دورة إدارة التوقعات ل黃仁勳: التوصيل بين الذكاء الاصطناعي يتطلب تواجد النحاس والضوء معًا، لكن السوق بدأ يحسب من سيحقق العائد أولاً

في منتصف مارس، تحدث جين-هسون هوانغ في مؤتمر GTC عن أهمية الاتصالات الضوئية، لكنه أثار بشكل غير متوقع تأملات باردة في السوق. لم يكن ذلك لأنه نفى مستقبل الضوء، بل لأنه لم يعلن كما توقع السوق أن الضوء هو “البطل الوحيد” لتحديث البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. هذا الاختلاف الدقيق في التعبير غير بشكل مباشر منطق تداول قطاع الاتصالات الضوئية بأكمله.

من CPO إلى السيليكون الضوئي، ومن وحدات الضوء إلى الاتصال عالي السرعة، وجهت السوق تقريبًا جميع تخيلات تحديث البنية التحتية للذكاء الاصطناعي نحو الاتصالات الضوئية. قبل صعود هوانغ إلى المنصة، لم يكن الجميع ينتظرون مجرد خطاب عادي، بل “لحظة إشعال” - ما أراد السوق سماعه لم يكن “لا توجد مشكلة في الاتجاه المستقبلي”، بل تعهد أكثر وضوحًا: في المرحلة القادمة، سيكون الضوء هو الخط الرئيسي.

للأسف، جعل هوانغ القصة أكثر تعقيدًا.

ماذا قال هوانغ، ولماذا تحول السوق أثناء عملية الهضم

لقد ذكر هوانغ بالفعل الاتصالات الضوئية، بل وذكرها بشكل كبير. لكن المشكلة الحقيقية تكمن في التفاصيل التي لم يتم ذكرها مباشرة.

البيان الرسمي من NVIDIA هو: في النظام القادم Vera Rubin Ultra والأنظمة المستقبلية، سيستمر استخدام الاتصالات القائمة على الكابلات النحاسية، فضلاً عن تقنيات ضوئية أحدث. تبدو هذه الجملة متوازنة، لكنها في الواقع تعيد كتابة تخيلات السوق السابقة - كان الجميع يعتقد أن الضوء سيأخذ مكانه بالكامل في الحال، لكن هوانغ كان يخبر الصناعة أن النحاس لم يُظهر أي علامات على الخروج بعد.

وهذا هو جوهر المشكلة. كان السوق يشتري في الأساس سرعة قصة، وليس القصة نفسها. عندما يكون تقدم القصة أبطأ من المتوقع، حتى لو لم يتغير الاتجاه، ستكون ردود أفعال المستثمرين مختلفة تمامًا.

وفقًا للوصف الفني الرسمي من NVIDIA، ستستخدم الأنظمة الأكبر اتصالًا ضوئيًا مباشرًا في الاتصالات بين الرفوف، لكن العديد من المواقع داخل الرف لا تزال تعتمد على العمود النحاسي والكابلات النحاسية المجمعة مسبقًا. ببساطة، لا يزال النحاس هو القوة الرئيسية في الوقت القريب، والضوء هو البطل في المدى المتوسط، وجدول زمن تحقق العوائد ليس عاجلًا كما يتخيل الجميع.

من “رواية القصة الكبيرة” إلى “حساب زمن التنفيذ”: نقطة تحول في نفسية السوق

بعد خطاب GTC، لم يكن التغيير الأكثر أهمية هو “هل توجد قصة”، بل “أي قصة أقرب إلى الواقع”.

في المرحلة السابقة، كانت الاتصالات الضوئية تُتداول كخط كامل - ما إن يرتبط الأمر بـ “الضوء”، حتى يسهل تدفق الأموال. كان تلخيص Barron’s لهذه الموجة في السوق دقيقًا: فهم السوق بيان هوانغ على أنه “سيستمر استخدام النحاس والضوء”، مما جعل القطاع ينتقل مباشرة من “رواية القصة الكبيرة” إلى “رواية الواقع”، ومن تداول “ما إن كان هناك ضوء، سيتصاعد السعر” إلى تداول التفريق بين “من يستفيد حقًا، ومن ارتفعت أسعاره فقط بفعل المشاعر”.

يبدو أن هذا التحول هو مجرد تغيير في السرد، لكنه في الواقع يعكس تحولًا أساسيًا في منطق الاستثمار - من الشراء بناءً على المفاهيم، إلى الشراء بناءً على التحقق.

بعد خطاب هوانغ، بدأت الأسهم تتصارع كل منها بمفردها

على الرغم من جميعها في قطاع الاتصالات الضوئية، إلا أن أداء الأسهم بدأ يتباين. هذا التباين ليس بسبب من هو على حق أو خطأ، بل لأن السوق بدأت في تقييم إمكانية تحقق كل شركة بشكل أكثر دقة.

لذلك، استطاعت Lumentum في 17 مارس أن ترتفع بشكل عكسي، ليس فقط لأنها تنتمي إلى “خط الضوء”، بل لأن السوق أعادت تصنيفها - من سهم مفاهيمي بحت إلى “فرصة حقيقية للدخول في نظام الربط من الجيل التالي”. وهذا يعني أن فهم السوق لـ Lumentum قد تحول من “ارتفاع السعر بمجرد الربط بالضوء” إلى “وجود طلبات فعلية وآفاق تطبيق”.

أما وضع Coherent فهو أكثر تعقيدًا. لم تختفِ منطقها، لكنها ستدخل مرحلة “وجود المنطق ولكن بحاجة لإعادة حساب الزمن”. سيهتم السوق أكثر بتحديد أين تستفيد بالضبط، وكم سيستغرق لتحقيق ذلك، وما إذا كانت التوقعات السابقة قد تم تضخيمها جدًا. تظهر التعليقات اللاحقة من Barron’s أن أداء Coherent في ذلك اليوم كان أضعف بكثير من Lumentum، مما يعكس الضغط الناتج عن إعادة تقييم الجدول الزمني.

تمثل Ciena فكرة أخرى. فهي ليست مثل بعض الأسماء ذات المرونة العالية التي يسهل دفعها سريعًا ثم الانخفاض بها. بعد خطاب هوانغ، كانت Ciena أكثر مثل تذكير السوق: إذا كانت البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ستستمر في التحديث، فإن ما سيتم التنافس عليه ليس مجرد جهاز فردي، بل هي قدرة هيكل الشبكة بالكامل. وضعت Barron’s Ciena في فئة “شبكات الضوء المستقرة نسبيًا” لأنها تمثل فكرة حلول الشبكة الأكثر شمولًا.

أما Applied Optoelectronics فهي حالة نموذجية للمرونة العالية. تميل الأسهم من هذا النوع إلى الارتفاع سريعًا في الأوقات الجيدة، لكن بالعكس، ما إن يفقد العامل المحفز قوته، سرعان ما تتحمل الضغط. يظهر أداء 17 مارس أن AAOI تعاني من هذا الضغط - عندما يبدأ السوق في الشك في “ما إذا كان تحقق العوائد سيستغرق وقتًا أطول مما يتخيل”، فإن أول من يتعرض للضغوط غالبًا ما يكون تلك الأسماء التي شهدت أكبر ارتفاعات سابقة وأعلى توقعات.

أما Credo فقد كشفت عن تحول مهم آخر - ليس كل ما يتعلق بالنحاس سيستفيد تلقائيًا. أوضح هوانغ هذه المرة: لن يخرج النحاس على الفور، لكن هذا لا يعني أن جميع شركات سلسلة النحاس ستُكافأ من قبل السوق على الفور. ستسعى التفريق الدقيق التالية إلى استكشاف أعمق: ما هو الجزء من الاتصال النحاسي الذي يستفيد أكثر؟ هل هو الاتصال قصير المدى؟ هل هو هيكل AEC؟ أم هو أجزاء أخرى؟ تعكس التقلبات في Credo خلال هذه الموجة من المشاعر أن السوق لم تعد تقبل السرد البسيط “طالما أن الشخص يقف في الموضوع، فسيكون هناك ارتفاع”.

من السلة إلى التفكيك: البداية الحقيقية للتباين بدأت للتو

قبل أكثر من أسبوع في GTC، لم ينفِ هوانغ منطق الضوء على المدى الطويل، بل قام فقط بتصحيح تصور السوق لسرعة تحقق الضوء.

التغيير الأكبر الناتج عن هذا التصحيح هو تدرج منطق الاستثمار. في المرحلة السابقة، كانت Lumentum وCoherent وCiena وAAOI وCredo لا تزال تُعتبر ضمن نفس “سلة الاتصالات الضوئية” للتداول معًا. لكن منذ GTC، بدأت هذه السلة في التفكيك - بدأ السوق في التمييز بين من هو أقرب إلى التنفيذ، ومن لديه فترة تحقق أقصر، ومن لا تزال توقعاته تحتاج إلى مساحة للاستنفاد.

سيصبح هذا التباين أكثر تفصيلًا. لم يعد الأمر يتعلق بـ “هل يعمل الضوء أم لا” كحكم ثنائي، بل بـ “من سيستفيد أولاً في أي مستوى، ومتى ستأتي تحققاته، ومن يحتاج إلى الانتظار لفترة أطول” كتقييم متعدد الأبعاد.

المساهمة الأساسية لهوانغ هي إجبار السوق على الانتقال من التفكير المفاهيمي إلى التفكير الأساسي. لم يقم بإطفاء الأمل في الاتصالات الضوئية، بل أعاد الجميع إلى الواقع - الربط في الذكاء الاصطناعي ليس “الضوء والنحاس خيار واحد”، بل هو مسألة تقسيم العمل حول “من يستخدم في أي مكان أولاً”.

هذا يفسر أيضًا لماذا بدأت الأسهم في نفس القطاع تتباين بشكل ملحوظ بعد 17 مارس. لم يعد ما ينظر إليه السوق هو “هل توجد قصة”، بل “أي قصة من المرجح أن تتحول إلى أداء أولاً”. ستحصل الشركات التي لديها منطق واضح ومسار تحقق محدد على اهتمام السوق المستمر، بينما ستبدأ تلك التي تستند إلى توقعات مرتفعة مستندة إلى المشاعر في مواجهة الضغط.

أخيرًا، الاختبار الحقيقي قد بدأ للتو. في الفصول القادمة، سيبدأ السوق في النظر بشكل أعمق: من سيحصل على الطلبات أولاً، من سيحقق تطبيقًا فعليًا أولاً، وما إذا كانت التوقعات معقولة. هذه ليست نهاية قصة الاتصالات الضوئية، بل هي بداية انتقالها من المضاربة إلى مرحلة التحقق. كلمات هوانغ غيرت ليس فقط مشاعر القطاع، بل غيرت أيضًا طريقة تقييم المستثمرين لصناعة الربط في الذكاء الاصطناعي بالكامل.