركة دونغهاي للأوراق المالية الشركة الوحيدة المساهمة المالية في تشانغتشو بمقاطعة جيانغسو، ولديها مزايا في التعمق الإقليمي والتوسع الوطني. في عام 2024، بلغت إيرادات شركة دونغهاي للأوراق المالية من مقاطعة جيانغسو ومنطقة شنغهاي 1.181 مليار يوان، حيث تمثل أكثر من 80% من إيرادات الشركة، مما يشير إلى قاعدة أعمال إقليمية مستقرة. بينما تواصل شركة دونغهاي للأوراق المالية تحسين توسعها الوطني. حتى نهاية عام 2024، كانت الشركة تمتلك 17 فرعًا و69 مكتبًا للأوراق المالية، مما أتاح لها الانتقال من التعمق الإقليمي إلى كونها شركة وساطة شاملة على المستوى الوطني.

تمتلك شركة دونغهاي للأوراق المالية جميع تراخيص الأعمال، وقد أنشأت نظامًا شاملاً يشمل الوساطة في الأوراق المالية، والتداول بالائتمان، والتداول الذاتي، والبنك الاستثماري، وإدارة الأصول، وأعمال العقود الآجلة. تعتبر أعمال الوساطة في الأوراق المالية هي الأعمال الأساسية لشركة دونغهاي، كما أنها تعتبر الدعم الرئيسي لأداء الشركة بشكل عام؛ في حين أن الأعمال التجارية الذاتية تمثل محركًا هامًا لنمو أداء الشركة.

من حيث الحالة التشغيلية، بدأت شركة دونغهاي للأوراق المالية في تحقيق أرباح منذ عام 2024. وفقًا للبيانات التي كشفت عنها شركة دونغهاي، وصلت إيرادات الشركة في عام 2022 إلى 1.682 مليار يوان، لكنها انخفضت بشكل كبير بنسبة 61.35% في عام 2023، حيث تقلصت الإيرادات إلى 650 مليون يوان. في ذلك الوقت، انخفضت جميع الأعمال بما في ذلك الوساطة في الأوراق المالية، والأعمال التجارية الذاتية، والأعمال المصرفية الاستثمارية، وإدارة الأصول، وأعمال التداول الائتماني، وبشكل خاص الأعمال التجارية الذاتية. بسبب الانخفاض الكبير في عوائد الاستثمار، وتغير القيمة العادلة، أدى ذلك إلى تسجيل إيرادات سلبية لهذه الأعمال، حيث بلغ العجز -476 مليون يوان، مما يشير إلى انخفاض بنسبة 267.97%. في ظل هذه الظروف، تكبدت الشركة خسارة صافية قدرها 475 مليون يوان في ذلك العام.

في عام 2024، تمكنت شركة دونغهاي للأوراق المالية من عكس الاتجاه السلبي، حيث بلغت إيراداتها 1.469 مليار يوان، ورغم أن هذا الرقم لم يصل إلى مستوى عام 2022، إلا أن نسبة الزيادة على أساس سنوي كانت 125.94%. في نفس العام، حققت الشركة صافي أرباح قدرها 50 مليون يوان، بنجاح عادت لتحقيق الأرباح. في النصف الأول من عام 2025، حققت شركة دونغهاي إيرادات تشغيلية قدرها 815 مليون يوان، وصافي أرباح قدره 121 مليون يوان، بإجمالي أصول يبلغ 57.098 مليار يوان، وحقوق المساهمين القابلة للتخصيص للأم تبلغ 9.721 مليار يوان.

الجدول 3: المؤشرات المالية الرئيسية لشركة دونغهاي للأوراق المالية (الوحدة: عشرة آلاف يوان)

المصدر: خطة إصدار الأسهم ودفع النقد لشراء الأصول والمعاملات ذات الصلة

على غرار شركة دونغ وو للأوراق المالية، تلقت شركة دونغهاي للأوراق المالية أيضًا غرامات من لجنة تنظيم الأوراق المالية.

وفقًا للإعلان الصادر عن لجنة تنظيم الأوراق المالية، في عام 2015، اشترت شركة جينتشو للرحلات 90% من أسهم شركة فنهوي للتأجير، وكان سعر الصفقة 5.95 مليار يوان. حيث كانت هناك معاملات ذات صلة بقيمة 1.212 مليار يوان (تمثل 87.37% من صافي الأصول المدققة للشركة) لم يتم الإفصاح عنها وفقًا للوائح، كما كان هناك نقص كبير في المعلومات في “مسودة تقرير الصفقة” و"تقرير الصفقة" المقدم من جينتشو. علاوة على ذلك، تبين أن جينتشو بالغت في إيراداتها التشغيلية لعام 2017 بمقدار 1.071 مليار يوان، والأرباح الإجمالية بمقدار 1.233 مليار يوان، وهو ما يمثل 9.15% من الإيرادات المعلنة في ذلك الوقت و91.59% من الأرباح الإجمالية؛ وقد بالغت في إيراداتها التشغيلية لعام 2018 بمقدار 0.06 مليار يوان، والأرباح الإجمالية بمقدار 0.06 مليار يوان، وبلغت قيمة المخزون 1.769 مليار يوان، مما يمثل 0.57% من الإيرادات المعلنة في ذلك الوقت، و1.93% من القيمة المطلقة للأرباح الإجمالية، و26.90% من صافي الأصول، وكانت هناك تسجيلات خاطئة في التقارير السنوية لشركة جينتشو لعامي 2017 و2018. في نفس الوقت، لم يتم الإفصاح عن المعاملات ذات الصلة بالتمويل غير التشغيلي مع المساهمين الرئيسيين، والمسيطرين الفعليين والأطراف ذات الصلة في التقارير السنوية لجينتشو عن السنوات من 2016 إلى 2018.

في إعادة هيكلة الأصول الكبيرة التي قامت بها شركة جينتشو في عام 2015، كانت شركة دونغهاي للأوراق المالية هي المستشار المالي المستقل. ولذلك، تلقت شركة دونغهاي للأوراق المالية في 1 أغسطس 2025 قرار العقوبة الإدارية (القرار رقم [2025] 105).

وفقًا لمحتوى العقوبة، تبين من قبل لجنة تنظيم الأوراق المالية أن شركة دونغهاي للأوراق المالية ارتكبت أخطاء كبيرة وأغفلت معلومات مهمة في الوثائق المقدمة في مشروع الاستشارة المالية المستقلة لإعادة هيكلة الأصول الكبيرة لشركة جينتشو، حيث لم تؤدي واجباتها المهنية بشكل صحيح، بما في ذلك: عدم إعادة تعيين مستشار مالي جديد للمشرف على أعمال الإشراف المستمر التي لم تكتمل؛ عدم التحقق بدقة من التقارير الخاصة التي قدمتها مؤسسات وسيطة أخرى؛ عدم الحفاظ على الشك المهني، وعدم إجراء مراجعة كافية والتحقق من تحقيق الالتزامات المالية للشركة المستهدفة. لذلك، قررت لجنة تنظيم الأوراق المالية فرض تصحيح على شركة دونغهاي للأوراق المالية، ومصادرة دخلها بمبلغ 15 مليون يوان، وفرض غرامة قدرها 45 مليون يوان.

فيما يتعلق بنتائج العقوبة الصادرة عن لجنة تنظيم الأوراق المالية، ذكرت شركة دونغهاي للأوراق المالية: “تقبل الشركة بصدق المحتوى والعقوبة المحددة في قرار العقوبة الإدارية المذكور، وتعبر عن تفكير عميق، وتلتزم بتنفيذ التصحيح، وتعزز الإدارة بشكل شامل، وتزيد من الوعي الفكري، وتلتزم بنشاط بمتطلبات الرقابة، وتلتزم بدقة بجميع القوانين واللوائح، وتعمل على تحسين فعالية ونظام الضوابط الداخلية، وتعمل على حماية مصالح الشركة والمستثمرين بشكل فعّال، وتعزز التنمية المستدامة والصحية للشركة.”

في الحقيقة، قبل ذلك، في 16 أبريل 2024، تلقت شركة دونغهاي للأوراق المالية أيضًا قرارًا من مكتب تنظيم الأوراق المالية في مقاطعة جيانغسو بشأن اتخاذ تدابير إشرافية إدارية تصحيحية.

أظهرت التحقيقات التي أجراها مكتب تنظيم الأوراق المالية في مقاطعة جيانغسو أن شركة دونغهاي للأوراق المالية ارتكبت انتهاكات قانونية تشمل: عدم إنشاء آلية تشغيل لإدارة المخاطر متعددة الطبقات، والمتصلة، والمتوازنة بشكل فعال. كان هيكل إدارة المخاطر في الأعمال التجارية الذاتية غير معقول، كما كانت إدارة المخاطر غير كافية، حيث لم يتم تنفيذ إدارة حدود المخاطر في الأعمال المالية بشكل فعال؛ وكانت بعض الأعمال ذات الدخل الثابت تفتقر إلى رقابة فعالة. من أكتوبر 2020 إلى مارس 2021، لم تتمكن الشركة من إتمام تعيين وإعفاء المراقب لشركة دونغهاي للاستثمار المحدودة في الوقت المناسب. في بعض المشاريع المصرفية الاستثمارية، لم يتم إنشاء آلية تقييم ومعالجة مخاطر الاكتتاب بشكل كامل؛ ولم يتم التحقق بدقة من الأسس التسعيرية للمستثمرين؛ ولم يتم إجراء تسجيل فيديو لبناء السجل كما هو مطلوب؛ وكانت بعض تقارير البحث عن قيمة الاستثمار تفتقر إلى التحفظ والموضوعية. لذلك، اتخذ مكتب تنظيم الأوراق المالية في مقاطعة جيانغسو تدابير إشرافية إدارية تصحيحية ضدها.