إستراتيجية Xingzheng: ما هو الصراع الرئيسي في تحديد أسعار السوق في عام 2026؟ يتراجع توقع توسع تقييمات الأسهم الصينية (A股)، ويصبح نمو الأرباح المساهم الرئيسي في العائدات هذا العام

تداول الأسهم يعتمد على تقارير تحليلية من محللي كينج كيرين، موثوقة، مهنية، في الوقت المناسب، وشاملة، تساعدك في استكشاف فرص الموضوعات المحتملة!

المصدر: XYSTRATEGY

**　　ما هي التناقضات الرئيسية في تسعير السوق لعام 2026؟**

في تقريرنا بتاريخ 3.22 متى سنطلق صفارة الهجوم؟، قمنا بتقييم أنه “تصعيد حدة النزاع على المدى القصير قد يهيئ في الواقع فرصة لتخفيض التصعيد على طاولة المفاوضات، فالمفاوضات هي الاتجاه الأساسي التالي، وصفارة هجوم السوق غالبًا ما تُطلق في أكثر الأوقات تشاؤمًا”. بعد تصعيد الأوضاع في مطلع هذا الأسبوع، ومع دخول ترامب مرتين إلى مرحلة TACO، ودخول الطرفين رسميًا في مرحلة المفاوضات، فإن هذا الرأي يقترب من التحقق.

نحن نتطلع إلى المستقبل، ونحافظ على تقييمنا بأن “الوضع على المدى القصير قد يستمر في التقلب، بينما سيتم تحقيق تخفيض التصعيد من خلال المفاوضات على المدى المتوسط”. لذلك، بالنسبة للقلقين الرئيسيين في السوق حاليًا: المخاطر النظامية الناجمة عن تصعيد النزاع، والتضخم الاقتصادي الناتج عن أسعار النفط المرتفعة حتى الانكماش، ربما لا تكون نهاية هذا النزاع. بدلاً من القلق بشأن ظهور هذين السيناريوهين المتشائمين، نحتاج إلى التفكير في: ما هي المتغيرات التي لا يمكن أن تعود إلى طبيعتها على المدى القصير بعد هذا النزاع؟ نحن نعتقد أن الأمر يتعلق بتغير توقعات السيولة العالمية الناتجة عن ارتفاع أسعار النفط وتأثيره العميق على بيئة تسعير السوق.

لقد أكدنا في استراتيجية 2026 السنوية “أن الانتقال من التقييم المدفوع إلى الأرباح المدفوعة سيكون أكبر تحول في تسعير سوق الأسهم هذا العام مقارنة بالعام الماضي”. في الخلفية، من ناحية، هناك “تجربة تاريخية بأن سوق الأسهم الصينية لا يمكن أن تواصل ارتفاع التقييم لمدة ثلاث سنوات متتالية”، ومن ناحية أخرى، فإن الدورة الجديدة من ارتفاع مؤشر أسعار المنتجين تدعم استعادة أرباح الشركات. ومنذ بداية هذا العام، من منظور البيئة العالمية، فإن سلسلة من الأحداث الرئيسية التي أثرت على قوة الدولار وتغير توقعات السيولة العالمية، تسرع بشكل أكبر تحول تسعير السوق نحو الأرباح المدفوعة.

من ناحية، مع تحدي المنطق الأساسي لضعف الدولار الذي كان يهيمن على توسع تقييم الأصول الكبرى العالمية، تركز عوامل تسعير السوق تدريجيًا نحو التأكيد. في العام الماضي، كان “ضعف الدولار” هو المتغير الرئيسي الذي يهيمن على توسيع تقييم الأصول الكبرى العالمية. استمرت هذه التوقعات المتفائلة في التفاعل في يناير من هذا العام، حيث استمر الاتجاه المتمثل في التقييمات المرتفعة، الشركات الصغيرة، الأسهم الخاسرة، والتقلبات العالية. ولكن مع ترشيح ووش في نهاية يناير مما أثار توقعات تشديد السيولة، واندلاع النزاع بين الولايات المتحدة وإيران في نهاية فبراير مما عزز نظام الدولار النفطي، تعرض المنطق الأساسي لتوسع تقييم الأصول العالمية للتحدي، وبدأت تسعير السوق تركز تدريجيًا نحو التقييمات المنخفضة، والعوائد، والأرباح، وانخفاض التقلبات.

من ناحية أخرى، تشير التجارب التاريخية إلى أن تأثير الصدمات على أسعار النفط لديه عادةً استمرارية معينة، مما يعني أن السوق هذا العام يحتاج تدريجيًا للتكيف مع التغيرات في بيئة التخصيص الناتجة عن ارتفاع أسعار النفط. عند مراجعة ست جولات تاريخية من صدمات إمدادات النفط، باستثناء نزاع روسيا وأوكرانيا في عام 2022 بسبب زيادة أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي التي أدت إلى ركود عالمي وضعف الطلب، فإن جميع النزاعات الأخرى شهدت ارتفاعًا نظاميًا في أسعار النفط بعد النزاع، بزيادة تتراوح بين 10% إلى 3 أضعاف. على الرغم من أن علاوة المخاطر الجغرافية قد تنخفض مع تراجع التوترات، فإن ارتفاع تكاليف النقل والتأمين للنفط، وقدرة الإنتاج التي تعود ببطء، تجعل من الصعب عادةً أن تعود أسعار النفط إلى مستويات ما قبل النزاع على المدى القصير.

الارتفاع النظامي في أسعار النفط بعد النزاع، وتأثيره على مسار سياسة البنوك المركزية العالمية وتوقعات السيولة، قد يجعل “رفع التقييم” هذا العام صعبًا مثل العام الماضي، وسيكون أحد أهم التغيرات في بيئة التخصيص هذا العام. على مدار العام الماضي، شاركت الأصول العالمية في بيئة سيولة مريحة، وكان ذلك مدفوعًا بانخفاض أسعار الفائدة من البنوك المركزية الرئيسية. ولكن منذ بداية هذا العام، وخاصة بعد ارتفاع أسعار النفط، تحول نبرة السياسة النقدية للبنوك المركزية في جميع البلدان بشكل ملحوظ نحو الحذر والترقب. يمكن توقع أنه مع استمرار ارتفاع أسعار النفط، ستحتاج البنوك المركزية إلى المزيد من البيانات ووقت أطول للتحقق من تأثيرها على الاقتصاد والتضخم، مما سيؤدي إلى بيئة سيولة مشددة تدريجيًا، مما قد يجعل “رفع التقييم” هذا العام صعبًا مثل العام الماضي، وسيكون أحد أهم التغيرات في بيئة التخصيص هذا العام.

حاليًا، حتى لو لم تحدث كل هذه الاستنتاجات بعد، فإنها بالفعل تؤثر بشكل واقعي على توقعات السوق. وفقًا لاستطلاعنا الذي أجريناه من 23 إلى 25 مارس لـ 260+ من مديري الصناديق، ومسؤولي الأبحاث، والباحثين الكليين في المؤسسات الاستثمارية المحلية، فإن توزيع توقعات العائد على سوق الأسهم الصينية هذا العام، وتوزيع توقعات نمو الأرباح، قد أصبحت متقاربة. وهذا يعني أن معظم المستثمرين يتقاربون في توقعاتهم بشأن مساحة التوسع في تقييم سوق الأسهم الصينية هذا العام، وأن نمو الأرباح سيكون المساهمة الرئيسية في العائدات هذا العام.

لذا، بالنسبة لهذا العام، ليس فقط انتقال سوق الأسهم الصينية في المرحلة الثانية من السوق الصاعدة نحو الأرباح، ودعم الدورة الجديدة من ارتفاع مؤشر أسعار المنتجين لاستعادة الأرباح، ولكن أيضًا التغير في توقعات السيولة العالمية الناتج عن ارتفاع أسعار النفط بعد هذا النزاع، سيسرع بشكل أكبر الخلاف الرئيسي في تسعير السوق من التوسع في التقييمات نحو الأرباح المدفوعة. هذا هو ما نعتقد أنه التغير المنطقي الذي تركه هذا النزاع للسوق، والذي يحتاج السوق إلى تعزيز الوعي به وزيادة التركيز عليه لفترة طويلة قادمة.

**　　أبريل: الوقت سيكون في جانب التأكيد على الرخاء**

بالنسبة للتخصيص في أبريل، اختار السوق في الواقع “الاتجاه المؤكد للفوز في الفوضى” منذ مارس. قمنا بإحصاء القطاعات الفرعية التي حققت أداءً جيدًا في سوق الأسهم الصينية منذ نزاع الولايات المتحدة وإيران، ويمكن تلخيصها في “ثلاثة تأكيدات”:

• اتجاه قوي في تأكيد الأداء، ومنطق الرخاء القوي: يتمثل في سلسلة القيمة الحاسوبية في أمريكا الشمالية (أجهزة الاتصالات)؛

• بعد ارتفاع أسعار النفط، الاتجاه المستفيد المؤكد من بدائل الطاقة ونقل الأسعار: سلسلة صناعات الطاقة الجديدة (البطاريات، السيارات الجديدة، الطاقة الشمسية، طاقة الرياح، الشبكة الكهربائية)، الفحم، والمرافق العامة (الكهرباء، الغاز)، والمنتجات الزراعية؛

• اتجاه التحوط المؤكد الذي يهيمن عليه الطلب الداخلي والدفاع: البنوك، الأغذية والمشروبات، والبنية التحتية؛

نتطلع إلى أبريل، مع اقتراب فترة الأداء، سيتوجه السوق بشكل أكبر نحو الرخاء، وبالنظر إلى هذه “التأكيدات” الثلاثة، نعتقد أن الوقت سيكون في جانب “تأكيد الرخاء”. بناءً على ذلك، لدينا ثلاثة استنتاجات هيكلية: 1) بالنسبة للأنواع التكنولوجية الرائجة وسلاسل التصدير، بعد أن شهدت تخفيضًا في التسعير بسبب المخاطر الجغرافية وتوقعات تشديد السيولة، نظرًا لأنها تمتلك اتجاهات صناعية مستقلة، وأن الأساسيات ذاتها تتأثر بشكل ضئيل بأسعار النفط، فإن فترة الأداء قد تأمل في أن تصبح اتجاهًا مؤكدًا يتركز عليه السوق بشكل تدريجي، ومن المتوقع أن تظهر المزيد من الاتجاهات الجيدة؛ 2) بالنسبة لأسعار السلع، مع زيادة كبيرة في خطوط أسعار الزيادة في الربع الأول، من المتوقع أن يتم التحقق من الرخاء بشكل عام من خلال تقارير الأرباح، وهي خيط لا يمكن تجاهله بخلاف النمو التكنولوجي، ولكن من المحتمل أن يحدث تباين داخلي بناءً على الرخاء، خاصة بالنسبة للسلع التي تقودها أسعار النفط؛ 3) بالنسبة لبعض الأسهم ذات العوائد والطلب الداخلي التي تعتمد فقط على المشاعر التحوط، إذا لم تتمكن تقارير الأرباح من التحقق من الرخاء، فمن المحتمل أن تتراجع العوائد الزائدة تدريجيًا.

**　　ما هي الاتجاهات الفرعية التي تستحق المتابعة؟**

أولاً، من المتوقع أن توفر البيانات الربحية لشركات الصناعة لشهري يناير وفبراير التي تم الكشف عنها مؤخرًا دلائل على الرخاء في تقارير الربع الأول. تحسنت نسبة نمو أرباح الشركات الصناعية بشكل ملحوظ من 0.6% في نهاية العام الماضي إلى 15.2%، مما يشير إلى أن الأرباح في تقارير الربع الأول من المتوقع أن تتسارع. على مستوى الصناعة، سنقوم بمتابعة تقييم درجة الرخاء (نسبة نمو الأرباح) في مختلف الصناعات المصنعة. وفقًا لأحدث البيانات لشهري يناير وفبراير، فإن الصناعات التي من المتوقع أن تتسارع في تقارير الربع الأول تشمل TMT، والمعادن غير الحديدية، والكيماويات، والمواد غير المعدنية (مواد البناء، والمواد غير المعدنية، وغيرها). بالإضافة إلى ذلك، من المتوقع أن تشهد الصناعات مثل الفحم، وصناعة الأغذية، وصناعة الورق، والمطاط والبلاستيك، والنفط والغاز الطبيعي، والصناعات الكهربائية، تحسنًا في أداء تقارير الربع الأول.

فيما يتعلق بالقطاعات الفرعية، من خلال متابعة تحديث توقعات الأرباح لعام 2026 منذ بداية العام، يمكن تصفية الاتجاهات التي من المتوقع أن تؤدي بشكل جيد في تقارير الربع الأول، والمعظم يتركز في:

• الذكاء الاصطناعي: الأجهزة (الإلكترونيات الاستهلاكية، أجهزة الاتصالات، المكونات، أجهزة الكمبيوتر، أجهزة الاتصالات، المواد الكيميائية الإلكترونية)؛

• التصنيع المتقدم، وسلاسل التصدير: الطاقة الجديدة (البطاريات، الطاقة الشمسية، طاقة الرياح)، الدفاع العسكري (معدات الملاحة)، المعدات الميكانيكية (معدات السكك الحديدية، المعدات الخاصة، الآلات الهندسية)، السيارات التجارية، الخدمات الطبية؛

• سلاسل زيادة الأسعار الدورية: المعادن غير الحديدية، الفحم، الصلب، الكيماويات (المطاط)، مواد البناء (الزجاج والألياف الزجاجية)، الشحن والموانئ، الغاز؛

• الاستهلاك والتمويل: الزراعة، البيع بالتجزئة، المجوهرات، شركات السمسرة، وغيرها؛

بين الاتجاهات الفرعية المذكورة أعلاه، وبدمج الزيادات والانخفاضات منذ مارس، يتم تصفية الصناعات ذات الأداء الجيد المتأثرة بشدة بالصدمة الخارجية، والتي تتركز بشكل رئيسي في: القدرة الحاسوبية المحلية (الدوائر المتكاملة)، المكونات، الذكاء الاصطناعي في المستويات الدنيا (الألعاب، الإلكترونيات الاستهلاكية، خدمات تكنولوجيا المعلومات)، التصنيع المتقدم (الدفاع العسكري، الآلات، الأدوية المبتكرة)، الدورات (المعادن غير الحديدية، الكيماويات، الصلب، الزجاج والألياف الزجاجية)، خدمات الاستهلاك والطلب الجديد (البيع بالتجزئة، المجوهرات، اقتصاد الحيوانات الأليفة)، وما إلى ذلك.

تحذير من المخاطر

تقلب بيانات الاقتصاد، والسياسات النقدية أقل من المتوقع، وتخفيض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي أقل من المتوقع، وتصعيد الأوضاع الجغرافية، وما إلى ذلك.

		بيان سينا: هذه الرسالة هي إعادة نشر من وسائل الإعلام المتعاونة مع سينا، ويظهر هذا النص على موقع سينا بهدف نقل المزيد من المعلومات، ولا يعني تأييد وجهات نظره أو تأكيد وصفه. المحتوى لأغراض مرجعية فقط، ولا يشكل نصيحة استثمارية. يتحمل المستثمرون المخاطر الناتجة عن العمليات بناءً على ذلك.

معلومات ضخمة، وتحليلات دقيقة، جميعها في تطبيق سينا المالية

المحرر: تشانغ فوكسيانغ