مسار النماذج الكبيرة يشهد تطورات جديدة: الظلام في القمر يتنافسون على الطرح العام الأولي، وتحول جوهر المنافسة إلى تقييم رأس المال

الصناعة الكبرى للنماذج في الصين تمر بتحول حاسم، حيث أصبحت أسواق رأس المال ساحة تنافس جديدة للشركات الرائدة. الفريق بقيادة يانغ زهي لين، الذي كان يركز على السوق الأولية، تم الكشف مؤخرًا عن أن شركته “جانب القمر المظلم” قد تواصلت مع بنوك الاستثمار مثل “تشاينا إنفستمنت” و"غولدمان ساكس"، لتقييم إمكانية الإدراج في هونغ كونغ. هذه الخطوة تتناقض بشكل حاد مع التصريح قبل ثلاثة أشهر بعدم استعجال الإدراج، مما يعكس تحولًا عميقًا في منطق تقييم الصناعة.

وفقًا لعدة مستثمرين مقربين من الصفقة، فإن “النجوم المتدرجة” تسارع أيضًا في عمليات رأس المال، حيث بدأت جولة جديدة من التمويل بتقييم حوالي 60 مليار دولار، ويُزعم أنها تخطط للإدراج في هونغ كونغ قبل نهاية العام. خلف هذه المعركة على “ثالث شركة نموذج مدرجة”، يوجد أسطورة التقييم التي أنشأتها “تشيبوت” و"MiniMax" بعد دخولهما سوق هونغ كونغ في بداية هذا العام - حيث تجاوزت القيمة السوقية للشركتين 300 مليار دولار هونغ كونغي في غضون ثلاثة أشهر، وارتفعت أسعار الأسهم من 3 إلى 5 مرات مقارنة بسعر الإصدار، مما أرسى أول معيار تسعير عام في الصناعة.

الإشارات الجديدة من سوق رأس المال تعيد تشكيل النظام البيئي للصناعة. النطاق الواضح للتقييم الذي يقدمه السوق الثانوي، يرفع مباشرة من توقعات التسعير في السوق الأولية. على سبيل المثال، بلغت القيمة المقدرة لجولة التمويل الأخيرة لشركة “جانب القمر المظلم” 17 إلى 18 مليار دولار، وهو ما يمثل قفزة ثلاثية مقارنة بـ 4.3 مليار دولار في نهاية العام الماضي. كما وضعت الشركة هدف القيمة السوقية المستقبلية لتكون بمستوى “أنثروبيك”، حيث يُحسب تقييم الأخيرة بـ 380 مليار دولار، مع هدف طويل الأجل يصل إلى 38 مليار دولار. هذه القفزات في التقييم ليست حادثة معزولة، فقد ارتفع حجم التمويل من الطروحات العامة الأولية في سوق هونغ كونغ بنسبة 300% في الربع الأول من عام 2026، وأصبح قطاع التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي المحرك الرئيسي.

الاختراقات الجوهرية في نموذج الأعمال توفر الدعم لرفع التقييم. بعد إطلاق نموذج K2.5، تجاوزت إيرادات “جانب القمر المظلم” مستوى عام 2025 في غضون 20 يومًا، مما يثبت أن النماذج الكبيرة تمتلك القدرة على تحقيق الدخل بشكل مستقر. التحول الحاسم يكمن في إعادة هيكلة الطلب: من المحادثات منخفضة التردد إلى تنفيذ المهام عالية التردد، حيث يمكن تقسيم كل مهمة معقدة إلى مئات من المهام الفرعية، مما يؤدي إلى زيادة هائلة في عدد الاستدعاءات واستهلاك الرموز. تُظهر بيانات OpenRouter أن استهلاك رموز النماذج الصينية قد تجاوز 60%، كما أن Kimi K2.5 قد دخلت قائمة أكبر 7 نماذج عالميًا بمعدل استهلاك شهري يبلغ 30 تريليون.

سوق رأس المال تعيد تعريف نظام تقييم قيمة شركات الذكاء الاصطناعي. أشار لي روي، المدير التنفيذي للتكنولوجيا في “Qi Shi Jie”، إلى أن خصائص الصناعة تتحول من تنظيمات تقنية إلى أصول قابلة للتداول، حيث أصبحت القدرة على تحقيق دخل مستمر، ومسارات نمو واضحة، والسيولة في الأسواق العامة مؤشرات أساسية. بالنسبة لشركة “جانب القمر المظلم” التي تمتلك أكثر من 20 مليار يوان نقدًا، أصبح القيمة الأساسية للإدراج ليست التمويل، بل تحويل القيمة في السوق الأولية إلى تسعير في السوق العامة، مما يوفر مسارًا لتحقيق حوافز الفريق، وبناء نظام دوري لرأس المال للحصول على الموارد بشكل مستمر.

هذا التحول يولد “أثر القفل” الخاص. الشركات التي تدرج أولاً ستحتكر سلطة التسعير في الصناعة، وستكون الشركات اللاحقة مقارنتها في تسعير التمويل، وتنافس المواهب، أو حتى في مستوى الإدراك السوقي في نطاق هذا النظام. تسارع “جانب القمر المظلم” و"النجوم المتدرجة" هو في جوهره استجابة للقواعد التنافسية الجديدة - في ميدان تتطور فيه التقنية بسرعة، مع استثمارات رأسمالية كثيفة، من يستطيع الحصول على سلطة التسعير في السوق مبكرًا، يمكنه تحويل المزايا القصيرة الأجل إلى حواجز طويلة الأجل.

لقد حدثت نقلة أساسية في أبعاد المنافسة الحالية. لا تزال القوة التقنية هي عتبة الصناعة، لكن المتغير الذي يحدد الحد الأقصى للشركات يتجه نحو القدرة على إدارة رأس المال. التقييمات الأعلى تعزز من القدرة على التمويل، مما يدعم بدوره استثمارات أكبر في قدرات حسابية وتكرار نماذج، مما يشكل حلقة إيجابية. هذه التغييرات تشير إلى أن سباق النماذج الكبيرة قد دخل مرحلة جديدة حيث تتنافس “درجة الاعتراف السوقي”، وتعيد قدرة التسعير الرأسمالية تشكيل مشهد الصناعة.