"الأسهم والسندات والذهب تتعرض للضرب الثلاثي"، هل فشلت استراتيجية الأصول المتعددة؟

كيف يمكن إعادة النظر في استراتيجيات الأصول المتعددة؟

شهدت الأوضاع في الشرق الأوسط تصعيدًا مفاجئًا في الآونة الأخيرة، مما تسبب في تقلبات شديدة في الأسواق المالية العالمية. في إطار المنطق التقليدي للملاذات الآمنة، كان المستثمرون يأملون في أن تؤدي تأثيرات “أرجوحة الأصول” بين الأصول المختلفة إلى تخفيف المخاطر، لكن الواقع كان أن أسعار النفط ارتفعت بشكل حاد، بينما تعرضت الأسواق العالمية للأسهم والسندات ومعظم السلع الأساسية لضغوط عامة، مما أدى إلى ظهور ظاهرة “التقلب المتزامن” لفترة قصيرة.

بالنسبة لعمليات إدارة الثروات التي اعتمدت في السنوات الأخيرة على “تخصيص الأصول الكبرى”، وكذلك بالنسبة لشركات إدارة الأصول التي تواصل الهيكلة باستخدام استراتيجيات “الأصول المتعددة”، فإن هذا الوضع المتطرف يعد بلا شك تحديًا.

لذلك، قامت مراسلة صحيفة “شينغوانغ” بإجراء مقابلات مع العديد من المسؤولين عن أعمال استشارات الصناديق في شركات الوساطة، ومديري الاستثمار في إدارة الأصول، في محاولة لتحديد نقاط الضعف في الاستراتيجيات واتجاهات التطور، بالإضافة إلى الدروس المستفادة لجميع المشاركين في السوق.

لماذا انخفضت الأصول الكبرى معًا

خلال الأسبوع الماضي (من 23 إلى 27 مارس)، شهدت الأسواق المالية العالمية تقلبات كبيرة. انخفض مؤشر سوق الأسهم الصينية “شينغ زينغ” إلى ما دون 3800 نقطة؛ واستمرت مؤشرات الأسهم الأمريكية الرئيسية في تسجيل أدنى مستويات لها خلال العام؛ وارتفعت عوائد السندات الحكومية في العديد من الدول؛ وانخفضت أسعار الذهب إلى دون 4100 دولار؛ واستمرت أسعار نفط “ICE برنت” في الصعود… هذه الجولة النادرة من “انخفاض الأسهم والسندات والذهب” جعلت المستثمرين الذين اتبعوا مفهوم “تخصيص الأصول الكبرى” يشعرون بالألم. اعتبر العديد من المسؤولين في المؤسسات التي تمت مقابلتهم أن هناك أسبابًا على مستوى الاستراتيجية، بالإضافة إلى ارتباطها الوثيق بالبيئة الخاصة الحالية في السوق.

أشار يوان تشاو، مدير الاستثمار في إدارة الأصول بشركة “تشينغياو”، إلى أن بعض “تركيبات تخصيص الأصول المتعددة” بدت غير فعالة لأسباب تتعلق بشقين. الأول هو أن الأمر اقتصر على “تنويع الأصول” دون تحقيق “تنويع المخاطر”. “على مدار العامين الماضيين، كانت الخلفية الأساسية لتوجهات سوق الأسهم والسلع هي ‘تخفيف السيولة العالمية، والتوسع المالي، وقيادة الذكاء الاصطناعي لانتعاش الصناعة’، وكان منطق ارتفاع معظم فئات الأصول متسقًا بدرجة عالية؛ بينما كانت جوهر تقلبات السوق هذه المرة هو ‘تجارة الركود التضخمي’، أي أن التضخم المرتفع أدى إلى تراجع الطلب، في حين تم تحويل السياسة النقدية نحو التشديد، ويمكن أن تتعرض جميع الأصول الحساسة للنمو الاقتصادي والسيولة مثل السندات والذهب والأسهم للانخفاض المتزامن”.

بالمقارنة، فإن النقد وبعض السلع مثل النفط والمنتجات الكيميائية، يمكن أن تناسب سيناريو الركود التضخمي، مما يجعلها “ملاذًا آمنًا” في السوق، وإذا كانت هذه الأصول مفقودة من تركيبة التخصيص، سيكون من الصعب تحقيق التحوط من المخاطر.

السبب الثاني هو تزايد تشابه تداول الأموال وزيادة عدم استقرار الجانب الدائن مما زاد من التقلبات. أوضح يوان تشاو أن التركيز المتزايد لعمليات التداول والتشابه في العمليات بين أنواع متعددة من الأموال تحت السرد السوقي حول الذكاء الاصطناعي واستبدال الدولار و"تداول HALO" قد ارتفع بشكل ملحوظ؛ وفي الوقت نفسه، أدت الأموال ذات التفضيل المنخفض من حيث المخاطر، مثل إدارة الثروات، إلى عدم توافق كبير بين استقرار الجانب الدائن والأصول الموجودة حاليًا. عندما ينخفض التفضيل للمخاطر في السوق بسرعة، فإن عمليات الاسترداد المركزية من الجانب الدائن ستؤدي إلى صدمة سيولة، مما يزيد من احتمالية حدوث انخفاض عام في جميع أنواع الأصول، مما يضعف بشكل أكبر تأثير تنويع الأصول.

كما أشار مسؤول في لجنة الثروة بشركة “تشينغياو”، إلى وجهة نظر مشابهة، قائلاً إن الذهب، كأصل تقليدي للتحوط والملاذ الآمن، بعد أن شهد ارتفاعات متتالية لعدة سنوات، زادت تقلباته بشكل كبير، مما جعله يظهر خصائص مشابهة للأصول ذات المخاطر. هذه هي السبب الرئيسي الذي يجعل العديد من المستثمرين يشعرون بـ “تنويع الأصول، ولكن المخاطر غير متباينة”.

هل استراتيجيات الأصول المتعددة قد فشلت؟

إذا كانت هذه الجولة من تنويع الأصول الكبرى لم تتمكن من تجنب المخاطر تمامًا، فهل يعني ذلك أن “استراتيجيات تخصيص الأصول المتعددة” قد فشلت؟ بالنسبة لهذا السؤال، اعتبر العديد من الأشخاص الذين تمت مقابلتهم أن هذه الأزمة المتطرفة قد أوضحت نقاط الضعف في الاستراتيجيات التقليدية لتخصيص الأصول الكبرى، بدلاً من أن تكون الاستراتيجية نفسها قد فشلت.

أوضح شخص من قسم استشارات الصناديق بشركة “تشينغياو” أن “نحن نميل أكثر إلى الاعتقاد بأن استراتيجيات تخصيص الأصول المتعددة قد خضعت لاختبار ضغط، ولا يمكن ببساطة الحكم عليها بأنها ‘فشلت’. عندما تنخفض جميع الأصول بشكل متزامن، غالبًا ما يكون ذلك بسبب صدمة سيولة. ليست صدمة السيولة أمرًا مخيفًا، بل يتعين علينا أن ننظر إلى متى ستخف هذه السيولة.”

وأشار هذا الشخص إلى أن الانخفاض العام في الأصول العالمية تحت صدمة السيولة هذه قد أبرز بالضبط نقطة ضعف في تخصيص الأصول المتعددة التقليدية: غالبًا ما يركز المستثمرون على تنويع الأصول، لكن تنويع الأصول هو مجرد بعد واحد من تنويع المخاطر. “قد تبدو الأسهم والسندات والسلع كفئات أصول مختلفة، لكنها قد تتعرض جميعًا لنفس عامل المخاطر الكلية، مثل معدل الفائدة أو السيولة. عندما تحدث تغييرات كبيرة في التوقعات الكلية، سيؤثر مصدر المخاطر (العوامل الكلية) على جميع الأصول المعرضة للخطر في الوقت نفسه، مما يؤدي إلى انخفاض متزامن.”

كما أن فريق تخصيص الأصول بشركة “غوكين” لا يعتقد أن استراتيجيات تخصيص الأصول المتعددة “فشلت”، “لقد اكتشفنا أن تغطية نطاق السلع لها تأثير إيجابي ملحوظ في تخفيف الاضطرابات الأخرى عندما تتطور الجغرافيا بشكل غير متوقع. نحن نعتقد أنه في مثل هذه البيئة المتقلبة، يكون هذا هو الوقت المناسب للسوق للتمييز بين المنتجات المختلفة لتخصيص الأصول المتعددة وتعميق فهم الاستراتيجية.”

وأوضح الفريق أنه إذا كانت تركيبة تخصيص الأصول المتعددة تحتوي على عدد قليل جدًا من الأصول أو كانت درجة تجانسها عالية جدًا، فقد يكون من الصعب تقدير المخاطر الكلية بشكل كامل، وغالبًا ما يكون ذلك نتيجة السعي وراء فئات معينة من الأصول القوية، بدلاً من التخطيط بشكل منهجي لتوزيع الأصول المتعددة. من ناحية أخرى، فإن محاولة التقاط جميع المخاطر لا تعني عدم وجود مخاطر، حيث تقوم استراتيجيات الأصول المتعددة بتحسين المخاطر التي تتحملها من خلال استثمار المجموعة، لكن الأداء النهائي للمجموعة يكون مرتبطًا بشكل مباشر بتقلبات الأصول الأساسية.

أشار ليو بينغ من قسم إدارة الأصول بشركة “شوشين” إلى أن جوهر استراتيجية “تخصيص الأصول المتعددة” يكمن في تقليل المخاطر غير النظامية، وليس القضاء على جميع المخاطر. تعتمد النماذج التقليدية على فرضية “الارتباط المنخفض المستقر على المدى الطويل” بين الأصول. ومع ذلك، في الأحداث مثل النزاعات الجغرافية التي تعتبر “أحداث البجعة السوداء”، ينخفض تفضيل المخاطر العالمي بسرعة، وتتغير توقعات السيولة بشكل مفاجئ، مما يؤدي إلى هيمنة عامل مخاطر واحد (المخاطر الجغرافية، توقعات التضخم) على التسعير، مما يؤدي إلى ارتفاع حاد في الارتباط بين جميع أنواع الأصول على المدى القصير، مما يؤدي إلى ظهور خصائص “الانخفاض المتزامن”. وهذا ليس فشلًا في الاستراتيجية، بل هو أداء طبيعي في ظل مخاطر نظامية متطرفة.

ما هي الدروس المستفادة؟

نظرًا لأن استراتيجيات تخصيص الأصول المتعددة لم تفشل حقًا، فما هي المشاكل التي كشفتها هذه الأزمة المتطرفة والتي يمكن أن تقدم إلهامًا للمستثمرين؟ وكيف يجب على مؤسسات إدارة الثروات ومؤسسات إدارة الأصول تعديل استراتيجيات الاستثمار؟ أصبحت هذه الأسئلة محط اهتمام السوق.

يعتقد ليو بينغ أنه يجب توخي الحذر من الأصول ذات الكثافة العالية، وتحسين أبعاد التنوع. وأوضح أن هذه الأزمة توضح أن كثافة الأصول تعد إشارة مهمة لمخاطر الأطراف، عندما يتم المبالغة في تقدير قيمة أصل أو استراتيجية معينة في السوق، فإن ارتباطه مع الأصول الأخرى قد يرتفع بشكل حاد في أوقات الأزمات، مما يؤدي في النهاية إلى “فشل التنوع”.

“لقد أصبحت المنطق السطحي التقليدي لـ ‘تنويع الأصول’ غير كافية لمواجهة هذا الانخفاض المتزامن، بل يجب أن تمتد إلى ‘تنويع العوامل’، من خلال تخصيص الأصول التي تتعامل مع مخاطر التضخم ومعدلات الفائدة والجغرافيا، لتقليل تأثير صدمة عامل واحد على المجموعة.” حسبما ذكر ليو بينغ.

تلقى هذا الرأي تأييدًا من الشخص المعني بقسم استشارات الصناديق بشركة “تشينغياو”، حيث أضاف أنه يجب تعزيز التركيز على إدارة مخاطر المجموعة، “فالتراجع ليس فقط قضية تتعلق بالقدرة على التحمل قصيرة الأجل للعميل، بل هو أيضًا نوع من ‘ضريبة التقلبات’، بمعنى أنه كلما زاد التراجع، زادت نسبة الارتفاع المطلوبة للتعافي، مما يؤدي إلى تسريع استنزاف الفائدة المركبة على المدى الطويل.”

في هذا السياق، يعتقد هذا الشخص أن هناك اتجاهين لتطور استراتيجيات الأصول المتعددة في المستقبل. الأول هو في جانب تصميم الاستراتيجية، حيث يتم توسيعها من توازن المخاطر للأصول الفردية إلى توازن المخاطر للعوامل الكلية، مما يتيح التعامل بشكل أكثر مرونة مع تغيرات البيئة الكلية، وتحقيق تنوع أوسع للمخاطر؛ والثاني هو في تنفيذ النماذج، حيث يمكن فرض قيود أكثر صرامة على تقلب الأهداف، أو زيادة الاهتمام بتصوير المخاطر الطرفية في نموذج المخاطر.

كما أشار مسؤول في لجنة الثروة بشركة “تشينغياو” إلى أنه لا ينبغي النظر إلى المخاطر والعوائد المتعلقة بكل فئة من الأصول بنظرة ثابتة وآلية، حيث إن خصائص المخاطر والعوائد للأصول الكبرى مثل الذهب والسندات والأسهم تتغير ديناميكيًا، مما يتطلب تقييمًا ديناميكيًا. وفي الوقت نفسه، من منظور تخصيص الأصول، يجب تحليل خصائص كل أصل بدقة، وكذلك العلاقات الارتباطية وعلاقات التحوط بين الأصول، لبناء مجموعة أكثر مرونة.

يعتقد يوان تشاو أيضًا أن جوهر استراتيجيات الأصول الكبرى يكمن في أن تخصيص الأصول لا ينبغي أن يظل سطحيًا، بل يجب توضيح النقاط الرئيسية للمخاطر في أبعاد زمنية مختلفة للسوق، وتحديد مسارات الأحداث الكلية المختلفة، وفقًا لتعرض الأصول المختلفة للمخاطر والأحداث الكلية، لتحقيق تنويع أو تحوط للمخاطر والمسارات من خلال تخصيص الأصول.

كما أكد على أهمية التركيز على قيمة تخصيص النقد، وتعزيز التحكم في مراكز الأصول ذات المخاطر، وتوفير سيولة كافية للتعامل مع تقلبات السوق والصدمات السيولة.

أشار فريق تخصيص الأصول بشركة “غوكين” إلى أنه عند اختيار الأصول للإدراج في تخصيص الأصول، يجب أن تؤخذ مصادر المخاطر والآليات المنطقية وراءها بعين الاعتبار بشكل كامل. يجب أن تكون الأصول المدرجة واسعة النطاق بما يكفي، حيث لا تعني السعة العددية، بل يجب أن تكون العوامل الدافعة وراء أسعار الأصول متنوعة وغنية بما يكفي، بحيث يمكن الاعتماد على تنوعها وثرائها في ظل استراتيجية “إعادة التخصيص، وتقليل التوقيت” لتجاوز بيئات السوق المتقلبة بشكل أفضل.

المحرر: يانغ يوتشنغ

التنسيق: ليو جونغ يو

التدقيق: بنغ تشي هوا